Streszczenie: Biorąc pod uwagę przewagę „zwycięzcy bierze wszystko” pierwszego gracza, niedawna konkurencja o spotowe ETF-y na Bitcoin jest uzasadniona. Sądząc po doświadczeniach z Bitcoin Futures ETF (BITO), pierwszy zatwierdzony BITO kontroluje 93% AUM istniejących funduszy, czyli 1,13 miliarda dolarów.

Podsumowanie lektury:

1. BlackRock otwiera nowy wyścig o spotowe ETFy na Bitcoiny, przedstawia kolejne kroki do przeglądu.

2. Nie ma terminu odpowiedzi na najnowsze zgłoszenia, ponieważ proponowane przez giełdę zmiany zasad nie zostały jeszcze opublikowane w Rejestrze Federalnym.

3. Chociaż zatwierdzenie zgłoszenia BlackRock nie jest pewne, jego złożenie wywołało efekt domina na inne produkty finansowe, takie jak Grayscale Bitcoin Trust i fundusz ETF Ark 21Shares Bitcoin.

BlackRock próbuje uruchomić spotowy ETF na Bitcoin

15 czerwca firma BlackRock, główny sponsor funduszy ETF, rozpoczęła proces zatwierdzania funduszu typu spot Bitcoin ETF, iShares Bitcoin Trust, który zarządza produktami ETF o wartości 2,4 tys. dolarów. BlackRock złożył oświadczenie rejestracyjne (S-1) funduszu w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), a Nasdaq złożył wniosek 19b-4, żądając zmiany zasady z SEC na giełdowe i spotowe fundusze ETF Bitcoin. Aby móc wystawiać nowe fundusze ETF, giełdy potrzebują zwolnienia od SEC. Jednak jak dotąd SEC odmówiła udzielenia zwolnień dla kasowych funduszy ETF na Bitcoin, przez co są one niedostępne dla inwestorów.

To zgłoszenie typu spot Bitcoin ETF jest godne uwagi, ponieważ BlackRock ma niemal doskonałe wyniki w zakresie uzyskiwania zatwierdzeń ETF (255 z 256 pomyślnych), co jest również zgodne z odrzuceniem przez SEC spotowego ETF Bitcoina (odrzucone 28 z 28 razy). kontrast. Inwestorzy odebrali deklarację branżowego giganta jako pozytywny sygnał, a cena Bitcoina po ukazaniu się tej wiadomości wzrosła o ponad 20% (z danych platformy transakcyjnej WEEX wynika, że ​​21 czerwca, 16-23 czerwca BTC wzrósł o 10,28% Skumulowany dzienny wzrost wynoszący 19,06%). Chociaż najnowsze zgłoszenie BlackRock stanowi próbę naprawienia niedociągnięć poprzedniego zgłoszenia poprzez umowę o współdzieleniu nadzoru (SSA), partnerstwo pomiędzy anonimową giełdą kryptowalut (podobno prawdopodobnie Coinbase) a Nasdaq w celu wykrywania oszukańczych i manipulacyjnych praktyk handlowych oraz zapobiegania im, ale to nie gwarantuje powodzenia aplikacji.

Uwaga WEEX: Umowa SSA (ang. Surveillance Sharing Agreement) ma na celu zwiększenie efektywności monitorowania rynku finansowego, szczególnie w zakresie produktów finansowych takich jak fundusze ETF. Umowa ustanawia partnerstwo, które umożliwia giełdom i organom regulacyjnym wymianę informacji i danych w celu lepszego wykrywania manipulacji na rynku, oszustw i innych niewłaściwych praktyk handlowych.

Celem tego artykułu nie jest obrona stanowiska którejkolwiek ze stron w tej grze regulacyjnej, ale zamiast tego pomyśleliśmy, że bardziej znaczące może być opisanie kroków, jakie podejmie proces składania wniosku oraz konsekwencji dla Bitcoina typu spot i innych produktów finansowych.

Przegląd procesu przeglądu

Narodziny spotowego funduszu ETF Bitcoin rozpoczynają się od złożenia oświadczenia rejestracyjnego w SEC (zgodnie z Ustawą o papierach wartościowych z 1933 r.) przy użyciu formularza S-1. Należy zauważyć, że różni się to od procesu stosowanego w przypadku (większości) funduszy ETF zatwierdzonych wcześniej w USA, takich jak popularny fundusz ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), który przechowuje kontrakty terminowe na Bitcoin będące przedmiotem obrotu na kontrakcie Chicago Mercantile Exchange (CME) i złożył wniosek Formularz N-1A, oświadczenie rejestracyjne (zgodnie z ustawą o spółkach inwestycyjnych z 1940 r.). Istnieje już jeden zatwierdzony ETF na mocy Ustawy o papierach wartościowych z 1933 r., fundusz Teucrium Bitcoin Futures Fund.

Uwaga WEEX: W kwietniu 2022 r. SEC zatwierdziła wniosek emitentów funduszy Teucrium i NYSE Arca o emisję funduszy ETF na kontrakty terminowe na Bitcoin, dzięki czemu Teucrium dołączyło do grona funduszy ETF na kontrakty futures na Bitcoin firmy ProShares, Valkyrie i VanEck. Jednak w przeciwieństwie do kilku innych, Teucrium złożył wniosek na podstawie Ustawy o papierach wartościowych z 1933 r., a nie Ustawy o spółkach inwestycyjnych z 1940 r.

Tradycyjnie po złożeniu oświadczenia rejestracyjnego w SEC, giełda papierów wartościowych zamierzająca handlować na funduszach ETF składa proponowaną zmianę zasad na formularzu 19b-4 w celu złożenia wniosku o zwolnienie z SEC. Jak wspomniano wcześniej, giełdy muszą uzyskać zwolnienie od SEC, aby móc notować nowe fundusze ETF. Zwykle występuje opóźnienie między złożeniem oświadczenia rejestracyjnego a 19b-4, ale w przypadku BlackRock iShares Bitcoin Trust zostały one złożone tego samego dnia, być może w celu skorzystania z wiadomości o złożeniu wniosku lub być może w celu wykorzystania przez CoinDesk 15 czerwca Promowane przez rewelacje wcześnie rano. Obecnie wszystkie zaległe wnioski o ETF typu spot proponują handel na jednej z trzech giełd: Nasdaq, CBOE BZX lub NYSE Arca.

Obecnie nie ma jasnego harmonogramu zatwierdzenia funduszu ETF BlackRock

Jak to zwykle bywa, po opublikowaniu przez giełdę komunikatu 19b-4 (na swojej stronie internetowej), SEC publikuje na swojej stronie internetowej zawiadomienie, w którym prosi o uwagi na temat proponowanych zmian zasad, wraz z podsumowaniem propozycji. Ponownie, przed złożeniem wniosku 19b-4 i złożeniem zawiadomienia może upłynąć kilka dni.

Należy zauważyć, że po złożeniu wszystkich tych dokumentów odliczanie do zatwierdzenia lub odrzucenia jeszcze się nie rozpoczęło. Jest to powszechne błędne przekonanie.

Odliczanie do konieczności zareagowania przez SEC na proponowane zmiany zasad giełdy rozpoczyna się dopiero po opublikowaniu zawiadomienia SEC o złożeniu wniosku w Rejestrze Federalnym. Rejestr Federalny jest dziennikiem urzędowym rządu USA i zawiera zasady agencji rządowych, proponowane zasady i powiadomienia, a nie wpisuje odliczanie do zatwierdzenia po złożeniu wniosku 19b-4 (patrz „Rejestracja, odpowiedzialność i nadzór nad organizacjami samoregulującymi ”, sekcja 78, Kodeks Stanów Zjednoczonych, aby uzyskać szczegółowe informacje), notatka WEEX Weike). Po opublikowaniu zawiadomienia o złożeniu wniosku w Rejestrze Federalnym rozpoczyna się 240-dniowy zegar, a terminy odpowiedzi przypadają w odstępach 45, 45, 90 i 60 dni (w tej kolejności).

SEC może opóźnić decyzję w sprawie wniosku o ETF maksymalnie trzykrotnie, aby uzyskać komentarz lub dostarczyć dodatkowe informacje przed podjęciem ostatecznej decyzji o zatwierdzeniu lub odrzuceniu zmiany zasad. Ma uprawnienia do zatwierdzania lub odrzucania wniosków w dowolnym momencie procesu, ale historycznie rzecz biorąc, wszystkie wnioski zawierające fundusze typu spot ETF przeszły przez większą część 240-dniowego procesu, zanim zostały ostatecznie odrzucone. Należy zatem wysunąć argument, że jeśli SEC opóźni się z podjęciem decyzji w sprawie terminu pierwszej odpowiedzi funduszu BlackRock ETF (który nie został jeszcze ustalony), będzie to oznaczać, że wniosek zostanie ostatecznie odrzucony. Może to prawda, ale są wyjątki i ETF Teucrium przeszedł niemal cały 240-dniowy proces, który obejmował trzy opóźnione decyzje, ale ostatecznie przeszedł pomyślnie.

Chociaż nie mamy wątpliwości, że powiadomienie o zmianie zasad BlackRock iShares Bitcoin Trust zostanie ostatecznie opublikowane w Rejestrze Federalnym, warto zauważyć, że w chwili pisania tego tekstu powiadomienie nie zostało jeszcze opublikowane, więc proces zatwierdzenia/odmowy/opóźnienia jest obecnie niejasny harmonogram.

Ujemna składka GBTC zawęziła się i inne fundusze pospiesznie zaczęły składać wnioski

Sprawę dodatkowo komplikuje istnienie dwóch innych funduszy: funduszu ETF Ark 21Shares Bitcoin i funduszu Grayscale Bitcoin Trust. Fundusz Ark, który planuje notować na giełdzie CBOE BZX, został wcześniej odrzucony, ale niedawno ponownie złożył wniosek i został wpisany do Rejestru Federalnego 15 maja 2023 r. SEC opóźniła swoją decyzję – tego samego dnia (15 czerwca), w którym BlackRock złożył S-1, a Nasdaq 19b-4, ale tym razem giełda złożyła poprawiony wniosek 19b-4, który obejmował włączenie Spot Bitcoin SSA (Umowa o współdzieleniu nadzoru) jest ponownie postrzegana jako klucz do zgłoszenia BlackRock. Następny termin SEC na udzielenie odpowiedzi na fundusze Arki upływa 13 sierpnia, natomiast odpowiedź na BlackRock może nastąpić później.

Uwaga WEEX: Emitent produktu do handlu kryptowalutami 21Shares początkowo złożył wnioski o wydanie funduszy typu spot Bitcoin ETF w 2021 r. i maju 2022 r., ale oba zostały odrzucone. 25 kwietnia tego roku firma 21Shares nawiązała współpracę z Ark Invest, kierowaną przez Cathie Wood, w celu ponownego złożenia wniosku o spot Bitcoin ETF. Złożone tym razem dokumenty aplikacyjne dołączyły do ​​sporu pomiędzy CBOE a giełdą kryptowalut (prawdopodobnie umowa o udostępnianiu nadzoru nad Coinbase, dokumenty). podobne do tych złożonych przez BlackRock.

Jeśli chodzi o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), toczy się postępowanie sądowe pomiędzy SEC a Grayscale, która pozywa organ regulacyjny za odrzucenie jego próby przekształcenia funduszu w ETF. Panel składający się z trzech sędziów wysłuchał ustnych wystąpień 7 marca i oczekuje się, że orzeczenie zostanie wydane jesienią tego roku, choć dokładna data nie jest jasna. Niezależnie od wyniku obie strony prawdopodobnie odwołają się od wyroku, opóźniając ostateczną decyzję w sprawie możliwości przekształcenia GBTC w fundusz ETF.

Niezależnie od tego, wiadomość o złożeniu wniosku przez BlackRock wzbudziła oczekiwania wśród traderów co do perspektywy zatwierdzenia spotowego funduszu ETF na Bitcoin, powodując gwałtowny wzrost cen GBTC. Przed złożeniem wniosku notowania GBTC były notowane z dyskontem wynoszącym 43,8% w stosunku do wartości aktywów netto funduszu (NAV). Na zamknięciu w ubiegłą środę dyskonto to zawęziło się do 31,6%, co oznacza zmianę o +11,7%. Teoretycznie, gdyby GBTC można było przekształcić w ETF, powinien on być przedmiotem obrotu blisko swojej NAV, biorąc pod uwagę mechanizmy umorzenia i tworzenia związane z funduszami ETF.

WEEX dodał: GBTC był kiedyś notowany powyżej NAV, przy czym najwyższa premia miała miejsce na koniec 2017 r., kiedy premia przekroczyła 130%. Czasy się jednak zmieniły i z początkiem 2021 roku GBTC zaczęło wchodzić w składkę ujemną. Grayscale również próbował zmienić ten GBTC w spotowy ETF Bitcoin, ale został odrzucony przez SEC.

Wniosek

Chociaż rozumiemy entuzjazm rynku dla długo reklamowanego spotowego funduszu ETF Bitcoin, należy nam przypomnieć, że przed nami jeszcze długa droga. Chociaż ta runda wniosków ma większe szanse powodzenia niż w przeszłości, nie jest to wcale gwarantowane. Zaledwie w zeszłym tygodniu „Wall Street Journal” doniósł, że SEC poinformowała osoby składające wnioski do ETF, że ich zgłoszenia nie były jasne w odniesieniu do SSA.

Biorąc pod uwagę, że „zwycięzca bierze wszystko” z pierwszego ruchu, niedawna konkurencja o spotowe fundusze ETF Bitcoin jest zrozumiała. Sądząc po doświadczeniach z Bitcoin Futures ETF (BITO), pierwszy zatwierdzony BITO kontroluje 93% AUM istniejących funduszy, czyli 1,13 miliarda dolarów.