12 de junho de 2026 — uma das mais importantes notícias regulatórias de impacto. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) propôs formalmente a revogação de duas regras centrais no (Reg NMS) — a Regra 611 (regra de negociação de passagem) e a Regra 610(e) (restrição de bloqueio/mercado cruzado)
Acredita-se que este grande obstáculo estrutural para a negociação de ações tokenizadas dos EUA na área de DeFi esteja sendo desmontado sistematicamente.
1. Por que essas duas regras são “o maior obstáculo”?
Para entender o significado desta mudança, é preciso primeiro compreender como essas duas regras travam o desenvolvimento de ações tokenizadas:
Artigo 611 (Regras de roteamento de negociações):
Exige-se que todos os centros de negociação sigam e adotem, ao executar negociações, as “melhores cotações de compra e venda nacionais” (NBBO), e que não se fechem negócios a preços que sejam piores do que as cotações protegidas exibidas em outras bolsas.
No entanto, nos AMMs do DeFi, as negociações são executadas com base no preço do pool de liquidez e no mecanismo de slippage; não é possível rotear ordens entre mercados, nem é possível pausar a negociação apenas porque outras bolsas exibem cotações mais vantajosas. Qualquer pool de liquidez de ações dos EUA tokenizadas continuará a violar essa regra.
Artigo 610(e) (restrições de bloqueio / entre mercados):
Exige que plataformas de negociação e a Associação Nacional de Valores Mobiliários estabeleçam regras para impedir que membros exibam indevidamente cotações bloqueadas ou entrecruzadas, a fim de manter a ordem do mercado e a proteção de preços.
Em resumo,
Essas duas regras surgiram em 2005 e foram desenhadas para o sistema de “cotações estáticas” de bolsas tradicionais centralizadas. Já o DeFi AMM utiliza um mecanismo de “precificação dinâmica”; há um conflito fundamental de lógica subjacente entre os dois.
Conforme apontado no depoimento por escrito apresentado à SEC por Kimmey Labs e Plume em março de 2026: o Artigo 611 “protege cotações estáticas fixas que são incompatíveis com a liquidez de market makers automatizados e dinâmicos”.
II. Por que a SEC age agora?
Esta proposta não é uma ação isolada; é uma etapa-chave nas reformas regulatórias da SEC ao longo de 2026:
Criação de mecanismos de coordenação regulatória:
Em 11 de março de 2026, a SEC e a CFTC assinaram um Memorando de Entendimento (MoU) sobre a coordenação em áreas de interesse regulatório conjunto, lançando oficialmente o “Joint Project Crypto” (Projeto Conjunto de Cripto), encerrando a longa “disputa por territórios” de décadas entre as duas instituições.
Em 17 de março, a SEC divulgou um documento marco, que pela primeira vez expôs de forma sistemática um sistema de classificação em cinco categorias para ativos criptográficos.
Saindo de “fiscalização para substituir regulação” e indo para “regras em primeiro lugar”:
O presidente da SEC, Atkins, afirmou de forma clara que as regras atuais não conseguiram, nos últimos vinte anos, melhorar continuamente a eficiência do mercado; pelo contrário, elevaram os custos de negociação e limitaram a evolução da estrutura do mercado.
Esta proposta visa simplificar a estrutura do mercado, reduzir custos e, ao mesmo tempo, permitir que forças de concorrência e inovação moldem o futuro do mercado de ações dos EUA.
A implementação sistemática de reformas de coordenação:
Poucos dias atrás (9 de junho de 2026), a SEC também apresentou uma importante proposta de reforma de “registro em prateleira” (shelf registration), planejando reduzir significativamente os limites para emissão e flexibilizar as condições de acesso ao Form S-3.
Isso forma uma cadeia completa de políticas de “emissão-negociação” junto com a revogação das regras para ações tokenizadas.
III. O que acontecerá após a revogação? — Oportunidades e desafios coexistem
Em termos de oportunidades:
DeFi AMM ganha passe
Se essa regra for revogada, o que a substituirá será o princípio de “melhor execução” — uma estrutura orientada por princípios no nível dos corretores, capaz de acomodar o modelo de market maker automatizado.
Isso significa que plataformas DeFi como a Uniswap poderão negociar diretamente ações dos EUA tokenizadas.
Upgrade estrutural do mercado tradicional
A Nasdaq e a NYSE já deram um passo à frente.
Em março de 2026, a SEC aprovou modificações nas regras da Nasdaq, permitindo que valores mobiliários sejam negociados em formato tokenizado nas bolsas; mais cedo neste mês, também foi aprovado um projeto semelhante na NYSE.
Ativos tokenizados e ações tradicionais compartilharão o mesmo CUSIP, negociarão no mesmo livro de ordens, terão a mesma prioridade de execução e farão a liquidação T+1 via DTC.
Canais para entrada de capital institucional se abrem
Dados da State Street mostram que os ativos do mundo real tokenizados atualmente representam cerca de 2% da carteira média de investimento de instituições financeiras e espera-se que cheguem a 5% em três anos.
Ainda há desafios a enfrentar:
Ações tokenizadas ainda são valores mobiliários
Na declaração sobre valores mobiliários tokenizados divulgada em janeiro de 2026, a SEC enfatizou claramente que a tokenização não altera a categoria legal dos ativos; todas as exigências sob a lei de valores mobiliários, como registro, divulgação e combate a fraudes, continuam aplicáveis.
As barreiras práticas como compensação, liquidação e registro do local de negociação ainda permanecem
O responsável pela pesquisa apontou que isso é apenas o primeiro passo do plano de ação da SEC para “projetos de cripto”: primeiro, eliminar os obstáculos mais difíceis de estrutura de mercado por meio da revogação de regras; em seguida, ainda será necessário recorrer à “isenção de inovação” para tratar questões como o registro do local de negociação.
Cronograma
O período de consulta pública para esta proposta é de 60 dias; espera-se que a SEC conclua a decisão final no primeiro trimestre de 2027. Ainda existe a possibilidade de alterações nas regras finais.
IV. Perspectivas
Trata-se de uma reorganização sistêmica que sai do foco em “permitir a tokenização” para “como definir a ordem do mercado on-chain”. O sinal central transmitido pela ação da SEC é:
A rota de conformidade está sendo delineada: em vez de “marcar linhas vermelhas” por meio de ações de fiscalização, trata-se de ajustar proativamente regras antigas que não se adaptam ao avanço da tecnologia.
A fusão entre o sistema financeiro tradicional e as finanças descentralizadas entrou na fase prática: não é mais “substituição” ou “ruptura”, e sim um “encontro bilateral”. A liquidação on-chain de bolsas tradicionais, a integração de DeFi com conformidade regulatória, estão avançando em paralelo.
O mercado de trilhões de dólares para ativos tokenizados está se abrindo: o Boston Consulting Group estima que, até a década de 2030, o valor de mercado global de valores mobiliários tokenizados chegará a pelo menos 16 trilhões de dólares.
Para quem atua na área: a maior incerteza de política está se dissipando, mas os custos de conformidade e a capacidade de implementação tecnológica se tornarão o novo divisor de águas. Os próximos 12 a 18 meses serão uma janela crítica para observar quais projetos conseguirão de fato transformar os benefícios regulatórios em produtos e liquidez reais.
Declaração solene:
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