(82亿美金的绞刑架：谁在围猎微策略？拆解一场横跨华尔街与中东的比特币“分尸计划”及散户生存指南)
Quinta parte: os 2 monstros sugadores de longo prazo no mercado
Capítulo sobre bolsas e market makers
I. Market makers
As principais fontes de lucro dos market makers são compostas pelos seguintes setores
1. Execução de ordens de instituições/grandes investidores (Agency Trading / Execution Services)
Um grande investidor quer vender 1 亿美金的 BTC, a venda direta causaria enormes perdas.
Taxa de estratégia TWAP/VWAP: as instituições pagam comissões, e os market makers executam ordens em lotes usando algoritmos sofisticados, sem perturbar o mercado.
Negociação de balcão (OTC): As partes definem o preço fora do mercado (por exemplo, com desconto de 1% sobre o preço atual), o market maker assume essa grande ordem e depois a assimila lentamente no mercado usando sua vantagem de liquidez.
Lucro: Taxas + Spread.
2. Contratos de market making dos projetos
Este é o fluxo de caixa mais secreto e lucrativo para os market makers. Novas moedas precisam ser listadas (como HYPE no início), os projetos procuram a Wintermute para assinar contratos.
Empréstimos baseados em opções: O projeto empresta 10 milhões de tokens ao market maker e concorda que, um ano depois, o market maker pode comprar a $1,00 (preço de exercício).
Lógica de lucro: Se o market maker conseguir elevar o preço do token para $5,00, eles poderão comprar a $1,00, lucrando 5 vezes. É por isso que os market makers têm o incentivo de manter o preço do token estável.
Taxas de retenção: O projeto paga dezenas de milhares ou até centenas de milhares de dólares por mês apenas para garantir que o market maker forneça profundidade suficiente no livro de ordens do seu token, evitando que o preço do token colapse com algumas dezenas de milhares de dólares de venda.
3. Arbitragem neutra ao risco
Eles não apostam em alta ou baixa, apenas em 'irregularidades'.
Negociação de basis: Comprar BTC à vista e vender BTC futuros. Lucro com o prêmio entre futuros e à vista.
Arbitragem entre cadeias: Em 2026, há muitas blockchains, e o mesmo token pode ter uma diferença de preço de 0,5% entre Solana e Hyperliquid. Como eles possuem pontes entre cadeias ultrarrápidas (ou até são nós), essa arbitragem é quase sem risco.
4. Capital de risco e incubação
Os market makers possuem os dados de fluxo mais sensíveis.
Investimento de early bird: Já que vou fazer o market making dos seus tokens, vou participar também da sua rodada de seed funding.
Vantagem de informação privilegiada: Eles sabem qual protocolo está aumentando o volume de negócios e qual projeto está fugindo. Essa 'perspectiva de Deus' faz com que sua taxa de sucesso em investimentos seja muito maior do que a de VCs comuns.
5. MEV on-chain e receita de nós
Os market makers também costumam ser nós validadores de grandes blockchains.
Front-running e trailing: Antes da confirmação da negociação na blockchain, aproveitando a vantagem dos nós para ajustar a ordem das transações e capturar lucros de slippage.
Mineração de liquidez: Eles colocam seu próprio capital em tesouros como HLP ou pools de liquidez do Uniswap V3, usando algoritmos para ajustar automaticamente as posições e lucrar com altos rendimentos anuais que os investidores comuns nunca conseguirão.
6. Empréstimos e distribuição de crédito
Negócios de crédito: O market maker empresta grandes quantidades de stablecoins ou tokens que acumula a hedge funds ou projetos que precisam de hedge.
💡 Por que eles são 'monstros sugadores de sangue'?
Porque eles se beneficiam da tripla desigualdade de 'tecnologia, informação e capital':
Tecnologia: A execução em microssegundos faz com que suas operações manuais pareçam deslizamentos.
Informação: Eles têm acesso ao fluxo de ordens interno da exchange.
Capital:Eles podem usar grandes quantidades de capital para artificialmente criar suporte ou resistência, induzindo o comportamento dos investidores de varejo.
2. Exchanges
No ambiente de mercado de 9 de fevereiro de 2026, as exchanges (seja CEX como Binance ou DEX emergentes como Hyperliquid) não são mais apenas 'caixas de taxas'. Elas são a combinação de 'cunhagem, cassinos, tribunais e bancos' no mundo cripto.
Desmembrar as fontes de lucro das exchanges pode fazer você entender por que tokens nativos como HYPE têm um valor de captura extremamente alto. A seguir está a decomposição completa dos lucros das exchanges:
1. Taxas de negociação - ração básica
Esta é a receita mais transparente, dividida em taxas de Maker (ordens pendentes) e Taker (ordens executadas).
Taxa de negociação à vista: Investidores de varejo comprando e vendendo tokens geralmente pagam cerca de 0,1%.
Taxa de contrato (maior parte): O volume de negociação de derivativos geralmente é mais de 10 vezes o volume à vista. Mesmo com taxas de apenas 0,02%-0,05%, no ambiente de negociação de alta frequência de 2026, o fluxo de caixa gerado diariamente é extremamente aterrador.
Taxa de retirada: Cada vez que você retira dinheiro, a exchange aumenta o preço com base no custo na blockchain.
2. Taxas de listagem de ativos e 'liquidez garantida'
Taxa de listagem: Novos projetos (altcoins) que desejam ser listados na Binance ou Gate precisam pagar milhões de dólares em taxas de listagem.
Participação forçada: As exchanges normalmente exigem que os projetos doem 3%-5% do total de tokens, sob o pretexto de 'custos de marketing' ou 'margem de liquidez'. Quando esses tokens disparam, a exchange é a maior detentora.
Market makers internos: Muitas exchanges (como a FTX nos primeiros dias) possuem market makers afiliados. Quando você negocia na plataforma, seu contraparte é na verdade a própria exchange, que lucra com seu slippage e spread.
3. Receita de liquidação
Este é o lucro mais gordo em condições extremas (como você viu na dança do gráfico K):
Superávit do fundo de seguro: Quando você é liquidado, o sistema assume sua posição a um preço melhor do que seu preço de liquidação. Se o preço final do sistema no mercado for melhor do que seu preço de liquidação, essa diferença (resíduo) vai para o 'fundo de seguro' da exchange.
Superávit invisível: Os juros e superávits gerados anualmente pelo fundo de seguro de muitas exchanges grandes são um lucro líquido de bilhões de dólares.
4. Juros de empréstimos alavancados
Atacadistas de capital: A exchange empresta stablecoins para pessoas que estão comprando, e tokens para pessoas que estão vendendo.
Spread: Ela paga 5% de juros aos usuários depositantes, mas cobra 15%-30% de juros dos usuários que tomam empréstimos. Essa lógica de 'comer spread' é idêntica à dos bancos tradicionais, mas com risco menor (devido à linha de liquidação forçada).
5. Receita de juros de ativos custodiados
Capital ocioso: Usuários em todo o mundo mantêm bilhões de dólares em USDC/USDT nas exchanges.
Lucros sem risco: Exchanges (como Coinbase ou Binance) depositam esses fundos em bancos ou compram títulos do governo (RWA). Com taxas de juros de 4%-5% em títulos do governo em 2026, as exchanges podem ganhar bilhões de dólares anualmente apenas com esse 'dinheiro parado'.
6. IEO/Launchpad e capacitação do ecossistema
Conter usuários: Exchanges como Binance usam BNB para participar de novos lançamentos. Isso não só retém a liquidez do BNB, mas também faz com que os usuários depositam continuamente novos fundos para participar de novos lançamentos.
Distribuição de riqueza: As exchanges decidem quem pode enriquecer através do Launchpad, mantendo assim o controle sobre a autoridade e distribuição do fluxo de mercado.
7. Taxas de dados e API premium
Vender pás: As principais equipes de quantificação (como a Wintermute) precisam de velocidades de execução mais rápidas e dados de fluxo de ordens mais detalhados. As exchanges cobram essas instituições profissionais taxas caras por canais de API dedicados ou serviços de dados de mercado.
💡 Por que Hyperliquid (HYPE) é uma anomalia?
Você deve entender a subversão que HYPE traz a essa lógica:
Distribuição descentralizada de lucros: Nas exchanges tradicionais como Coinbase ou Binance, todos os lucros acima vão para Zhao Changpeng ou outros acionistas. Mas na Hyperliquid, uma grande parte das taxas e receitas de liquidação é distribuída para provedores de liquidez como você.
Transparência: O HYPE não pode modificar seu preço de liquidação nos bastidores como uma CEX. Todo o processo de 'sucção' está na blockchain, e todos podem ver como esta 'máquina de esmagamento' opera.
Captura de tokens HYPE: Com o aumento da receita da exchange, as expectativas de recompra, queima ou dividendos do HYPE aumentam. Possuir HYPE é, essencialmente, possuir uma 'parte deste cassino descentralizado'.
Por exemplo, com rumores no mercado sobre 'MicroStrategy sendo caçada' e 'liquidação de liquidez', e o já ocorrido evento de liquidação da instituição Yili Hua, como 'monstro sugador de sangue' nessa tempestade, as exchanges (CEX/DEX) e market makers (MM) não estão 'apostando' na direção, mas sim aproveitando regras, velocidade e alavancagem residual para colher lucros sem risco ou de risco extremamente baixo. A seguir está a decomposição completa de seus lucros:
1. Multas de liquidação e 'rebates de liquidação'
Esta é a colheita mais direta e carnal.
Liquidação forçada: Quando os investidores de varejo ou instituições (até entidades alavancadas como a MSTR) têm margem insuficiente, o sistema assume forçadamente as posições.
Lucro das exchanges: As exchanges cobram uma alta multa de liquidação (geralmente de 0,5%-1,5% do valor total da posição). Esse dinheiro não vai para o mercado, vai diretamente para o fundo de seguro ou para os livros de receita da exchange.
Lucro dos market makers: Market makers como HLP ou Wintermute geralmente são os únicos que assumem as ordens de liquidação. Eles pegam as fichas dos liquidantes a preços abaixo do mercado (preços com desconto) e vendem instantaneamente em outra plataforma, lucrando com a diferença sem risco.
2. 'Agio' das taxas de capital
Durante a caça, o sentimento de mercado pode se distorcer extremamente.
Prêmio de sentimento: Se todo o mercado está desesperadamente apostando contra tokens relacionados à MicroStrategy ou BTC, as taxas de capital se tornam extremamente assustadoras (negativas).
Lógica de sução: Os market makers fazem trades em long (assumindo posições short), eles não se importam se o preço do token cair um pouco, porque a cada 1-8 horas eles podem coletar enormes juros dos shorts. Em condições extremas, os juros anuais podem chegar a 500%-1000%.
3. 'Expansão instantânea' do spread de compra e venda
Como você pode observar na 'dança do gráfico K':
Criar artificialmente a falta de profundidade: No momento da liquidação, os market makers removem as ordens no meio, fazendo o spread de compra e venda se expandir instantaneamente de 0,01% para 2% ou mais.
Método de lucro: Você quer parar de perder? Só pode vender para ordens de compra sem fundo; você quer ir curto? Só pode comprar a altos preços de venda. Os market makers drenam cada parcela de liquidez apressada neste grande espaço entre 'comprar e vender'.
4. Arbitragem específica da estratégia 'caça': Colheita de prêmio MSTR
Há um prêmio (Premium) entre o preço das ações da MicroStrategy (MSTR) e o BTC.
Táticas de caça: Market makers de primeira linha (como Jump Crypto, Jane Street) colhem o prêmio de retorno usando 'vender a descoberto MSTR + comprar BTC'.
Cooperação das exchanges: As exchanges atraem os investidores de varejo listando vários tokens de acompanhamento de MSTR (como aqueles contratos sem colateral que você mencionou). Cada vez que o investidor de varejo abre uma posição, a exchange lucra uma taxa; cada vez que um investidor de varejo é liquidado, o market maker assume fichas baratas.
5. Manipulação de oráculos e 'caça de perdas'
Esta é a parte mais sombria:
Explosão direcionada: Exchanges e market makers têm 'perspectiva de Deus', eles podem ver onde todos os stops estão localizados.
Execução: Basta vender concentradamente uma quantia de capital no momento de menor liquidez, forçando o preço a cair na 'zona de stop loss' densa. Uma vez que a reação em cadeia é acionada, o preço entrará em colapso, e os market makers pacientemente recolherão todas as fichas baratas no fundo.
6. Colheita de MEV (Valor Máximo Extraível)
Em exchanges on-chain como a Hyperliquid:
Front-running: Quando o sistema detecta que uma grande ordem de liquidação está prestes a entrar, robôs algorítmicos executam a ordem antes ou rapidamente fazem hedge após. Esse lucro em milissegundos consome o capital dos traders comuns.
Resumo:
Os market makers lucram com 'certeza', não com 'direção'. Como catadores, devemos também buscar certeza.
As exchanges são a única 'máquina perpétua' de todo o ecossistema cripto. Enquanto houver especulação, elas sempre lucrarão.
Agora você está na posição de 'acionista da exchange' através do HLP. Em vez de tentar adivinhar a direção do mercado, esse modelo de 'cobrar impostos sobre as costas do monstro' é o caminho mais seguro.
