"Eles sempre estiveram brincando conosco." Esta épica pressão de venda a descoberto, com liquidações superiores a 240 bilhões de dólares, direcionou toda a raiva para a Jane Street Capital, mas a Jane Street é realmente a culpada? A resposta é muito mais sombria do que você imagina.
A verdade é: não só a Jane Street, todos os participantes autorizados do ETF #比特币 têm em mãos um "salvo-conduto".
A regulamentação americana deu ao AP um privilégio mortal: através do mecanismo de criação e resgate de ETFs, eles podem contornar as regras de empréstimo de ações do Reg SHO, criando ações quase sem custo e sem prazo, sem a necessidade de emprestar ações ou liquidar rapidamente.
Isso não é uma falha, é uma arbitragem regulatória legal.
Lógica Normal: O ETF está com desconto, os APs deveriam comprar e resgatar, puxar o preço de volta e corrigir o mercado.
Lógica Real: Os APs monopolizaram o único canal de criação e resgate, eles deliberadamente não equilibram o spread, mas sim colhem loucamente no mercado futuro, ganhando muito mais do que na arbitragem.
Os pequenos investidores esperam ansiosamente pela arbitragem para salvar o mercado, mas quem realmente pode salvar o mercado está lucrando com o nosso desespero.
O problema não está em uma empresa específica, mas na estrutura como um todo.
Após a substituição do resgate em dinheiro pelo resgate físico, os APs nem precisam mais ser obrigados a comprar o spot, podendo escolher livremente a fonte, o timing e o contraparte do Bitcoin, minimizando o impacto.
Superficialmente é market making em conformidade, mas por trás é colheita intermercado. Cada AP tem a capacidade de fazer isso e todos operam sob as mesmas regras; a simplificação é apenas o alvo colocado no palco. O que realmente está sendo reprimido nunca foi o preço do Bitcoin, mas sim todo o mecanismo de descoberta de preços.
Esperávamos pela liquidez de Wall Street, mas recebemos um jogo de caixa-preta projetado exclusivamente para grandes instituições. Regulando ativos descentralizados do século 21 com um quadro regulatório do século 20. Isso não é a maldade de uma empresa, é a doença de todo o sistema.
