A liquidez em todo o mercado de ativos digitais continua a diminuir, com os volumes de transações dentro e fora da rede atingindo mínimos históricos. Embora acumular moedas continue a ser a primeira escolha do mercado, uma parte significativa da oferta está à beira de cair em perdas não realizadas significativas.
Declínio na oferta estável
A pesquisa começará na perspectiva macro dos fluxos de capital da indústria. Aqui, consideramos o capital total de investimento nos três ativos principais: Bitcoin, Ethereum e stablecoins.
A oferta de 🟢stablecoins continuou a diminuir desde abril de 2022, à medida que os resgates começaram após o colapso do LUNA-UST.
Desde o início do ano, 🟠Bitcoin e 🔵Ethereum experimentaram entradas líquidas de capital, com seu limite realizado subindo para US$ 6,8 bilhões/mês (Bitcoin) e US$ 4,8 bilhões/mês, respectivamente.
No entanto, as entradas para os três ativos regressaram a valores neutros ou negativos desde o final de agosto, sugerindo que se instalou um certo grau de estagnação e incerteza.
Se as stablecoins forem divididas separadamente, podemos ver que um total de US$ 43 bilhões em capital foi resgatado, um declínio total de 26% desde os máximos alcançados em março de 2022. Pode-se dizer que isto é tanto o resultado da saída do capital do mercado em condições de bear market como também reflecte o custo de oportunidade de taxas de juro mais elevadas, que não foi transferido para stablecoins sem rendimento.
Se as stablecoins forem divididas separadamente, podemos ver que um total de US$ 43 bilhões em capital foi resgatado, um declínio total de 26% desde os máximos alcançados em março de 2022. Pode-se dizer que isto é tanto o resultado da saída do capital do mercado em condições de bear market como também reflecte o custo de oportunidade de taxas de juro mais elevadas, que não foi transferido para stablecoins sem rendimento.
Analisando as três maiores stablecoins, podemos ver que essas dinâmicas não estão distribuídas uniformemente:
Desde que atingiu o ponto mais baixo do ciclo em novembro de 2022, a oferta de 🟢USDT aumentou na verdade em US$ 13,3 bilhões.
🔵O declínio do USDC foi quase o oposto, em -US$ 16,7 bilhões, o que pode ser em parte devido à transferência de fundos pelas instituições dos EUA para mercados com taxas de juros mais altas.
🟡BUSD caiu drasticamente em US$ 20,4 bilhões (-89%), em grande parte devido à mudança do emissor Paxos para o modo somente resgate após a aplicação da SEC.
Se olharmos da perspectiva do domínio relativo, podemos ver o quanto a participação de mercado do Tether cresceu. Atualmente, o USDT representa 69% do mercado de stablecoin. Em comparação com o mínimo de 44% da participação de mercado estabelecido em junho de 2022, é uma mudança dramática.
O domínio do BUSD caiu para 2,1%, com o USDC representando apenas 21,7%, uma queda significativa em relação ao pico de 38% alcançado há pouco mais de um ano.
Num período de tempo mais curto, podemos observar os compradores versus vendedores dos três maiores ativos que fluem para as bolsas. Aqui fazemos um conjunto simples de suposições:
1. Presumimos que o valor em dólares do BTC e ETH fluindo para as exchanges representa pressão do “vendedor”.
2. Assumimos que o valor em dólares dos stablecoins que fluem para as bolsas representa a pressão do “comprador”.
O gráfico abaixo calcula a diferença líquida em dólares entre as entradas de stablecoin (+ve) e as entradas de BTC + ETH. O que procuramos não são valores absolutos (uma vez que estes pressupostos terão barras de erro), mas quaisquer mudanças institucionais significativas.
• 🟢Valores positivos indicam um mecanismo de comprador líquido, com os compradores de stablecoin superando os vendedores de BTC+ETH.
• 🔴Um valor negativo indica o surgimento de um mecanismo de vendedor líquido, ou seja, há menos compradores de stablecoin do que vendedores de BTC+ETH.
O ciclo de alta de 2021 é claramente dominado pela pressão de venda líquida, à medida que os investidores realizam lucros durante a fase febril da tendência ascendente. O colapso do LUNA-UST e do 3AC em meados de 2022 sinalizou um regresso à acumulação líquida, à medida que os investidores trabalhavam para estabelecer um fundo de mercado.
No entanto, desde abril deste ano, o mercado tornou-se cada vez mais indiferente e incerto, à medida que os fluxos de capital BTC e ETH diminuíram e o mercado regressou a níveis relativamente neutros.
Muito tranquilo na cadeia...
Apesar de experimentar picos de volatilidade durante a recente liquidação para US$ 26.000 e novamente depois que a Grayscale contestou com sucesso a SEC no tribunal, a volatilidade percebida permanece muito baixa. O mercado permanece num ambiente de volatilidade historicamente baixa, o que é muitas vezes um precursor do aumento da volatilidade no futuro.
Este ambiente de baixa liquidez e volatilidade também se reflete no volume de liquidação da rede Bitcoin. O volume total em dólares do Bitcoin mudando de mãos (usando nosso cluster ajustado por entidade) está pairando perto do mínimo do ciclo de US$ 2,44 bilhões/dia e retornou aos níveis de outubro de 2020.
Se olharmos para o valor realizado das liquidações em cadeia (ou seja, o spread (delta) entre o preço de compra e o preço de alienação de um Bitcoin), vemos que o mercado permanece muito calmo. No geral, o mercado tem muito pouco lucro ou perda. bloqueado, isso indica que a maior parte do Bitcoin negociado está muito próximo de seu preço de aquisição original.
Os níveis de lucros e perdas realizados também são comparáveis aos do mercado de 2020, sugerindo que a exuberância do mercado altista de 2021 foi completamente diluída.
Também podemos rastrear a iliquidez e a apatia na cadeia observando a proporção de riqueza detida pelo grupo de “fornecimento quente” mais ativo e líquido do mercado (o Bitcoin que se movimentou na semana mais recente).
O valor realizado mantido na categoria Hot Supply está em níveis historicamente baixos, indicando que muito poucas moedas com mais de 1 semana estão sendo negociadas atualmente.
O mercado off-chain também está quieto...
Voltando-nos para o mercado de derivativos fora da cadeia, podemos ver que o volume de negociação de futuros encontrou uma situação semelhante, atingindo um mínimo histórico de US$ 12 bilhões/dia. O único período com menor volume de negociação foi no final de 2022, quando o preço do Bitcoin permaneceu negociado na faixa de US$ 557 por mais de duas semanas (semana 2 do relatório semanal da rede).
No entanto, notamos uma divergência interessante no mercado de opções, com os volumes aumentando significativamente em 2023 e atualmente situando-se em US$ 437 milhões/dia. Isto pode reflectir a maior disponibilidade do mercado para alavancar a alavancagem e a eficiência de capital das opções para defender a sua posição durante períodos de maior liquidez global.
É importante notar que, embora o mercado de opções tenha atualmente um tamanho de contratos em aberto semelhante ao mercado de futuros, o volume de opções ainda é uma ordem de grandeza menor.
Da mesma forma, apesar de vários dias de grande volatilidade no mês passado, o mercado de opções ainda está a apostar numa volatilidade implícita relativamente baixa. O aumento inicial no prémio de volatilidade durou pouco, com a volatilidade implícita a 1 mês a regressar novamente ao seu mínimo histórico de 33,9%.
O acúmulo de moedas ainda é a tendência dominante no mercado
Com os setores dentro e fora da rede excepcionalmente quietos, não é surpresa que a oferta mantida pelo grupo detentor de longo prazo tenha atingido um novo recorde histórico de 14,74 milhões de Bitcoins. Em contrapartida, a oferta detida pelo grupo de detentores de curto prazo, que representa a parte mais ativa do mercado, caiu para o seu nível mais baixo desde 2011.
O acúmulo de moedas ainda é, sem dúvida, a principal dinâmica do mercado, o que não só mostra que as crenças dos detentores existentes são estáveis, mas também destaca que esses investidores provavelmente serão os únicos investidores remanescentes.
Podemos encontrar a confluência no indicador Atividade, que compara perfeitamente o equilíbrio entre os dias de moedas queimadas e os dias de moedas criadas ao longo de todos os tempos. Por outras palavras, a actividade representa o equilíbrio relativo dos “tempos de detenção do investidor” em todo o mercado.
Consistente com o mecanismo de vendedor líquido mencionado acima, a atividade aumentou significativamente em 2021, à medida que moedas antigas foram consumidas e lucrativas. À medida que o mercado baixista de 2022 chega entre maio e dezembro de 2021, uma forte tendência descendente é estabelecida. Isto marca um ponto de inflexão de um mercado para comerciantes para um mercado para acumuladores.
Atualmente, a atividade voltou ao estado no final de 2020 e apresenta tendência de queda gradativamente mais acentuada. Isto indica que o “tempo total de detenção do investidor” está a aumentar e os investidores estão cada vez mais relutantes em vender e desistir das suas participações em Bitcoin.
Uma implicação importante deste trabalho é o desenvolvimento do verdadeiro preço médio de mercado, que acreditamos ser o modelo de “base de custos” mais preciso para investidores ativos de Bitcoin. O modelo está atualmente em US$ 29.600, um nível de resistência psicológica que se formou desde abril deste ano. O tradicional “Preço Realizado” é atualmente negociado a US$ 20.300. Esses dois modelos influenciaram amplamente a tendência dos preços nos últimos anos.
sensibilidade do mercado
Se aplicarmos estes dois modelos de precificação como limites psicológicos ao gráfico da URPD, poderemos descrever melhor a oferta obtida entre os dois modelos. Atualmente, mais de 4,81 milhões de Bitcoins têm uma base de custo entre US$ 20.300 e US$ 29.600.
Também podemos ver que, no momento em que este artigo foi escrito, negociando a pouco menos de US$ 26.000, os detentores de curto prazo 🔴 estão quase totalmente com perda em suas posições. Basta dizer que isto deixa os grupos mais sensíveis aos preços um pouco nervosos.
O gráfico abaixo mostra a porcentagem da oferta com a qual os detentores de curto prazo lucram. Podemos ver que a grande maioria do seu fornecimento caiu em perdas não realizadas, com apenas 16,3% do seu fornecimento ainda “no azul”.
Para o grupo de detentores de longo prazo, a rentabilidade está a melhorar gradualmente, mas permanece em níveis historicamente baixos, tendo apenas emergido de um território de desvio padrão (negativo) há alguns meses. Embora esta seja uma tendência construtiva, mais de 26,7% da oferta de detentores de longo prazo está com prejuízo em relação ao seu preço de aquisição, bem abaixo das médias históricas.
Embora 2023 seja um período de recuperação bastante razoável para o Bitcoin e os ativos digitais, estas descobertas sugerem que ainda existem alguns obstáculos psicológicos baseados em custos que devem ser superados.
Resumo e conclusão
A volatilidade, a liquidez, o volume de negociação e o volume de liquidação em cadeia estão todos em níveis historicamente baixos. Isto ilustra ainda mais que é provável que o mercado tenha entrado num período de extrema apatia, fadiga e até mesmo tédio.
O grupo detentor de longo prazo ainda mantém a sua posição, raramente desistindo da oferta que detém. Por outro lado, o grupo de detentores de curto prazo está à beira da lucratividade, com muitos Bitcoins custando mais para manter do que a atual faixa de negociação de US$ 26.000. Isto mostra que estas pessoas estão a tornar-se cada vez mais sensíveis aos preços e que muitos níveis psicológicos de preços ainda não foram ultrapassados.