Este ponto propõe o 'sistema de 23 horas', não para ser gentil com os traders asiáticos, mas para preparar o terreno para conquistar a alta liquidez global.

撰文：Frank，MSX 研究院

Antes, ao negociar ações americanas, só não se podia dormir à noite; no futuro, não se poderá dormir durante o dia também?

Quando o mercado de criptomoedas já estava acostumado ao ritmo incessante de 7×24, a Nasdaq, situada no núcleo do TradFi, finalmente não conseguiu mais ficar parada.

No dia 15 de dezembro, a Nasdaq oficialmente apresentou documentos à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), planejando estender o horário de negociação de 5 dias por semana, 16 horas por dia (pré-mercado / mercado / pós-mercado), para 5 dias por semana, 23 horas por dia (diurno / noturno).

Uma vez aprovado, as ações americanas serão negociadas de domingo à noite às 21:00 até sexta-feira à noite às 20:00, com apenas 1 hora (20:00-21:00) reservada para pausa, e a justificativa oficial é bastante respeitável, ou seja, "atender à crescente demanda de investidores da Ásia e da Europa, permitindo que eles negociem também em horários não tradicionais".

Mas se desfiar a meada, descobrirá que a lógica por trás disso vai muito além, a Nasdaq claramente está realizando testes de estresse extremo para a futura tokenização de ações (Tokenization), e estamos lentamente montando uma linha do tempo contínua:

A Nasdaq e o mercado financeiro americano estão se preparando para um "sistema financeiro que nunca fecha".

1. De 5×16 a 5×23: Aproximando-se do limite do TradFi na "última hora".

À primeira vista, isso é apenas uma extensão do horário de negociação, mas, sob a perspectiva de todos os participantes do TradFi, esse passo quase levou a capacidade técnica e a capacidade de colaboração do sistema atual de infraestrutura financeira ao seu limite físico.

É amplamente reconhecido que a negociação de ações no sistema TradFi é um conjunto de engrenagens que se encaixam com precisão. Além da Nasdaq, os stakeholders incluem corretoras, instituições de compensação, reguladores e até mesmo as empresas listadas, o que significa que, para apoiar o sistema de negociação de 23 horas, todas as partes interessadas do mercado precisam se comunicar adequadamente e realizar profundas reformas em todos os aspectos, como liquidação e colaboração;

• Corretoras e agentes de bolsa devem estender os sistemas de atendimento ao cliente, gerenciamento de riscos e manutenção de operações para cobertura de 24 horas, aumentando drasticamente os custos operacionais e de pessoal;

• A instituição de compensação (DTCC) também precisará atualizar simultaneamente o tempo de cobertura de negociação e o sistema de liquidação, estendendo o horário de serviço até às 4 da manhã para corresponder às novas regras de "liquidação no dia seguinte" para as negociações noturnas (negociações das 21:00 às 24:00 contam para o dia seguinte);

• As empresas listadas também devem reequilibrar o ritmo de divulgação de relatórios financeiros ou anúncios de eventos significativos, e as relações com investidores e participantes do mercado devem se adaptar gradualmente à nova realidade de "informações significativas sendo precificadas instantaneamente no mercado durante horários não tradicionais";

Claro, para nós que estamos na zona horária de +8, as negociações de ações americanas costumavam ocorrer principalmente à noite ou de madrugada, o futuro modelo de 5 dias × 23 horas significa que não será necessário ficar acordado para participar em tempo real, o que é um grande benefício, mas também levanta uma questão crucial — já que a reforma foi decidida, por que não podemos dar um passo à frente e alcançar o 7×24, em vez de deixar essa constrangedora 1 hora?

De acordo com as divulgações públicas da Nasdaq, a hora deixada livre é principalmente para manutenção do sistema, testes e liquidação de transações, o que expõe precisamente o "calcanhar de Aquiles" da estrutura financeira tradicional, ou seja, sob o atual sistema centralizado de liquidação (baseado na DTCC e no sistema de corretoras/bancos), é necessário ter um período de tempo de inatividade física para realizar processamento em lote de dados, reconciliação de fim de dia e liquidação de margens.

Assim como os pontos de venda dos bancos precisam reconciliar contas após o expediente, de outra perspectiva, essa 1 hora também pode ser considerada uma "janela de tolerância" do mundo real, embora exija um enorme investimento em custos de pessoal e manutenção do sistema, também fornece o necessário amortecimento para a atualização de sistemas sob a infraestrutura financeira atual, sincronização de liquidação, isolamento de falhas e gerenciamento de riscos.

Apenas, em comparação com o passado, a única hora restante para o futuro exige de toda a indústria TradFi uma capacidade de colaboração entre diferentes papéis que é quase rigorosa, sendo comparável a um teste de estresse extremo.

Em comparação, os ativos Crypto e tokenizados baseados em blockchain, que dependem de livros-razão distribuídos e liquidações atômicas por contratos inteligentes, possuem um gene de negociação 7×24×365, sem fechamento, sem necessidade de pausas, e sem ter que comprimir processos críticos em uma janela fixa de fim de dia.

Isso também explica por que a Nasdaq se esforçou para desafiar os limites, não porque de repente percebeu a necessidade de ser "atenciosa" com os usuários asiáticos, mas sim por necessidade — à medida que os limites entre o mercado Crypto 7×24 e o mercado financeiro tradicional se tornam cada vez mais indistintos, a demanda de negociação incremental das bolsas tradicionais vem cada vez mais de fundos globais que atravessam fusos horários e de uma cobertura de liquidez em períodos mais longos.

Pode-se dizer que, ao entrar em 2025, a tokenização já está a caminho, e a Nasdaq e outros players já se prepararam nos bastidores, portanto, sob essa perspectiva, o sistema de negociação de 23 horas não é uma mudança isolada nas "horas de negociação adicionais", mas sim uma transição institucional, preparando o caminho para a tokenização de ações, liquidação em blockchain e uma rede global de ativos 7×24:

Sem derrubar as leis de valores mobiliários existentes e o sistema de mercado nacional (NMS), o objetivo inicial é ajustar o sistema de negociação, a infraestrutura e o comportamento dos participantes para um ritmo que se aproxime de "será tudo em blockchain" — preparando o terreno para objetivos mais radicais subsequentes (negociações mais contínuas, ciclos de liquidação mais curtos e até liquidações em blockchain e entrega tokenizada).

Imagine, uma vez que a aprovação da SEC seja concedida e o sistema de negociação de 23 horas comece a operar e se torne gradualmente a norma, a paciência do mercado em relação a "negociar a qualquer momento, preços instantâneos" será elevada, então, quão longe estaremos do verdadeiro fim 7×24?

Quando a tokenização das ações americanas for oficialmente implementada, o sistema financeiro global mudará suavemente para aquele verdadeiro futuro "que nunca fecha".

2. Quais serão os impactos profundos no mercado?

De forma objetiva, o modelo "5×23" pode ser um choque estrutural que afeta o ecossistema TradFi global.

Em termos de amplitude temporal, isso expande significativamente as fronteiras do tempo de negociação, sendo um benefício substancial para investidores de diferentes fusos horários, especialmente no mercado asiático; porém, sob a microestrutura do mercado, também introduz novas incertezas em relação à distribuição de liquidez, transmissão de riscos e níveis de poder de precificação, que podem facilmente induzir uma "exploração insustentável" da liquidez global.

Na verdade, nos últimos anos, a atividade no mercado de ações americano durante horários de negociação não tradicionais (pré-mercado e pós-mercado) realmente apresentou um crescimento explosivo.

Os dados da Bolsa de Nova Iorque mostram que, no segundo trimestre de 2025, o volume de negociações durante horários não comerciais ultrapassou 2 bilhões de ações, com um volume de transações de 62 bilhões de dólares, representando 11,5% das transações de ações americanas naquele trimestre, um recorde histórico. Ao mesmo tempo, plataformas de negociação noturna como Blue Ocean e OTC Moon também continuaram a aumentar suas receitas, e as negociações noturnas já não são mais um fenômeno marginal, mas sim um novo campo de batalha que os grandes investidores não podem ignorar.

Por trás disso, está a liberação concentrada da demanda real dos traders globais, especialmente dos investidores de varejo asiáticos, que desejam "negociar ações americanas em seu próprio fuso horário". Sob essa perspectiva, a Nasdaq não está tentando criar demanda, mas sim reapropriar as negociações noturnas que antes estavam dispersas em plataformas de baixa transparência, utilizando uma identidade regulada para reintegrá-las em um sistema de bolsa centralizado e regulado, recuperando o poder de precificação que havia sido perdido nas sombras.

Mas o problema é que a negociação "5×23" não necessariamente levará a uma descoberta de preços de maior qualidade, é mais provável que apresente uma condição paradoxal de espada de dois gumes:

• Primeiramente, há os riscos de "fragmentação" e "diluição" da liquidez: embora a extensão do horário de negociação possa teoricamente atrair mais capital de diferentes fusos horários, na prática isso significa que a demanda de negociação limitada é fragmentada e diluída ao longo de um período mais longo, especialmente durante o horário noturno no modo "5×23", onde o volume de negociação das ações americanas já é inferior ao dos horários regulares, e a extensão pode resultar em aumentos de spreads, falta de liquidez, aumentos de custos de negociação e volatilidade, tornando mais fácil manipular e desvalorizar as ações durante períodos de liquidez escassa;

• Em segundo lugar, há a potencial mudança na estrutura do poder de precificação: como mencionado anteriormente, a Nasdaq, através do modelo "5×23", espera reabsorver pedidos dispersos que foram desviados para plataformas fora do mercado, como Blue Ocean e OTC Moon, mas para as instituições, a fragmentação da liquidez não desapareceu, apenas se transformou de "dispersa fora do mercado" para "dentro do mercado em diferentes horários", aumentando as exigências de gerenciamento de riscos e modelos de execução, e esse ambiente de liquidez fragmentada também aumentou significativamente os custos de execução de grandes ordens.

• Por fim, há a possibilidade de que o risco de cisne negro seja ampliado devido à "0 latência": sob o quadro de negociação de 23 horas, eventos imprevistos significativos (sejam eles resultados financeiros desastrosos, declarações regulatórias ou conflitos geopolíticos) podem ser instantaneamente transformados em ordens de negociação, o mercado não terá mais um período de "dormir e digerir a noite" como um buffer, e em um ambiente de negociação noturna com liquidez relativamente escassa, essa reação instantânea é mais propensa a desencadear gaps, volatilidade extrema e até mesmo reações de liquidação em cadeia irracionais, fazendo com que o impacto de um cisne negro seja ampliado exponencialmente na ausência de contraparte;

Por isso, o autor já indicou anteriormente que as negociações sob o modelo "5×23" não são tão simples quanto "abrir mais algumas horas de negociação", nem se trata apenas de "risco maior ou menor", mas sim um teste de estresse sistêmico sobre o mecanismo de descoberta de preços do TradFi, a estrutura de liquidez e a distribuição do poder de precificação.

Tudo está se preparando para aquele futuro "que nunca fecha" de tokenização.

3. O tabuleiro de xadrez da Nasdaq: todas as preparações apontam para a On-Chain.

Se ampliarmos nossa visão e conectarmos as recentes ações intensas da Nasdaq, teremos mais certeza de que esta é uma estratégia de jogo estratégico, passo a passo, com um objetivo central direcionado a permitir que as ações, no final, tenham a capacidade de circular, liquidar e precificar como tokens.

Para isso, a Nasdaq escolheu um caminho de melhoria suave com um estilo financeiro tradicional, com uma lógica de evolução do roteiro extremamente clara, avançando em camadas.

O primeiro passo ocorreu em maio de 2024, quando o sistema de liquidação de ações americanas foi oficialmente encurtado de T+2 para T+1, uma atualização de infraestrutura que, à primeira vista, parece conservadora, mas é, na verdade, crucial; em seguida, no início de 2025, a Nasdaq começou a liberar sinais de intenção de "negociação 24 horas", anunciando planos para lançar um serviço de negociação ininterrupta de cinco dias na segunda metade de 2026.

Em seguida, a Nasdaq mudou o foco das reformas para sistemas de backend mais ocultos, mas mais críticos — integrando tecnologia blockchain ao sistema Calypso para realizar a automação da margem e gerenciamento de colaterais em 7×24 horas. Este passo quase não gera mudanças evidentes para investidores comuns, mas para as instituições, é um sinal muito claro.

Até a segunda metade de 2025, a Nasdaq começou a avançar diretamente em termos de sistema e regulamentação.

Primeiro, em setembro, foi oficialmente submetido à SEC dos EUA um pedido de negociação de ações "tokenizadas", e em novembro, a tokenização de ações americanas se tornou a principal estratégia, com a promessa de "avançar com a maior rapidez possível".

Quase simultaneamente, o presidente da SEC dos EUA, Paul Atkins, também declarou em entrevista à Fox Business que a tokenização é a direção futura dos mercados de capitais, afirmando que a colocação de ativos de valores mobiliários em blockchain pode resultar em uma clarificação mais clara da propriedade, e ele prevê que "nos próximos 2 anos, todos os mercados americanos migrarão para operar em blockchain, alcançando liquidação em blockchain".

Foi nesse contexto que a Nasdaq submeteu à SEC o pedido do sistema de negociação de 5×23 horas em dezembro de 2025.

Sob essa perspectiva, a extensão do horário de negociação da Nasdaq para um "sistema de negociação de 23 horas" não é uma reforma pontual, mas um passo necessário em seu roteiro de tokenização de ações. Porque os ativos tokenizados do futuro certamente buscarão liquidez 7×24 horas, e agora as 23 horas são o "estado transitório" mais próximo do ritmo em blockchain.

O mais interessante é que o regulador (SEC dos EUA), a infraestrutura (DTCC) e o local de negociação (Nasdaq) mostraram um ritmo altamente coordenado em 2025:

1. A SEC dos EUA relaxa e estabelece o tom: de um lado, continua a relaxar a regulamentação, e do outro, por meio de entrevistas de alto nível, continua a liberar expectativas de "tudo em blockchain", injetando certeza no mercado;

2. DTCC fundamenta: em 12 de dezembro, a subsidiária da DTCC, a empresa de depósito e confiança (DTC), recebeu uma carta de não objeção da SEC dos EUA, autorizando-a a fornecer serviços de tokenização de ativos do mundo real em um ambiente de produção controlado, com planos de lançamento oficial na segunda metade de 2026, resolvendo os problemas mais críticos de conformidade na liquidação e custódia;

3. A Nasdaq avança: anuncia oficialmente o plano de ações tokenizadas, com prioridade máxima, e submete um pedido de negociação de 23 horas, atraindo liquidez global;

Quando essas três linhas são colocadas na mesma linha do tempo, essa sinergia de montar um palco para a apresentação torna difícil não chegar a uma conclusão:

Isso não é uma coincidência ou uma ideia repentina da Nasdaq, mas sim uma engenharia institucional altamente coordenada e em progresso contínuo, a Nasdaq e o mercado financeiro americano estão na reta final para um "sistema financeiro que nunca fecha".

Escrito no final

Claro, uma vez que a caixa de Pandora é aberta, as "5×23 horas" são apenas o primeiro passo.

Afinal, uma vez que a necessidade humana é liberada, ela é irreversível, então, dado que as ações americanas já podem ser negociadas à noite, os usuários certamente irão questionar: por que ainda devo suportar aquela hora de interrupção? Por que não posso negociar nos finais de semana? Por que não posso usar U para liquidações em tempo real?

Quando o apetite dos investidores globais for totalmente despertado pelas "5×23 horas", a estrutura deficiente do TradFi existente enfrentará um golpe final, e apenas ativos tokenizados nativos 7×24 poderão preencher aquele vazio da última hora, e é por isso que, além da Nasdaq, jogadores como Coinbase, Ondo, Robinhood e MSX estão todos em uma corrida frenética — quem correr mais devagar, certamente será engolido pela onda da blockchain.

O futuro ainda é incerto, mas o tempo deixado para o "relógio antigo" já não é muito.