Resumo: O mercado de previsões está experimentando seu "momento iPhone": duas unicórnios com avaliações superiores a 10 bilhões de dólares estão dominando um novo segmento com um volume de transações anual superior a 44 bilhões de dólares e uma taxa de crescimento anual superior a 1000%.
Autor: Changan I Biteye equipe de conteúdo
Nos últimos dias, muitos KOLs no X de repente notaram que o crachá simbolizando a parceria com a Kalshi desapareceu de suas contas.
A Prediction News relatou essa situação, e logo uma captura de tela engraçada surgiu: a conta oficial da Polymarket silenciosamente curtiu essa reportagem.
A batalha comercial entre Polymarket e Kalshi já dura há muito tempo, e o mercado de previsões está entrando em uma verdadeira era de duopólio.
De um lado está a Polymarket, originária do cripto, e do outro, a Kalshi, inserida no sistema financeiro regulamentado.
A essência dessa competição não é quem é mais forte entre as duas empresas, mas sim: a futura capacidade de precificação da informação, que pertence ao Crypto ou a Wall Street.
Portanto, essa análise vale a pena fazer. 👇
Um, Crônica da guerra comercial: da batalha regulatória ao confronto offline
No último ano, a competição entre as duas empresas já evoluiu de produtos para uma batalha multifacetada de canais + regulamentação + opinião pública.
1️⃣ Competição de avaliação: A batalha de contra-ataque de capital em 41 dias
Em 7 de outubro de 2025, a Polymarket anunciou que recebeu um investimento estratégico de 2 bilhões de dólares da ICE, avaliando a empresa em 9 bilhões de dólares.
Três dias depois, a Kalshi anunciou a conclusão de uma rodada de financiamento de 300 milhões de dólares, avaliando a empresa em 5 bilhões de dólares. O timing foi tão preciso que é difícil acreditar que foi mera coincidência.
Mas a Polymarket claramente ainda não tem a intenção de parar. Em 23 de outubro, a Bloomberg relatou que a Polymarket está em contato com investidores, preparando uma nova rodada de financiamento, com uma meta de avaliação de 15 bilhões de dólares.
Em 20 de novembro, a resposta da Kalshi chegou: completaram um financiamento de 1 bilhão de dólares, com a avaliação pulando diretamente para 11 bilhões de dólares, liderado pela Paradigm. Não apenas superaram a avaliação anterior de 9 bilhões da Polymarket, mas também se aproximaram rapidamente da meta de financiamento de 15 bilhões de dólares. E apenas 41 dias se passaram desde que a última rodada de financiamento D foi anunciada.
2️⃣ Quebra de barreiras culturais: Guerra pela captura de tráfego
Em 24 de setembro de 2025, o (South Park) episódio 27 da temporada 5 (Conflito de Interesses) foi anunciado, e o conteúdo relacionado ao mercado de previsões aparecerá no episódio.
Quando a notícia saiu, as duas plataformas perceberam ao mesmo tempo que a oportunidade tinha chegado, esta é a primeira vez que o mercado de previsões entra na visão da cultura mainstream. Quem conseguir transformar essa onda de atenção em volume de transações primeiro, conseguirá pegar um pedaço maior do bolo dessa quebra de barreiras.
A Kalshi e a Polymarket rapidamente lançaram uma série de mercados altamente relevantes para a trama, permitindo que os usuários apostassem no desfecho da trama em suas plataformas imediatamente.
No dia da exibição do episódio, a equipe da Kalshi trocou coletivamente suas fotos de perfil por avatares no estilo do desenho animado South Park no X, fazendo com que a marca estivesse firmemente inserida nas discussões populares do dia. Ambas as plataformas não perdem qualquer oportunidade de transformar tendências em transações.
3️⃣ Guerra de contas afiliadas e marcação de crachás
À medida que a base de usuários da plataforma cresce rapidamente, a Polymarket e a Kalshi lançaram quase simultaneamente seus respectivos planos de contas afiliadas no segundo semestre do ano passado, começando a conceder crachás a KOLs, traders e projetos ecológicos no X.
As ações da Polymarket são mais rápidas: o crachá de Trader é usado para certificar traders ativos, encorajando-os a compartilhar estratégias e opiniões sobre posições no X, atraindo usuários para a plataforma. O crachá de Builder é voltado para projetos ecológicos, atraindo desenvolvedores para construir aplicativos na plataforma, obtendo mais exposição com o endosse oficial.
Enquanto isso, a Polymarket também lançou um plano de incentivo para Builders de 1 milhão de dólares, atraindo desenvolvedores para o ecossistema com dinheiro real.
A Kalshi rapidamente seguiu, lançando um sistema de crachás mais abrangente, cobrindo esportes, cultura, certificação de traders e outros segmentos, replicando esse modelo em suas áreas de esportes e mercado de massa, onde têm mais vantagens.
Atualmente, os traders de mercados de previsão no Twitter estão usando crachás da Polymarket ou da Kalshi.
4️⃣ Confronto de marketing físico: A guerra dos produtos gratuitos em Manhattan
Em 2 de fevereiro de 2026, a Kalshi anunciou no X que, no dia seguinte, das 12h às 15h, estaria oferecendo comida gratuita aos usuários no supermercado Westside Market, com um limite de até 50 dólares por pessoa. Após o anúncio, rapidamente se formou uma longa fila, com estudantes e pessoas de baixa renda se aglomerando, criando uma cena bastante movimentada.
No dia seguinte, 3 de fevereiro, a Polymarket rapidamente respondeu, anunciando que abrirá a primeira loja pop-up de comida gratuita em Nova York, acessível ao público por 5 dias consecutivos. A regra é muito simples: os clientes podem encher uma bolsa de mão e levar embora, sem condições adicionais. Enquanto isso, a Polymarket também anunciou uma doação de 1 milhão de dólares para o Food Bank for New York City para aliviar os problemas de segurança alimentar na cidade.
Os dois eventos acontecerão quase simultaneamente, com um forte clima de competição.
5️⃣ Corrida armamentista de regulamentação e recursos políticos
Ambas as partes em Washington nunca pararam suas máquinas de lobby, trazendo Donald Trump Jr. para o palco, tanto para mobilizar recursos regulatórios do Partido Republicano quanto para colocar fichas políticas no espaço da opinião pública.
Mas, sob a superfície, o verdadeiro campo de batalha se distribui em duas dimensões: as lacunas nas regras da CFTC e a defesa contra as ordens de proibição dos tribunais estaduais.
A Polymarket evita a fiscalização direta com sua estrutura offshore, enquanto pavimenta discretamente o caminho para o mercado dos EUA adquirindo a QCEX; a Kalshi escolheu um confronto direto, segurando a primeira licença de mercado de previsões da CFTC, mas também se tornou um alvo fácil para os procuradores gerais estaduais - atualmente, pelo menos 4 estados já processaram a Kalshi, acusando-a de aceitar apostas de usuários locais de forma ilegal.
Essa batalha comercial despretensiosa já não é mais uma competição de produtos, mas uma guerra total entre capital político e monopólio de tráfego.
Dois, comparação hardcore: cinco dimensões para analisar os dois campeões
2.1 Comparação de dados de transação: Crescimento deslocado entre ciclos políticos e temporadas esportivas
Até fevereiro de 2026, o volume total de Notional do setor de mercados de previsão era de 127,5 bilhões de dólares, com volume real de 69,9 bilhões, número de usuários independentes de 2,49 milhões, e contratos não liquidadas ultrapassando 1 bilhão de dólares.
Polymarket e Kalshi juntas ocupam cerca de 79% da participação de mercado. A Polymarket lidera com 56,07 bilhões de dólares em Notional Volume, enquanto a Kalshi segue logo atrás com 44,71 bilhões de dólares. Em Open Interest, a Kalshi está ligeiramente à frente com 474,01 milhões de dólares, enquanto a Polymarket tem 409,67 milhões de dólares, totalizando mais de 85% do OI do mercado.
Do ponto de vista das tendências, o crescimento de ambas as empresas depende fortemente de eventos. A Polymarket viu seu OI subir para 500 milhões de dólares antes e depois das eleições de 2024, e depois voltou a cair; o OI da Kalshi aumentou drasticamente no início da temporada da NFL de 2025, atingindo um pico histórico no final de 2025.
O volume de ambas as plataformas está aumentando, mas os fatores motivadores são diferentes. Uma depende do ciclo político, a outra da temporada esportiva.
(Fonte dos dados: Dune, encerramento em 26 de fevereiro às 11h00)
2.2 Comparação de Receita: Taxas Dinâmicas Validadas vs Taxa de Tomador que Está Começando
A lógica de cobrança das duas plataformas é fundamentalmente diferente.
1️⃣ Kalshi
Taxas dinâmicas ponderadas por probabilidade: taxa de transação cobrada com base no preço do contrato, a taxa varia com o preço do contrato, atingindo o pico em 50 (ou seja, 50/50 de probabilidade) e diminuindo em direção a 0 ou 99. Por exemplo, para uma transação de 100 dólares, o limite de taxa é de aproximadamente 1,74 dólares, com uma taxa efetiva de cerca de 1,2%.
Receita de 24 milhões de dólares em 2024, receita de 260 milhões de dólares em 2025, com um crescimento de 994%. No entanto, a receita é altamente concentrada na temporada esportiva: a temporada da NFL (setembro-novembro) contribuiu com 138 milhões em um único trimestre, e 63,5 milhões em dezembro estabeleceu um novo recorde histórico, enquanto a receita na baixa temporada caiu drasticamente, com características sazonais bem evidentes.
2️⃣ Polymarket
Olhando para a Polymarket, eles seguiram um caminho completamente oposto. Até o final de 2025, a Polymarket estava operando um negócio deficitário, com taxa zero, trocando usuários por gratuidade. Somente em fevereiro deste ano, eles começaram a implementar a Taker Fee com taxa dinâmica no mercado esportivo. Na primeira semana após a cobrança, a receita de taxas da Polymarket ultrapassou 1 milhão de dólares. Dados do DefiLlama mostram que a Polymarket registrou 3,18 milhões em receita nos últimos 30 dias, com a curva de receita começando a subir de verdade apenas em janeiro deste ano.
Vale a pena notar que o mercado de liquidação diária pode se tornar uma fonte de receita futura para a Polymarket. Mercados de alta frequência e ciclos curtos trazem mais transações, e um ponto semelhante com os Memes é que os usuários desse tipo de mercado são menos sensíveis às taxas.
Comparando os dois: o modelo de cobrança da Kalshi já foi validado, mas depende da temporada esportiva. A cobrança da Polymarket acabou de começar, a receita anual, embora insuficiente para o que a Kalshi arrecada, significa que a Polymarket já passou da fase de taxa zero em troca de liquidez, e agora eles precisam começar a fazer negócios de forma séria.
2.3 Perfil do usuário: elite licenciada vs varejistas globais
A estrutura dos usuários das duas plataformas é moldada em grande parte pelo ambiente regulatório.
A Kalshi possui licença CFTC, podendo legalmente atender usuários nos EUA, com foco principal no mercado interno dos EUA.
A Polymarket fez seu retorno ao mercado dos EUA no final de 2025 ao adquirir a QCEX. Nos anos anteriores, estava principalmente ativa no exterior. Esse período de "exílio" ajudou-a a acumular uma base de usuários internacionais mais ampla.
A partir da estrutura de receita, também é possível ver as diferenças entre os usuários dos dois lados.
89% da receita da Kalshi vem do mercado esportivo. O comportamento dos usuários se aproxima mais das apostas esportivas tradicionais: alta frequência de transações, valores individuais relativamente pequenos, e a atividade varia com a temporada. O crescimento dos usuários aumenta rapidamente no início da temporada da NFL, e o volume de transações diminui significativamente após o término da temporada, apresentando características sazonais muito evidentes.
A estrutura da Polymarket é completamente diferente. Os mercados políticos e macro ocupam a posição central, atraindo muitos traders de nível institucional para se proteger contra riscos macro. O valor médio das apostas é significativamente mais alto. Durante as eleições presidenciais dos EUA em 2024, um trader francês apostou mais de 50 milhões de dólares em uma única aposta, obtendo um lucro de 85 milhões de dólares. Tal quantia é quase impossível de ver no mercado de apostas esportivas.
2.4 Muro de proteção do canal: agentes de distribuição vs ecossistema de desenvolvedores
Até o final de 2025, tanto a Robinhood quanto a Coinbase lançaram a função de mercado de previsões em suas plataformas, sendo a Kalshi o parceiro em comum. Não são apenas as corretoras que estão se envolvendo, plataformas esportivas como PrizePicks e Underdog também estão direcionando seus usuários de apostas esportivas diretamente para a Kalshi. Em dezembro, a Kalshi também se uniu à Coinbase, Robinhood e Crypto.com para formar a Aliança do Mercado de Previsões.
A lógica é bastante direta. A Kalshi possui a licença de mercado de contratos designados emitida pela CFTC. Para instituições financeiras licenciadas, conectar-se ao seu sistema é como se conectar a uma bolsa de futuros tradicional, com um processo claro, baixo custo de conformidade e risco controlável.
A direção da Polymarket é completamente diferente. Eles não estão focando na distribuição de canais, mas sim na construção de uma infraestrutura subjacente, esperando que outros desenvolvam produtos ao redor dela.
O passo mais óbvio nessa linha de pensamento foi a aquisição feita há cinco dias: a Polymarket comprou o Dome, um projeto do lote de outono de 2025 do YC. O Dome fornece uma API para o mercado de previsões, permitindo que os desenvolvedores escrevam um código que possa acessar simultaneamente os dados e a liquidez de várias plataformas, incluindo a Polymarket e a Kalshi.
Agora, o Vibe Coding está em alta, os desenvolvedores podem chamar diretamente a API do Dome para criar robôs de negociação, painéis de dados e componentes de mercado embutidos. O Agente de IA também pode executar automaticamente estratégias de negociação preditivas através dessa API.
Visualizando as duas rotas, fica claro. A Kalshi está construindo canais, dependendo de parceiros para trazer usuários e volume de transações. A Polymarket está construindo a infraestrutura subjacente, esperando que os desenvolvedores cresçam aplicativos sobre ela. Uma rota é mais voltada para a expansão da rede comercial, enquanto a outra aposta na formação espontânea do ecossistema. Uma vez que a infraestrutura realmente gere um efeito de rede, será muito difícil para os novos entrantes replicarem.
2.5 Estratégia de marketing: exposição da marca vs ruptura comunitária
As estratégias de marketing das duas empresas estão altamente alinhadas com suas respectivas estruturas de usuários.
A Kalshi foca na exposição da marca, a abordagem é muito tradicional e direta. Durante as eleições para prefeito de Nova York, eles colocaram anúncios de odds em tempo real em Times Square, na Penn Station e nos trens do metrô, fazendo com que as probabilidades de previsão aparecessem diretamente nos grandes painéis das ruas. Durante as finais da NBA, a Kalshi usou ferramentas de IA para criar um comercial de TV de 2000 dólares em dois dias, veiculando no horário nobre e alcançando mais de 3 milhões de visualizações no X.
Além disso, com a colaboração da CNN e da CNBC, os dados da Kalshi podem aparecer diretamente nas transmissões de notícias. Para o público em geral, isso equivale a um endosse oficial, aumentando naturalmente a confiança.
A abordagem da Polymarket é completamente diferente, mais voltada para a auto-propagação da comunidade.
Eles projetaram o mecanismo de promoção de forma muito detalhada. Os usuários enviam links exclusivos e, assim que alguém clica uma vez, o promotor pode ganhar 0,01 dólares. Se o outro lado depositar mais de 20 dólares, ainda poderá ativar uma recompensa de CPA de 10 dólares.
Quando o clique e o volume de transações atingem um determinado tamanho, há recompensas adicionais de distribuição. Toda a estrutura dá aos promotores um incentivo contínuo para trazer novos usuários, muito parecido com o modelo de links de comissão nas plataformas de negociação de memes.
Além disso, a Polymarket também está intencionalmente cultivando seu próprio ecossistema de conteúdo, apoiando contas como @BrosOnPM. Esses KOLs atendem principalmente aos builders e traders do mercado de previsões, produzindo conteúdo diariamente, ajudando desenvolvedores a conectar-se com o tráfego e permitindo que o círculo interno forme uma propagação auto-sustentável.
Três, então, quem é o rei supremo?
O parágrafo anterior descreveu como as duas empresas estão agora, mas o cenário atual não é igual ao futuro. O mercado de previsões ainda está em sua infância, com muitas variáveis - regulamentação indefinida, concorrentes surgindo, modelos de negócios ainda não validados. Em vez de dar uma conclusão definitiva, é melhor elencar algumas questões-chave que realmente decidem o vencedor.
1️⃣ Ambas as empresas estão se expandindo para o território uma da outra
Observando as ações das duas plataformas, ambas perceberam suas fraquezas e começaram a se corrigir.
Quando a Polymarket retornou ao mercado dos EUA, todos os contratos que foram lançados inicialmente eram esportivos. Eles também assinaram acordos oficiais com a MLS, NHL e New York Rangers, utilizando essas marcas de ligas para endossar o mercado esportivo. Uma plataforma que começou com foco político agora está se esforçando para se infiltrar no círculo esportivo.
O editor analisou que podem haver duas grandes razões:
Os mercados políticos podem não ser tão favorecidos pela regulamentação americana no momento, enquanto os mercados esportivos são mais facilmente aceitos.
Capturar o mercado da Kalshi nos EUA.
A Kalshi também não ficou parada. Eles assinaram com a CNN e a CNBC para que seus dados de odds aparecessem nas transmissões de notícias.
Mas os riscos das duas empresas estão em níveis diferentes. A Polymarket tem volume de transações reais tanto no mercado político quanto no esportivo, enquanto a Kalshi concentra quase todo o seu volume de transações no mercado esportivo. Essa diferença estrutural se tornará um grande problema quando falarmos sobre riscos regulatórios.
2️⃣ O maior parceiro de canal é também o concorrente mais perigoso?
A Robinhood é um dos canais de distribuição de varejo mais importantes da Kalshi, contribuindo com mais da metade de seu volume de transações em 2025. A Coinbase também já lançou o mercado de previsões em todos os 50 estados dos EUA, usando a Kalshi para liquidação.
Mas ambas as empresas praticamente simultaneamente tomaram a mesma ação:
Robinhood e Susquehanna formam uma joint venture para adquirir MIAXdx
Coinbase adquire a The Clearing Company
Ambas as empresas estão construindo infraestruturas de negociação com qualificação da CFTC, previstas para entrar em operação em 2026. Após a conclusão da construção, elas poderão optar por continuar a colaborar com a Kalshi em uma divisão de receita ou decidir comer essa parte do lucro. E, nesse momento, já terão acumulado dados de usuários, hábitos de negociação e liquidez.
Para a Kalshi, isso não é apenas o risco de que um parceiro de canal possa eventualmente ir embora, mas também se transforma em uma ameaça concreta com um cronograma. O muro de proteção da Kalshi é, essencialmente, uma vantagem de primeiro movimento com prazo.
3️⃣ Cobrança da Polymarket: um passo crucial na validação do modelo de negócios
A Polymarket teve um volume de transações superior a 33,8 bilhões de dólares em 2025, mas a receita foi quase zero. No entanto, a avaliação de 9 bilhões de dólares precisa de receita para ser sustentada, 2026 é o ano da realização.
A cobrança começou a ser testada no mercado de criptomoedas, e depois se expandiu para eventos esportivos em 18 de fevereiro de 2026. A lógica por trás dessa escolha é clara: ambas são mercados de liquidação diária, com alta frequência de transações, valores individuais relativamente pequenos e rápida rotatividade de usuários, que são menos sensíveis às taxas em comparação com contratos políticos de longo prazo. Cobrar aqui primeiro minimiza o impacto na liquidez central.
Mas os riscos também estão à vista. A liquidez do mercado de previsões é totalmente fornecida pelos usuários, sem um market maker cobrindo. Uma vez que traders profissionais sentem que as taxas afetam o espaço de arbitragem, retirar-se é uma questão de um segundo.
Historicamente, muitas exchanges enfrentaram rápida deterioração de liquidez devido a momentos e amplitudes de cobrança inadequados, caindo em uma espiral de morte de liquidez decrescente → usuários saindo → liquidez ainda mais baixa.
Atualmente, a Polymarket depende de reembolso de criador para se proteger contra esse risco, devolvendo parte das taxas cobradas dos tomadores para os criadores de ordens, tentando manter a profundidade do livro de ordens.
Ser capaz de estabelecer uma receita estável sem afastar a liquidez é a premissa para a lógica de avaliação da Polymarket. Os experimentos de cobrança acabaram de começar, a resposta só ficará clara no final de 2026.
Conclusão: Não há guerras de reis, apenas vencedores da era
O setor de mercados de previsão ainda é muito jovem, é realmente muito cedo para concluir quem ganha e quem perde. No entanto, os contornos das duas empresas já estão começando a se definir.
As forças da Kalshi são bem definidas: uma vantagem de conformidade inicial, canais de varejo maduros e um modelo de receita já validado. No entanto, a pressão que enfrenta também é considerável. A alta proporção de receita proveniente de esportes, a incerteza da regulamentação estadual e o período de construção do mercado de negociação da Robinhood e Coinbase estão se aproximando.
As vantagens da Polymarket também são claras: a liquidez global é a mais profunda, não há concorrentes no segmento político e macro, e o ecossistema de desenvolvedores está começando a ganhar escala. No entanto, seu modelo de negócios ainda está em fase de validação, e se o mecanismo de cobrança realmente funcionará, só saberemos no final de 2026.
O interessante sobre essa competição é que as posições atuais das duas empresas não se sobrepõem completamente. A Kalshi está expandindo sua escala de varejo, enquanto a Polymarket está mais focada na densidade de informações e profundidade do mercado. O verdadeiro confronto direto provavelmente ocorrerá após a maturação do mercado esportivo da Polymarket e a melhoria da capacidade da Kalshi no mercado político.
Antes disso, o espaço da indústria ainda era amplo o suficiente para permitir que duas rotas se desenvolvessem em paralelo.