Fonte: Presidente da SEC dos EUA; Traduzido por AIMan@Jinse Finance
Gostaria de falar sobre o 'Projeto Crypto', que apresentei junto com a comissária Hester Peirce. O Projeto Crypto se tornará a estrela guia da SEC dos EUA, ajudando o presidente Trump a alcançar seu objetivo histórico de fazer dos Estados Unidos a 'capital mundial das criptomoedas'.
Antes de discutir nossos planos para estabelecer a posição de liderança do mercado de cripto, permitam-me levar um momento para relembrar alguns pontos de inflexão na história dos mercados financeiros que têm semelhanças com o ponto de inflexão em que nos encontramos agora, para que o futuro que moldamos possa corresponder ao legado que herdamos.
Evolução dos mercados de capitais: da árvore de plátano à blockchain
A brisa da inovação sempre varreu nossos mercados de capitais e muitas vezes de forma imparável. Em 1792, a brisa da inovação soprava através das folhas de uma árvore de plátano, enquanto mais de vinte corretores de ações se reuniam sob a árvore para criar o precursor da Bolsa de Valores de Nova York. Esse simples acordo - com menos de cem palavras, escrito à mão em um pergaminho - desencadeou uma estrutura engenhosa que dominaria o fluxo de capital por gerações. (Nota: O Acordo da Árvore de Plátano foi uma reunião de 24 corretores em Wall Street em 17 de maio de 1792, onde um acordo foi estabelecido que é considerado a origem das regras da NYSE.)
Por séculos, nossos mercados nunca ficaram parados. Eles se expandem, evoluem e são constantemente moldados pela evolução das ideias e tecnologias da época. A vitalidade dos mercados vem das pessoas que participam deles. Os mercados direcionam a sabedoria humana para os problemas mais desafiadores da sociedade, recompensando aqueles que desenvolvem soluções mais inovadoras e valiosas. O mercado é a mão invisível de Adam Smith, que, através desse mecanismo, eleva aqueles que agem em prol do interesse público - mesmo que sua motivação seja a busca de seus próprios interesses.
A responsabilidade da SEC é manter os mercados, permitindo que as faíscas da criatividade e das habilidades humanas prosperem em benefício da sociedade. Ao longo de sua história, a SEC tanto promoveu a inovação quanto, lamentavelmente, sufocou a inovação. Felizmente, o progresso sempre segue seu caminho. Quando nossa postura regulatória pode acolher a inovação com ponderação em vez de medo, a posição de liderança da América só se tornará mais forte.
Na década de 1960 - posso me orgulhar de dizer que antes de eu nascer - Wall Street estava em um mercado de alta. Mas nos bastidores, nossos mecanismos de mercado estavam lutando para acompanhar. A maioria das liquidações e compensações envolvia processos caros e complicados. Pilhas de certificados de ações em papel precisavam ser transportadas por funcionários que empurravam carrinhos de mão de um lado para o outro por Wall Street e outros distritos financeiros dos EUA. Isso parecia uma cena de outro século, quando as pessoas lutavam para atender às demandas do moderno mercado de valores mobiliários.
De fato, o sistema de liquidação e compensação em papel, originalmente construído para uma época mais amena, começou a se sentir sobrecarregado sob a pressão de um aumento no volume de transações. Um atraso de uma empresa atrasava o trabalho de outra. Valores mobiliários eram perdidos ou roubados. Os casos de falência dispararam. Muitas corretoras com capital fraco também enfrentaram dificuldades devido às interrupções nas negociações. Sem alternativa, o tempo de negociação foi reduzido e a bolsa acabou fechando na quarta-feira para que as empresas pudessem lidar com a montanha de comprovantes acumulados.
O ex-presidente da SEC dos EUA descreveu o colapso resultante da obsolescência do sistema como 'a crise mais prolongada e severa da indústria de valores mobiliários em 40 anos... empresas falindo, a confiança dos investidores despencando.' É louvável que a SEC dos EUA tenha tomado a iniciativa de enfrentar a chamada 'crise de papelada'. A agência ajudou os participantes do mercado a estabelecer um depósito fiduciário e uma empresa de liquidação (DTC), mudando completamente a forma como os valores mobiliários são mantidos e negociados. Agora, a propriedade das ações pode ser transferida através de entradas em livros computadorizados, sem a necessidade de transferir certificados em papel de cliente para corretor, de corretor para corretor, e de corretor para cliente. Os certificados em si são mantidos de forma segura em um cofre, enquanto a propriedade é transferida eletronicamente, estabelecendo as bases para o sistema moderno de liquidação e compensação que ainda usamos.
Assim como este tipo de máquina de recebimento automático foi uma inovação em seu tempo, mudando radicalmente a forma como os americanos obtinham informações de mercado, linha por linha, transação por transação. Mas a inovação não pertence ao passado.
Até o final da década de 1990, a popularidade dos sistemas de negociação eletrônicos (ATS) disparou, desafiando as suposições antigas sobre como os mercados funcionam. O então presidente da SEC, Arthur Levitt, também acreditava que a SEC deveria oferecer flexibilidade regulatória para a inovação no mercado eletrônico. Portanto, o Regulamento de Sistemas de Negociação Alternativos (ATS) foi promulgado em 1999, permitindo que os ATS fossem regulados como corretores, em vez de como bolsas.
Portanto, isso me leva ao hoje. Hoje é o momento em que os Estados Unidos precisam de ambição. Hoje é o momento em que precisamos de um projeto que possa liberar essa ambição.
Nossa estrutura regulatória não deve se apegar a um passado arcaico - isso é prejudicial para novos domínios. Afinal, o futuro está chegando em alta velocidade - o mundo não vai esperar. Os Estados Unidos não devem apenas acompanhar o ritmo da revolução dos ativos digitais. Devemos impulsioná-la.
Construindo o futuro: a posição de liderança dos EUA na era do ouro financeiro
Portanto, hoje, espero que o mundo note que, sob minha liderança, a SEC não ficará parada, assistindo enquanto a inovação floresce no exterior, enquanto nossos mercados de capitais permanecem estagnados. Para realizar a visão do presidente Trump de fazer dos Estados Unidos a capital mundial das criptomoedas, a SEC deve considerar de forma abrangente os potenciais benefícios e riscos de transferir nossos mercados do ambiente off-chain para o ambiente on-chain.
Estamos no início de uma nova era na história dos mercados. Como mencionei anteriormente, hoje anuncio o lançamento do 'Projeto Crypto', uma iniciativa da SEC que visa atualizar as regras e regulamentações de valores mobiliários para que os mercados financeiros dos EUA possam se tornar on-chain.
Há apenas algumas semanas, o presidente Trump assinou a Lei GENIUS, garantindo que os Estados Unidos continuem a liderar no espaço de pagamentos globais com uma estrutura regulatória baseada em stablecoins. Ao assinar a Lei GENIUS, fiquei feliz que o presidente Trump apoiasse os esforços do Congresso para aprovar legislação sobre a estrutura de mercado de criptomoedas até o final do ano. Elogio a Câmara por conseguir um apoio bipartidário tão forte e espero trabalhar com o Senado para elaborar legislação de estrutura de mercado com base no trabalho da Câmara, garantindo que nossos mercados estejam protegidos de interferências regulatórias no futuro, solidificando a posição dos Estados Unidos como a capital mundial das criptomoedas.
Ontem, o Grupo de Trabalho sobre Mercados de Ativos Digitais do presidente divulgou o relatório do PWG, que recomenda que a SEC e outras agências federais estabeleçam uma estrutura para manter a posição de liderança dos Estados Unidos no mercado de ativos cripto. Este relatório é um plano para garantir que os Estados Unidos mantenham uma posição de liderança nos domínios da blockchain e da tecnologia cripto. O presidente afirmou na semana passada que deseja que 'o mundo inteiro funcione sob a tecnologia dos Estados Unidos'. Estou preparado para ajudar a realizar essa tarefa.
É por isso que lancei o 'Projeto Crypto' e instruí as diversas políticas da SEC a colaborar com o grupo de trabalho de criptomoedas liderado pela comissária Peirce (PWG) para rapidamente desenvolver propostas que implementem as recomendações do PWG. O 'Projeto Crypto' ajudará a garantir que os Estados Unidos permaneçam o melhor lugar do mundo para empreendimentos, desenvolvimentos de tecnologia de ponta e participação nos mercados de capitais. Ajudaremos as empresas de criptomoedas que fugiram dos Estados Unidos a retornar, especialmente aquelas que enfrentaram as ações regulatórias da administração anterior e a 'Operação Chokepoint 2.0'. A SEC dá as boas-vindas a todos os participantes do mercado que desejam inovar, sejam eles instituições existentes ou novos entrantes.
Seguindo as recomendações do relatório do PWG, instruí a equipe da SEC a redigir regras claras e concisas sobre distribuição, custódia e negociação de ativos cripto para publicação e consulta pública. Enquanto a equipe da SEC trabalha para finalizar essas regras, a SEC e sua equipe considerarão, nos próximos meses, a aplicação de poderes interpretativos, isenções e outros recursos para garantir que regras e regulamentos antiquados não sufocem a inovação e o espírito empreendedor nos Estados Unidos. Muitas regras e regulamentos legados da SEC tornaram-se obsoletos no século XXI, para não mencionar o que isso significa para o mercado on-chain. A SEC deve modificar seu manual de regras para garantir que a barreira regulatória não impeça o progresso e a concorrência da indústria - seja de novos entrantes ou de empresas existentes - prejudicando assim o interesse público.
Cripto Onshoring: Iniciativas do Projeto Crypto
Agora, o 'Projeto Crypto' envolverá uma série de iniciativas da SEC.
Primeiro, nos esforçaremos para trazer a distribuição de ativos cripto de volta aos Estados Unidos.
A era de estruturas corporativas offshore complexas, teorias descentralizadas e estados de segurança confusos chegou ao fim. O presidente Trump afirmou que os Estados Unidos estão em uma era de ouro - e sob nossa nova agenda, nossa economia de ativos cripto também será assim.
De acordo com o relatório do PWG, minha prioridade é estabelecer rapidamente uma estrutura regulatória para a emissão de ativos cripto nos Estados Unidos. A formação de capital é a missão central da SEC dos EUA, no entanto, a SEC há muito tempo ignora a demanda do mercado por opções e sufoca o financiamento baseado em criptomoedas. Como resultado, o mercado de criptomoedas não está mais oferecendo ativos cripto e negou aos investidores a oportunidade de usar essa tecnologia para contribuir com empresas produtivas na economia. A mentalidade de avestruz da SEC - e a abordagem de atirar primeiro e perguntar depois - se tornaram coisa do passado.
Embora a SEC dos EUA tenha afirmado no passado que a maioria dos ativos cripto não são valores mobiliários. No entanto, a confusão em torno da aplicação do 'teste Howey' levou alguns inovadores a prever que todos os ativos cripto são valores mobiliários. Empreendedores americanos estão utilizando a tecnologia blockchain para modernizar uma variedade de sistemas e ferramentas legadas. O senador Bernie Moreno de Ohio é um desses empreendedores; um empresário de sucesso e o novo senador, que antes de ser eleito, fundou uma empresa que transferia a propriedade de veículos para a blockchain. Ele viu a necessidade de melhorar a eficiência da transferência de propriedade e usou novas tecnologias para projetar uma solução prática. Esses empreendedores precisam - e devem ter - regras claras para determinar se a lei de valores mobiliários se aplica aos seus negócios.
Instruí a equipe da SEC a desenvolver diretrizes claras para que os participantes do mercado determinem se os ativos cripto são valores mobiliários ou estão sujeitos a contratos de investimento. Nosso objetivo é ajudar os participantes do mercado a classificar ativos cripto em categorias como colecionáveis digitais, commodities digitais ou stablecoins, e avaliar a realidade econômica das transações. Essa abordagem permitirá que os participantes do mercado, com base em diretrizes claras, determinem se quaisquer promessas ou obrigações não cumpridas do emissor resultam na sujeição dos ativos cripto a contratos de investimento.
Além disso, não deve ser visto como valores mobiliários. Precisamos de uma estrutura regulatória para valores mobiliários de ativos cripto que permita que esses produtos prosperem no mercado dos EUA. Muitos emissores preferem a flexibilidade de design de produtos oferecida pela lei de valores mobiliários, e os investidores se beneficiarão da oportunidade de obter distribuição, direitos de voto e outras características típicas dos valores mobiliários. Se o projeto não corresponder ao seu plano de ação pretendido, não deve ser forçado a estabelecer organizações autônomas descentralizadas ou fundações offshore, ou a realizar a descentralização prematuramente. Estou animado para ver novos casos de uso de valores mobiliários de ativos cripto no setor comercial, como a capacidade de participar do consenso da rede blockchain usando ações tokenizadas.
Portanto, para as transações de ativos cripto sujeitas à lei de valores mobiliários, solicitei que a equipe apresentasse propostas de divulgação, isenções e portos seguros que atendam a esses propósitos, incluindo para as chamadas 'Ofertas Iniciais de Moedas', 'airdrops' e recompensas de rede. Para essas transações, nosso objetivo deve ser que os emissores não excluam os americanos de suas ofertas para evitar complexidades legais e litígios, mas optem por incluí-los para desfrutar de certeza legal e um ambiente regulatório mais flexível. Acredito que, se mantivermos essa diretriz, uma explosão criativa de inovação pode ocorrer.
Além disso, muitas empresas buscam 'tokenizar' suas ações ordinárias, títulos, participações societárias e outros valores mobiliários, ou tokenizar valores mobiliários de terceiros. Devido aos desafios regulatórios nos EUA, muitas dessas inovações estão ocorrendo no exterior. Também ouvi de nossos funcionários de política regulatória que muitas empresas, desde as conhecidas de Wall Street até as startups unicórnio do Vale do Silício, estão na fila para nos solicitar tokenização. Pedi à equipe da SEC que trabalhe com empresas que buscam emitir valores mobiliários tokenizados nos Estados Unidos e que forneçam alívio, quando apropriado, para garantir que os americanos não sejam deixados para trás.
Aumentar a liberdade: escolha de custodiante e locais de negociação
Em segundo lugar, para alcançar a meta do presidente, a SEC tem a responsabilidade de garantir que os participantes do mercado tenham a maior liberdade de escolha ao decidir onde custodiar e negociar ativos cripto.
Como mencionei antes, o direito de manter propriedade privada de forma autônoma é um valor central da América. Acredito firmemente que o direito de usar carteiras digitais autônomas para manter ativos cripto pessoais e participar de atividades on-chain como Staking é imprescindível. No entanto, alguns investidores ainda dependerão de instituições registradas pela SEC (como corretores e consultores de investimento) para manter seus ativos, e essas empresas estarão sujeitas a requisitos regulatórios adicionais ao fazê-lo. Minha prioridade como presidente é implementar as recomendações do relatório do PWG e atualizar os requisitos de custódia da SEC para as instituições registradas.
O quadro de 'corretoras de propósito especial' do governo anterior, SAB 121 e 'Operação Chokepoint 2.0' resultaram em uma escassez de opções para provedores de serviços de custódia no mercado atual. As regras de custódia existentes não consideravam ativos cripto ao serem formuladas. Instruí a equipe a considerar como melhor ajustar o regime existente para facilitar a custódia de ativos cripto, além de modificar as regras em si, incluindo possíveis isenções ou outras formas de alívio.
Como sugerido no relatório do PWG, os participantes do mercado 'devem ser autorizados a conduzir múltiplos negócios sob a estrutura de licenciamento mais eficiente possível'. Não devemos forçar os participantes do mercado a se ajustarem a uma estrutura regulatória de Procrusto por causa da supervisão. Apoio dar-lhes a liberdade de escolher a estrutura regulatória mais eficiente, desde que essa estrutura proteja adequadamente os investidores.
Promover superaplicativos: integração horizontal da oferta de produtos
Em terceiro lugar, uma das minhas tarefas principais durante a presidência é permitir que os participantes do mercado inovem usando 'superaplicativos'.
Frequentemente sou questionado: 'O que significa superaplicativo?' Em termos simples: as instituições intermediárias de valores mobiliários devem ser capazes de oferecer uma ampla gama de produtos e serviços sob uma única licença, sob o mesmo teto. Corretoras que possuem sistemas de negociação alternativos devem ser capazes de oferecer negociação de ativos cripto não-securitários, bem como valores mobiliários cripto, valores mobiliários tradicionais e outros serviços (como staking e empréstimos de ativos cripto), sem a necessidade de solicitar licenças em cinquenta estados ou várias licenças federais. Nada na Lei de Valores Mobiliários proíbe locais de negociação registrados na SEC de listar produtos não-securitários em suas plataformas, e instruí a equipe da SEC a desenvolver mais orientações e propostas para finalmente transformar essa visão de 'superaplicativo' em realidade. Talvez eles o chamem de 'Reg Super-App'.
De acordo com o relatório do PWG, a SEC deve trabalhar com outras agências regulatórias para estabelecer a estrutura de licenciamento mais eficiente para as instituições registradas pela SEC. Eles não devem ser desnecessariamente restringidos por múltiplas agências regulatórias ou sistemas regulatórios. Esse modelo funcionou bem para os bancos, que estão amplamente isentos de muitos quadros regulatórios duplicados, como o registro de corretores e instituições de liquidação. Os reguladores devem fornecer o mínimo necessário de supervisão efetiva para proteger os investidores, enquanto permitem que empreendedores e empresas prosperem. Não devemos impor um regulamento paternalista excessivo, pois isso pode levar as empresas a se mudarem para o exterior ou enfraquecer a competitividade internacional das empresas americanas. Nossas agências reguladoras devem liberar a concorrência de locais e produtos, beneficiando todos os americanos. Não devemos artificialmente restringir modelos de negócios e impor custos regulatórios duplicados às empresas americanas, que frequentemente tendem a onerar mais as maiores empresas, que são mais capazes de suportar os encargos regulatórios.
Seguindo as recomendações do PWG, instruí a equipe da SEC a desenvolver uma estrutura que permita a negociação paralela de ativos cripto não-securitários e valores mobiliários cripto em plataformas reguladas pela SEC. Além disso, pedi à equipe que avaliasse o uso de isenções autorizadas pela SEC, permitindo que ativos cripto não-securitários sujeitos a contratos de investimento sejam negociados em locais não registrados na SEC. Estou ansioso para buscar tais soluções, pois não apenas permitirão que plataformas de ativos cripto licenciadas em nível estadual não registradas na SEC listem certos ativos cripto, mas também abrirão caminho para produtos que têm funcionalidade de margem nas plataformas regulamentadas pela CFTC - mesmo que o Congresso não tenha dado à CFTC nenhuma autorização adicional, liberando maior liquidez para esses ativos.
Liberar o mercado americano: grandes e sofisticados sistemas de software on-chain
Quarto, instruí a equipe da SEC a atualizar regras institucionais obsoletas para liberar o potencial dos sistemas de software on-chain em nossos mercados de valores mobiliários.
A forma e a escala do software on-chain são diversas - alguns desses sistemas são verdadeiramente descentralizados e não requerem a operação de qualquer intermediário. Outros sistemas de software on-chain têm operadores. Ambas as formas de software on-chain devem ter um lugar em nossos mercados financeiros. Qualquer estrutura de mercado regulatório para ativos cripto deve abrir um caminho para os desenvolvedores de software, permitindo-lhes desenvolver sistemas de software on-chain que funcionem sem a necessidade de qualquer intermediário central. Sistemas de software DeFi (por exemplo, formadores de mercado automáticos) facilitam atividades de mercado financeiro automatizadas e não intermediadas. A Lei de Valores Mobiliários Federal sempre presumiu que a participação de intermediários requer supervisão, mas isso não significa que devemos intervir para forçar a presença de intermediários quando o mercado pode operar sem eles.
Criar espaço para essas duas modalidades no mercado, incluindo: proteger os publicadores de código de software puro, distinguir de forma razoável entre atividades intermediárias e não intermediárias, e estabelecer regras razoáveis e viáveis para intermediários que buscam operar sistemas de software on-chain. DeFi e outras formas de sistemas de software on-chain farão parte de nosso mercado de valores mobiliários, sem serem sufocados por regulamentações duplicadas ou desnecessárias.
Para tornar essa visão uma realidade, precisamos considerar algumas modificações nas regras. Por exemplo, para acomodar a negociação de valores mobiliários tokenizados on-chain, pode ser necessário explorar uma revisão das Regras do Sistema Nacional de Gestão de Mercados (Reg NMS), além de medidas corretivas regulares para corrigir as distorções de mercado resultantes. Muitos de vocês devem se lembrar que, há vinte anos, eu e a comissária da SEC, Cynthia Glassman, escrevemos uma longa declaração dissidente contra a aprovação das Regras do Sistema Nacional de Gestão de Mercados. Dado que já passamos por duas décadas de requisitos prescritivos que distorceram a atividade do mercado e impediram o desenvolvimento do mercado de valores mobiliários, essa declaração dissidente agora parece ainda mais relevante. A intenção clara do Congresso era 'forças competitivas, não supervisão desnecessária, para guiar o desenvolvimento do sistema de mercado nacional'. Vou buscar maneiras de nos reconectar a essa intenção, promovendo a inovação e a concorrência em nossos mercados.
Promover a inovação: a viabilidade comercial é nossa estrela polar
Por último, o espírito de inovação e empreendedorismo é o motor da economia americana.
O presidente Trump descreveu os Estados Unidos como uma 'nação de construtores'. Sob minha liderança, a SEC incentivará os construtores americanos, em vez de restringi-los com regulamentos excessivos e regras de tamanho único. A SEC está ativamente considerando os pedidos da indústria que possam iniciar atividades inovadoras, e a SEC também está considerando uma isenção inovadora que permitirá que registrantes e não registrantes lancem rapidamente novos modelos de negócios e serviços que não estejam completamente em conformidade com nossas regras e regulamentos existentes. A SEC continuará a garantir que os participantes do mercado cumpram certas condições e requisitos destinados a alcançar os objetivos da política da Lei de Valores Mobiliários Federal.
De acordo com minha visão das isenções inovadoras, inovadores e visionários poderão trazer novas tecnologias e modelos de negócios ao mercado imediatamente, sem a necessidade de cumprir regulamentos prescritivos incompatíveis ou excessivamente complicados que dificultem a atividade econômica produtiva. Em vez disso, eles poderão atender a certas condições baseadas em princípios que buscam alcançar os objetivos centrais da política da Lei de Valores Mobiliários Federal. Essas condições podem incluir, por exemplo, compromissos de relatar regularmente à SEC, inclusão em uma lista de permissões ou funcionalidades de 'pool verificado', e restrições em valores mobiliários tokenizados que não atendam aos padrões de conformidade de tokens (como o ERC3643). Encorajo os participantes do mercado e a equipe da SEC a considerar a viabilidade comercial ao avaliar várias modalidades.
Conclusão
Enquanto avançamos com essas prioridades, estou ansioso para trabalhar com meus colegas do governo atual para fazer dos Estados Unidos a capital mundial das criptomoedas. Isso não apenas representa uma mudança regulatória, mas também uma oportunidade geracional.
Da folhagem da árvore de plátano ao livro razão na blockchain, a brisa da inovação ainda sopra - e nossa tarefa é garantir que essa onda de mudança continue a impulsionar a liderança americana.
Afinal, senhoras e senhores, nunca nos contentamos em apenas seguir. Não seremos meros espectadores. Vamos liderar, vamos construir. E vamos garantir que o próximo capítulo da inovação financeira seja escrito aqui, nos Estados Unidos.