À medida que as restrições de identidade do mercado secundário se tornam cada vez mais rigorosas, investimentos incubadores têm altos requisitos e longos ciclos, uma forma de investimento mais flexível e mais 'configurável' está atraindo a atenção de um número crescente de investidores de alta renda: produtos estruturados.
Na verdade, o investimento estruturado não é um novo tópico que surgiu apenas no Web3; é um 'velho truque' das finanças tradicionais.
No mercado tradicional, os bancos de investimento frequentemente agrupam um conjunto de ativos e os processam em camadas: uma camada de maior risco, como 'ações' ou 'títulos subordinados', é deixada para investidores dispostos a buscar rendimentos; uma camada de menor risco, por outro lado, protege o capital através de pagamento prioritário, mecanismos de preservação de capital, atraindo capital mais conservador.
Hoje, essa lógica foi transferida para o Web3.
O que é investimento estruturado em Web3?
A essência dos produtos estruturados é fragmentar um 'direito de rendimento' e reconfigurá-lo em uma combinação que se adapta a diferentes preferências de risco.
Essa prática é amplamente encontrada em produtos como ABS, CDO, certificados de rendimento, e notas de雪球 na finança tradicional. No Web3, essa lógica não foi descartada, mas, ao contrário, tornou-se mais programável e eficiente em combinação devido à flexibilidade dos contratos inteligentes e mecanismos de token.
Atualmente, no mercado Web3, podemos observar grosso modo as seguintes categorias de produtos estruturados, cada uma representando um pensamento típico de desconstrução:
Produtos de rendimento fixo
Esta é a categoria mais comum de produtos estruturados. Projetos ou plataformas Web3 agrupam parte dos direitos de receita futura, como rendimentos de staking, taxas de DeFi, participação em taxas de protocolo, etc., e os vendem na forma de 'rendimento anual fixo', atraindo capital conservador.
O exemplo mais típico é o dos produtos de rendimento e certificados de rendimento lançados pelas principais plataformas de negociação. Plataformas como Binance, OKX e Bitget geralmente oferecem uma estrutura de produtos de 'prazo fixo + rendimento anual'. O bloqueio de ativos é de 30 ou 90 dias, e o rendimento anual geralmente varia entre 5% e 15%, sendo os principais ativos USDT, ETH, BTC, etc. Algumas plataformas ainda apresentam a palavra 'preservação de capital', reduzindo a percepção de risco dos usuários.
Além disso, algumas plataformas DeFi, como Pendle Finance, tokenizam direitos de rendimento DeFi, formando uma estrutura de 'YT (Yield Token) + PT (Principal Token)'. Os usuários podem optar por comprar apenas PT, garantindo rendimentos futuros, mas não assumindo o risco de volatilidade de rendimento; ou escolher YT, apostando na alta das taxas de juros no futuro. Essencialmente, isso trata da divisão de 'direitos de rendimento' e 'direitos de capital', atendendo a diferentes preferências de risco.
Produtos de conversão de dívida / certificados de rendimento
Esses produtos aparecem mais em investimentos de primeira linha ou colaborações de projetos. Essencialmente, é uma abordagem de 'prioridade de dívida + conversão de token sob demanda': no início, oferece um retorno fixo estável aos investidores, e depois, conforme as condições são atendidas, troca por tokens do projeto, equilibrando conservadorismo e especulação.
Na prática, os investidores geralmente obtêm o direito de comprar tokens de projetos futuros ao assinar acordos como SAFT (Acordo Simples para Tokens Futuro) ou Warrant de Token. Esses acordos geralmente definem pontos ou condições específicas, como o lançamento do projeto, alcançar um certo estágio de desenvolvimento ou um determinado ponto no tempo.
Ao mesmo tempo, para aumentar a atratividade e proteger contra riscos de queda, o protocolo também introduzirá cláusulas de rendimento fixo, como, durante o período em que o token ainda não foi lançado, a equipe do projeto paga juros fixos trimestralmente ou semestralmente aos investidores, na forma de stablecoins ou outros ativos. A existência dessa parte do retorno permite que os investidores garantam um rendimento básico enquanto aguardam o avanço do projeto, reduzindo significativamente os riscos que assumem.
Por exemplo, o projeto Web3 Astar Network, em sua fase inicial de financiamento, adotou uma abordagem semelhante de financiamento estruturado. Os investidores inicialmente entram como credores, desfrutando de um rendimento fixo; após o lançamento do projeto e o alcance de um valor de mercado pré-estabelecido, os investidores podem optar por converter seu capital e juros não pagos em tokens do projeto com um desconto pré-definido.
Fundo de divisão de risco
Este é o tipo mais 'engenharia financeira' entre todos os produtos estruturados do Web3.
Esses produtos geralmente agrupam um conjunto de ativos e os dividem em diferentes níveis de risco. O mais comum é a estrutura de duas camadas: Junior (subordinado) e Senior (prioritário): a camada Junior assume o principal risco, oferecendo um retorno mais alto; enquanto a camada Senior recebe prioridade nos lucros quando o projeto gera receita, protegendo o capital em caso de perdas.
Não soa um pouco como os CDOs (Certificados de Dívida Garantida) do passado na finança tradicional? Exatamente, é essa reestruturação clássica em cadeia.
Um projeto Web3 bastante representativo é o Element Finance. Este projeto ganhou destaque em 2021 ao separar direitos de receita de capital, construindo uma estrutura de 'rendimento fixo + especulação de alto risco'. Em iterações posteriores, introduziu ainda mais um pool de divisão de risco, permitindo que os usuários escolhessem entre um pool de taxa fixa (Principal) ou um pool de especulação de rendimento (Yield), correspondendo essencialmente à lógica de divisão de risco Senior e Junior.
A principal vantagem dessa estrutura está em usar um mecanismo de correspondência de risco-retorno claro para atender às preferências diferentes dos investidores. Para a plataforma, isso também realiza a alocação otimizada de capital, aumentando a atratividade total do pool.
Mas suas fraquezas também são evidentes. Uma vez que o mercado oscila drasticamente e os ativos do pool principal sofrem perdas significativas, o Junior Tranche como 'primeiro amortecedor de risco' se reduzirá rapidamente, podendo até ser completamente zerado. Enquanto o Senior Tranche, embora tenha prioridade, se a capacidade de pagamento do pool todo entrar em colapso, a prioridade também não poderá ser cumprida.
Além disso, com o capital Web3 'chegando rápido e saindo ainda mais rápido', durante a disseminação do pânico, isso muitas vezes resulta em um efeito duplo de 'desvalorização da confiança + corrida bancária', formando, em última análise, algo semelhante à 'quebra estrutural' observada nas finanças tradicionais.
Produtos estruturados de plataforma
No último ano, o investimento estruturado começou a passar de 'empacotamento de ativos ponto a ponto em nível de protocolo' para um caminho mais orientado a plataformas e produtos. Especialmente com o impulso de bolsas, carteiras ou plataformas de investimento de terceiros, os produtos estruturados deixaram de ser apenas 'divisão de rendimento' nativa do protocolo e passaram a ser completados por um ciclo fechado de 'design - embalagem - venda' liderado pela plataforma.
Por exemplo, a Ribbon utiliza estratégias automatizadas de opções (como a venda coberta automatizada) para empacotar rendimentos voláteis como produtos de investimento estruturados para os usuários; o produto 'garantia de capital + rendimento flutuante' lançado pela Bitget Earn vincula a renda básica de stablecoins a ativos de alto risco, formando uma estrutura de níveis opcionais;
Esses produtos geralmente são voltados para usuários que 'não têm capacidade de estratégia complexa', mas desejam obter rendimentos estruturados, reduzindo as barreiras de participação através do design da plataforma.
Essas estruturas não são mutuamente exclusivas, algumas produtos podem até cruzar várias estruturas, como 'certificados de rendimento envolvendo divisão de risco', ou 'títulos tokenizados divididos em tranches'.
Mas a estruturação, definitivamente, não é uma entrada 'adequada para todos'.
À primeira vista, ela baixa a barreira de participação e aumenta a flexibilidade de rendimento; mas ao desvendar cada camada da estrutura, você perceberá que as exigências para os investidores são mais altas do que se imagina.
Limites legais e desafios de conformidade
Não importa se é um conjunto de tokens empacotados de um protocolo DeFi, ou certificados anuais personalizados por uma bolsa, se você deseja participar, você sempre enfrentará uma questão inevitável: é conforme?
Você pode se perguntar as seguintes questões.
Você é um 'investidor qualificado'?
No sistema financeiro tradicional, muitos produtos estruturados são 'vendidos apenas para investidores qualificados'. O Web3 apenas move o protocolo para a cadeia, as regras na verdade não mudaram.
Tomando Hong Kong como exemplo, a SFC estipula: a maioria dos derivados de ativos virtuais (como futuros, tokens alavancados, acordos de rendimento estruturado, etc.) é considerada produto complexo e só pode ser oferecida a investidores profissionais, não pode ser promovida ao público em geral. A SEC dos EUA tem uma abordagem semelhante: a vasta maioria dos produtos estruturados que envolvem direitos sobre tokens futuros, divisão de rendimentos e participação prioritária estão dentro do escopo da Reg D, permitindo apenas a participação de investidores qualificados.
Em outras palavras: se você é um usuário individual e está pensando em 'carteira anônima + ponte USDT + participação on-chain', você pode já estar cruzando a linha. Mesmo que pareça que você apenas 'comprou um produto de investimento', sob a perspectiva regulatória, isso pode ser visto como participação não autorizada em um plano de investimento coletivo.
Como o dinheiro entra? Como ele sai?
Por trás de frases de marketing como '10% ao ano' e 'estrutura de preservação de capital', na verdade, há uma questão mais realista e fácil de ignorar: como o dinheiro entra? E pode sair legalmente?
Para os investidores da China continental, essa questão é especialmente sensível. Mesmo que seja apenas uma transferência de USDT para uma plataforma estrangeira, sob a perspectiva legal, isso pode violar as linhas vermelhas da regulamentação cambial. E não se esqueça, a própria China proíbe explicitamente atividades financeiras envolvendo moedas virtuais - a participação em si já apresenta riscos potenciais de conformidade.
E na ponta de retirada, a situação também é complexa. Quando você obtém tokens, certificados de rendimento ou outros retornos de produtos estruturados no futuro, na maioria dos casos, precisa realizar a conversão para moeda fiduciária através de 'transferência de stablecoin + retirada OTC'. Mas uma vez que o caminho envolva contas anônimas ou plataformas cinzas no exterior, não apenas há risco de congelamento bancário, mas também pode ser visto como 'fluxo de fundos ilegal' ou 'evasão de obrigações fiscais', sendo alvo de monitoramento das autoridades reguladoras.
Simplificando, mesmo que esses produtos pareçam 'estáveis', se o seu caminho de financiamento for 'instável', toda a cadeia de investimento já está suscetível a riscos de conformidade.
Você sabe o que está comprando?
A complexidade dos produtos estruturados reside no fato de que eles parecem investimentos, mas na verdade são uma combinação de contratos com lógica de protocolo. Você pensa que está comprando 'bloqueio de 30 dias, ganhando 10%', mas na verdade pode ser:
Os rendimentos durante o período de bloqueio vêm de tokens que o projeto ainda não lançou;
A promessa de preservação de capital é garantida pela plataforma, mas os ativos garantidores são, na verdade, uma estratégia DeFi com liquidez extremamente baixa;
Ou sua participação é 'Junior Tranche', e o risco recai sobre você primeiro.
Esses designs podem não ser claramente explicados em nenhuma página de vendas. Mas se você, como investidor, não compreender os mecanismos subjacentes do protocolo, e acabar enfrentando problemas no futuro, as autoridades reguladoras não irão deixar você escapar simplesmente porque 'não entendeu'. Pelo contrário, se você for um investidor de alta renda, com um valor de participação maior, poderá ser considerado como tendo 'capacidade de julgamento profissional', o que implica maior responsabilidade.
A plataforma tem a qualificação para vender isso para você?
A última questão, e uma que muitas pessoas costumam ignorar: a plataforma em que você participa realmente tem a qualificação para vender produtos estruturados?
Tomando o Bitget Earn como exemplo, ele possui licenças VASP em lugares como Lituânia e Nova Zelândia, podendo oferecer produtos de investimento dentro de um certo escopo. Enquanto algumas plataformas menores, carteiras, nem mesmo têm entidades registradas, apenas vendem 'certificados de rendimento' ou 'pacotes de proteção de tokens' diretamente para usuários globais através de páginas da web ou Telegram.
Essas plataformas não apenas podem constituir uma venda ilegal de produtos financeiros, mas uma vez que o projeto ou o pool de ativos enfrente problemas, você não conseguirá nem mesmo encontrar a rota de responsabilização legal mais básica - porque não é um emissor com entidade legal.
Em última análise, o investimento estruturado não é uma 'guerra de informação', mas uma 'guerra de cognição'.
A estrutura do produto pode ser complexa, mas sua identidade não pode ser ambígua; a lógica do protocolo pode ser abstrata, mas seu caminho de financiamento deve ser claro.
Somente quando as quatro etapas de 'pessoa - dinheiro - plataforma - caminho' puderem ser cumpridas de forma conforme, você realmente terá a capacidade de participar de produtos estruturados.
Como participar de investimentos estruturados de forma conforme?
Os produtos estruturados parecem 'empacotar camada após camada', mas o que realmente determina se você pode participar não é o quão elaborada é a taxa de retorno, mas sim a identidade, o caminho e a plataforma.
Do ponto de vista prático, a Portal Labs recomenda que os investidores definam pelo menos os seguintes três pontos:
Não assuma todos os riscos de conformidade como 'pessoa física'
Muitos investidores costumam participar de produtos estruturados usando 'carteira pessoal + OTC', mas o problema é que, uma vez que surge uma disputa ou uma auditoria de conformidade, a primeira a ser exposta é você mesmo. A identidade obscura é o primeiro gatilho de risco.
Se você é um usuário de alta renda, é mais recomendável estabelecer uma estrutura de identidade relativamente clara antes de investir, por exemplo:
SPV (Veículo de Propósito Especial) no exterior (como as Ilhas Cayman, BVI): utilizado para participar de produtos do tipo Token, gerenciar a distribuição e recuperação de Token;
Estrutura de escritório familiar em Hong Kong: facilita a combinação com contas de negociação e liquidação em moeda fiduciária;
Fundo de isenção de Cingapura: aplicável à gestão de estratégias de portfólio ou alocação de longo prazo, ajudando na declaração de impostos e conformidade dos canais bancários.
Às vezes, definir uma estrutura não é apenas por razões fiscais, mas para que você tenha um conjunto claro de 'faixas de isolamento de risco' ao participar deste mercado.
De onde vem o dinheiro? E como ele deve sair?
Muitos produtos estruturados 'têm problemas' não porque o produto em si seja ilegal, mas porque o caminho de participação não é legal, especialmente quando envolve participação internacional.
Portanto, você pode se concentrar nas seguintes medidas:
Ao depositar, use uma conta bancária que corresponda à sua estrutura de identidade, evitando recebimentos frequentes de grandes quantias em contas pessoais;
Procure realizar a troca de moeda e a liquidação através de instituições de pagamento licenciadas ou estruturas de escritório familiar, mantendo recibos e registros completos;
Antes de retirar os lucros, esclareça a 'cadeia de legalidade' desse dinheiro - de onde vem, se está de acordo, se há obrigações fiscais, não espere até que sua conta seja controlada para fornecer materiais explicativos.
A confiabilidade de uma plataforma depende de onde ela está 'registrada'
Muitas plataformas se autodenominam 'plataformas de ativos estruturados líderes globais', mas na verdade, não conseguem nem mesmo fornecer informações sobre onde estão registradas, quanto mais sobre conformidade.
O que você precisa fazer não é ser atraído por palavras de marketing, mas esclarecer algumas questões subjacentes:
Ela possui qualificação para venda de produtos financeiros? Como VASP, venda de fundos, consultoria de investimentos, licença de investimento coletivo, etc.;
Ela divulgou os ativos subjacentes do protocolo? Por trás da 'preservação de capital' não está outro pool de contrato ilíquido?
Ela apresentou um mecanismo claro de resolução de disputas? Incluindo arbitragem de contratos, caminhos de defesa do usuário, informações sobre entidades legais, etc.
Depois de tudo, quanto mais complexo for o design do produto e mais 'elegante' for a narrativa de rendimento, mais você deve se perguntar: isso realmente pode ser vendido para mim?
Por fim, o investimento estruturado não é adequado para todos os investidores de alta renda.
À primeira vista, oferece mais 'configurabilidade' - você pode optar apenas pelo capital, ou pode especular sobre a flutuação; pode escolher uma taxa fixa, ou pode trocar certificados de rendimento por tokens futuros. Mas essa 'flexibilidade' depende da capacidade de entender o mecanismo de risco, da habilidade de projetar caminhos de capital e da consciência prévia das responsabilidades legais.
Se você está acostumado a 'investir e esperar a valorização', e deseja sair rapidamente e reduzir a complexidade da participação, então produtos estruturados podem não ser a entrada ideal. Porque, embora pareçam ter uma estrutura clara, na verdade, cada camada possui regras e alavancagens ocultas; você deve saber exatamente o que está comprando para não ser totalmente passivo quando os riscos se concretizarem.
Mas se você possui uma capacidade de configuração de estrutura financeira, tem uma estrutura de identidade estável e um canal de entrada, e está disposto a gastar tempo entendendo a lógica por trás dos produtos, então, de fato, o investimento estruturado pode se tornar uma 'entrada controlável' para você participar do Web3. Ele não depende da emoção do ciclo, não exige consenso técnico, mas mais na mecânica, encontra seu próprio 'ponto de equilíbrio entre risco e retorno'.