Ponto focal em uma única análise
O preço do Ethereum subiu de uma baixa de 1.385 dólares para 2.700 dólares, com um aumento de 97,7%, mas o mercado apresenta um fenômeno de divisão entre a cautela dos fundos institucionais e o entusiasmo pelos contratos de derivativos.
O mercado de ETFs é desigual: a participação dos ETFs de ETH dos EUA representa 2,89% do valor total do Ethereum, muito abaixo dos 5,95% dos ETFs de Bitcoin, e antes de abril, os fundos continuaram a sair, com um retorno limitado em maio.
Dados on-chain contraditórios: após a recuperação do preço, o número de endereços que possuem mais de 1 ETH caiu, indicando que alguns investidores realizaram lucros, mas o volume de contratos em aberto atingiu um recorde histórico de 32,2 bilhões de dólares, refletindo uma aposta de alta alavancagem no mercado.
TVL与质押动态：以美元计价的TVL回升至646亿美元，但ETH质押量下降20%，可能因价格上涨引发获利了结；Gas费年降51.76%，但未刺激交易量增长。
DEX交易结构转变：稳定币主导链上活动，占交易量近半，USDT单月产生5.68亿美元费用，凸显以太坊逐步转型为“大户专属链”与资产储存中心。
生态定位重构：技术升级（如Pectra）未能显著提升应用活跃度，市场需重新审视以太坊在多链时代的核心价值——从成长叙事转向“稳定成熟”的长期角色。
整体而言，以太坊正经历价值重构，价格反弹背后是技术最佳化与市场定位的阵痛，传统“好坏”指标已难以定义其复杂现状。
市场与资金：ETF的谨慎与合约的热情
截至5月18日，美国ETH ETF的持股总净资产金额达89.7亿美元。占到以太坊总市值的2.89%。与比特币ETF占5.95%相比，这一比例仍然较低。整体来看得出来，在ETF市场似乎仍是比特币更受欢迎。
此外，自2月到4月底，以太坊ETF的资金状态多数情况下处于流出。直到4月21日开始才开始再次回流，但整体的回流数据并不明显。4月以太坊ETF净流入约6,625万美元，5月截至目前的净流入约3,000万美元。
根据Glassnode的数据也显示，也是在4月底开始，以太坊的“净未实现利润/亏损”（Net Unrealized Profit/Loss，简称NUPL）数值才再次反转达到正数，在此之前的4月1日到22日之间，NUPL数值始终为负数。这段时间内以太坊的价格跌破了1,800美元，最低下探至1,385美元，也就是说，当以太坊的价格跌至1,800美元以下时，整体持仓的地址基本上都处于亏损状态。不过，这种负值的数据有时也显示是市场底部的信号，因为卖压在这个阶段接近枯竭。不过，截至5月17日，NUPL数值最高达到0.328，从数值的区间来看，仍处于多头初期或复苏期，还未达到极度乐观的阶段。
另一个较有趣的数据是，以太坊链上余额大于1个的地址数随着价格反弹反而迎来了下跌，而在此前价格下跌的过程中，这个数据始终在上涨，说明不少投资者还是选择在下行阶段抄底。而当价格上涨至1,800美元之后，部分地址选择获利出局。不过这个比例下降的不算很高，只有约千分之一左右。随着价格回升，目前以太币的获利地址百分比已经达到了60%。
虽然近期的价格反弹距离历史高点还有较大的距离，但在合约持仓量上，却在近期达到了历史高点水准。5月14日，以太坊合约持仓量达到322.49亿美元，几乎是史上最高的合约持股水准。上次合约量达到这个数值也是在2025年1月~2月，彼时以太坊的价格在3000~3800美元的区间波动。由此也可以看出，市场还是十分热衷于在以太坊上下注。
整体来看市场和资金方面的数据，以太币在4月底价格底部区间开始迎来资金的正向流入，随后价格也迎来了大幅上涨，最高涨幅达到97.7%，接近翻倍。不过从资金的流入量，尤其是ETF的资金流量来看，目前传统机构资金增加的比例仍不高。
TVL回升，但低Gas未能启动交易量
从链上的活跃度来看，以太坊活跃地址的变化并不明显，目前的数值仍在每日40万到60万之间的区间波动。这种波动法则已经维持了超过1年的时间，不过在近期的波动曲线有突破60万区间的走势。
另一个重要的数据TVL有着更明显的变化趋势，以美元计的TVL自4月22日开始反弹上升，从450以美元左右最高涨至646亿美元左右。不过，考虑到以太坊价格在此阶段的大幅上升，这种变化可能无法看出链上真实情况。当切换ETH量之后，能够看到自4月9日以来，以太坊链上的ETH质押量有着明显的下降，从最高的3026万枚最低降至2400万枚，降幅达到20%。
造成这种现象的原因可能是由于以太坊价格快速上涨过程中，一部分资金选择获利了结或是避免无偿损失导致的代币量减少。
而在Gas的变动方面，截至2025年5月16日，以太坊平均Gas价格为3.572 Gwei，较前一日大幅下降21.57%，年比去年更是骤降51.76%。近30天的Gas费整体呈下降趋势，5月8日曾短暂飙升至10.61 Gwei，但近期多维持在8Gwei以下，5月3日曾低至1.6Gwei。这种变化和Pectra升级中的EIP-7691旨在通过扩展blob空间来降低L2费用有关。
不过极低的Gas费似乎也没能激发链上交易的上涨。在每日的交易笔数的数据方面，并未看到有明显的变化。
DEX交易与资产格局：稳定币主导与生态转型
链上的质押资料来看，从4月15日至5月5日之间，以太坊的质押量始终处于净流出状态。特别是Coinbase近6个月的质押流出了30%。目前质押最多验证者正在仍是Lido，质押量达911万枚。
在链上DEX交易量方面，以太坊主网在进入2025年后明显进入了活跃期。这一周期的活跃度明显高于2024年的表现，接近2021年到2022年的高峰期。不过从收入的数据来看，近期的交易活跃度上升主要来自于稳定币相关的交易，USDT近30天在以太坊上产生了5.68亿美元的费用。截至5月18日，以太坊仍是稳定币发行量最大的公链，占比超过50%，总发行量达到了1,273亿美元，是以太坊DeFi TVL的两倍。
而通过对以太坊链上资金类别的分析可以看出，以太坊链上有接近一半的交易是由稳定币和ETH转账完成的。且稳定币的交易占比明显在增加，DeFi和ERC-20代币的交易占比实际上仍在下降。这也说明，以太坊仍在向链上的资产价值储存中心的角色进行转变，而MEME和应用类的发展似乎受到了限制。由此看来，以太坊一直以来试图通过降低手续费，提升交易速度的方式提振活跃度的策略或许很难奏效。
此外，以太坊的平均链上单笔转账金额近期虽然也有下滑，但仍处在数千美元到1万美元之间。这个数据在所有公链当中遥遥领先，Solana的这一数据一般仅为几十美元。这一点可以看出，以太坊是不折不扣的大户专属链。
总体来说，以太坊近期的价格大反弹的背后，更像是转型期阵痛后的结果。一方面以太坊生态通过不断的技术更新和升级努力将性能最佳化，但这种努力似乎未能奏效。另一方面，则是大体量资金和稳定币交易的集中之处，大户们似乎很满意以太坊现在这种链上冷清的状态。
因此，单一指标的涨跌已难以简单定义以太坊的“好”与“坏”。市场或许需要超越过去的成长叙事，重新检视并理解以太坊在多链格局下的核心角色与长期价值。与其执着于判断其是“崛起”还是“衰落”，不如认识到，在经历了种种喧嚣与迭代之后，一个更为成熟和“稳定”的以太坊，可能正是其演化的必然方向和最终面貌。
本文合作转载自：(PANews)
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