W niedawnym raporcie zatytułowanym „Long Bitcoin / Short MicroStrategy Inc (MSTR): Know When to HODL, Know When to FODL” Kerrisdale Capital Management przedstawia odważną strategię inwestycyjną. Fundusz hedgingowy zaleca bezpośrednie zajmowanie pozycji długiej na Bitcoinie, jednocześnie skracając akcje MicroStrategy (NASDAQ: MSTR), spółki notowanej na giełdzie, znanej z agresywnej taktyki akumulacji Bitcoinów.

Kerrisdale Capital to fundusz hedgingowy znany ze strategii inwestycyjnej krótkiej sprzedaży, w ramach której czerpie zyski ze spadków ceny akcji spółki. Firma często atakuje spółki, które według nich są przewartościowane lub mają wątpliwe praktyki biznesowe, publikując szczegółowe raporty z badań na poparcie swoich krótkich pozycji. Kerrisdale od dawna budzi kontrowersje ze względu na swoje agresywne podejście i potencjalny konflikt interesów nieodłącznie związany z działalnością związaną z krótką sprzedażą. Mimo to mają doświadczenie w identyfikowaniu potencjalnych słabości w firmach z różnych branż

Kerrisdale argumentuje, że cena akcji MicroStrategy implikuje zawyżoną wycenę Bitcoina na poziomie ponad 177 000 USD - więcej niż dwukrotność obecnej ceny rynkowej. Twierdzą, że historyczna premia firmy w stosunku do rzeczywistej ceny Bitcoina jest niewspierana. Kerrisdale uważa, że w miarę pojawiania się bardziej dostępnych i przystępnych pojazdów inwestycyjnych w Bitcoina, takich jak ETF-y i ETP-y, MicroStrategy straci na atrakcyjności.

Kerrisdale kwestionuje samoproklamowany status MicroStrategy jako „firmy zajmującej się rozwojem Bitcoina”. Zwracają uwagę, że podstawowy biznes analityki oprogramowania stanowi niewielki ułamek ogólnej wartości MicroStrategy. Według Kerrisdale’a cena akcji firmy jest niemal całkowicie napędzana przez jej zasoby Bitcoina, które zostały w dużej mierze nabyte poprzez finansowanie długiem i oferty powiązane z kapitałem.

Raport kwestionuje argument, że wykorzystanie dźwigni finansowej i rozwodnienia akcji przez MicroStrategy w celu zakupu Bitcoina tworzy wyższą wartość dla akcjonariuszy w porównaniu do bezpośredniego posiadania Bitcoina. Kerrisdale podkreśla, że chociaż całkowite zasoby Bitcoina MicroStrategy mogły wzrosnąć, rozwodnienie utrzymało zasoby Bitcoina na akcję na stosunkowo stałym poziomie.

Kerrisdale kwestionuje inne uzasadnienia dla wysokiej premii MicroStrategy. Uważają, że zdolność do reinwestowania przepływów pieniężnych z działalności oprogramowania w Bitcoina jest nieistotna, wskazując na minimalną generację wolnych przepływów pieniężnych. Brak opłat zarządzających w przypadku posiadania MicroStrategy w porównaniu do ETF-a na Bitcoina jest również odrzucany przez Kerrisdale, zwłaszcza biorąc pod uwagę znaczną premię i niskie opłaty ETF-ów na Bitcoina, takich jak IBIT i FBTC.

Teza Kerrisdale’a opiera się na oczekiwaniu, że ekstremalna premia, jaką mają akcje MicroStrategy, powróci do bardziej historycznie spójnych poziomów. Zauważają, że od początku 2021 roku premia MicroStrategy przekroczyła 2,0x tylko w 6% dni handlowych, osiągając średnią 1,3x. Sugeruje to znaczny potencjał dla skurczenia się premii, co może skutkować znacznym spadkiem ceny akcji MicroStrategy.

Kerrisdale podkreśla, że ich strategia inwestycyjna nie opiera się na niedźwiedzim spojrzeniu na Bitcoina czy samą MicroStrategy. Po prostu stawiają na to, że zniekształcenie między tymi dwoma aktywami ulegnie korekcie. Ważne jest również, aby pamiętać, że Kerrisdale Capital ma zarówno krótką pozycję w MicroStrategy, jak i długą pozycję w ETF-ach na Bitcoina, co pozwala zyskać, jeśli ich analiza okaże się trafna.

W czwartek, w dzień, w którym cena Bitcoina była mniej więcej stabilna, dzięki wszystkim krótkim sprzedażom akcji, MSTR zamknęło się na poziomie 1 704,56 USD, spadając o 11,18% (chociaż wciąż wzrosło o 148,79% w skali roku).

Obraz wyróżniony za pośrednictwem Pixabay