Guia do Bear Market: como lidar com o imprevisível mundo criptográfico?

Autor: CloudY, Sihan
Editor: Vincero, YL
Avaliado por: Cristal
Deixe-me primeiro contar uma fábula de "O problema dos três corpos":
 
Há um grupo de perus em uma fazenda e o fazendeiro vem alimentá-los às onze horas todos os dias. Um cientista na Turquia observou esse fenômeno por quase um ano, sem exceção, então ele também descobriu a grande lei de seu universo: “Todas as manhãs, às onze horas, a comida chega. perus pela manhã, mas quando a comida não chegou às onze horas daquela manhã, o fazendeiro entrou e pegou e matou todos eles.
No campo do investimento, as pessoas estão ansiosas por observar as leis da verdade, tentando ser cientistas entre os perus, e usar as leis da verdade que dominam para prever o mercado, orientar o investimento e ser invencíveis. No entanto, será que o mercado pode realmente ser previsto ou existe uma regra que pode ser seguida de uma vez por todas? Tentamos comparar os ciclos de criptomoedas de diferentes dimensões para ver as mudanças e diferenças entre os diferentes ciclos e explorar se podemos realmente tratar o mercado de investimento em criptografia com uma mentalidade empirista.​
1. Ciclo macroeconómico
Os factores do ciclo macroeconómico incluem principalmente a fase e o nível de desenvolvimento económico, as políticas fiscais e monetárias, o índice IPC, o índice PMI, os eventos do cisne negro, etc. Entre eles, as políticas fiscais e monetárias de vários países são consideradas pelos investidores como o modelo das tendências do mercado, e muitas vezes afectam directamente os eventos do cisne negro que formam o factor alfa do mercado, que é um importante factor de influência que os investidores fazem; não esperamos e tem impacto no preço dos ativos de risco tende a ser maior.
Olhando para o mercado criptográfico, já se passaram 14 anos desde o nascimento do Bitcoin em 2008. Sua transição para o mercado de alta está intimamente relacionada às políticas fiscais e monetárias globais. Por exemplo, o mercado altista no mercado de criptografia em 2017 originou-se do fato de que em 2015 o Federal Reserve planejou originalmente aumentar as taxas de juros quatro vezes em 2016, mas o ritmo real de aumento das taxas de juros desacelerou apenas uma rodada de taxas de juros. aumentos foram implementados em 2016, juntamente com os cortes de impostos introduzidos depois que Trump chegou ao poder, e depois os preços dos ativos de risco, como as ações dos EUA e o Bitcoin, continuaram a subir em 2017. O mercado altista de criptoativos em 2021 também beneficiou obviamente da libertação de água pelos bancos centrais globais. Ao contrário dos anteriores cortes nas taxas de juro e das libertações de água, a vida social e o ambiente de desenvolvimento económico encontraram situações sem precedentes. Quando a epidemia de COVID-19 eclodiu em 2020, o isolamento domiciliar, o trabalho em casa, o fechamento de locais públicos, os bloqueios de cidades e a suspensão de voos tornaram-se meios rotineiros para os países combaterem a epidemia. a epidemia na economia real é mais grave. Não só a obstrução ao comércio internacional também teve um sério impacto na vida quotidiana e no consumo de todos os países. e seguiu-se uma recessão económica. As expectativas pessimistas globais aumentaram acentuadamente. Sob a influência do evento cisne negro da epidemia de COVID-19, os países raramente estiveram em uníssono. Eles não apenas lutaram conjuntamente contra a epidemia, mas também introduziram políticas fiscais e monetárias nacionais proativas sem precedentes para impulsionar a economia e prevenir a recessão económica, injetando. capital no mercado de capitais.
Tomemos como exemplo a Reserva Federal, observada de perto. Durante a epidemia da COVID-19, o tempo decorrido pela Fed, desde a formulação da política até à implementação, foi significativamente reduzido, e a intensidade da sua política e a inovação dos seus instrumentos excederam largamente as registadas durante a crise financeira. Em apenas três meses, as compras de activos do Fed aproximaram-se da escala total das quatro rondas de políticas de flexibilização quantitativa após a crise financeira. Ao mesmo tempo, o Fed comprou obrigações corporativas e papel comercial através de SPVs (veículos de finalidade especial) para alcançar. alívio preciso e rápido. Reduziu os spreads de crédito do mercado e estabilizou as flutuações do mercado.
Especificamente, a fim de estabilizar o mercado, a Reserva Federal fez dois cortes de emergência nas taxas de juro de 50 e 100 pontos base na primeira quinzena de Março de 2020. A taxa dos fundos federais caiu para um mínimo de 0,25% e anunciou a adopção de medidas quantitativas ilimitadas. medidas de flexibilização na segunda quinzena de Março Em meio mês, foram lançadas 15 ferramentas de política monetária para injectar liquidez no mercado e fornecer apoio de crédito directamente a empresas reais. Os bancos centrais de vários países também se juntaram às fileiras do corte das taxas de juro e da libertação de fundos. A liquidez épica impulsionou um mercado super altista em activos de risco como o Bitcoin.
Figura 1.1 Mudanças no balanço do Federal Reserve de 2008 a 2020 (milhões de dólares americanos)
Figura 1.2 Mudanças na capitalização de mercado total de criptomoedas de 2016 a 2022 (USD)
Fonte：https://coinmarketcap.com/zh/charts/
Embora cada mercado em alta seja inseparável de políticas fiscais e monetárias flexíveis, bem como de um apoio de liquidez suficiente e de um ambiente de mercado flexível, o contexto das várias políticas implementadas pelos bancos centrais em cada ciclo, as motivações para a implementação das políticas e o ambiente económico são todos diferentes. . são diferentes, pelo que os detalhes específicos da formulação e implementação de políticas (tais como a escala, a duração e os níveis das taxas de juro da flexibilização quantitativa) também serão diferentes, e o impacto no mercado criptográfico não pode ser generalizado. Além disso, a ocorrência frequente de eventos de cisne negro nos últimos anos também terá um impacto em várias políticas económicas. Por conseguinte, a análise dos fundamentos macro deve ser realista e não pode tirar conclusões gerais baseadas apenas na experiência. É necessário fazer julgamentos sobre o desenvolvimento subsequente do mercado através de uma observação meticulosa.
2. Instituições tradicionais entram no mercado e mais detentores de longo prazo
Ao contrário da corrida de touros de 2017, houve uma tentativa de aprovar um ETF BTC em 2018, mas falhou. O mercado altista que começou em 2021 é obviamente impulsionado pela entrada de instituições tradicionais. Essas instituições, como JPMorgan Chase, Standard Chartered Bank, Citigroup, Deutsche Bank, DBS Bank Group, Fidelity Securities, etc., possuem grandes quantias de fundos, decisões decisivas e quase todas são participações de longo prazo, o que levou a enormes e aumentos sustentados no BTC. Claro, existem também várias empresas conhecidas, com o aval de grandes instituições tradicionais, também participando na utilização do Bitcoin como ativo de alocação. O mais conhecido deles é o Tesla de Elon Musk. Musk certa vez causou um aumento e uma diminuição de quase 20% no BTC em um único dia com dois tweets, e foi apelidado de “Rei dos Pedidos” no círculo monetário. Além disso, o BTC ETF e o Grayscale Fund são os maiores impulsionadores deste mercado altista. Vários ETFs BTC e ETH (Figura 2.1) deram aos fundos tradicionais do mercado financeiro a oportunidade de participar do mercado de criptografia. A aprovação do BITO, o maior ETF BTC dos Estados Unidos, trouxe bilhões de dólares em fundos incrementais para o mercado de criptografia. . O Grayscale Fund, como o maior benchmark de negócios de conformidade e confiança em criptomoedas nos Estados Unidos, realmente abriu o canal para a entrada de fundos tradicionais no mercado, trazendo dezenas de bilhões de compras para o BTC (Figura 2.2). Como há um período de bloqueio de 6 meses após os clientes comprarem o GBTC da Grayscale, e mesmo após o período de bloqueio, os clientes ainda não podem resgatá-lo e só podem sair pelo mercado secundário externo. Detentor de longo prazo do GBTC. El Salvador ainda define o Bitcoin como uma moeda legal e comprou US$ 150 milhões em BTC. Com a participação de muitas instituições, empresas e até países, os pequenos investidores têm a confiança necessária para continuar a participar. Pode-se constatar que este mercado altista é promovido quase em conjunto pelas principais instituições de investimento, empresas emergentes e países soberanos que procuram mudança.
Quando se trata de instituições tradicionais, temos que mencionar os fundos de investimento primários em criptomoedas. Com a quantidade vertiginosa de fundos em todo o mercado, a escala desses fundos de capital de risco é muito maior do que a do mercado altista anterior. mercado altista eles podem. Há muitas coisas para fazer, e o mercado maior lhes dá mais espaço. Por exemplo, ao contrário do mercado altista anterior que investia apenas em Tokens, uma vez que os VCs têm mais recursos e maior influência, eles também farão pedidos e incubarão projetos de investimento. Ao mesmo tempo, todo o ciclo de financiamento também se beneficia deste tempo. através do cultivo de gado. O fenômeno mais óbvio é que, desta vez, as altcoins não apenas obtiveram ganhos muito superiores aos do BTC e do ETH, mas também saíram gradualmente do mercado independente, fazendo com que a participação de mercado do BTC caísse para menos de 40%. Tomando o A16Z como exemplo, procuram projectos potenciais em vários sectores. Depois de identificarem um alvo, não só fornecem fundos para eles, mas também usam a sua influência para começar a criar impulso para eles em várias plataformas de mídia. Sky Mavis e Yuga Labs são casos típicos que cresceram com recursos Axie Infinity costumavam ser os líderes absolutos da GameFi, ocupando a maior parte do valor de mercado do setor GameFi. mais convincente. Mesmo na atual crise do mercado, o BAYC ainda tem uma participação de mercado de 7,1% no mercado de NFT. Se incluirmos Otherdeed, Crypto Punks e Meebits, ele tem uma participação de mercado de cerca de 23%. O impacto dos fundos de investimento primários neste mercado altista é evidente.
Figura 2.1 Valor de mercado das participações BTC de alguns fundos ETF BTC
Fonte：https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries
Figura 2.2 Histórico de detenção do BTC do Grayscale Fund e alterações nos preços do BTC
Fonte: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale
3. Mudanças narrativas e a origem das bolhas
As mudanças na narrativa são frequentemente uma das poderosas forças motrizes dos mercados em alta: depois que o Bitcoin rompeu os controles cambiais de países e organizações centralizados, o nascimento do Ethereum também lançou as bases para o boom das ICO na indústria criptográfica. O surgimento do mercado de ICO foi essencialmente um impacto e uma subversão da estrutura e sistema existente do mercado de valores mobiliários. Isto também levou, direta ou indiretamente, ao magnífico mercado altista na indústria de criptografia em 2017. Diferente do mercado altista de 2017, o conceito de finanças descentralizadas (DeFi) emergiu e se tornou o motor inicial do grande mercado altista em 2020-2021 (Figura 3.1 TVL na cadeia), porque o DeFi fornece um novo método para capital mais alavancagem. . método - empréstimo em rede. Isto permite aos utilizadores, especialmente às instituições tradicionais, aumentar ainda mais a alavancagem da cadeia após a obtenção de financiamento, o que também foi confirmado pelo incidente de liquidação do 3AC. GameFi após DeFi é apenas um modelo shell de DeFi, e sua essência ainda é DeFi com atributos de jogo. Mas a diferença é que a ascensão da GameFi, junto com a popularidade do NFT, séries NFT como Crypto Punks, NBA Top Shot e BAYC empurraram gradualmente o NFT para o topo e rapidamente se tornaram populares em toda a rede, completando o surgimento de NFT. Assim, o NFT assumiu o comando do GameFiI e se tornou o conceito mais quente e um novo método de financiamento no mercado de capitais. A arrecadação de fundos NFT é independente do private equity tradicional e do IEO/IDO. A chave está na particularidade dos próprios atributos do NFT (veja nosso artigo para detalhes: “NFT, uma mudança de paradigma nas formas de arrecadação de fundos”).
A alta alavancagem e a narrativa são máquinas criadoras de bolhas que aumentam o valor de mercado dos ativos criptográficos e também são catalisadores que aceleram seu declínio: desde a explosão do DeFi, o uso de alavancagem tornou-se a norma para fundos no círculo, como o recente incidente de tempestade na plataforma de empréstimo criptográfico Celsius , porque os usuários executaram seus depósitos em grande escala em meio ao pânico do mercado, o problema da grave falta de liquidez foi destacado. mecanismo de operação do projeto e estratégia de controle de risco, que levou a esta tempestade. Outro exemplo é o incidente de liquidação do 3AC Com base no financiamento, o 3AC adicionou alavancagem à cadeia. Ao mesmo tempo, não foi suficientemente claro sobre o múltiplo de alavancagem e o ponto de liquidação na sua cadeia. como desancoragem de UST e stETH, foi desvalorizado pelos usuários. Eles se reuniram para assistir à liquidação. À medida que mais e mais projetos CeFi/DeFi na indústria de criptografia enfrentam problemas ou sofrem tempestades, os problemas ocultos pelo rápido crescimento da indústria nos últimos dois anos finalmente explodiram no mercado baixista. Além disso, numerosas guerras caras de emissão de gás NFT e NFT aumentaram repetidamente o valor de mercado do setor NFT, ao mesmo tempo que absorveram e destruíram incontáveis ​​​​ETH, o que faz a bolha crescer e aumenta o risco. Porque embora o valor de mercado de muitos projetos tenha aumentado, a prata real no mercado está diminuindo. Portanto, quando a maré diminuir e a bolha começar a diminuir, ocorrerá inevitavelmente um colapso em espiral descendente, como uma corrida DeFi. Principalmente depois do NFT, embora todos estejam tentando encontrar oportunidades no conceito Web3.0 e no modelo DAO, eles não se separaram dos conceitos de DeFi e NFT. Portanto, à medida que a narrativa seca, pode-se dizer que o declínio do mercado é ". ao virar da esquina." .
Portanto, precisamos de reexaminar a origem e a composição desta ronda de bolhas nos mercados em alta, em vez de simplesmente julgar com base no empirismo. Neste mercado altista, DeFi, NFT e inúmeras infraestruturas continuaram a se desenvolver, fornecendo valor substancial à indústria de criptografia, fornecendo avanços tecnológicos e resolvendo uma série de problemas. Nesta base, o capital utilizou vários métodos de financiamento antigos e novos e uma série de histórias para rebentar um grande número de bolhas. A entrada de instituições tradicionais e a saída contínua da Crypto também trouxeram fundos e usuários incrementais suficientes para este mercado altista, proporcionando espaço de crescimento e taxa de expansão para a bolha. Outro ponto que precisa de atenção é o método de avaliação dos projetos Crypto. Diferente da era da OIC, as avaliações atuais dos projetos são mais rastreáveis, incluindo os fundamentos do projeto, a qualidade do site oficial, o modelo econômico, a alocação de tokens, a experiência das partes do projeto e o endosso institucional, etc. foram todos levados em consideração; em comparação com as empresas tradicionais de Internet, o projeto Crypto não depende inteiramente do tráfego em si para a precificação. Ao mesmo tempo, devido às características do código e à abertura e iterabilidade do projeto, o Crypto. projeto pode ser considerado quase como um “negócio” que existe para sempre. Portanto, há também um "bônus de tempo relativamente confiável" na bolha deste mercado altista. Impulsionado por uma base elevada e vários fatores adicionais, o valor total de mercado da Crypto subiu do pico do último mercado altista de US$ 700 bilhões para esta rodada de US$ 3.000 bilhões. O BTC também atingiu um preço máximo de US$ 69.000, e. seu valor de mercado já ultrapassou a Tesla, ocupando o sexto lugar no mundo (Figura 3.2). No entanto, devido à mesma fonte de lucros e perdas, uma vez que um factor se inverta e se forme uma tendência descendente, a taxa de declínio do seu valor de mercado também será extremamente assustadora. Isso também explica por que a bolha neste mercado altista se expandiu tão rapidamente e estourou tão inesperadamente sob as expectativas de todos de que o BTC atingiria US$ 100.000.
Figura 3.1 TVL total (todas as cadeias)
Fonte: https://defillama.com
Figura 3.2 Classificação do valor de mercado dos ativos em 2021
Fonte: https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png
4. A armadilha do empirismo
No início deste artigo, a história do cientista peru retratada no romance "O Problema dos Três Corpos" de Liu Cixin é chamada de "Hipótese do Fazendeiro". Esta hipótese vem das visões do filósofo Hume sobre a causalidade. Hume subverteu a necessidade objetiva da causalidade e acreditava que a causalidade muitas vezes nada mais é do que: a conjunção constante de duas coisas + associação mental subjetiva. Nos 14 anos de história da indústria de criptografia, podemos ter sido perus na fazenda: "o ciclo de alta e baixa acontece a cada quatro anos", "cada vez que a produção é reduzida pela metade, um grande mercado em alta é inaugurado", no entanto, em Neste ciclo, cada vez mais leis empíricas estão sendo quebradas: o modelo S2F (modelo de alta relação estoque/fluxo) defendido pelo plano B refere-se a um modelo obtido pela divisão do número total de ativos em reservas pelo número total de ativos. produzido a cada ano. É usado principalmente para destacar A relação entre escassez e preço de mercado é usado principalmente para metais populares como ouro e prata. Ele acredita que isso pode eliminar as flutuações de preços causadas por eventos acidentais e inferir o valor do Bitcoin a partir do. O modelo S2F atingirá impressionantes US$ 288.000 em 2024) foi provado ser distorcido, e até mesmo o fundador da Ethereum, Vitalik Buterin, criticou o modelo S2F (Stock-to-flow) do Bitcoin no Twitter por dar às pessoas uma falsa sensação de segurança. , acreditando que “números predeterminados irão adicionar sentimentos prejudiciais às pessoas, e aqueles que os seguem cegamente devem ser motivo de riso”. Coincidentemente, na última rodada de declínio, o Bitcoin caiu silenciosamente abaixo do topo do mercado altista anterior, quebrando a regra histórica de que o fundo de cada mercado baixista é mais alto do que o topo do mercado altista anterior.
Quando olharmos para as duas últimas rodadas de mercados em alta e em baixa, também descobriremos que o símbolo óbvio do mercado em alta em 2017 foi o ICO liderado pela ETH, enquanto o mercado em alta a partir de 2020 vem do surto de DeFi e os cortes globais nas taxas de juro Cada mercado em alta foi acompanhado por inovações revolucionárias nas narrativas e mudanças drásticas no ambiente económico. Então, é possível que os dois últimos mercados em alta (porque o volume de mercado no mercado em alta de 2013 foi pequeno, então nós). não vou compará-los aqui), são na verdade justos. Por causa do avanço da narrativa e da inovação tecnológica, o ciclo de alta e baixa de quatro anos foi formado? Por outras palavras, com um tamanho de amostra tão pequeno, talvez cada ciclo passado de alta não tenha nada a ver com factores como a redução da produção para metade, e seja apenas uma coincidência. E será possível que, à medida que o tamanho da indústria aumenta e as narrativas secam, a maioria dos ciclos e experiências regulares sejam quebradas, ou mesmo entrem num inverno longo e frio que não foi vivido no passado? Estamos vivenciando o Dia de Ação de Graças da Hipótese do Agricultor? Vale a pena ponderar essas questões.
Figura 4.1 Modelo S2F
Fonte: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944
5. Reflexão e Princípios
O mercado criptográfico tem naturalmente atributos financeiros. A procura constante de novas narrativas é uma forma importante de atrair fundos e talentos para continuar a entrar no mercado. É inegável que durante este processo, o influxo maciço de fundos, o entusiasmo de marketing de várias equipes de projeto e o aumento das emoções FOMO dos usuários farão com que os ativos criptográficos formem uma enorme bolha. Embora as bolhas signifiquem um crescimento pouco saudável que excede em muito o seu próprio valor, são também a faísca que acende o entusiasmo da indústria e promove o seu desenvolvimento. No ciclo anterior, desde que houvesse um white paper, uma equipe de várias pessoas e uma história decente, você poderia ter uma vida criptográfica tranquila. Neste ciclo, em comparação com o ciclo anterior, há mais aplicações comerciais. O modelo também está mais maduro do que antes, e os fundamentos são melhores, de modo que a bolha deste mercado altista não é completamente “água sem fonte”. No entanto, como investidores no mercado criptográfico, devemos permanecer tão absolutamente racionais quanto possível. Devemos permanecer sempre céticos, ter cuidado com as bolhas enquanto as abraçamos e controlar os riscos enquanto obtemos lucros nas bolhas – isto é o mais importante.
Ao mesmo tempo, como “pessoa racional” devemos evitar cair na armadilha do empirismo. Os criptoativos existem há apenas 14 anos desde a sua criação. Em comparação com outros ativos, a história é muito curta, portanto, as “leis” observadas neste processo não são necessariamente as “verdades” reais e podem ser causadas por uma variedade. de fatores. É uma coincidência ou pode demorar mais para verificar o fenômeno observado. O passado não representa o futuro, as leis não representam a verdade e ninguém sabe se o amanhã ou o acidente virá primeiro. Portanto, aderir ao desenvolvimento tecnológico como base e aderir ao conceito de investimento em valor é o caminho fundamental para o desenvolvimento. a indústria e a essência central do investimento.
Embora o empirismo unilateral puro não seja aconselhável, ainda podemos refletir sobre a história. O mercado está atualmente num mercado baixista. Ao resumir e aprender estes princípios, podemos lidar com isso com mais calma quando o mercado altista chegar. Essas conclusões incluem:
(1) Respeite sempre o mercado, porque os eventos do cisne negro são imprevisíveis e não caem na armadilha do empirismo;
(2) Abrace e tenha cuidado com as bolhas. As bolhas são a faísca que acende o mercado. Você pode obter lucros nas bolhas, mas também deve permanecer cético em relação às bolhas.
(3) O núcleo do desenvolvimento da indústria é a inovação contínua para alcançar o progresso tecnológico subjacente e, em última análise, retornar ao investimento de valor;
(4) A tecnologia e a macroeconomia têm as suas próprias leis e ciclos de desenvolvimento. Acompanhar as tendências e melhorar continuamente a produtividade são a base;
(5) Os fundamentos do mercado estão melhorando. O mercado baixista é a pedra de toque para testar aplicações e projetos. Portanto, somente permanecendo otimistas poderemos vencer o futuro.