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Em 20 de março de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) emitiu um comunicado afirmando que as atividades de mineração de criptomoedas com mecanismo de Prova de Trabalho (PoW) não envolvem a legislação de valores mobiliários dos EUA. Esta declaração fornece uma base legal para a aprovação futura de ETFs de tokens PoW (como Litecoin), reduzindo barreiras de conformidade. A análise da SEC baseou-se no teste Howey, concluindo que os rendimentos dos mineradores de PoW provêm de sua própria contribuição de poder computacional, e não de atividades operacionais de terceiros, portanto, não se enquadra na definição de contrato de investimento. Esta decisão pode aumentar a confiança na indústria de mineração e definir um espaço de sobrevivência claro para o ecossistema PoW. Além disso, a mudança regulatória da SEC também indica que a governança de criptomoedas dos EUA entrou em um novo paradigma, passando da dissuasão de aplicação para a co-criação de regras.

Quebra de gelo regulatória: a decisão histórica da SEC redefine o cenário do setor.

Em 20 de março de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) emitiu um comunicado afirmando que as atividades de mineração de criptomoedas com mecanismo de Prova de Trabalho (PoW) não envolvem a legislação de valores mobiliários dos EUA.

Esta declaração pode fornecer uma base legal para a aprovação futura de ETFs de tokens PoW (como Litecoin), reduzindo barreiras de conformidade. Revela uma mudança significativa na lógica regulatória:

• O departamento financeiro da SEC destacou que a mineração PoW, incluindo mineração independente e em pool, não se enquadra na definição de 'valores mobiliários' das leis de 1933 e 1934, portanto, não precisa ser registrada. A SEC enfatizou que as recompensas recebidas pelos mineradores vêm de sua própria contribuição de recursos computacionais, e não da 'dependência da gestão ou operação de outros'.

• A análise da SEC baseou-se no teste Howey, afirmando que os rendimentos dos mineradores PoW provêm de sua própria contribuição de poder computacional, e não de atividades operacionais de terceiros, portanto não se enquadra na definição de 'contrato de investimento'. Mesmo que os mineradores se juntem a um pool de mineração, a SEC acredita que eles ainda estão buscando recompensas por meio de seus próprios recursos computacionais, e não da gestão do operador do pool.

• A SEC considera que o papel dos operadores de pool de mineração é principalmente 'administração administrativa', e não gestão de investimentos. Mesmo que o operador coordene o poder computacional dos mineradores, gerencie hardware e distribua recompensas, essas ações não são suficientes para atender ao elemento central 'esforço de outros' no teste Howey. A SEC determinou que a mineração PoW não está relacionada aos requisitos regulatórios da lei de valores mobiliários.

Se as atividades de mineração forem consideradas valores mobiliários, os mineradores podem precisar se registrar na SEC e cumprir as regulamentações de valores mobiliários, aumentando os custos operacionais e potencialmente levando pequenos mineradores a sair do mercado. As exchanges podem não conseguir listar tokens PoW livremente, e a participação de investidores institucionais pode ser restrita.

A SEC, ao distinguir claramente a lógica regulatória entre PoW e PoS, pode estar sugerindo um posicionamento especial para redes PoW, e também pode estar pavimentando o caminho para futuros ETFs de criptomoedas PoW (como Dogecoin ETF). Esta declaração de 'neutralidade técnica' define um espaço claro de sobrevivência para o ecossistema PoW.

Mudança regulatória e a revolução paradigmática do Ethereum: a turbulência regulatória da transição do PoW para o PoS.

Historicamente, a transição do mecanismo de consenso do Ethereum é considerada a mais radical 'auto-disrupção' na história das criptomoedas. Como a segunda maior rede blockchain por valor de mercado, o Ethereum inicialmente funcionava com o mecanismo de Prova de Trabalho (PoW), onde os mineradores competiam por recompensas em ETH através de poder computacional. No entanto, devido às controvérsias sobre o consumo de energia e os gargalos de eficiência gerados pela expansão do ecossistema, sua equipe de desenvolvimento começou a planejar a transição para Prova de Participação (PoS) em 2018. Esta ideia finalmente se tornou realidade em 15 de setembro de 2022 — através da atualização técnica 'The Merge', a mainnet do Ethereum e a beacon chain foram fundidas, abandonando completamente o mecanismo PoW, e se tornando uma cadeia PoS que depende totalmente do staking de tokens por validadores.

No entanto, após a transição, embora o consumo de energia do Ethereum tenha caído 99,95%, a taxa de inflação anual não diminuiu efetivamente. Com a exaustão do ecossistema e a inflação gradualmente aumentando, o preço do Ethereum também foi constantemente pressionado.

Nos dois anos após a atualização do POS do Ethereum, que aconteceu exatamente durante o período de políticas rígidas do ex-presidente da SEC, Gary Gensler, os serviços de staking tornaram-se o alvo principal de repressão.

A SEC acredita que os serviços de staking oferecidos por exchanges como Coinbase e Kraken são, na essência, 'emissão de valores mobiliários não registrados', pois seus rendimentos dependem da operação da plataforma, e não da verificação autônoma dos usuários. Em 2023, a SEC iniciou 46 ações de aplicação na área de criptomoedas, com multas totais de 2,89 bilhões de dólares. Coinbase foi multada em 50 milhões de dólares por suas operações de staking, enquanto Kraken pagou 30 milhões de dólares em um acordo. Gary até caracterizou a indústria de criptomoedas como um 'Oeste Selvagem repleto de fraudes', defendendo a aplicação de uma estrutura de leis de valores mobiliários sobre serviços de staking, empréstimos e outros.

A pressão regulatória sofreu uma reviravolta dramática após a vitória de Trump em 2024. O novo presidente da SEC, Paul Atkins, rapidamente ajustou a estratégia: na primeira semana de seu mandato em janeiro de 2025, ele estabeleceu um grupo de trabalho especial para criptomoedas, retirou processos contra empresas como Coinbase e Kraken, e encerrou investigações sobre OpenSea e Uniswap. Em março, ele também aboliu a polêmica política contábil SAB 121, permitindo que bancos custodiassem ativos criptográficos.

Isso significa que a lógica regulatória passou de 'dissuasão de aplicação' para 'co-criação de regras', marcando a entrada da governança de criptomoedas dos EUA em um novo paradigma do 'ciclo Trump'.

Ressurgimento do PoW: a rede de valor subestimada está sendo reavaliada.

Com a política favorável da SEC, a lógica de valor subjacente dos tokens PoW está sendo reavaliada pelo mercado:

1. O último bastião contra a regulamentação.

O mecanismo PoW constrói confiança através da competição de poder computacional, seu grau de descentralização é muito superior ao das cadeias PoS que dependem do staking de tokens. Tomando o Dogecoin como exemplo, embora utilize um mecanismo de mineração híbrido vinculado ao Litecoin, a distribuição global de mineradores abrange 68 países, com os dez principais pools de mineração representando menos de 35% do poder computacional, criando uma rede de resistência à censura natural. Essa característica se destaca em tempos de turbulência geopolítica: durante o conflito Rússia-Ucrânia em 2024, o volume de pagamentos transfronteiriços realizados com Dogecoin na Europa Oriental aumentou em 420%.

2. A ruptura da 'camada de pagamento' do Litecoin.

Com tempos de bloco mais rápidos e taxas de transação baixas, o LTC pode substituir parte das funções de stablecoins no setor de pagamentos transfronteiriços. O ciclo de halving do Litecoin (redução de 50% na produção a cada quatro anos) cria, na verdade, um modelo de escassez diferenciado. O LTC experimentou seu terceiro halving em agosto de 2023, e os dados históricos mostram que seu preço cresceu mais de 150% nos 18 meses após o halving.

3. O 'símbolo cultural' do Dogecoin.

As características de inflação moderada do DOGE (crescimento anual de 5 bilhões de moedas) o tornam uma 'moeda digital' mais apropriada para pagamentos de baixo valor. Em 2024, o número médio diário de transações na sua rede já era 3,2 vezes maior que o do Bitcoin. O valor cultural da comunidade DOGE supera em muito o seu valor técnico. Após a SEC eliminar os riscos de conformidade, junto com o aumento do efeito de celebridades e o sentimento dos investidores de varejo, além das expectativas em relação ao ETF, é provável que seja favorecido por fundos institucionais a longo prazo.

Talvez, como diz o relatório da Coinbase: o melhor destino para Dogecoin é se tornar o 'token Disney' do mundo das blockchains — usado para gorjetas, caridade e economia de fãs.

Observe que o valor de mercado atual da Disney é de 180 bilhões de dólares, enquanto o valor de mercado do Dogecoin é de 25 bilhões de dólares.

4. Beneficiários inesperados da transição energética.

Embora o PoW tenha sido criticado por seu alto consumo de energia por muito tempo, os dados mais recentes mostram que a taxa de uso de energia renovável na mineração de Bitcoin globalmente atingiu 58%, com a região da América do Norte se beneficiando de um modelo de 'mineração de energia descartada' devido ao excedente de gás de xisto, tornando-se um regulador de equilíbrio da rede elétrica. A SpaceX, de Elon Musk, anunciou no início de 2025 que usará satélites Starlink para fornecer energia solar a minas em áreas remotas, o que pode indicar que o PoW será profundamente vinculado a energia limpa.

Revisando os últimos 4 anos das criptomoedas: por que novos projetos abandonaram coletivamente o PoW?

Entre os 100 principais projetos de criptomoedas lançados de 2021 a 2025, a proporção que utiliza mecanismos puramente PoW é inferior a 5%, muito abaixo dos 62% em 2017. Esta queda do 'mecanismo clássico' é essencialmente resultado da evolução tecnológica, preferências de capital e demandas dos usuários.

1. Dilema da eficiência e onda de modularidade.

O teto de throughput das cadeias PoW (Bitcoin 7 TPS, Dogecoin 33 TPS) é incapaz de suportar a demanda das aplicações modernas da Web3. Enquanto isso, novas camadas de primeira geração, como Sui e Aptos, alcançam dezenas de milhares de TPS através de tecnologias como processamento paralelo. A densidade de transações das aplicações DeFi e GameFi em seu ecossistema é milhares de vezes maior que a das cadeias PoW. Mais importante, as blockchains modularizadas (como a Celestia) desacoplam a camada de execução da camada de consenso, permitindo que desenvolvedores construam rapidamente cadeias de aplicação com base em componentes padronizados, uma tendência de 'lego' que contrasta fortemente com a estrutura rígida do PoW.

2. O jogo do capital: VCs precisam de controle.

No mecanismo PoS, as equipes de projetos controlam o poder de governança através de pré-vendas de tokens e reservas para a equipe, alinhando-se perfeitamente aos interesses do capital de risco. Dados mostram que, em 2024, 87% dos projetos que levantaram mais de 10 milhões de dólares adotaram PoS ou consenso híbrido, com as firmas de capital de risco obtendo, em média, 15% das participações em tokens e assentos no conselho. Em contraste, nos projetos PoW, a comunidade de mineradores é dispersa e resistente a forks, tornando difícil para o capital exercer influência — essa é a razão fundamental pela qual Wall Street abandonou a 'mineração clássica'.

3. A 'rebelião' dos varejistas e a mudança para a especulação.

A explosão dos Memecoins revela mudanças profundas na estrutura do mercado: nova geração de investidores se preocupa mais com a celebração comunitária e a arbitragem de curto prazo, em vez da crença na tecnologia subjacente. Embora o DOGE seja uma moeda PoW, 90% de seu crescimento de mercado é atribuído a tweets de Musk e ao FOMO do varejo, quase sem relação com o mecanismo de mineração. Quando o 'Shiba Inu' pode criar mitos de centenas de vezes através de pré-vendas e listagens em exchanges, a mineração PoW, que consome tempo e eletricidade, naturalmente perde seu apelo.

Conclusão: A 'evolução fractal' do mundo das criptomoedas.

A desobstrução regulatória do PoW é como o retorno do classicismo na era digital. Enquanto a indústria se deleita com a 'aprovação do ETF de Bitcoin' e 'explosão das ações de mineradoras', devemos ter clareza: a revolução das criptomoedas não reside na recriação do ouro, mas na criação de um novo paradigma de interação de valor.

Os vencedores do futuro podem ser aqueles que conseguem herdar os genes de resistência à censura do PoW, ao mesmo tempo que integram novos paradigmas como modularidade e agentes de IA. Como Satoshi Nakamoto gravou na gênese do bloco: 'The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks', a verdadeira disrupção sempre vem da desconstrução do velho sistema e da imaginação de uma nova ordem.

O PoW não vai desaparecer, mas ele deve aprender a procurar renascimento em um 'nicho ecológico limitado' — talvez essa seja a lei de sobrevivência mais cruel e fascinante do mundo das criptomoedas.