A Securities and Exchange Commission vem reprimindo as criptomoedas, disparando sinais de alerta nos EUA. Um medo é que a incerteza regulatória empurre os participantes da indústria de criptomoedas a evitar fazer negócios no país. Há alguns sinais de que isso não é mero alarmismo.
O credor de criptomoedas Nexo anunciou no final do ano passado que estava deixando os EUA depois de mais de 18 meses de "diálogo de boa-fé com reguladores estaduais e federais dos EUA" chegarem a um "beco sem saída". Jeff Dorman, diretor de investimentos da Arca, disse à Bloomberg que as novas empresas que sua empresa está explorando "nem estão se importando com os EUA". A Binance, que é a maior bolsa de criptomoedas do mundo em volume de negociação, está supostamente procurando encerrar alguns relacionamentos com parceiros comerciais dos EUA e está reavaliando seus investimentos de capital de risco nos EUA.
Emily Parker é diretora executiva de conteúdo global da CoinDesk.
“Tenho aconselhado uma série de projetos para ‘explodir’ os Estados Unidos – não vender tokens para usuários dos EUA, não permitir que usuários dos EUA acessem o site ou aproveitem (todas) as suas funcionalidades, não comercializar nos EUA, etc.”, disse-me Jason Gottlieb, sócio e presidente do departamento de ativos digitais do escritório de advocacia Morrison Cohen LLP.
“Posso dizer por experiência própria que, como fundador de criptomoedas, todos os advogados com quem nos encontramos nos aconselharam a não considerar os EUA devido à incerteza regulatória”, escreveu recentemente Boyd Cohen, CEO e cofundador da desenvolvedora de videogames Iomob, para a CoinDesk.
“Não há jurisdição nos EUA que faça sentido para nós considerarmos”, concluiu Cohen, que também é americano.
Não está claro se os principais reguladores estão preocupados com isso, mas eles deveriam estar. Porque mesmo que grande parte da indústria de criptomoedas deixasse os EUA, as criptomoedas não deixariam. De acordo com uma nova pesquisa com adultos dos EUA feita pela exchange de criptomoedas Coinbase, 20% dos americanos possuem criptomoedas. Mesmo que esse número não seja completamente preciso, está claro que as criptomoedas são algo que os reguladores dos EUA não podem ignorar.
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Enquanto a criptomoeda continuar a existir, os americanos comuns encontrarão maneiras de comprá-la e negociá-la, capitalistas de risco investirão nela e empreendedores construirão projetos em torno dela. Se os EUA não conseguirem se organizar, os projetos de criptomoeda domésticos apenas operarão em uma área cinzenta e os americanos recorrerão a entidades offshore com salvaguardas potencialmente mais fracas. Em outras palavras, se a SEC leva a sério a proteção do investidor dos EUA, faria mais sentido manter os negócios de criptomoeda em casa.
Incerteza regulatória
O problema não é que a SEC seja muito rigorosa; é que ela é muito confusa. Os defensores da criptomoeda há muito argumentam que a SEC pune projetos selecionados por meio de regulamentação por meio da execução, em vez de estabelecer regras e diretrizes claras. Como resultado, os maus atores podem passar despercebidos, enquanto aqueles que querem seguir as regras não têm um caminho claro para isso. Não é só a SEC. Os especialistas do setor descreveram a situação em Washington como uma "repressão" ou "Operação Choke Point 2.0".
Houve muita atividade regulatória para resumir brevemente aqui, mas entre os movimentos mais controversos estavam um processo pendente da SEC contra a Paxos sobre sua stablecoin BUSD e seu encerramento do programa de staking da exchange de criptomoedas Kraken. O caso da BUSD deixou muitos se perguntando por que essa stablecoin foi visada em vez de outras, e como exatamente uma stablecoin seria considerada um título.
Quanto à Kraken, uma grande parte do problema foi a abordagem da SEC. Em sua discordância, a Comissária da SEC Hester Peirce escreveu que teria sido melhor ter emitido orientação prévia sobre staking em vez de comunicar por meio de uma ação de execução. Pierce chegou a sugerir que a SEC estava agindo como “um regulador paternalista e preguiçoso”.
Dado que a indústria de criptomoedas é global por natureza, os projetos têm muitas outras opções fora dos Estados Unidos. Países que parecem ser amigáveis ou pelo menos relativamente claros sobre criptomoedas têm mais probabilidade de atrair talentos. Dubai acaba de revelar uma nova estrutura regulatória de criptomoedas. A relativa clareza e simpatia de Cingapura com criptomoedas há muito tempo são um atrativo para projetos Web3. Agora, também temos Hong Kong buscando se estabelecer como um centro Web3 da Ásia, se não do mundo. O Japão também está adotando criptomoedas.
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Esses desenvolvimentos dão motivos para acreditar que a próxima corrida de touros pode muito bem vir da Ásia. Ao mesmo tempo, estamos vendo exchanges de criptomoedas se instalando na Europa, que em breve terá uma ampla estrutura regulatória para criptoativos.
Vale a pena notar que não é particularmente fácil fazer negócios de criptomoedas em lugares como Hong Kong ou Japão. Ambos têm padrões rigorosos para exchanges de criptomoedas e os tokens listados nelas. O que essas duas jurisdições oferecem é relativa clareza sobre regras e expectativas para projetos que desejam operar lá.
Afinal, como você se registra?
O problema com os EUA é que mesmo projetos que querem jogar pelas regras acham difícil fazê-lo, porque os EUA ainda não decidiram como regular as criptomoedas. Logo após a decisão da Kraken, o presidente da SEC, Gary Gensler, atiçou as chamas do Twitter sobre criptomoedas ao dizer o seguinte na CNBC: “A Kraken sabia como se registrar. Outros sabem como se registrar, é apenas um formulário em nosso site. Eles podem entrar, falar com nossas pessoas talentosas e equipes de revisão de divulgação.”
O comentário foi rapidamente ridicularizado pelo cofundador e CEO da Kraken, Jesse Powell, que tuitou: "Gostaria de ter visto esse vídeo antes de pagar uma multa de US$ 30 milhões e concordar em encerrar permanentemente o serviço nos EUA".
Na ausência de regras ou diretrizes sobre stablecoins, como os emissores podem saber o que ultrapassa os limites?
Conforme relatado pelo meu colega Nik De, a declaração de Gensler foi minada por outro funcionário da SEC, que se referiu a um “processo completo” além do site mencionado anteriormente.
Outros também discordaram do comentário de Gensler, dizendo que os projetos de cripto não poderiam se registrar mesmo se quisessem. “Toneladas de projetos (e seus advogados!) desesperadamente *querem* entrar e se registrar. Mas quando o fazem, eles simplesmente ouvem ‘não’”, escreveu Gottlieb, da Morrison Cohen, no Twitter.
“Simplesmente não há caminho para o registro de muitos produtos cripto. A SEC diz 'apenas registre'", continuou Gottlieb. “Nós dizemos 'legal, mas... como o quê?' Porque os regulamentos simplesmente não se encaixam. Em resposta, recebemos olhares vazios, desculpas e resmungos de que eles não vão nos dar aconselhamento jurídico.”
Rebecca Rettig, diretora de políticas da Polygon Labs, ecoou esse sentimento no podcast "Unchained" de Laura Shin. Se uma empresa vai à SEC para se registrar, ela disse, o refrão típico é "não temos certeza de como registrar você". Pior ainda, "você pode receber um Wells Notice ou uma intimação mais tarde do braço de execução da SEC".
Este é um problema persistente. “Representei uma plataforma de negociação de criptomoedas em 2018 que queria se registrar e estar em conformidade, mas a SEC e a Finra (Financial Industry Regulatory Authority) não estavam nem um pouco interessadas nesse processo”, disse-me Lisa Bragança, ex-chefe do ramo de fiscalização da SEC. “Se essa atitude mudou, mudou apenas um pouco.”
Falta de orientação
Algumas das ações da SEC são mais controversas do que outras. Provavelmente não haverá muitas lágrimas derramadas sobre o processo contra o fundador e CEO da Terraform Labs, Do Kwon, por exemplo. Mas esse é tarde demais. A "stablecoin" UST de Do implodiu no ano passado, fazendo bilhões de dólares evaporarem. Do já escapou para a Sérvia ou onde quer que esteja agora.
Enquanto isso, enquanto lugares como Hong Kong e Japão avançam com regulamentações de stablecoin, os legisladores dos EUA ainda estão debatendo vários projetos de lei. A SEC foi atrás de uma stablecoin emitida pela Paxos, que foi registrada no Departamento de Serviços Financeiros de Nova York em uma tentativa de jogar pelas regras.
Na ausência de quaisquer regras ou diretrizes sobre stablecoins, como os emissores saberão o que cruza a linha? Paul Grewal, consultor jurídico chefe da exchange de criptomoedas Coinbase, disse recentemente no "Unchained": "Isso parte meu coração dizer isso como um americano, acho que qualquer emissor de stablecoin deve primeiro perguntar se os Estados Unidos, neste clima atual, são necessariamente o melhor lugar para desenvolver o projeto em primeira instância."
E aí está o problema. Porque as stablecoins não vão simplesmente desaparecer, elas vão simplesmente para outro lugar. Já vimos como as ações contra o BUSD pareceram beneficiar o tether, uma stablecoin offshore cujas reservas e opacidade geral geraram muita preocupação.
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Esse é apenas um exemplo de como uma repressão doméstica nos EUA está alimentando um player offshore que os reguladores dos EUA não podem controlar, embora esse player ainda tenha implicações para os investidores dos EUA e para o dólar americano.
Tether diz que "eles não fizeram negócios nos Estados Unidos, mas estão recebendo compensação em dólares americanos de algum lugar, certo?" A fundadora e CEO do Custodia Bank, Caitlin Long, nos disse na CoinDesk TV.
“É o chamado mercado de eurodólares – dólares que circulam no exterior, fora dos Estados Unidos, fora, francamente, do alcance dos reguladores bancários dos EUA.”
Por que os EUA deveriam se importar
Vamos ser claros: alguns em Washington provavelmente ficariam emocionados se a criptomoeda simplesmente decolasse e fosse embora. Isso seria um problema a menos para se preocupar. Alguns entusiastas vão contra-atacar com argumentos do tipo: Os EUA não podem se dar ao luxo de perder a revolução da criptomoeda e a próxima onda de inovação financeira! Mas tais alegações provavelmente não convencerão os legisladores que veem a criptomoeda como pouco mais do que um cassino itinerante.
Seria melhor fazer um argumento mais prático sobre a proteção do investidor dos EUA. E isso é: se os EUA perderem a bola, a bola ficará mais longe de seu alcance. Os negócios de criptomoedas simplesmente irão para o exterior, onde os reguladores dos EUA têm menos influência. E os negócios de criptomoedas offshore ainda podem causar grandes danos aos americanos. Provavelmente não há melhor exemplo do que a bolsa de criptomoedas FTX, sediada nas Bahamas, cuja implosão desencadeou falências em empresas sediadas nos EUA e grandes perdas em empresas de capital de risco sediadas nos EUA. A Commodity Futures Trading Commission alegou que o fim da FTX afetou os preços das commodities nos EUA.
O colapso da Terraform Labs, sediada em Cingapura, também teve um efeito desastroso sobre alguns investidores dos EUA, como um cirurgião em Massachusetts que perdeu seu pé-de-meia no projeto fracassado.
“Pessoas que vivem nos EUA querem cripto”, Braganca me disse. “Se não puderem comprá-la aqui, usarão tecnologia para esconder sua residência para comprá-la em bolsas estrangeiras.”
Há muito mais a ser feito em termos de estabelecer regras e orientações claras. O Japão, por exemplo, tem uma regra de que as bolsas devem segregar os ativos corporativos e de clientes. A regulamentação desempenhou um grande papel em garantir que os clientes da FTX Japan recuperassem seu dinheiro. A SEC deu um primeiro passo ao propor novas regras para custodiantes qualificados em cripto. Mas a regra ainda está em fase de comentários públicos, o que significa que está longe de se tornar realidade.
Um problema maior é que não há um regulador federal para as exchanges de criptomoedas dos EUA. Uma vantagem de uma jurisdição como o Japão é que há apenas um regulador para a indústria de criptomoedas: a Financial Services Agency. Nos EUA, as criptomoedas são reguladas por várias partes, incluindo a SEC e a CFTC, e as exchanges de criptomoedas são reguladas principalmente em nível estadual. Resolver essa confusão teria que vir do Congresso, o que poderia ajudar a definir quem regula o quê.
No prazo mais imediato, seria bom para os EUA estabelecer regras para stablecoins, em vez de ir atrás de emissores individuais em uma base ad hoc. A SEC poderia estar fazendo muito mais para delinear diretrizes e expectativas, especialmente para as empresas que entram por suas portas da frente em busca de direção.
Claro, os EUA poderiam ter o sistema regulatório mais claro do mundo, e ainda haveria empresas que intencionalmente se estabeleceriam no exterior para escapar do escrutínio. Mas também haverá clientes que preferem as proteções ao investidor que vêm com bolsas seguras e regulamentadas. Os reguladores dos EUA deveriam pelo menos estar trabalhando em direção ao objetivo de dar aos clientes essa opção.
“Também há projetos que estão tentando seguir as leis o melhor que podem, mas, por causa do escrutínio regulatório, se esforçam para se colocar no exterior, ou mesmo permanecer anônimos ou pseudônimos”, disse Gottlieb. “Isso é indiscutivelmente pior para o varejo, porque os projetos são mais difíceis de serem alcançados se algo der errado, e os reguladores dos EUA têm menos autoridade afirmativa sobre eles.”
Uma proibição de criptomoedas nos EUA é extremamente improvável. O que significa que se os EUA continuarem com sua abordagem atual, provavelmente acabarão com projetos de criptomoedas operando no exterior ou em áreas cinzentas dentro dos Estados Unidos. Alguns desses projetos acabarão sendo alvos de ações de fiscalização da SEC, mas pode ser depois que alguns americanos já perderam suas economias de vida. Outras empresas na zona cinzenta podem nunca ser punidas. Não seria melhor pelo menos dar às pessoas uma chance de jogar por regras claramente definidas?
“A luz solar é o melhor desinfetante”, disse Gottlieb. “Se os reguladores não deixarem entrar um pouco de sol, tudo crescerá nas sombras.”