Escrito por: Xeque-mate, Glassnode
Compilado por: Shenchao TechFlow
resumo
Os preços do Bitcoin são conhecidos pela sua volatilidade, mas o mercado está atualmente passando por uma compressão extrema da volatilidade.
Os mercados de futuros estão visivelmente mais calmos, com os volumes de negociação tanto para Bitcoin como para Ethereum atingindo mínimos históricos, e os rendimentos de negociação à vista e de arbitragem em 5,3%, ligeiramente acima da taxa livre de risco.
A volatilidade implícita no mercado de opções está a sofrer uma compressão significativa da volatilidade, com prémios de volatilidade em menos de metade do valor de referência para 2021-22.
Tanto o rácio put/call como o indicador de assimetria de 25 deltas estão em níveis historicamente baixos, sugerindo que o mercado de opções está enviesado para o lado altista, enquanto o preço das opções de venda sugere muito pouca volatilidade no futuro.
um período de paz
O mercado Bitcoin está passando por um período muito calmo, com muitos indicadores de volatilidade caindo para mínimos históricos. Neste artigo, exploraremos o que há de notável neste período de silêncio a partir de uma perspectiva histórica e, em seguida, veremos como os mercados de derivativos avaliam esse período.
Primeiro, notamos que os preços à vista do Bitcoin estão acima de algumas das médias móveis de longo prazo amplamente observadas na indústria (111 dias, 200 dias, 365 dias e 200 semanas). Essas médias variam de um mínimo de US$ 23.300 (200DMA) a um máximo de US$ 28.500 (111DMA). O gráfico também destaca períodos semelhantes nos últimos dois ciclos que tenderam a se alinhar com as tendências macroeconômicas de alta.
Podemos observar uma situação muito semelhante usando preços realizados na cadeia, que modelam as bases de custos de três grupos:
🟠 Todo o mercado (preços reais).
🔴 Detentores de curto prazo (moedas mantidas por menos de 155 dias).
🔵 Detentores de longo prazo (moedas mantidas por mais de 155 dias).
Os preços spot são mais uma vez superiores aos destes três modelos e apresentam forte consistência com as ferramentas clássicas de análise técnica mencionadas acima.
Já se passaram 842 dias desde a alta do mercado altista de abril de 2021. A recuperação em 2023 é, na verdade, melhor em comparação com a história, com um declínio de -54% em relação ao máximo histórico e um declínio histórico de -64%.
Observamos também que ambos os ciclos de 2015-16 e 2019-20 experimentaram 6 meses de tédio lateral antes de o mercado acelerar além do nível de retração de -54%. Isto pode ser uma indicação de um possível tédio no futuro.
Depois de um início quente no início de 2023, o desempenho dos preços trimestrais e mensais esfriou. Mais uma vez, podemos ver muitas semelhanças com ciclos anteriores, com a recuperação do fundo a ter um forte impulso inicial, mas depois a entrar num período sustentado de consolidação instável.
Os analistas de Bitcoin referem-se frequentemente a este período como um período de reacumulação.
Colapso da volatilidade
A volatilidade percebida do Bitcoin caiu significativamente ao longo da janela de observação de 1 mês a 1 ano em 2023, atingindo mínimos de vários anos. Os níveis de volatilidade de 1 ano estão agora em níveis não vistos desde dezembro de 2016. Este é o quarto período de extrema compressão da volatilidade:
O mercado baixista no final de 2015 entrou num período de reacumulação em 2016.
O mercado baixista do final de 2018 precedeu a liquidação de 50% em novembro. No entanto, isto foi seguido por uma recuperação em Abril de 2019, subindo de 4.000 dólares para 14.000 dólares em três meses.
Após Março de 2020, os mercados consolidaram-se à medida que o mundo se ajustava ao surto da COVID-19.
Houve uma quebra de mercado no final de 2022, quando o mercado estava digerindo o fracasso da FTX e a nossa situação atual de mercado.
A faixa de preço entre os preços mais altos e mais baixos no período de sete dias é de apenas 3,6%. Apenas 4,8% dos dias de negociação experimentaram uma faixa de negociação semanal menor.
A faixa de preços de 30 dias é ainda mais extrema, com os preços oscilando dentro de uma faixa de apenas 9,8% no último mês e apenas 2,8% dos meses caindo dentro de uma faixa menor. Este grau de consolidação e compressão de preços é um evento muito raro para o Bitcoin.
Este período de calma também é visível nos mercados de derivativos de Bitcoin e Ethereum. Os volumes de negociação de futuros e opções estão próximos ou em mínimos históricos para ambos os ativos.
O volume de negociação de derivativos do Bitcoin é atualmente de US$ 19 bilhões, enquanto o mercado Ethereum tem apenas US$ 9,2 bilhões em volume diário de negociação, atingindo o mínimo em janeiro de 2023.
O mercado também mantém uma postura relativamente avessa ao risco, com o domínio do Bitcoin no mercado futuro aumentando gradualmente. Entre 2021 e 2022, o volume de negociações e os contratos em aberto no mercado futuro de Ethereum aumentaram constantemente em relação ao Bitcoin, atingindo um pico de 60 BTC: 40 ETH no segundo semestre de 2022.
O Bitcoin mais uma vez ganhou vantagem este ano, indicando que a menor liquidez e a redução do apetite pelo risco continuam a ser forças que impulsionam os fundos para cima na curva de risco.
As posições em aberto do Bitcoin no mercado futuro também permaneceram relativamente estáveis no mês passado, em US$ 12,1 bilhões. Isto é semelhante aos níveis observados no segundo semestre de 2022, quando o Bitcoin era cerca de 30% mais barato do que hoje e a bolsa FTX permaneceu ativa. Isto também é semelhante ao rali de janeiro de 2021, quando o Bitcoin estava 30% mais alto do que é agora, o mercado estava menos maduro e a especulação alavancada estava apenas esquentando.
Numa perspetiva comparativa, o mercado de opções registou um crescimento significativo em termos de dominância e crescimento, com os contratos em aberto mais do que duplicando nos últimos 12 meses. O mercado de opções agora rivaliza com o mercado de futuros em tamanho de contratos em aberto.
Por outro lado, as posições em aberto no mercado de futuros têm diminuído constantemente desde o final de 2022 (quando o FTX entrou em colapso), com apenas um ligeiro aumento em 2023.
Com volumes baixos e atividade fraca no mercado futuro, o próximo objetivo é identificar oportunidades que mantenham os traders ativos no espaço de derivativos de ativos digitais.
No mercado futuro, a estrutura a termo indica que retornos anualizados variando de 5,8% a 6,6% podem ser obtidos por meio de estratégias de arbitragem à vista. No entanto, isso é apenas ligeiramente superior ao rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou dos fundos do mercado monetário.
O mercado de contratos perpétuos é o local de negociação mais líquido entre os ativos digitais, permitindo que comerciantes e criadores de mercado bloqueiem prêmios de taxas de financiamento para arbitrar preços futuros e à vista. Esta forma de arbitragem à vista é mais volátil e dinâmica, mas o atual retorno anualizado de 8,13% é ainda mais atraente dado este risco adicional.
Nomeadamente, as taxas de financiamento permaneceram constantemente positivas desde finais de 2022, indicando uma mudança significativa no sentimento do mercado.
No mercado de opções, podemos ver a extensão da compressão da volatilidade, com a volatilidade implícita caindo para mínimos históricos em todos os vencimentos dos contratos.
O mercado Bitcoin é extremamente volátil, com negociações de opções variando de 60% a mais de 100% de volatilidade implícita durante grande parte de 2021-22. Actualmente, no entanto, as opções são cotadas a prémios de volatilidade historicamente mais baixos, com IVs variando entre 24% e 52%, menos de metade da linha de base de longo prazo.
A estrutura de prazo IV (volatilidade implícita) mostra que o prêmio de volatilidade está se contraindo nas últimas duas semanas. Somente nas últimas duas semanas, a volatilidade implícita no contrato de dezembro caiu de 46% para 39%. O prémio de volatilidade para opções com vencimento em junho de 2024 é pouco superior a 50%, o que é historicamente relativamente baixo.
O rácio put/call está no mínimo histórico ou próximo dele, tanto nos indicadores de volume como de contratos em aberto, sendo negociado num intervalo entre 0,42 e 0,48. Isto sugere que existe um sentimento líquido de compra no mercado, com a procura por opções de compra a permanecer dominante.
Como resultado, as opções de venda estão ficando mais baratas em relação às opções de compra, o que se reflete nos mínimos históricos do indicador de assimetria de 25 deltas. Globalmente, isto sugere que o mercado de opções (agora com aproximadamente a mesma dimensão que o mercado de futuros) acredita que a volatilidade se manterá em níveis historicamente baixos no futuro.
Resumo e conclusão
Poucas manchetes proclamam o Bitcoin como um ativo de preço estável e não volátil, o que destaca as faixas mensais de negociação abaixo de 10%. Actualmente, a volatilidade do mercado é indiscutivelmente a mais baixa de sempre, levantando questões sobre se o aumento da volatilidade está realmente previsto no futuro.
Os rendimentos da arbitragem de caixa de futuros variam de 5,3% a 8,1%, ligeiramente superior à taxa livre de risco dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Os prémios de volatilidade implícita no mercado de opções situam-se em níveis historicamente baixos, com as opções de venda em particular a registarem a procura mais fraca.
Dada a volatilidade do Bitcoin, estamos inaugurando uma nova era de estabilidade de preços do Bitcoin ou a volatilidade está mal avaliada?
