Essa empresa BB, muita gente pensa primeiro: "aquela que fazia celulares não morreu de uma vez?" O celular realmente morreu, mas a empresa ainda está viva, e mudou totalmente sua estratégia.
O que eles estão fazendo agora não tem nada a ver com celulares, o produto principal se chama QNX, um sistema operacional em tempo real embutido, rodando no painel dos carros, na tela central e na base do ADAS. Existem 275 milhões de carros no mundo com isso instalado, todas as 10 maiores montadoras são clientes, e 24 das 25 principais marcas de carros elétricos estão usando.
Os painéis e as telas que você vê todo dia enquanto dirige, provavelmente estão rodando o QNX por trás, você só não sabe disso.
Outra área de negócio é a comunicação criptográfica de nível governamental, SecuSUITE, certificada pela OTAN, usada por líderes dos países do G7. A plataforma de comunicação de emergência AtHoc acaba de obter a certificação FedRAMP Class D, que é um dos mais altos níveis de segurança do governo dos EUA.
Quão profunda é a barreira de proteção? O QNX é uma arquitetura de microkernel, com a mais alta certificação de segurança para veículos, ISO 26262 ASIL D. As montadoras desenvolveram uma pilha completa de software sobre isso; mudar de sistema significa re-certificação, re-desenvolvimento e re-teste. Nenhuma montadora se atreve a correr esse risco, é como se você tivesse que trocar a fundação da sua casa já reformada; teoricamente é possível, mas na prática, quem faz isso?
E os concorrentes? O Automotive Grade Linux é gratuito, mas sem certificação de segurança; o DRIVE OS da Nvidia é um sistema fechado, mas não é aberto. A Green Hills não está listada, e a Wind River foi adquirida. A única RTOS de grau automotivo que pode ser investida diretamente no mundo é a BB.
No último ano fiscal, finalmente voltou a crescer, com uma receita de 5,49 bilhões de dólares, um aumento de 2,7% ano a ano. O QNX alcançou um recorde histórico de 78,7 milhões de dólares em um único trimestre, um aumento de 20% ano a ano. As ordens em mãos de royalties somam 950 milhões de dólares, com um lucro líquido GAAP de 53,2 milhões, melhorando por 8 trimestres consecutivos, com uma margem bruta de 76%. A transformação está basicamente completa.
Caixa de 430 milhões, pouca dívida, acabou de renovar um plano de recompra de 100 milhões de dólares, e o balanço patrimonial está saudável.
Mas agora, qual é o problema? O aumento foi rápido demais.
Duas semanas atrás, a ação estava a 6,2 dólares, agora está a 10,3 dólares, um aumento de 66% em duas semanas. O preço-alvo médio de 8 analistas é apenas 5,16 dólares, e o mais otimista, o CIBC, deu 8,5 dólares. O preço atual está 21% acima da previsão mais otimista.
P/E de 115x, P/S de 10,9x, P/CF de 120x, todos muito acima da média do setor de software. O fluxo de caixa livre é apenas 5,4 milhões de dólares. Com um valor de mercado de 6 bilhões sobre 5,4 milhões de FCF, o P/FCF ultrapassa 1100x. Esse número é tão absurdo que eu fico em choque.
O que me deixa mais alerta é que a BB foi transformada em uma meme stock durante o evento GME de 2021, e agora esse ritmo de alta parece ter um gosto semelhante. A alta impulsionada por FOMO de pequenos investidores vem rápido, mas vai embora ainda mais rápido.
No dia 25 de junho, teremos resultados financeiros, em três semanas. Se os dados não forem como esperado, uma correção de 20% a 30% nesse nível de avaliação não seria nenhuma surpresa.
Vamos falar de alguns riscos sérios: o crescimento da receita é apenas 2,7%, não sustenta um P/S de 10x. Os royalties do QNX estão atrelados à produção automotiva, e tarifas e recessões são riscos ocultos. O Automotive Grade Linux está se expandindo gratuitamente, devorando o mercado de baixo custo, e empresas como Tesla e Xiaopeng estão desenvolvendo seus próprios sistemas operacionais. A volatilidade do Beta 2.27 é enorme.
Barreira de proteção 8 pontos, elasticidade 7 pontos, certeza 6 pontos, probabilidade de 10x 4,5 pontos.
A lógica de longo prazo do QNX não tem problema: alta barreira, alta margem e alta aderência. Com 275 milhões de veículos equipados e 950 milhões em pedidos, isso é uma garantia concreta de receita futura. É um bom ativo.
Mas um bom ativo não significa um bom preço. Se você comprou entre 3 e 5 dólares, agora deve pensar em reduzir a posição para garantir lucro. Se você está pensando em entrar agora, 10,3 dólares não é um bom ponto de entrada. A volatilidade será muito grande antes do relatório financeiro do dia 25 de junho.
A classificação do setor de interconexão não tem relação com isso; pertence ao setor de software automotivo. Olhando isoladamente: a qualidade do QNX é altíssima, mas a avaliação a curto prazo já antecipou o crescimento dos próximos dois a três anos. É melhor esperar uma correção para 6 a 7 dólares antes de pensar em acumular.