O conhecido estrategista macro Andreas Steno Larsen (Andreas Steno Larsen) emitiu recentemente um aviso rigoroso na rede social X (antigo Twitter), convocando os investidores globais a acompanharem de perto um indicador-chave — o “Índice de Despesa de Tokens de LLM de Silicon Data”. Depois de um crescimento forte durante vários meses, o índice apresentou pela primeira vez um ponto de inflexão claramente descendente entre o fim de maio e o início de junho de 2026.
This is the chart that everyone should be watching. If the Token Pricing rolls over, everything from the memory trade to the broader hard-ware and data-centre trade is over for this cycle imho. The whole setup depends on this.. pic.twitter.com/qB0mRj0xJr
— Andreas Steno Larsen (@AndreasSteno) 8 de junho de 2026
Larsen foi direto ao dizer: “Este é o gráfico que todo mundo deveria estar de olho agora. Se a precificação dos Tokens (Token Pricing) começar a cair (Rolls over), na minha visão, dentro deste ciclo, do trade de memória às negociações mais amplas de hardware e data centers, isso pode estar prestes a acabar.”
Sinal de alerta de queda do índice
“Token” é a unidade básica de precificação para modelos de linguagem de grande porte (LLMs) processarem texto e computação. O “Índice de Despesa de Tokens” citado por Larsen reflete, essencialmente, o “gasto total efetivo” global de empresas e desenvolvedores em aplicações de software de IA (ou seja, quantidade de tokens consumidos × preço por token).
Quando a curva do índice apresenta, na extremidade mais à direita, uma tendência clara de “curvar para baixo”, a explicação não foge muito de dois fatores: “desaceleração da demanda” e “redução de preços na ponta do software”. Falar demais sobre como a desaceleração da demanda é um fator negativo para a indústria não é necessário, e embora “reduzir o preço dos Tokens na ponta do software” possa, em teoria, estimular mais uso, no contexto atual o que normalmente é estimulado por cortes de preço é uma demanda de baixo nível com benefício marginal decrescente (por exemplo, geração de conteúdo para entretenimento e crawlers repetitivos). Esses usuários têm baixa capacidade de monetização e contribuem de forma ínfima para os lucros das empresas de modelos. Portanto, se essa curva continuar a cair, isso é, sem dúvida, um sinal de alerta para toda a indústria.
A demanda por equipamentos de hardware pode desacelerar
Outro ponto a observar é que a camada de software (Tokens) tem um custo marginal extremamente baixo, e os fornecedores podem “sangrar” dinheiro para produzir saídas em massa e ganhar participação de mercado; porém, a infraestrutura subjacente de hardware (memória de alta largura de banda, chips de processo avançado, sistemas de refrigeração, rede elétrica e construção de data centers) é algo totalmente físico, com reduções de custo de produção e operação muito limitadas. Assim, quando o índice de despesa de Tokens na ponta do software cai, isso pode significar que o crescimento da demanda por equipamentos de hardware por parte das empresas de modelos de IA também começará a desacelerar.
As avaliações extremamente altas e a expansão de capacidade de gigantes de hardware como Micron, Samsung e Nvidia estão totalmente baseadas na suposição de que, no futuro, as empresas de software vão conseguir lucros exorbitantes e continuarão comprando hardware. Assim que as empresas de modelos perceberem que “a nova receita estimulada por cortes de preço não consegue, na prática, pagar as contas de energia dos novos data centers nem as parcelas dos chips”, a camada de software será forçada a parar a expansão e a reduzir investimentos de capital. Isso, por sua vez, levará a um ritmo mais lento de crescimento de fabricantes de semicondutores e chips.
Será que vem aí uma pausa periódica no ciclo, de esfriamento?
O aviso de Larsen não nega o futuro de longo prazo da IA, mas aponta que “a bolha cíclica de curto prazo já atingiu o topo”. Quando o mercado trata a receita de hardware (indicador atrasado) como um fator positivo, o valor real consumido pela computação em software (indicador antecedente) já está pisando no freio.
Assim que a precificação dos Tokens continuar a cair e a camada de software não conseguir fechar o ciclo comercial, esta “onda de inverno” se propagará em tempo muito curto, de forma inversa, até o comércio de memória e as cadeias de suprimento de data centers. Em termos simples, o tweet de Larsen busca alertar que a festa de IA impulsionada por hardware pode estar prestes a entrar num “período de esfriamento”, com correção de valuations e arrefecimento da demanda.
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