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US$ 288 milhões em ganhos contábeis, mas só um dos dois lucros por ação os considera

Vamos direto à conclusão. O ganho com ativos digitais no relatório trimestral da Tesla é uma reavaliação contábil, não dinheiro ganho com a venda de moedas. O non-GAAP o exclui por completo, e com razão: nem um centavo desse valor entrou em caixa.

À esquerda, está a linha «Ativos digitais» do balanço patrimonial, em milhões de dólares, com cinco fechamentos trimestrais em sequência. Em 30 de setembro de 2025, eram 1,315; no fim do ano, 1,008; no fim de março deste ano, 786; no fim de junho, 674; e no fim de setembro, 962. Uma queda de 48.75% em três trimestres, seguida de uma recuperação de 42.73% em um trimestre.

Muita gente vê 42.73% e acha que o prejuízo foi recuperado. Mas a conta parte de 674: chegar a 962 ainda é 26.84% abaixo dos 1,315 de um ano antes. O percentual é grande porque a base foi reduzida pela metade. É só isso.

Essa linha registra o valor de mercado no fim do trimestre, não o custo de aquisição. Uma nota de rodapé no anexo diz que os dados trimestrais de 2024 foram reapresentados retroativamente por causa da adoção de novas normas para criptoativos. Isso explica por que é possível comparar os números lado a lado: a metodologia foi padronizada. Essa linha é uma rubrica que só aparece nos balanços de algumas grandes empresas americanas. Como acompanha o preço das moedas a cada trimestre, é como se oferecesse de graça um retrato trimestral. É mais útil olhar essa linha do que ler o comunicado à imprensa. Sem a reapresentação, seria errado colocar os valores dos cinco fechamentos trimestrais lado a lado.

Do 1,315 ao 674, foram 641 milhões de dólares a menos em três trimestres. Nesse intervalo, não houve venda de moedas: foi tudo reavaliação. O valor contábil acompanha o preço; mesmo sem mover uma única moeda, pode cair tudo isso. Foi tudo reavaliação.

A variação deste trimestre foi de 288, em linha com a rubrica correspondente na demonstração dos fluxos de caixa: Digital assets unrealized (gain) loss. Neste trimestre, ela foi de -288; o sinal negativo representa um ganho, e esse valor é subtraído do fluxo de caixa operacional. Esses 288 nunca entraram em caixa.

À direita, está a ponte do lucro por ação. GAAP: 0.22; non-GAAP: 0.48; diferença: 0.26. Em detalhe: remuneração baseada em ações +0.28, ganhos não realizados com ativos digitais -0.06, perdas não realizadas em investimentos acionários da SpaceX +0.03 e itens fiscais +0.01. Os quatro itens somam exatamente 0.26. A remuneração baseada em ações é o maior; os ativos digitais vêm em segundo; os itens fiscais são os menores. Do lado do lucro líquido, 787 mais 982 menos 224 mais 108 mais 44 dá exatamente 1,697. A diferença de 910 milhões de dólares corresponde aos 0.26 por ação.

Há um ponto fácil de interpretar ao contrário. O non-GAAP exclui o ganho com ativos digitais, subtraindo 0.06. Na mesma tabela, adiciona de volta 0.28 de remuneração baseada em ações, no sentido oposto. Um ajuste aumenta o resultado, o outro o reduz; no fim, o saldo líquido é +0.26. Olhando apenas para o 0.48, não dá para perceber que uma parcela de 0.06 foi retirada deliberadamente. As duas perspectivas fazem sentido.

Também vale falar dos 0.28 de remuneração baseada em ações. Não é uma despesa em dinheiro, mas dilui a participação dos acionistas. Por isso, faz sentido tanto deduzi-la no GAAP quanto adicioná-la de volta no non-GAAP. O problema não está em adicioná-la ou não, mas em ninguém voltar a mencionar esses 0.28 depois que são adicionados de volta. O mesmo vale para os 108 da SpaceX: também são uma reavaliação de investimento acionário, deduzida no GAAP e adicionada de volta no non-GAAP. De qualquer forma, é preciso considerar todos esses números; olhar só para um deles leva a uma interpretação distorcida.

Vendo pelo outro lado, o GAAP. Dos 0.22, 0.06 vêm da reavaliação dos ativos digitais — 27.3%. Dos 787 de lucro líquido, 288 representam 36.6%. Mais de um terço. Não é pouco. Esse terço do lucro é efetivamente zerado no non-GAAP.

Há três formas de confirmar isso. Primeiro, a palavra bitcoin não aparece em nenhum momento no anexo, que também não informa quantas moedas a Tesla possui nem de que tipo são. Só há o valor contábil em dólares. Portanto, não é possível deduzir o preço da moeda nem a quantidade a partir dos 962. Usar os 962 para estimar «quantas moedas há na carteira da Tesla» é extrapolar. Segundo, ganhos não realizados não são fluxo de caixa; a linha -288 mencionada acima já deixa claro que eles não geram dinheiro disponível para uso. Para usar esse valor, seria preciso primeiro vender. Terceiro, este é um número trimestral, mensurado pelo valor justo. Se o preço das moedas mudar no próximo trimestre, ele também muda — e não tem relação com fabricar e vender carros. É justamente isso que é mais fácil esquecer.

Há ainda outro dado que conferi, mas não incluí no gráfico. Os 288 caem para 224 após os impostos, o que implica uma alíquota de 22.2%. Essa é a alíquota efetiva do período, não a alíquota legal; não a use para calcular outros trimestres.

Agora, fique de olho em um número: o saldo de ativos digitais em 31 de dezembro conseguirá voltar para acima de 1,008? Se voltar, significa que essa reavaliação compensou a queda do primeiro semestre deste ano, e o resultado fica completo. Se ficar perto de 962, os 42.73% parecem mais uma recuperação temporária, sem mudar a tendência.

Até agora, esta tabela só permite afirmar uma coisa: os ativos digitais no balanço da Tesla subiram 288 neste trimestre. O que subiu foi o valor contábil, não o dinheiro no bolso. Essa diferença é muito importante.

Fontes:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1318605/000162828026066738/exhibit9914.htm
https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0001318605&type=8-K

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