Nesta semana, os mercados globais de ações enfrentam múltiplas variáveis: dois grandes conglomerados da Coreia anunciaram planos bilionários de investimento em setores estratégicos, injetando um incremento de longo prazo na indústria de semicondutores; as ações dos EUA deram início oficial à temporada de resultados do segundo trimestre, e a alta concentração de lucros na cadeia do setor de IA tornou-se o principal fator determinante para a direção do mercado; enquanto isso, os mercados acionários do Japão e da Coreia traçaram rumos bem diferentes em termos de fluxo de capital, com as ações sul-coreanas presas a uma ruptura estrutural entre “investidores de varejo fazendo a compra, enquanto o capital estrangeiro se retira”. Em paralelo, o ouro registrou quatro semanas consecutivas de queda; sob o sentimento coletivo de baixa, tanto em instituições quanto entre investidores individuais, o embate entre compradores e vendedores entrou em uma fase extremamente acirrada. Com base nos dados mais recentes de várias casas de investimento, decompomos a linha mestra desta rodada do mercado e os riscos potenciais.
I. Setor em peso: Samsung e SK lançam investimentos de um trilhão por 10 anos, apostando em semicondutores e IA física
Na noite de segunda-feira desta semana, o Grupo Samsung e o Grupo SK divulgarão oficialmente, na residência do presidente da Coreia do Sul, um plano de investimento de longo prazo. As duas empresas pretendem investir, em conjunto, no máximo 2.000 trilhões de won nos próximos 10 anos, o que equivale a 1,3 trilhão de dólares, estabelecendo um novo recorde de histórico de investimentos de empresas locais na Coreia do Sul.
Esta rodada de investimentos saiu do plano de alocação industrial na região da capital de Seul: o foco foi direcionado para a região sudoeste da Coreia do Sul. As três principais verticais estão bem definidas: primeiro, armazenamento e fabricação avançada de semicondutores; a Samsung e a SK Hynix planejam construir várias fábricas de wafers na região de Gwangju. Apenas o tamanho de investimento do projeto de cluster de semicondutores chega a 1.500 trilhões de won. Segundo, data centers de computação para IA, alinhados com a onda de expansão do capex dos provedores globais de nuvem. Terceiro, a indústria de hardware físico para IA, para completar as deficiências da Coreia do Sul nos segmentos de robótica e hardware inteligente.
Observando objetivamente, este plano de escala de mil bilhões de dólares/wo ns tem dois significados: por um lado, o desempenho da Micron e da NVIDIA continua em explosão, e o ciclo de chips de memória segue em alta. Os dois grandes gigantes de memória da Coreia do Sul intensificam a capacidade produtiva com a intenção de manter de forma firme a posição de monopólio no mercado global de armazenamento, como uma forma de compensar a concorrência de capacidade produtiva no exterior. Por outro lado, o governo sul-coreano está avançando a estratégia de desenvolvimento regional equilibrado; investimentos de grande volume são tanto expansão industrial quanto um instrumento de coordenação entre governo e empresas para impulsionar a economia doméstica. Contudo, no curto prazo, grandes gastos com capex pressionam o fluxo de caixa livre das empresas; o ritmo de concretização de lucros ainda dependerá da continuidade da demanda global por capacidade computacional de IA.
II. Perspectiva dos resultados do Q2 das ações dos EUA: a alta depende totalmente do desempenho, e o mercado vê duas grandes divergências
1. A alta do índice depende totalmente de resultados; a avaliação já está estagnada em um nível
Desde 2026, todas as altas do índice S&P 500 se devem exclusivamente ao crescimento dos lucros. Nos últimos 12 meses, o índice acumulou alta de 18%; porém, o P/L prospectivo permaneceu estável na faixa de 20x, sem qualquer elevação na avaliação. Isso significa que, se o segundo trimestre conseguir manter o crescimento elevado, isso definirá diretamente se as ações dos EUA sustentam este ciclo de alta; se os lucros não corresponderem às expectativas, o mercado não terá expansão de valuation para amortecer a pressão do ajuste.
2. Expectativa de lucros atinge nova máxima em 5 anos; o espaço para surpresas acima do esperado provavelmente se contrairá
As previsões atuais do consenso de instituições indicam que o EPS do S&P 500 no segundo trimestre deverá subir 22% ano contra ano, estabelecendo o maior patamar de expectativa já registrado antes da abertura da temporada de resultados de 2021. Ao revisar o primeiro trimestre, inicialmente o mercado só esperava crescimento de EPS de 12%; no fim, o ritmo real chegou a 27%, bem acima do esperado. Expectativas tão elevadas antecipadamente significam que, no segundo trimestre, as empresas listadas terão dificuldade em superar novamente de forma acentuada as expectativas; portanto, a magnitude do “surpreendimento” de lucros tende a diminuir.
No nível dos setores, há um desequilíbrio entre o frio e o quente: tecnologia da informação e energia são as duas grandes colunas que puxam o desempenho geral. A maioria das ações de indústrias cíclicas consegue registrar crescimento de lucros de dígito único elevado. Saúde e consumo discricionário têm desempenho fraco; dentro disso, a Gilead Science faz investimentos elevados em P&D, o que arrasta diretamente o EPS do setor de saúde para baixo em termos de variação anual.
Concentração por ações individuais atingiu o extremo: ações de infraestrutura de IA contribuem com quase 60% do incremento de lucro de todo o mercado; as 10 maiores em valor de mercado respondem por 75% do crescimento total de EPS, e apenas Micron Technology e NVIDIA já representam mais de 40% da contribuição de lucros. O mais recente relatório financeiro da Micron já comprovou a resiliência de lucros no setor de armazenamento; a seguir, os resultados dos gigantes de tecnologia se tornarão o indicador de direção do mercado amplo.
3. Capex das empresas de nuvem e monetização da IA: este é o grande destaque do trimestre deste relatório
Após a revisão para cima dos resultados no primeiro trimestre, as previsões de capex dos provedores de nuvem globais de ultragrande escala para 2026 voltaram a subir mais de 1.000 milhões de dólares. O orçamento de gastos de capex anual já foi praticamente fechado; o plano para 2027 ainda está na fase inicial de planejamento. As regularidades históricas mostram que, no segundo semestre, a volatilidade nas expectativas de capex será bem menor; apenas a Microsoft, por ter encerramento do ano fiscal no segundo trimestre, tem variações no planejamento de gastos.
No primeiro trimestre, as empresas de nuvem já mostraram capacidade de monetização de IA: acúmulo de pedidos, revisão para cima de receitas e melhoria na margem bruta impulsionaram um rebote de curto prazo nas ações. Mas o mercado passou a ter novas preocupações: fluxo de caixa livre das empresas enfraquecendo, aumento de financiamento via emissão de dívida e ações, e incerteza sobre se os grandes modelos de ponta alcançarão, ao final, uma parcela de mercado suficiente. Por isso, recentemente as ações de tecnologia entraram em um período de oscilação. O que está por vir: as declarações da administração sobre a taxa de retorno dos investimentos de capital e a concretização de lucros no negócio de IA determinarão se as empresas de nuvem iniciarão uma nova rodada de repique ou se continuarão abaixo do desempenho do mercado amplo.
4. O cenário do mercado mudou de forma positiva: sai a alta de poucos gigantes e entra uma alta disseminada
Nos últimos um mês, a amplitude do rally das ações dos EUA tem se mantido em expansão: a alta deixou para trás o “bull market estreito” dos últimos meses, sustentado apenas por sete grandes líderes de tecnologia. Small caps e setores cíclicos foram sendo incorporados ao movimento de alta, e a rotação setorial ficou mais equilibrada.
A diferenciação por dimensão de valuation é bem evidente: em termos de avaliação, os setores industriais e de consumo essencial já se encontram em níveis historicamente muito altos; já setores de energia e serviços de comunicação ainda estão presos em “vales” de valuation. O que precisa ser visto objetivamente é que a diferença no valuation só determina o valor de alocação no longo prazo e não consegue influenciar o ritmo de “trading” de curto prazo do capital.
III. Visão geral do fluxo de capital nos mercados de ações da Ásia-Pacífico: no Japão há espaço robusto para o varejo entrar; na Coreia do Sul há uma ruptura estrutural na estrutura do capital
(I) Japão: capital das famílias continua entrando; o mercado de ações ainda não atingiu o topo de novas entradas de capital no longo prazo
Historicamente, durante o bull market da “Abenomics”, sempre que a bolsa subia muito, a maioria dos investidores de varejo japoneses tendia a vender quando os preços estavam altos; o capital era principalmente repassado por investidores estrangeiros. Mas, neste ciclo de alta, a escala de venda do varejo é muito limitada e o capital estrangeiro continua comprando de forma agressiva.
A principal fonte do capital incremental é a conta de investimento isenta de impostos NISA: este regime isenta dividendos e impostos sobre ganho de capital de ações, incentivando os residentes a transferirem suas poupanças bancárias para o mercado de ações. Atualmente, mais de 40% do capital flui diretamente para o mercado de ações local. Em maio deste ano, o valor das compras de ações em contas NISA aumentou 57% ano contra ano, atingindo a maior alta em quase seis meses.
Os objetivos de política de longo prazo abrem ainda mais espaço para incremento: o Japão planeja, até 2040, aumentar a participação de ações, fundos e títulos na carteira financeira dos residentes de 25% atuais para 40%, alcançando o nível da Europa. O grande ciclo de recomposição de ativos dos residentes acaba de começar, e o mercado de ações japonês seguirá recebendo, sem parar, suporte do capital doméstico local.
(II) Bolsa da Coreia do Sul: o varejo luta sozinho, o capital estrangeiro continua a sair, e a alta volatilidade vira o padrão
1. Estrutura de capital: investidores de varejo locais assumem sozinhos o peso das vendas
Nesta semana, o fluxo de fundos no mercado de ações da Coreia do Sul mostrou uma cisão extrema: investidores individuais compraram líquidos perto de 191,5 trilhões de won; capital estrangeiro, fundos de pensão e instituições de gestão venderam líquidos em toda a linha. Apenas recursos das corretoras entraram de forma marginal, formando um padrão típico de “o varejo sustentando a base enquanto as instituições saem”.
Estendendo para o ano inteiro, o capital estrangeiro ainda é o maior vendedor: a saída líquida acumulada no ano é de quase 138 trilhões de won. Já o varejo, contrariamente à tendência, registrou compras líquidas de 94,65 trilhões de won; a dependência do mercado em relação ao capital dos indivíduos locais está aumentando cada vez mais.
2. Raiz da saída do capital estrangeiro: o peso das duas big tech de chips de memória está tocando o limite dos investimentos via índices
O valor de mercado da Samsung Electronics e da SK Hynix é grande demais, já chegando às linhas vermelhas de alocação dos fundos de mercados emergentes. A JPM calcula que o limite de participação imposto na carteira obriga o capital estrangeiro a reduzir de forma passiva as posições durante a fase de alta das ações; ao longo do ano, mais de 90% da saída do capital estrangeiro se concentra nessas duas ações de chips de memória.
Esta saída estrutural de capital também é o principal motivo que sustenta o enfraquecimento contínuo do won. Mesmo que, no futuro, os aumentos de juros do Banco da Coreia do Sul e o pagamento de impostos empresariais em agosto ofereçam suporte temporário, enquanto a bolsa sul-coreana continuar superando o índice de sua região na Ásia, as restrições sobre a carteira dos fundos não desaparecerão. Assim, a pressão de venda do capital estrangeiro dificilmente se aliviará de forma natural.
3. Estrutura de mercado distorcida, volatilidade persistentemente elevada
Embora o capital estrangeiro continue vendendo, a proporção total de participação ainda se encontra em um nível historicamente elevado; as posições dos investidores de varejo estão apenas ligeiramente acima da média. Em termos de comportamento de negociação, a taxa de giro do varejo caiu para 37%, enquanto a atividade de negociação de instituições e do capital estrangeiro aumentou.
Ao mesmo tempo, o tamanho dos ETFs alavancados está se expandindo rapidamente, amplificando o efeito de volatilidade em ondas de Gamma. O índice de volatilidade da Coreia do Sul, VKOSPI, já ultrapassou o pico observado durante a crise financeira. Esses instrumentos alavancados continuam com alta procura dentro e fora do país; no curto prazo, é difícil encolher o volume. A alta volatilidade deve se tornar uma constante de longo prazo no mercado de ações sul-coreano. Isso não apenas bloqueará a entrada de capital mais estável, como também aumentará significativamente a dificuldade do controle quantitativo de risco por parte das instituições.
4. Ainda há espaço para exploração de novos fluxos de capital incremental
Não é preciso ser excessivamente pessimista: os investidores de varejo da Coreia do Sul ainda têm potencial para aumentar posições. Atualmente, a taxa de crescimento dos depósitos dos investidores é maior do que a taxa de crescimento das margens de garantias de financiamento; além disso, o índice de alavancagem na prática está em queda. Uma grande quantidade de capital antes alocada em bolsas estrangeiras começou a retornar ao mercado doméstico. Somado à desaceleração contínua dos investimentos imobiliários, a riqueza dos residentes tende a migrar ainda mais para o mercado de ações, e o efeito riqueza deve continuar impulsionando o apetite de entrada no mercado.
Os fundamentos também dão suporte: a Micron revisou para cima, acima do esperado, sua previsão de lucros de semicondutores na Coreia do Sul. Em junho, os dados de exportação da Coreia do Sul aceleraram no mês a mês, consolidando ainda mais a lógica de alta dos lucros das empresas. Atualmente, o P/L futuro do KOSPI ainda está 1 desvio-padrão abaixo da média histórica; embora o P/VP já esteja em nível elevado, combinando com uma taxa de retorno sobre patrimônio líquido de 18%, a avaliação geral ainda sugere subvalorização.
4. Principais destaques dos relatórios de pesquisa mais recentes das sete grandes corretoras: aproveitar as oportunidades da linha principal no segundo semestre
1. Barclays: comprar setores cíclicos no 3º trimestre, fazendo hedge do otimismo do mercado
O crescimento dos lucros do mercado de ações dos EUA já se espalhou das grandes ações de tecnologia para setores pró-cíclicos como materiais, finanças e saúde. A recuperação do capex sustenta o cenário pró-cíclico. Atualmente, os preços das ações já incorporaram de forma suficiente os bons fatores. No nível de estratégia, continue montando posições para expandir o ciclo e, ao mesmo tempo, aumente a cobertura de hedge do portfólio para se proteger contra o risco de queda do sentimento.
2. UBS: na curto prazo, a base fundamental do hardware de IA permanece forte; a desaceleração só chegaria em 2027
Apesar de a carteira estar muito concentrada e a avaliação ter subido, os contratos de pedidos, as expectativas de lucro e os dados de estoques ainda mantêm um cenário favorável. A visibilidade dos pedidos do setor já se estende até 2027. Os dados históricos mostram que, quando a taxa de crescimento dos lucros do setor supera 30%, o desempenho anual tende a superar o índice de mercado amplo em 10% a 20%, e, no momento, o ritmo de crescimento ainda atende a esse patamar. Comparando com empresas no exterior, as empresas de hardware domésticas têm expandido rapidamente o tamanho da receita; porém, os lucros e o fluxo de caixa ainda são relativamente fracos. Entre os segmentos, equipamentos de energia e a subcadeia de PCB têm melhor custo-benefício.
Tanto EUA quanto China estão acelerando a infraestrutura de computação, mas o caminho de monetização da IA é mais claro nos EUA. Priorize empresas líderes que tenham, ao mesmo tempo, pedidos no exterior e uma lógica dupla de substituição doméstica. Mesmo que, em 2027, o setor entre em consolidação, antes que os lucros se concretizem, a tendência ainda pode continuar.
3. Deutsche Bank: a descompressão geopolítica não consegue impulsionar uma alta contínua da bolsa
O bom resultado trazido pelo acordo de paz entre Irã e EUA já havia sido antecipadamente refletido nos preços do petróleo e nas ações; o benefício adicional é limitado. Somado a isso, os dados econômicos dos EUA continuam fortes e as expectativas mais hawkish do Federal Reserve elevam as taxas reais. O S&P já subiu acumuladamente 16% nos dois meses anteriores, e a avaliação já se encontra em níveis elevados. A concretização do risco geográfico apenas remove aspectos negativos; não consegue gerar uma nova rodada de “mercado de alta” baseada em valorização de múltiplos.
4. Goldman Sachs: atualização no meio do ano: agentes de IA iniciam um novo ciclo de computação; no segundo semestre, atenção especial à ROI de monetização
O capex dos provedores globais de nuvem permanece em patamar elevado. Nuvem e negócios de publicidade já geraram retornos positivos; a perturbação de curto prazo vem principalmente da pressão de depreciação e da diluição de financiamento via emissão de ações. Agentes de IA (Agent) vão remodelar a arquitetura de computação, impulsionando o crescimento da demanda por capacidade computacional em 24 vezes e criando uma nova categoria de negócios de “e-commerce para agentes inteligentes”.
No consumo, o fim da interação homem-máquina em uma nova fase: vida local, turismo de experiência e direção autônoma. A Ásia-Pacífico lidera no crescimento da economia de experiências. A iteração do hardware de AR está acelerando, com chance de abrir primeiro as vendas de hardware. No segundo semestre, o foco do mercado deve mudar do mero tamanho do capex para a relação entre investimento e produção (output) dos projetos de IA. A economia de tokens será a métrica central para avaliar a capacidade de monetização.
5. Citi Global Asset Allocation: sobreponderar ações dos EUA e metais industriais, aposta completa no dólar
Mantenha preferência por risco e ajuste a meta do S&P 500 para 8.100 pontos. O bull market de IA ainda não terminou; revisões positivas de lucros dão suporte à alta do índice. Em títulos, mantenha neutralidade no agregado: subponderar Treasuries dos EUA e aumentar exposição a títulos do Reino Unido; fique atento à possibilidade de o Federal Reserve virar hawkish e elevar a inflação de salários.
Em commodities, há otimismo com escassez estrutural de metais industriais como cobre e alumínio. Ouro e petróleo bruto permanecem neutros, como proteção contra o risco de ruptura de negociações geopolíticas. No câmbio, a postura virou para compra generalizada do dólar; a divisão das políticas monetárias entre países do G10 continuará impulsionando a alta do índice do dólar. Taticamente, no curto prazo, aloque-se em bolsas europeias e aguarde a janela de entrada nas ações japonesas após a reforma cambial do iene. Em um ambiente de dólar forte, moedas de mercados emergentes sofrem pressão; use mais estratégias long/short para capturar ganhos com o carry.
6. BofA visão técnica: haverá ajuste no 3º trimestre; nova investida no 4º trimestre
A alta do S&P 500 iniciada em março já atingiu o topo da banda do canal ascendente. A divergência topo no RSI confirma que a força do movimento de alta está se esgotando. Após a realização das metas de curto prazo no ano, o mercado entrará em um movimento de oscilação e queda. No momento, o índice está na “cauda” do ciclo de alta. Somando a isso, o fator sazonal de baixa no segundo ano do mandato do presidente torna a probabilidade de ajuste entre julho e setembro muito alta. Se romper abaixo de 7.334 pontos, será oficialmente iniciado um recuo do tipo ABC. Os principais suportes ficam, em seguida, em 7.200, 7.025 e 6.850 pontos.
Na prática, aumente a posição defensiva, faça hedge do risco com opções de venda e espere que as eleições de meados do quarto trimestre sejam concluídas para então montar a estratégia para o rally de fim de ano e passagem de ano.
7. BofA Merrill Lynch: fuga de capital dos gigantes de IA, oportunidade para small caps e setores cíclicos
O fluxo de fundos mostrou uma mudança clara: as empresas-líder de tecnologia registraram uma saída de capital recorde. O capital que está saindo está entrando em semicondutores, small caps e ações do ciclo imobiliário, apostando antecipadamente em benefícios de políticas futuras. No panorama macro, o novo presidente do Federal Reserve tende a uma postura mais restritiva; isso abre oportunidade para uma alocação contrária em títulos longos de baixo desempenho. O indicador de bull/bear do mercado já foi acionado...