Em 1 dia, o efeito cascata do SVB chegou ao mercado de criptografia. Esta manhã, devido a alguns depósitos no SVB, o Circle, o emissor de stablecoin do USDC, de repente enfrentou uma séria corrida, e o USDC experimentou uma desancoração contínua. Ao mesmo tempo, plataformas de negociação centralizadas como Binance e Coinbase anunciaram o encerramento de alguns serviços de câmbio de USDC. No momento em que este artigo foi escrito, o preço do USDC caiu para cerca de US$ 0,933 e mais de 2,7 bilhões de USDC foram destruídos nas últimas 24 horas. Enfrentando pânico e corridas, o USDC entrará em uma espiral mortal?
Por que a corrida? Economia de US$ 3,3 bilhões em SVB
O emissor de stablecoin Circle postou hoje nas redes sociais que o Silicon Valley Bank é um dos seis parceiros bancários da Circle e é responsável pela gestão conjunta de aproximadamente 25% das reservas de caixa do USDC com outros bancos. A Circle está atualmente esperando para ver o impacto da aquisição do Silicon Valley Bank pela FDIC sobre seus depositantes, mas a Circle e o USDC continuam operando normalmente.
De acordo com os últimos dados divulgados pelo site oficial da Circle, o valor total de mercado do USDC atualmente em circulação é de aproximadamente US$ 43,4 bilhões, e as reservas totais de capital são de US$ 43,5 bilhões, das quais as reservas de caixa são de US$ 11,1 bilhões, representando aproximadamente 25%. e os restantes 33,4 mil milhões de dólares em reservas de títulos do Tesouro de curto prazo. O dia de hoje terminou com a confirmação de que uma ordem para remover saldos iniciada na quinta-feira ainda não havia sido processada, deixando aproximadamente US$ 3,3 bilhões dos cerca de US$ 4 bilhões em reservas de contas de stablecoin em dólares americanos (USDC) restantes no SVB. Assim como outros clientes atendidos pelo SVB Bank, a Circle seguirá as orientações fornecidas pelos reguladores estaduais e federais.
Que circunstâncias colocariam a Circle em uma espiral mortal?
De acordo com as informações atualmente coletadas pela BlockBeats, as perdas enfrentadas pela Circle no “Incidente SVB” não devem ser significativas. No entanto, a julgar pelo atual nível de pânico do mercado, o USDC ainda enfrenta o risco de continuar a desancorar-se. Então, em que circunstâncias o USDC ficará seriamente desancorado? BlockBeats classificou vários fatores importantes de influência.
Em primeiro lugar, o pré-requisito para o colapso do USDC deve ser a continuação do pânico. A maior parte das reservas de garantia da Circle são títulos do Tesouro dos EUA. Se o pânico continuar e as reservas de caixa da Circle se esgotarem, isso fará com que a Circle tenha que vender imediatamente os seus títulos do Tesouro para satisfazer a procura de resgate do mercado. Infelizmente, porém, a onda global de subidas das taxas de juro elevou os rendimentos de todo o mercado obrigacionista a níveis sem precedentes. Se vender títulos governamentais neste momento, a Circle enfrentará perdas graves como o SVB, tornando-a incapaz de responder eficazmente aos resgates do mercado. . Neste momento, o ciclo de resgate do Círculo tornou-se mais longo, o que mais uma vez promoveu o pânico, intensificou os resgates e o USDC entrou em uma espiral mortal.
Em segundo lugar, há o nível de ancoragem de preços e de liquidez que o USDC não pode ser resgatado a tempo e tentará escapar através da liquidez do mercado. É inegável que o USDC é o atual líder entre as stablecoins em termos de liquidez on-chain, e sua sombra pode ser vista nos pools de LP de vários AMMs e protocolos de empréstimo. O que deve ser observado aqui é que, como a maioria das atividades de empréstimo em cadeia não usa USDC como garantia, o risco de liquidação de preços não é alto. O principal fator que leva à desancoragem reside, na verdade, na liquidez da AMM. Agora, usamos Curve e Uniswap como base principal para ver quanta liquidez está disponível para o USDC escapar.
No Curve, o principal método de fuga do USDC é o pool de 3 Crv. Atualmente, o TVL do pool ultrapassa US$ 400 milhões, dos quais o USDC representa quase 50% e vale aproximadamente US$ 220 milhões, o DAI representa aproximadamente 47% e o USDT representa aproximadamente 3%. Se o pânico continuar, ocorrerão as duas situações a seguir:
1. A maioria dos detentores considera o DAI como um abrigo descentralizado e troca USDC por DAI. Neste momento, há temporariamente cerca de US$ 200 milhões em liquidez no pool de 3 Crv para proteger a ancoragem do USDC.
2. Alguns detentores descobriram que a maioria das âncoras do DAI são apoiadas por USDC e optaram por trocar USDC por USDT. Neste momento, a fraca liquidez de US$ 14 milhões no pool de 3 Crv fará com que o USDC sofra uma perda sustentada ou mesmo grave. -ancoragem.
Outro método de fuga na cadeia é o pool AMM de USDC contra ETH e outros ativos, como o pool USDC/ETH do Uniswap V3. Atualmente, mais de 86% do valor de mercado de 41 bilhões do USDC está na rede principal Ethereum, valendo aproximadamente US$ 35 bilhões. Em comparação com outras redes públicas, a rede principal Ethereum ainda é a principal rota de fuga para o USDC.
Atualmente, os pools de liquidez com maior TVL no Uniswap V3 também são os pools de 0,01% e 0,05% de USDC contra DAI, com TVL de aproximadamente US$ 400 milhões, seguidos pelo pool de liquidez de USDC contra ETH. 0,3% mais 0,05% para os dois pools, o TVL é de cerca de US$ 335 milhões. Entre eles, existem atualmente cerca de 110.000 ETH nos dois pools, no valor de cerca de 160 milhões. Olhando para toda a rede principal Ethereum, o TVL atual é de 26 bilhões, e sua proporção em relação ao valor de mercado das stablecoins também é a menor entre todas as redes públicas (excluindo Tron).
Portanto, se o pânico do mercado continuar por um longo tempo, os detentores de USDC escolherão o AMM como método de fuga após o esgotamento do pool da Curve e trocarão o USDC por vários ativos blue-chip ou mesmo não blue-chip, como ETH. Neste momento, por um lado, o USDC pode enfrentar uma espiral mortal de preços, por outro lado, os preços de ativos como o ETH também podem subir.
O que é ainda pior é que as plataformas de negociação centralizadas também começaram a cortar a liquidez do USDC. Esta manhã, a Binance desativou temporariamente a função de conversão automática de USDC em BUSD e postou nas redes sociais que, devido ao grande fluxo de ativos em USDC, o fardo da conversão automática aumentou. Este é um procedimento rotineiro de gerenciamento de risco realizado pela Binance. Mais tarde, a Coinbase fez a mesma declaração. Você sabe, quando o irmão mais velho CEX também começar a evitar o USDC, pode ser apenas uma questão de tempo até que outras plataformas de negociação façam o mesmo. Quando a plataforma centralizada também corta a liquidez, o pesadelo do USDC realmente surge.
O que acontece se o USDC falhar?
Obviamente, as perdas da Circle no incidente do SVB não foram grandes. A desancoragem do USDC foi causada pelo pânico ou por uma corrida deliberada. No entanto, se a Circle realmente vendesse a sua carteira de investimentos, que era principalmente títulos do tesouro, a corrida temporária de pânico seria eliminada. . Isso se transforma em uma perda real de ativos. O que a Circle tem que fazer neste momento é fechar os resgates, anunciar apoio financeiro externo, como financiamento, e depois esperar que o mercado recupere a confiança. É claro que, como mencionado acima, enquanto se espera que a confiança seja restaurada, a séria desancoragem do USDC é inevitável.
O mais preocupante não é apenas a desancoragem do USDC, mas o risco de todo o ecossistema stablecoin. Pense nisso, a maior parte das poupanças do USDT também são títulos do tesouro. Se a Circle eventualmente vender seus títulos do tesouro devido à enorme pressão de desancoragem e levar a perdas, o fogo não se espalhará para o USDT?
Em seguida estão as stablecoins descentralizadas, como DAI e FRAX, que são apoiadas principalmente pelo USDC. BlockBeats certa vez apontou o sério problema de centralização do atual ecossistema de stablecoin na "Guerra Nacional da Criptomoeda, "Des-USDCização" Stablecoin Defense Road". O fator mais importante é a ampla aplicação do stablecoin centralizado USDC. Se o USDC estiver seriamente desancorado, dentro de um dia, o endosso de stablecoins como DAI e FRAX será bastante reduzido, e eles também enfrentarão o risco de corridas.
O colapso do mercado de stablecoins significa que toda a indústria de criptografia regrediu por mais de 5 anos, porque, por enquanto, aplicações DeFi como AMM, empréstimos, derivativos e até mesmo NFT e NFTfi são inseparáveis do suporte de stablecoins. Mais ainda. As stablecoins entraram em colapso, os investidores de varejo perderam a capacidade de depositar dinheiro, não havia liquidez na indústria e todo o ecossistema criptográfico entrou em estado de choque.
É claro que a realidade não é necessariamente tão pessimista. Descobrimos que o preço dos tokens de governação “antigos e estáveis” como o LQTY está a aumentar. É isso mesmo, a stablecoin algorítmica que foi “falsificada” por Luna está de volta. Neste momento, Suanwen se tornou a stablecoin mais descentralizada e até mesmo a “mais segura”. Se esta lógica for reconhecida pelo mercado, antigos projetos estáveis como Liquity e Tribe se tornarão temporariamente um refúgio para usuários de criptomoedas.