Parece que o Federal Reserve, que opera sob um mandato duplo de estabilidade de preços e máximo emprego, está mudando seu foco de volta para a inflação após um período em que as preocupações com o emprego tiveram maior prioridade.
O economista do UBS, Arend Kapteyn, descobriu que o peso que o Federal Reserve atribuiu ao desemprego na orientação da política convergiu com—e ligeiramente superou—o peso sobre a inflação no início de 2026. No entanto, um choque de estagflação "originando do Oriente Médio" está agora reequilibrando essa dinâmica.
Kapteyn afirmou: “Nossa impressão é que o foco está mudando ligeiramente de volta para a inflação, mas a confirmação terá que esperar até o Resumo de Projeções Econômicas de junho.”
A análise examinou como as mudanças no gráfico de pontos do Federal Reserve—representando as projeções do Comitê Federal de Mercado Aberto para a taxa de política apropriada—responderam às revisões em suas próprias previsões para inflação e desemprego. Isso foi feito usando regressões móveis de 10 trimestres com base em dados do Resumo das Projeções Econômicas.
Os coeficientes rastrearam o peso relativo que o Federal Reserve colocou em cada lado de seu mandato ao longo do tempo.
Durante o surto inflacionário pós-pandemia, a prioridade do Federal Reserve era claramente controlar a inflação. Essa postura foi facilitada por um mercado de trabalho em ou próximo ao pleno emprego, permitindo que os formuladores de políticas apertassem sem violar o lado do emprego do mandato.
À medida que as pressões inflacionárias diminuíram, o Federal Reserve ficou cada vez mais preocupado com a fraqueza do mercado de trabalho. O coeficiente de desemprego na regressão móvel aumentou, enquanto o coeficiente de inflação diminuiu.
Até o início de 2026, os dois coeficientes haviam se convergido, com o desemprego ligeiramente superando a inflação—sugerindo um Federal Reserve amplamente equilibrado, nem claramente hawkish nem dovish em suas prioridades de mandato.
O gráfico que rastreia a evolução das ponderações do FOMC do Q3 2024 ao Q1 2026 mostra o coeficiente de desemprego subindo de perto de zero para acima de um, enquanto o coeficiente de inflação diminuiu de cerca de dois em direção a uma faixa semelhante. As linhas cruzaram em algum momento em 2025 antes de se estabilizarem perto da paridade.
A metodologia é direta: se as expectativas de inflação aumentam enquanto as expectativas de desemprego permanecem inalteradas, mas a projeção da taxa de política mediana não se move, isso implica que o Federal Reserve está atribuindo menos peso aos riscos inflacionários e está se inclinando mais para um viés dovish. O oposto indicaria uma postura mais hawkish.
Kapteyn observou que o cenário de estagflação que o Federal Reserve enfrenta agora é claramente mais difícil de navegar do que o período pós-pandemia, quando o crescimento forte deu espaço para que os formuladores de políticas apertassem agressivamente.
Um aumento simultâneo na inflação e no desemprego força uma troca direta entre os dois lados do mandato—uma situação que o Federal Reserve evitou em grande parte durante o ciclo de aperto de 2022–2023.
O Resumo de Projeções Econômicas de junho será o primeiro teste formal de como o FOMC resolve essa troca em sua perspectiva publicada.
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