Evgeny Gaevoy começou sua carreira em finanças tradicionais, especializando-se em market making e prop trading. Mas em 2016, vendo as ineficiências dos sistemas financeiros legados e o potencial de desintermediação, Gaevoy percebeu que havia uma oportunidade de criar algo inteiramente novo e melhor.
Com experiência na construção do negócio de ETF europeu da empresa de câmbio Optiver — um dos maiores da UE — ele decidiu lançar uma empresa de negociação algorítmica projetada para a era dos ativos digitais. Desde 2017, a Wintermute cresceu e se tornou uma das maiores provedoras de negociação algorítmica e liquidez em cripto, processando mais de US$ 5 bilhões em volume de negociação diária e fornecendo liquidez profunda para mais de 50 locais de negociação em bolsas centralizadas e descentralizadas.
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Aqui, Gaevoy, que estará falando na Consensus Hong Kong, discute como os mercados de crypto asiáticos diferem dos do Ocidente, como ele prevê que a IA será usada em trading e market making e como a Wintermute está respondendo à crescente fragmentação da liquidez em várias blockchains.
Esta entrevista foi condensada e levemente editada para clareza.
O que te levou a começar a Wintermute?
Comecei a olhar para a blockchain em 2016, o que é relativamente tarde em comparação com alguns primeiros adotantes. Na época, eu estava em finanças tradicionais e o que realmente me interessava era a desintermediação — eliminar as ineficiências dos custodiante e corretores primários, que eram dolorosamente lentos em como operavam. A blockchain parecia uma ótima maneira de interromper isso.
Mas naquela época, tudo parecia muito teórico. Não foi até 2017 que realmente me envolvi com crypto. Eu saí do meu emprego, comecei a olhar ao redor e comprei uma pequena quantidade de bitcoin na Coinbase — apenas para testar. Então, ele dobrou de preço em uma ou duas semanas, e eu mal prestei atenção porque a volatilidade era tão insana em comparação com o que eu estava acostumado em TradFi.
No mercado de TradFi, talvez haja 10 dias por ano em que as coisas ficam realmente emocionantes — quando os mercados se movem 3-4%, e isso é considerado um grande negócio. Mas no crypto, esse tipo de movimento acontece o tempo todo. Então eu pensei, eu conheço trading prop, eu conheço market making e gosto de construir coisas do zero — então por que não construir um negócio de market making em crypto? Foi assim que a Wintermute surgiu.
Você tem estado ativamente envolvido em mercados ocidentais e asiáticos — quais são as maiores diferenças que você observou entre os dois?
Em termos de regulamentação, tudo ainda é principalmente guiado pelos EUA. Mesmo na Ásia, a maioria das empresas observa o que os EUA estão fazendo, em vez de estabelecer seu próprio curso independente.
Quando se trata de trading OTC e institucional, a China é a maior peça que falta. Instituições e corporações chinesas ainda não podem tocar em crypto, e até que o Partido Comunista Chinês mude sua posição, não veremos fluxos institucionais adequados de lá.
Quais oportunidades-chave você está vendo surgindo da Ásia neste momento?
O desenvolvimento mais interessante agora é como certos países estão se abrindo ao crypto de maneiras significativas. O Japão está se tornando cada vez mais atraente devido às suas políticas fiscais melhoradas para crypto. Ao reduzir os encargos fiscais sobre as posses de crypto, o país está tornando mais fácil para empresas e indivíduos participarem do mercado sem penalidades financeiras excessivas. Este é um movimento significativo que pode impulsionar a liquidez e o envolvimento institucional.
A Coreia do Sul é outro caso empolgante, principalmente por causa de seu enorme mercado de varejo. No entanto, uma grande limitação é que os formadores de mercado estrangeiros ainda estão restritos de se integrar com as bolsas locais. Se os reguladores permitissem que provedores de liquidez externos participassem, isso poderia desbloquear uma quantidade tremenda de liquidez. Neste momento, as bolsas coreanas permanecem bastante isoladas, razão pela qual ainda vemos fenômenos como o prêmio Kimchi — um resultado direto das barreiras estruturais que impedem a liquidez global de fluir livremente para o mercado.
Hong Kong, por outro lado, desempenha um papel único como um programa piloto para a China. Enquanto a China ainda proíbe oficialmente o crypto, Hong Kong está estabelecendo mercados regulamentados e estruturas institucionais que poderiam servir como um campo de testes para como a China pode se envolver com crypto no futuro. Isso torna Hong Kong uma região importante para se observar, especialmente em termos de adoção institucional.
A chave é observar como esses mercados evoluem, porque cada um oferece diferentes pontos de entrada no ciclo de adoção de crypto da Ásia — o Japão está atraindo instituições com incentivos fiscais, a Coreia é um mercado focado no varejo com potenciais desbloqueios de liquidez, e Hong Kong é um experimento regulatório que pode ter implicações mais amplas para a China.
Quais têm sido alguns dos catalisadores menos conhecidos ou inesperados que impulsionam a adoção e a liquidez do crypto na Ásia?
A maior surpresa para mim é que muitas das narrativas que vemos no Crypto Twitter e de VCs não refletem o que está realmente acontecendo no terreno.
Um ótimo exemplo é Tron e Tether. Na Ásia e na América Latina, USDT na Tron é o ativo crypto mais amplamente utilizado para pagamentos, especialmente para os não bancarizados e aqueles que buscam escapar da desvalorização da moeda. Mas no Ocidente, ninguém fala sobre isso. Há também muitos projetos e protocolos DeFi que são ignorados na câmara de eco ocidental, mas que estão indo muito bem na Ásia. É por isso que acho crucial manter o pulso sobre o que está acontecendo na Ásia, em vez de apenas confiar nas narrativas ocidentais.
Você acha que a IA algum dia administrará autonomamente uma operação inteira de formador de mercado?
A IA já é amplamente utilizada em trading, e tem sido assim há bastante tempo. Aprendizado de máquina não é novidade — as empresas têm usado isso em trading prop por anos. O que é diferente agora é o quão mais avançados os modelos de IA estão se tornando, e quanto poder de computação bruta está sendo dedicado ao problema.
Pegue a XTX, por exemplo, (outra empresa de trading algorítmico) — eles têm uma quantidade insana de GPUs dedicadas ao aprendizado de máquina. Eles estão até construindo enormes datacenters na Finlândia apenas para rodar seus modelos de IA. Não é algo completamente novo em trading, mas a escala em que está sendo implementado está aumentando rapidamente.
A IA substituirá completamente os traders humanos? Eu não acho — pelo menos não nos próximos 5-10 anos. O maior fator limitante é o quanto você pode realmente automatizar.
Neste momento, você tem diferentes estilos de empresas de market making — algumas dependem fortemente da IA, enquanto outras ainda têm muita contribuição humana. A Wintermute está em algum lugar no meio. Usamos IA onde faz sentido, mas ainda há muita tomada de decisão humana envolvida, especialmente quando se trata de dinâmicas de mercado que a IA ainda não entende completamente.
O verdadeiro desafio é adaptar a IA a um mercado como o crypto, que ainda é altamente imprevisível e carece dos conjuntos de dados estruturados aos quais as empresas de finanças tradicionais têm acesso. A IA é ótima para reconhecimento de padrões, mas ainda tem dificuldades com eventos cisne negro e mercados altamente voláteis. Até que a IA alcance um nível em que possa se adaptar totalmente a mudanças inesperadas no mercado, os humanos ainda desempenharão um papel importante.
Como a Wintermute aborda o desafio de a liquidez se tornar cada vez mais fragmentada entre diferentes blockchains?
Na Wintermute, nossa estratégia central é facilitar e promover o máximo de diversidade possível quando se trata de blockchains, bolsas centralizadas e bolsas descentralizadas. Não vemos a fragmentação como algo negativo — na verdade, isso cria mais oportunidades para nós.
Neste momento, estamos conectados a todas as principais bolsas centralizadas, uma enorme gama de contrapartes OTC e dezenas de ecossistemas DeFi. Essa diversidade é nossa vantagem competitiva. Em vez de esperar que o mercado converja, abraçamos a fragmentação e nos posicionamos para estar em todos os lugares onde a liquidez existe.
As coisas poderiam se tornar mais centralizadas ao longo do tempo? Talvez, mas eu não acho, pelo menos não da maneira que o TradFi funciona. Nas finanças tradicionais, você tem a CME para derivativos, algumas bolsas de valores dominantes e um número relativamente pequeno de players-chave.
Crypto é diferente. É inerentemente descentralizado, e eu acho que permanecerá assim. Sempre haverá novas blockchains, novos locais de trading e novas pools de liquidez. Em vez de tudo se consolidar em alguns grandes players, eu acho que veremos uma expansão contínua de ecossistemas — e empresas como a Wintermute precisam ser ágeis o suficiente para operar em todos eles.
O que você está mais empolgado para discutir no palco na Consensus Hong Kong?
Uma das coisas sobre as quais eu gostaria de falar é a estrutura de mercado e o papel dos formadores de mercado em crypto. Existem muitos equívocos sobre o que fazemos. Por exemplo, se você entrar no Crypto Twitter, verá pessoas culpando os formadores de mercado por causar crashes de preços, o que simplesmente não é como funciona. Há uma grande mal-entendido sobre o que os formadores de mercado realmente fazem, como operamos e como fornecemos liquidez. Eu gostaria de dissipar alguns desses mitos, explicar como o mercado realmente funciona e talvez até desafiar algumas das narrativas falsas que estão por aí.