Imagine que você deseja vender um Bitcoin em uma exchange. Se, neste momento, o livro de ordens da exchange só tiver algumas ordens de compra esparsas, com preços muito diferentes do que você esperava, você pode enfrentar duas opções: ou vender a um preço mais baixo, assumindo uma perda; ou esperar que alguém ofereça um preço mais alto, correndo o risco de que o preço caia ainda mais. Ambas as situações apontam para um problema: a falta de liquidez no mercado.

A tarefa central dos formadores de mercado é resolver esse problema. Eles operam como vendedores em um mercado, colocando simultaneamente ordens de compra (Bid) e venda (Ask) no livro de ordens da plataforma de negociação e ajustando constantemente os preços. Quando um trader clica em 'comprar', o formador de mercado se torna o vendedor; quando o trader 'vende', o formador de mercado se torna o comprador. A cada transação concluída, eles obtêm um pequeno lucro através do spread de compra e venda (Bid-Ask Spread). Esse modelo, que parece ter 'margens baixas e alto volume', na verdade, depende de um grande número de transações de alta frequência para amplificar os lucros.

Ativo e Passivo: Dois Modos de Formadores de Mercado

Com o desenvolvimento do mercado, as estratégias de formação de mercado gradualmente se dividiram em duas grandes correntes: formação de mercado passiva e ativa. A diferença fundamental entre as duas está na maneira como lidam com o risco.

A estratégia dos formadores de mercado passivos é simples e elegante: colocar ordens dentro de uma faixa de preços fixa com base em algoritmos predefinidos. Por exemplo, eles podem definir 'comprar Bitcoin a 10.000 dólares e vender a 10.050 dólares', mantendo um spread de 0,5%. Não importa se o mercado sobe ou desce drasticamente, essas ordens são como bebidas em uma máquina de venda automática, esperando silenciosamente para serem 'selecionadas'.

A vantagem desse modelo é que o risco é controlável, sem a necessidade de prever a direção do mercado. Os lucros vêm da divisão das taxas de transação, mas a desvantagem também é clara - quando o preço do mercado flutua drasticamente além da faixa definida, a liquidez pode 'falhar' temporariamente, ou mesmo resultar em perdas de posição devido à volatilidade de preço unidirecional (ou seja, 'perda impermanente').

Se os formadores de mercado passivos são como um farol, os formadores de mercado ativos são mais como caçadores ágeis. Eles dependem de algoritmos complexos e sistemas de negociação de baixa latência para monitorar dados de mercado em tempo real (como fluxo de ordens, grandes transações, spreads entre exchanges) e ajustar suas cotações em milissegundos. Por exemplo, ao perceber que o preço do Bitcoin em uma exchange caiu repentinamente, eles podem instantaneamente cancelar ordens de compra existentes, mudando para níveis de preço mais baixos ou buscando oportunidades de arbitragem em várias plataformas.

Formar mercado ativamente requer uma habilidade técnica extremamente forte. As melhores equipes investem milhões de dólares para otimizar hardware, latência de rede e modelos de estratégia, até mesmo implantando servidores diretamente nas salas de servidores das exchanges, tudo para concluir transações alguns microssegundos mais rápido que os concorrentes. Essas instituições costumam ser ativas em exchanges centralizadas (como Binance e Coinbase), aproveitando a negociação de alta frequência para capturar pequenas diferenças de preço, mas uma má interpretação do mercado também pode resultar em prejuízos.

Atualmente, os formadores de mercado têm duas formas de colaborar com projetos: Token Loan (modelo de empréstimo de tokens) e Retainer (modelo de taxa mensal), que juntos formam o motor da liquidez do mercado, mas também afetam as partes interessadas de maneira sensível.

A primeira é fácil de explicar, ou seja, o projeto empresta tokens e o formador de mercado fornece serviços. Normalmente, há um período de serviço de 3 a 12 meses, após o qual a liquidação é feita ao preço pré-definido. Existem duas formas de liquidação, em moeda stable ou em tokens, tudo depende do resultado das negociações entre as partes. A segunda é que os tokens e fundos permanecem sempre na conta do projeto, e o formador de mercado gerencia apenas através de API, cobrando uma taxa de serviço mensal. Esse método garante a segurança dos fundos do projeto.

E neste evento, um formador de mercado denominado W diretamente alocou tokens para suas contas de fundos relacionadas e, após listar na Binance, executou operações de venda contínuas, fazendo com que o preço do token caísse drasticamente. Sabe-se que o formador de mercado, que cometeu muitas transgressões, vendeu cerca de 70 milhões de tokens GPS durante a operação, sem fornecer cotações correspondentes de compra, resultando em uma queda de 50% no preço do GPS em poucos dias. Isso expôs completamente a má conduta dos formadores de mercado ingênuos.

As punições aplicadas pela Binance também foram bastante oportunas. Para proteger os interesses dos usuários, a Binance removeu esse formador de mercado da plataforma e proibiu qualquer atividade de formação de mercado adicional, além de confiscar os lucros relacionados, que serão usados para compensar os usuários afetados.

Os formadores de mercado são como engrenagens em um teleférico, cobrando uma 'taxa de passagem' a cada transação, enquanto também assumem a responsabilidade de manter o funcionamento do teleférico. Sua existência reduz o custo de atrito para investidores comuns, mas também torna a estrutura de mercado e a distribuição de benefícios mais complexas. Para os projetos, escolher um formador de mercado é uma aposta sobre confiança e habilidades técnicas; para os investidores de varejo, cada transação suave pode ocultar uma rede de riscos e benefícios tecida por códigos dos formadores de mercado.

No mercado, a verdadeira questão pode não ser se os 'formadores de mercado são necessários', mas se podemos desfrutar dos dividendos de liquidez enquanto vemos os fluxos de interesse ocultos nas profundezas do livro de ordens.