O resultado do FOMC saiu. Manteve-se a postura, sem surpresas; o mercado já tinha precificado essa conclusão alguns dias antes.

Então, a volatilidade daquela noite foi um tanto interessante — não por causa do resultado em si, mas porque, após o anúncio se concretizar, a questão passa a ser o que vem a seguir, que agora fica em aberto.

O evento termina, e a lógica da camada seguinte começa.

Agora, eu não estou observando as taxas em si, e sim se, nesse momento de "nada de surpresas", algumas variáveis mudaram no limite:

Primeiro, os dois anos dos Treasuries e o índice do dólar. A trajetória das taxas de curto prazo e a força do dólar são o indicador mais direto do apetite a risco. Depois que o FOMC é divulgado, se a taxa de 2Y não apresentar uma recuperação clara e o dólar não tiver uma reação para cima, ou seja, se o mercado não estiver apostando na direção de "nova restrição", a pressão macro sobre os ativos de risco tende a ser relativamente menor. Por outro lado, se o dólar fortalecer, então muitos dos argumentos de entrada que estão valendo agora precisam ser recalculados em termos de custo.

Segundo, o fluxo de fundos dos ETFs. Nos ETFs à vista de BTC e ETH, será que os fluxos líquidos de entrada destes dias estão acelerando ou apenas em espera. Antes e depois da janela do evento, as instituições costumam ter um comportamento de "esperar a implementação para decidir"; por isso, os dados dos primeiros um ou dois dias após o FOMC terão mais valor de referência do que o normal. Fluxos líquidos contínuos de entrada indicam que o capital tradicional está disposto a alocar nesse nível; estagnação ou saída indicam que ainda não foram convencidos.

Terceiro, a taxa de financiamento e o open interest. No momento, o funding não está superaquecido, e o OI também não expandiu de forma exagerada; isso, por si só, é uma estrutura relativamente saudável. Mas "saudável" não significa "início". O que eu quero ver é se, depois do FOMC, esses dois números vão expandir lentamente em um estado relativamente estável — isso sim indicaria capital incremental realmente entrando, e não apenas o estoque existente se chocando internamente.

Quarto, a dinâmica das stablecoins. O estoque de stablecoins em circulação no mercado interno vem se mantendo em níveis elevados, mas um estoque alto por si só não é compra; ele é compra potencial. O que realmente precisa ser observado é se essas stablecoins começaram a passar de "ficar ali esperando" para "começar a trocar de posição". Se a liquidez das stablecoins on-chain começar a migrar para as exchanges e para o lado dos protocolos, isso sim será um sinal real de compra.

Neste ponto, a estrutura de mercado de BTC e ETH, na minha visão, está em "aguardando confirmação", não em "tendência já reparada".

O preço não despencou antes nem depois do FOMC, o que mostra que os compradores não foram forçados a sair e que o sentimento não piorou — isso conta como um básico aprovado. Mas, de um básico aprovado até a formação real de uma direção, ainda falta uma ação clara de "o mercado estar disposto a continuar aumentando o orçamento para ativos de risco".

Se duas ou três das quatro variáveis acima, nas próximas 48-72 horas, começarem a se inclinar simultaneamente na mesma direção, o sinal ficará bem claro. Se cada uma seguir em uma direção diferente, então é melhor continuar esperando, sem pressa para perseguir o movimento.

O mercado não espera por ninguém, mas também não pune quem fica à margem.