Explorando a Estratégia de Mercado Neutro em Criptoderivativos
Em um artigo recente da Binance Research exploramos as possibilidades de construir um par sintético de trading com o uso de contratos de troca perpétua (perpetual swap contracts) na Binance Futures. Nesse artigo continuaremos a explorar os usos de pares sintéticos de trading através do desenvolvimento de uma estratégia de trading que oferece uma forma única de gerar alpha em criptomercados. Em finanças tradicionais, essa é uma estratégia popular entre traders profissionais e ela oferece rendimentos não correlacionados com o mercado geral. É conhecida como estratégia de mercado neutro.
O que é estratégia de mercado neutro?
A estratégia de mercado neutro envolve abrir posições long e short simultaneamente para aproveitar a precificação ineficiente entre os criptoativos. O lucro é determinado pela mudança de preço relativa entre dois ativos em vez do movimento de cada um.
Por exemplo: se um trader acredita que o Bitcoin está supervalorizado e a Litecoin desvalorizada, ele abriria uma posição long em Litecoin e uma posição short em Bitcoin simultaneamente. Em outras palavras, essa é uma estratégia de negociação não direcional, em que traders podem gerar lucro independentemente do mercado apresentar tendência de alta (bull market) ou de baixa (bear market).
A estratégia de mercado neutro é excelente para mercados de cripto altamente voláteis, principalmente nos dias atuais. No entanto, diferentemente da arbitragem tradicional, ela não é totalmente livre de risco. Dito isso, a estratégia de mercado neutro oferece vários benefícios que ajudam o trader a maximizar os lucros sem necessariamente aumentar sua exposição aos riscos.
Como ela beneficia traders?
A estratégia de mercado neutro traz muitos benefícios para os portfólios do trader: diversificação de estratégias direcionais, a habilidade de reduzir a volatilidade de um portfólio e uma proteção contra um declínio do mercado.
Diversificação – Para gerir riscos de forma eficiente traders combinam estratégias para diversificar seu retorno ao longo do tempo. Com essa abordagem, o rendimento de longo prazo de um portfólio não está atrelado à performance de somente uma ou de poucas estratégias. E a estratégia de mercado neutro também gera níveis baixos de correlação com mercados maiores de criptomoedas.
Amortecimento de volatilidade – A estratégia de mercado neutro atrai traders porque gera menor volatilidade que estratégias convencionais. Normalmente é esperado que ganhos de mercado neutro sejam independentes do mercado como um todo. Dessa forma, um pico no nível de volatilidade do mercado pode não ter impacto nessa estratégia.
Mitigação de risco – Essa estratégia também oferece aos traders o benefício de mitigar prejuízos grandes durante um sell-off. Ela normalmente apresenta uma exposição “beta-neutral exposure” em relação ao mercado; movimentos acentuados de mercado não influenciam em sua performance. Estratégias tradicionais, por outro lado, normalmente têm altos níveis de exposição e tendem a se correlacionar com o mercado como um todo. Exceto pela estratégia de short selling, historicamente a estratégia de mercado neutro tem a mais baixa correlação positiva com o mercado.
Uma grande vantagem da estratégia de mercado neutro é sua ênfase na construção de portfólios para a mitigação de riscos de mercado. Em mercados voláteis, resultados históricos mostram que a estratégia de mercado neutro tende a superar as demais.
Tipos de estratégia de mercado neutro
Em finanças tradicionais há muitas variações da estratégia de mercado neutro. Nos exemplos que seguem focaremos em um subconjunto delas, mais especificamente reversão média que são aplicáveis aos mercados de criptomoedas.
Essas estratégias reversão média são: basis trading e arbitragem estatística.
1. Basis Trade (trocas Futuras and Perpétuas)
Basis trading tipicamente consiste de uma posição long (longa) no cripto-ativo e short (curta) em seus derivativos (na maioria dos casos, isso se refere a trocas futuras ou perpétuas de criptomoedas.
Basis trading explora o preço diferente de dois mercados e é comumente conhecida como ‘cash and carry’. Tradicionalmente, basis trades consiste de posições abertas no mercado tradicional (spot Market) e contrato futuro.
Contratos futuros tipicamente tem preços maiores que os mercados tradicionais subjacentes. No entanto, não é incomum contratos futuros serem negociados por menos do que o mercado tradicional. Assim, a base pode ser positiva ou negativa.
Exemplos de Basis trade (Spot vs Contratos Futuros)
Gráfico 1 – Preços históricos da BTC/USDT (em azul) na Binance vs CME’s Bitcoin Futures em Março de 2020 (em laranja).
Fonte: Tradingview
Como construir uma basis trade com contrato futuro:
Compre Bitcoin: Compre 5 BTC por $8.000 cada com Tether (USDT) na Binance.com
Abra uma posição short de 1 contrato na Bitcoin Futures em março de 2020
Feche a posição em contratos futuros conforme o preço convergir com mercados tradicionais
Basis trades podem ser realizadas com Trocas Perpétuas também. Diferentemente de Contratos Futuros convencionais, Contratos Perpétuos não são liquidados no sentido tradicional e não expiram. Por exemplo, um trader pode manter uma posição short em perpetuidade a menos que seja liquidado.
Além disso, Trocas Futuras são elaboradas para serem precificadas similarmente ao tradicional. Dessa forma, corretoras de criptomoedas criaram um mecanismo de taxas de juros conhecido como Funding Rate para assegurar que os preços de contrato correspondam ao índice.
Funding rates são pagamentos periódicos aos traders tanto long ou short, baseados na diferença entre o Contrato Perpétuo e preços tradicionais (spot). Portanto, dependendo das posições abertas, ou os traders pagarão ou receberão juros.
Gráfico 2 – Histórico de taxas de juros (funding rates) entre exchanges
Fonte: Skew
Em diferentes condições de mercado a taxa de juros (funding rate) flutua e é recalculada a cada 8 horas. Às vezes essas taxas oferecem um prêmio alto ou desconto grande em relação ao índice do mercado tradicional conforme o sentimento do mercado muda. Como isso acontece, os traders podem apostar que as taxas reverterão para sua posição média.
Como se pode ver no gráfico 2, taxas de juros históricas entre exchanges tendem a permanecer baixas, mas podem flutuar. Em alguns casos, elas podem ter picos ou baixas extremas (como se observa no início de Fevereiro). Nessas situações, o trader pode explorar essa ineficiência abrindo uma posição tanto no mercado tradicional (spot) quanto no mercado de Trocas Perpétuas.
Exemplo de Basis trade (Tradicional (Spot) vs Trocas Futuras)
Quando as taxas de juros tem pico ou baixa acima de 2 desvios padrão de sua posição média:
Compre 5 BTC por $8.000 cada com Tether (USDT) na Binance.com
Abra posições short em 5 contratos de Trocas Perpétuas de BTC/USDT na Binance Futures
Compre de volta Contrato Perpétuo conforme a taxa de juros é revertida para a posição média.
2. Arbitragem Estatística
A Arbitragem Estatística emprega métodos quantitativos para revelar discrepâncias entre 2 ou mais cripto-ativos. Baseados nestas descobertas quantitativas, os traders apostam que os preços de crypto-ativos selecionados reverterão para a média abrindo uma posição long e short simultaneamente.
Para construir uma posição, os traders selecionam cripto-ativos que apresentam uma relação de preço positivo forte usando métodos estatísticos como a correlação e a cointegração.
Correlação – estatística que mede o grau que dois títulos variam um em relação ao outro. Correlações são amplamente utilizadas em finanças tradicionais e gestão avançada de carteira. Valores de correlação variam entre -1.0 e +1.0. Os preços históricos de dois títulos que geram uma correlação de 1 indicam que ambos os títulos têm uma relação forte de preço.
Tabela 1 – Correlações entre criptomoedas de grande porte durante 30 dias
Fonte: Binance Futures February Trading Report
Para uma interpretação básica de correlações confira o relatório Binance Research’s report about annual correlations.
Cointegração – modelo matemático que estuda dois ou mais conjuntos de séries históricas que tem a probabilidade de mostrar a relação de reversão da média. O teste de cointegração identifica criptoativos que podem se comportar de forma independente em curto prazo, mas que tem improbabilidade de desviar de seu equilíbrio no longo prazo.
Baseando-se nesses critérios, identificamos que contratos perpétuos de EOS/USDT e Tron (TRX/USDT) ambos como tendo mostrado um nível de comportamento de reversão média suficiente.
Gráfico 3 – Preços históricos de EOS/USDT em azul e Tron (TRX/USDT) em amarelo
Fonte: Tradingview
Traders podem executar essa estratégia na plataforma Binance Futures no seguinte cenário:
TRX/USDT está supervalorizado em relação a EOS/USDT.
Posição Short em TRX/USDT e Long EOS/USDT
Para sair da posição, compre TRX/USDT e venda EOS/USDT
Em casos em que o cenário contrário aconteça, traders podem simplesmente tomar uma posição short de EOS/USDT e longa de TRX/USDT.
Riscos da Estratégia de Mercado Neutro
Apesar da estratégia de Mercado Neutro oferecer benefícios únicos como diversificação e redução da volatilidade da carteira, ela não está isenta de riscos. Há vários riscos e desvantagens que os traders devem considerar antes de optar por essa estratégia.
1. Risco de execução – Em períodos de volatilidade do mercado, executar spreads duplos pode ser um desafio. Nesses períodos as mudanças de preço podem ser drásticas e rápidas, o que pode levar a deslizes.
2. Falha da Correlação/Cointegração – É importante estar atualizado com mudanças nas correlações, pois fatores básicos podem impactar nas variações individuais de preço de cripto-ativos. Quando isso acontece, operações de pares (pair trade) podem rapidamente se tornar insatisfatórias caso os ativos variem em direções diferentes das esperadas. Em geral, comportamentos passados não estão necessariamente fadados a se repetirem.
3. Preço de execução – Lucrar com pares de trading ou arbitragem frequentemente se baseia em margens extremamente pequenas, logo, há risco significativo de que as ordens não sejam executadas no preço desejado ao abrir ou fechar posições nos pares, particularmente em mercados de baixa liquidez, o que frequentemente ocorre com altcoins de baixa capitalização.
Resumo
A Estratégia de Mercado Neutro pode ser uma alternativa valiosa para uma carteira tradicional de posição exclusivamente long. Uma Estratégia de Mercado Neutro bem desenhada pode propiciar ganhos altos independentemente das oscilações em mercados de cripto mais amplos. Assim, ela pode ajudar a proteger traders de crises ou períodos de volatilidade angustiante.
Essas vantagens podem ser especialmente importantes para os traders agora, visto que os mercados permanecem incertos. Enquanto a estratégia de Mercado Neutro pode mitigar riscos e possibilitar lucro em qualquer condição de mercado, ela requer uma gestão ativa, de forma que os traders devem se atualizar sobre os desdobramentos no mercado para assegurar que redução de riscos.
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