Cierpliwość jest niezbędna na rynkach finansowych.

Od początku kryzysu bankowego w USA w tym roku ja i wiele innych osób twierdziliśmy, że amerykański i światowy system bankowości w walucie fiducjarnej zostanie uratowany dzięki nowej rundzie drukowania pieniędzy przez bank centralny (co podniesie ceny aktywów ryzykownych). . Jednak po tym, jak Bitcoin i złoto osiągnęły początkowe zyski, te aktywa w twardej walucie nieco się wycofały.

W przypadku Bitcoina zarówno transakcje kasowe, jak i instrumenty pochodne odnotowały spadek zmienności i wolumenu. Niektórzy zaczynają się zastanawiać, dlaczego cena Bitcoina nie rośnie, skoro naprawdę mamy kryzys bankowy. Podobnie, dlaczego Fed nie zaczął obniżać stóp procentowych, dlaczego Stany Zjednoczone nie rozpoczęły kontroli krzywej dochodowości.

Moja odpowiedź dla sceptyków: bądź cierpliwy. Nic nie idzie w górę ani w dół w linii prostej, my poruszamy się zygzakiem. Pamiętaj: cel jest znany, ale droga jest nieznana.

Drukowanie pieniędzy, kontrola krzywej dochodowości, bankructwa banków itp. będą miały miejsce, począwszy od Stanów Zjednoczonych, a ostatecznie rozprzestrzenią się na wszystkie główne systemy walut fiducjarnych. Celem tego artykułu jest zbadanie, dlaczego moim zdaniem prawdziwa hossa na Bitcoinie rozpocznie się pod koniec trzeciego i na początku czwartego kwartału tego roku. Do tego czasu uspokój się. Wybierz się na wakacje, ciesz się przyrodą i przebywaj z przyjaciółmi i rodziną. Ponieważ przyjdź tej jesieni, lepiej zapnij pasy i przygotuj się na TO THE MOON.

Jak mówiłem wiele razy, cena Bitcoina jest wynikiem płynności i technologii waluty fiducjarnej. Większość moich tegorocznych artykułów skupiała się na globalnych wydarzeniach makro mających wpływ na płynność waluty fiducjarnej. Mam nadzieję, że podczas letniej przerwy na półkuli północnej będę mógł zająć się pisaniem o ekscytujących rzeczach z technologicznego pogranicza Bitcoina i kryptowalut.

Celem tego artykułu jest przedstawienie czytelnikom jasnego planu działania dotyczącego ewolucji płynności fiducjarnej oraz tego, czego można się spodziewać w nadchodzących miesiącach. Kiedy już poczujemy się komfortowo, gdzie pod koniec roku wzrośnie płynność w USD i walutach fiducjarnych, możemy w pełni skupić się na aspektach technicznych, które są najbardziej ekscytujące w przypadku niektórych monet. Jeśli połączysz szum prasy drukarskiej z naprawdę innowacyjną technologią, Twoje korzyści znacznie przewyższają koszt wysiłku. To jest cel, do którego zawsze dążymy.

przesłanka

Biurokraci odpowiedzialni za banki centralne i globalną politykę pieniężną wierzą, że mogą rządzić rynkiem liczącym ponad 8 miliardów ludzi. Ich arogancję widać w sposobie, w jaki mówią o wszelkich pewnikach opartych na teoriach ekonomicznych rozwijanych w ciągu ostatnich kilkuset lat w środowisku akademickim. Ale niezależnie od tego, czy chcą w to wierzyć, czy nie, nie rozwiązali monetarnej wersji problemu trzech ciał.

Kiedy równanie długu nie jest zrównoważone, „prawa” ekonomiczne załamują się. Przypomina to zmianę stanu wody w pozornie losowych temperaturach. Zachowanie wody możemy zrozumieć jedynie patrząc z perspektywy czasu i eksperymentując, a nie teoretyzując o wieży z kości słoniowej. Nasi władcy monetarni odmawiają faktycznego wykorzystywania danych empirycznych do wyznaczania kierunków polityki, upierając się zamiast tego, że teorie nauczane przez ich szanowanych profesorów są prawidłowe, niezależnie od obiektywnych wyników.

W tym artykule omówię, dlaczego, wbrew powszechnej teorii monetarnej, podniesienie stóp procentowych spowoduje wzrost, a nie spadek ilości pieniądza i inflacji, ze względu na obecne warunki zadłużenia i produkcji. Spowoduje to, że niezależnie od ścieżki, którą wybierze Fed, niezależnie od tego, czy podniesie, czy obniży stopy procentowe, zaostrzy inflację i spowoduje ogólne odwrót od pasożytniczego systemu finansowego opartego na walucie fiducjarnej.

Jako prawdziwi wyznawcy Satoshiego, chcemy jak najdokładniej ustalić termin tego masowego exodusu. Mam nadzieję osiągnąć dobre zyski na walutach fiducjarnych, dopóki nie będę musiał porzucić USD i wejść all-in na Bitcoin. Oczywiście sam też okazywałem swego rodzaju arogancję, bo wierzyłem, że potrafię przewidzieć najwłaściwszy moment na wyjazd bez samozniszczenia. Ale co mogę powiedzieć? Ostatecznie wszyscy jesteśmy ludźmi z wadami, ale przynajmniej musimy spróbować zrozumieć, jak może wyglądać przyszłość.

Skoro już o tym mowa, przejdźmy do kilku (kontrowersyjnych) stwierdzeń opartych na faktach.

Bez względu na to, gdzie w systemie gospodarczym się znajdują, każdy większy reżim waluty fiducjarnej stoi przed tymi samymi problemami. Oznacza to, że wszystkie są mocno zadłużone, ich populacja w wieku produkcyjnym spada, a systemy bankowe składają się głównie z niskodochodowych obligacji/pożyczek rządowych i korporacyjnych. Rosnąca światowa inflacja sprawiła, że ​​światowy system bankowości w walucie fiducjarnej stał się funkcjonalnie niewypłacalny.

Stany Zjednoczone stoją przed tymi problemami poważniej niż jakikolwiek inny kraj i znajdują się w najbardziej tragicznej sytuacji ze względu na swoją rolę największej gospodarki świata i emitenta waluty rezerwowej.

Myślenie grupowe wśród bankierów centralnych istnieje, ponieważ wszyscy wyżsi urzędnicy i pracownicy studiują na tych samych „elitarnych” uniwersytetach, które uczą różnych wersji tej samej teorii ekonomii.

Dlatego też niezależnie od tego, jakie działania podejmie Fed, wszystkie pozostałe banki centralne w końcu pójdą ich śladem.

Mając to na uwadze, chcę skupić się na sytuacji w Stanach Zjednoczonych. Przyjrzyjmy się pokrótce różnym postaciom tej tragedii.

Fed wywiera wpływ poprzez możliwość drukowania pieniędzy i utrzymywania aktywów w swoim bilansie.

Departament Skarbu USA wpływa na sytuację, emitując dług w celu pozyskania środków na finansowanie rządu federalnego.

Amerykański system bankowy wywiera wpływ poprzez przyjmowanie depozytów i pożyczanie ich w celu tworzenia kredytów oraz zapewniania kapitału przedsiębiorstwom i rządowi. Wypłacalność systemu bankowego jest ostatecznie wspierana przez Rezerwę Federalną i Departament Skarbu USA drukowaną walutą lub dolarami podatników.

Rząd federalny Stanów Zjednoczonych wywiera wpływ poprzez możliwość nakładania podatków i wydatków na różne programy rządowe.

Prywatne przedsiębiorstwa i osoby prywatne wywierają wpływ poprzez swoje decyzje dotyczące tego, gdzie i jak oszczędzać pieniądze oraz czy zaciągać pożyczki w systemie bankowym.

Podmioty zagraniczne, w szczególności inne kraje, wywierają wpływ, podejmując decyzję o kupnie, zatrzymaniu lub sprzedaży amerykańskich papierów skarbowych.

Mam nadzieję, że na końcu tego artykułu podsumuję kluczowe decyzje każdego interesariusza w ramach pokazujących, w jaki sposób doszliśmy do sytuacji, która pozostawia niewiele pola manewru każdemu podmiotowi. Ten brak elastyczności pozwala nam przewidzieć z dużą dozą pewności, jak zareagują na bieżące problemy z walutą amerykańską. Wreszcie, ponieważ kryzys finansowy pozostaje ściśle powiązany z cyklem zbiorów rolnych, możemy z dużą dozą pewności przewidzieć, że rynek się obudzi i zorientuje się, jak zła jest sytuacja dokładnie we właściwym momencie, we wrześniu lub październiku tego roku.

nagroda

Proszę o wyrozumiałość, zanim przejdziemy do szczegółów, mam pewne podstawy. Przedstawię kilka podstawowych założeń, które moim zdaniem wystąpią lub nasilą się jesienią.

Inflacja osiągnie lokalne minimum latem tego roku, a pod koniec roku ponownie przyspieszy

Mam tu na myśli szczególnie wskaźnik cen towarów i usług konsumenckich (CPI) w USA. Ze względu na zjawisko statystyczne zwane efektem bazy, wysokie dane o inflacji miesięcznej (m/m) w 2022 r. zostaną zastąpione niższymi danymi o inflacji miesięcznej latem 2023 r. Jeżeli w czerwcu 2022 r. inflacja CPI miesięcznych wyniesie 1%, a w czerwcu 2023 r. inflacja CPI miesięcznych 0,4%, to inflacja CPI rok do roku spadnie.

Niektóre z najwyższych w zeszłym roku wskaźników cen towarów i usług konsumenckich (m/m CPI) (które są uwzględniane w bieżących danych rok do roku) miały miejsce w maju i czerwcu. Dla roku 2023 średni miesięczny CPI wynosi 0,4%, co oznacza, że ​​jeśli weźmiemy średnią i zastąpimy wszystkie dane od maja do grudnia 2022 poziomem 0,4%, to Fed nie będzie dbał o prawdziwą inflację. fikcyjna koncepcja „inflacji bazowej”, która usuwa czynniki, na których ludziom tak naprawdę zależy (takie jak żywność i energia).

Konkluzja jest taka, że ​​Fed nie będzie w stanie osiągnąć celu inflacyjnego bazowego na poziomie 2% w 2023 roku. Oznacza to, że jeśli wierzyć temu, co mówią Powell i inni prezesi Fed, Fed będzie nadal podnosił stopy procentowe. Jest to o tyle istotne, że oznacza dalszy wzrost oprocentowania środków utrzymywanych w ramach transakcji z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu (RRP) oraz oprocentowania rezerw (IORB). Spowodowałoby to również wzrost stóp procentowych krótkoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych o okresie zapadalności wynoszącym 1 rok.

Nie daj się wciągnąć w zastanawianie, dlaczego te miary inflacji nie odpowiadają zmianom cen, które faktycznie odczuwasz Ty i Twoje gospodarstwo domowe. Nie jest to ćwiczenie na uczciwość intelektualną – raczej chcemy po prostu zrozumieć wskaźniki, które wpływają na sposób, w jaki Fed dostosowuje stopy procentowe.

Rząd federalny USA nie jest w stanie zmniejszyć deficytu ze względu na wydatki na ubezpieczenie społeczne

Osoby z wyżu demograficznego, najbogatsi i najpotężniejsi członkowie amerykańskiego elektoratu, również starzeją się i chorują. Oznacza to, że polityk opowiadający się za zmniejszeniem świadczeń z Ubezpieczeń Społecznych i Medicare obiecanych pokoleniem wyżu demograficznego będzie kopał własny grób.

HHS (Departament Zdrowia i Opieki Społecznej) + SSA (Administracja Ubezpieczeń Społecznych) = Świadczenia dla osób starszych i świadczenia medyczne

Skarb Państwa = odsetki zapłacone od niespłaconego długu

Obrona = wojna

Wydatki na świadczenia emerytalne i zdrowotne, a także wydatki na obronność będą nadal rosły. Oznacza to, że deficyt budżetowy rządu USA będzie nadal rósł. Szacuje się, że w ciągu najbliższej dekady roczny deficyt na poziomie 1–2 bln dolarów stanie się normą i niestety po obu stronach konfliktu nie ma woli politycznej, aby zmienić tę tendencję.

Końcowy rezultat jest taki, że rynek musi wchłonąć duże i ciągłe poziomy zadłużenia.

uczestnicy zagraniczni

Jak pisałem w kilku tegorocznych artykułach, zagraniczni gracze stali się sprzedawcami netto amerykańskich obligacji skarbowych z wielu powodów, oto kilka:

Prawa własności zależą od tego, czy jesteś przyjacielem, czy wrogiem amerykańskich polityków. Widzieliśmy już, jak praworządność ustąpiła miejsca interesom narodowym, gdy Stany Zjednoczone zamroziły rosyjskie aktywa narodowe w zachodnim systemie finansowym. Dlatego też, jako zagraniczny posiadacz skarbowych papierów wartościowych USA, nie możesz być pewien, że będziesz mieć dostęp do swojego majątku, kiedy go potrzebujesz.

W porównaniu ze Stanami Zjednoczonymi więcej krajów uważa duży kraj wschodni za swojego największego partnera handlowego. Oznacza to, że z czysto handlowego punktu widzenia bardziej sensowne jest płacenie za towary w walucie fiducjarnej mocarstw wschodnich, a nie w dolarach amerykańskich. W efekcie coraz więcej towarów fakturowanych jest bezpośrednio w tej walucie fiducjarnej. Skutkuje to niższym krańcowym popytem na dolary i amerykańskie obligacje skarbowe. W ciągu ostatnich dwudziestu lat amerykańskie obligacje skarbowe straciły siłę nabywczą w sektorze energii. Jeśli chodzi o energię, złoto utrzymało swoją siłę nabywczą. Dlatego w świecie niedoborów dostaw energii lepiej oszczędzać złoto na marginesie niż amerykańskie obligacje skarbowe.

Całkowita stopa zwrotu długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych była o 50% niższa od ceny ropy naftowej. Jednak od 2002 roku cena złota przewyższa cenę ropy o 190%.

Spowodowało to zmniejszenie zagranicznych zasobów amerykańskich skarbowych papierów wartościowych. Rządy spoza Stanów Zjednoczonych nie kupują już nowych skarbowych papierów wartościowych, a także wyprzedają swoje istniejące obligacje skarbowe.

W skrócie: jeśli do sprzedaży jest duża ilość długu, nie można oczekiwać, że obcokrajowcy go kupią.

Prywatne firmy i osoby prywatne w Stanach Zjednoczonych – sektor prywatny

Naszą największą obawą w przypadku tej grupy jest to, co zrobią ze swoimi oszczędnościami. Pamiętajcie, że podczas pandemii rząd USA wysłał wszystkim pieniądze stymulacyjne. Aby zaradzić katastrofalnym skutkom gospodarczym blokad, Stany Zjednoczone zapewniły więcej bodźców niż jakikolwiek inny kraj.

Te środki stymulacyjne zostały zdeponowane w amerykańskim systemie bankowym i od tego czasu sektor prywatny wydaje wolne pieniądze na co chce.

Sektor prywatny w USA chętnie lokuje swoje pieniądze w bankach, gdy rentowność depozytów, funduszy rynku pieniężnego i krótkoterminowych bonów skarbowych wynosi zasadniczo 0%. W rezultacie nastąpił gwałtowny wzrost depozytów w systemie bankowym. Kiedy jednak Rezerwa Federalna zdecydowała się walczyć z inflacją poprzez szybsze podniesienie stóp procentowych, sektor prywatny w USA nagle stanął przed wyborem:

Zarabiaj w banku zasadniczo 0%.

Możesz też otworzyć aplikację bankowości mobilnej i kupić fundusze rynku pieniężnego lub amerykańskie obligacje skarbowe z rentownością do 10 razy wyższą w ciągu kilku minut.

Biorąc pod uwagę, jak łatwo jest przenosić pieniądze z rachunków bankowych o niskiej lub zerowej stopie zwrotu do aktywów o wyższej stopie zwrotu, pod koniec ubiegłego roku z amerykańskiego systemu bankowego zaczęły wypływać setki miliardów dolarów.

Od ubiegłego roku z amerykańskiego systemu bankowego wycofano ponad 1 bilion dolarów.

Najważniejszym pytaniem na przyszłość jest: czy ten krwotok będzie się utrzymywał? Czy firmy i osoby prywatne będą nadal przenosić pieniądze z rachunków bankowych z oprocentowaniem 0% do funduszy rynku pieniężnego przynoszących stopę zwrotu 5% lub 6%?

Logika podpowiada nam, że odpowiedź jest oczywista: „Oczywiście, że tak”. Jeśli mogą zwiększyć swoje dochody odsetkowe 10-krotnie, spędzając kilka minut na smartfonie, dlaczego tego nie robią? Amerykański sektor prywatny będzie w dalszym ciągu wycofywać środki z amerykańskiego systemu bankowego, dopóki banki nie zaoferują konkurencyjnych stóp procentowych na poziomie co najmniej stopy funduszy federalnych.

Następne pytanie brzmi: jeśli Departament Skarbu USA sprzedaje dług, jakiego rodzaju długu, jeśli w ogóle, społeczeństwo chce kupować? Na to pytanie również łatwo jest odpowiedzieć.

Każdy odczuwa skutki inflacji i dlatego preferuje płynność. Każdy chce natychmiastowego dostępu do pieniędzy, bo nie wie, dokąd podąży inflacja w przyszłości, a biorąc pod uwagę, że inflacja jest już wysoka, chce kupować towary już teraz, zanim staną się droższe w przyszłości. Gdyby Departament Skarbu USA zaoferował Ci roczną obligację o oprocentowaniu 5% lub 30-letnią obligację o oprocentowaniu 3% ze względu na odwróconą krzywą dochodowości, co byś wybrał?

Oczywiście wybrałbyś banknot roczny. Nie tylko uzyskasz wyższą stopę zwrotu, ale także szybciej odzyskasz pieniądze i będziesz narażony na ryzyko inflacji tylko przez 1 rok zamiast 30 lat. Sektor prywatny USA preferuje krótkoterminowe amerykańskie obligacje skarbowe. Wyrażą tę preferencję, kupując fundusze rynku pieniężnego i fundusze notowane na giełdzie (ETF), które mogą utrzymywać jedynie krótkoterminowe zadłużenie.

Uwaga: odwrócona krzywa dochodowości oznacza, że ​​długoterminowe zyski są niższe niż krótkoterminowe zadłużenie. Naturalnie spodziewasz się, że zarobisz więcej, pożyczając pieniądze na dłuższy okres. Jednak odwrócona krzywa dochodowości jest nienaturalna i wskazuje na poważne dysfunkcje gospodarcze.

Karmiony

Wspomniałem już o podobnym temacie powyżej, ale pozwolę sobie rozwinąć ten sam temat w bardziej obrazowy i obrazowy sposób.

Wyobraź sobie, że jest dwóch polityków.

Oprah Winfrey pragnie, aby wszyscy byli szczęśliwi i żyli jak najlepiej. Dbała o to, aby wszyscy mieli jedzenie na stole, samochód z benzyną w garażu i najlepszą opiekę medyczną aż do śmierci. Powiedziała także, że nie będzie podnosić podatków, aby pokryć świadczenia. Aby to osiągnąć, pożyczy pieniądze od reszty świata i wierzy, że jest to możliwe, ponieważ Stany Zjednoczone są światowym emitentem waluty rezerwowej.

Scrooge McDuck był skąpcem i nienawidził długów. Zapewnia niewiele świadczeń rządowych, ponieważ nie chce podnosić podatków ani pożyczać pieniędzy na rzeczy, na które rząd nie może sobie pozwolić. Jeśli masz pracę, która pozwala ci pozwolić sobie na lodówkę pełną jedzenia, pickupa i opiekę zdrowotną na najwyższym poziomie, to twoja sprawa. Ale jeśli nie stać Cię na te rzeczy, to Twoja sprawa. Nie wierzy, że zapewnienie ci tego jest obowiązkiem rządu. Chce zachować wartość dolara i zapewnić, że inwestorzy nie będą mieli powodu do utrzymywania innych aktywów.

Wyobraź sobie, że znajdujesz się na późniejszym etapie imperium, w którym nierówności dochodowe dramatycznie rosną. Matematycznie rzecz biorąc, większość ludzi zawsze zarabia mniej niż średnia, więc kto wygrywa? Za każdym razem wygrywa Oprah Winfrey. Darmowe przedmioty opłacone przez innych za pomocą drukarek walutowych zawsze wygrywają.

Pierwszym zadaniem polityka jest wygranie wyborów. Dlatego niezależnie od tego, do której partii politycznej należą, zawsze będą priorytetowo traktować wydawanie pieniędzy, których nie mają, w celu zdobycia poparcia większości społeczeństwa.

O ile długoterminowe rynki długu lub hiperinflacja nie znajdą się pod ostrym ostrzałem, nie ma powodu, aby nie przyjąć platformy opartej na „darmowych rzeczach”. Oznacza to, że od tej chwili nie spodziewam się żadnych istotnych zmian w zwyczajach wydatkowych rządu federalnego USA. Jeśli chodzi o tę analizę, co roku w dalszym ciągu będą pożyczane biliony dolarów na pokrycie tych świadczeń.

System bankowy USA

Krótko mówiąc, amerykański system bankowy, a także inne główne systemy bankowe, mają kłopoty. Zaraz wyjaśnię dlaczego.

Aktywa w systemie bankowym wzrosły w wyniku bodźców dostarczonych przez rządy na całym świecie. Banki są zobowiązane do pożyczania tych depozytów rządom i przedsiębiorstwom po bardzo niskich stopach procentowych. Działa to przez pewien czas, ponieważ depozyty bankowe mają oprocentowanie 0%, ale pożyczają innym w formie pożyczek długoterminowych z oprocentowaniem 2~3%. Potem jednak pojawia się inflacja i wszystkie główne banki centralne (najbardziej agresywny jest Fed) znacznie podnoszą krótkoterminowe stopy procentowe, znacznie powyżej rentowności obligacji rządowych, kredytów hipotecznych, kredytów korporacyjnych itp. Deponenci mogą teraz osiągać wyższe zyski, kupując fundusze rynku pieniężnego, które inwestują w zawarte przez Fed umowy z otrzymanym przyrzeczeniem odkupu (RRP) lub krótkoterminowe amerykańskie obligacje skarbowe. W rezultacie deponenci zaczęli wycofywać swoje pieniądze z banków, aby uzyskać lepsze zyski. Banki nie mogą konkurować z rządem, bo to zniszczy ich rentowność – wyobraźcie sobie bank z oprocentowaniem kredytów na poziomie 3%, ale stopą depozytów na poziomie 5%. Pewnego dnia bank upadnie. W rezultacie akcjonariusze banków zaczęli sprzedawać akcje banków, ponieważ zdali sobie sprawę, że banki z matematycznego punktu widzenia nie są w stanie osiągać zysków. Doprowadziło to do samospełniającej się przepowiedni: wypłacalność niektórych banków została zakwestionowana ze względu na gwałtowny spadek cen ich akcji.

W moim ostatnim wywiadzie w Bitcoin Miami zapytałem Zoltana Pozara, co sądzi o amerykańskim systemie bankowym. Odpowiedział, że system jest zasadniczo zdrowy, ale ma kilka złych jabłek. To samo oświadczenie składali różni przewodniczący Rezerwy Federalnej i sekretarz skarbu USA Janet Yellen. Definitywnie się z tym nie zgadzam.

Bank of America stoi teraz przed dwoma wyborami:

Opcja 1: Sprzedaj aktywa (bony skarbowe, kredyty hipoteczne, kredyty samochodowe, kredyty na nieruchomości komercyjne itp.) z ogromną stratą, a następnie podnieś oprocentowanie depozytów, aby zwabić klientów z powrotem do banku.

Opcja ta oznaczałaby uznanie w bilansie ukrytej straty, ale gwarantowałaby, że bank nie będzie w stanie utrzymać zysku. Odwrócona krzywa dochodowości oznacza, że ​​banki będą płacić wyższe oprocentowanie depozytów krótkoterminowych i nie będą w stanie dłużej pożyczać tych depozytów po wyższych stopach.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA minus rentowność 2-letnich

Banki nie mogą kupować długoterminowych obligacji skarbowych, bo wiązałoby się to ze stratami – bardzo ważne!

Jedyne, co banki mogą kupować, to krótkoterminowe obligacje rządowe lub lokować swoje pieniądze w Rezerwie Federalnej (IORB) i zarabiać nieco więcej odsetek niż płacą na depozytach. Zgodnie z tą strategią bankom trudno jest osiągnąć marżę odsetkową netto (NIM) wyższą niż 0,5%.

Opcja 2: Nic nie rób i zamień swoje aktywa w Fed na nowo wydrukowane dolary, gdy deponenci uciekną.

Zasadniczo właśnie to robi Bank Term Funding Program (BTFP). Zagadnienie to szczegółowo opisałem w poprzednim artykule. Nie martw się o to, czy aktywa, które banki trzymają w swoich bilansach, spełniają wymogi kwalifikowalności BTFP – prawdziwym problemem jest niezdolność banków do poszerzania bazy depozytów, a następnie wykorzystywania tych depozytów do zakupu długoterminowych obligacji rządowych.

Departament Skarbu USA

Wiem, że media i rynki skupiają się na tym, kiedy zostanie osiągnięty pułap zadłużenia USA i czy obie partie polityczne znajdą kompromis w sprawie jego podniesienia. Zignorujcie ten cyrk – pułap zadłużenia zostanie podniesiony (jak zawsze, biorąc pod uwagę surowsze alternatywy). A kiedy podniesiono tę kwestię, mniej więcej tego lata, Departament Skarbu miał trochę pracy do wykonania.

Departament Skarbu USA musi wyemitować biliony dolarów długu, aby sfinansować rząd. Ważne jest, aby skupić się na strukturze zapadalności emitowanego długu. Oczywiście byłoby wspaniale, gdyby Departament Skarbu USA mógł wyemitować biliony dolarów w 30-letnich obligacjach, ponieważ te obligacje dają prawie 2% mniej niż jednoroczne obligacje krótkoterminowe. Ale czy rynek to wytrzyma? Absolutnie nie!

Do końca 2024 r. konieczne będzie rolowanie długu o wartości około 9,3 biliona dolarów. Jak widać, Departament Skarbu USA nie chce lub nie może emitować większości długów długoterminowych i zamiast tego finansuje je długiem krótkoterminowym. Och, och! To zła wiadomość, ponieważ stopy krótkoterminowe są wyższe niż stopy długoterminowe, co zwiększa płatności odsetkowe.

Żaden większy nabywca nie chce ani nie jest w stanie kupować długoterminowych obligacji skarbowych. Jeśli więc Departament Skarbu USA spróbuje zalać rynek bilionami dolarów długoterminowego długu, rynek będzie zażądał wyższych rentowności. Wyobraź sobie, że rentowność 30-letnich obligacji wzrosła z 3,5% do 7%. Spowodowałoby to gwałtowny spadek cen obligacji, sygnalizując koniec wielu instytucji finansowych. Dzieje się tak dlatego, że organy regulacyjne zachęcają te instytucje finansowe do stosowania praktycznie nieograniczonej dźwigni finansowej w celu zakupu dużych ilości długoterminowego długu. To musi być koniec!

Yellen nie jest głupia. Ona i jej doradcy wiedzieli, że wyemitowanie wymaganego długu na długim końcu krzywej dochodowości nie będzie możliwe. Będą więc emitować dług tam, gdzie popyt jest bardzo duży: na krótkim końcu krzywej dochodowości. Każdy chce czerpać korzyści z wysokich krótkoterminowych stóp procentowych, które prawdopodobnie wzrosną jeszcze w tym roku wraz ze wzrostem inflacji.

W miarę jak Departament Skarbu USA sprzedaje dług o wartości od 1 do 2 bilionów dolarów, krótkoterminowe stopy procentowe wzrosną. To jeszcze bardziej zaostrzy problemy w systemie bankowym, ponieważ deponenci uzyskają lepsze warunki zaciągając pożyczki od rządu, a nie od banków. To z kolei sprawia, że ​​banki nie mogą zarabiać na zakupie obligacji długoterminowych. Cykl śmierci zbliża się wielkimi krokami.

Karmiony

W tej ostatniej części Powell ma dość chaotyczną sytuację. Każdy z interesariuszy ciągnie swój bank centralny w innym kierunku.

obciąć stopy procentowe

Fed kontroluje/manipuluje krótkoterminowymi stopami procentowymi, ustalając stopy procentowe RRP i IORB. Fundusze rynku pieniężnego mogą zarabiać w RRP, a banki mogą zarabiać w IORB. Bez tych dwóch narzędzi Fed nie będzie w stanie regulować stóp procentowych według własnego uznania.

Fed mógłby znacząco obniżyć stopy procentowe obu instrumentów, co natychmiast spowodowałoby wystromienie krzywej dochodowości. Korzyści będą obejmować:

Banki znów są rentowne. Mogą konkurować ze stawkami funduszy rynku pieniężnego, odbudować bazę depozytową i rozpocząć udzielanie długoterminowych kredytów dla przedsiębiorstw i rządów. Kryzys bankowy w USA dobiegł końca. Gospodarka USA rozkwitnie, ponieważ każdy będzie miał ponownie dostęp do taniego kredytu.

Departament Skarbu USA może wyemitować więcej długów o dłuższych terminach zapadalności, ponieważ krzywa dochodowości ma nachylenie dodatnie. Krótkoterminowe stopy procentowe spadną, natomiast długoterminowe stopy procentowe pozostaną niezmienione. Jest to pożądane, ponieważ oznacza, że ​​koszty odsetek od zadłużenia długoterminowego pozostają takie same, ale wzrasta atrakcyjność tego długu jako inwestycji.

Minusem jest to, że inflacja przyspieszy. Ceny walut spadną, a ceny rzeczy, na których zależy wyborcom, takich jak żywność i paliwo, będą w dalszym ciągu rosły szybciej niż płace.

podwyżka stóp procentowych

Jeśli Powell chce nadal walczyć z inflacją, musi stale podnosić stopy procentowe. Zdaniem ekspertów ekonomicznych stopy procentowe w USA pozostają głęboko ujemne zgodnie z regułą Taylora.

Oto negatywne konsekwencje dalszego podwyższania stóp procentowych:

Sektor prywatny w dalszym ciągu preferuje pożyczanie od Fed za pośrednictwem funduszy rynku pieniężnego i programów RRP, niż deponowanie środków w bankach. Amerykańskie banki w dalszym ciągu upadały i udzielano im pomocy w miarę zmniejszania się ich bazy depozytowej. Bilans Fed może nie uwzględniać tych złych kredytów, ale Federalna Korporacja Ubezpieczeń Depozytów (FDIC) jest obecnie pełna złych kredytów. Zasadniczo jest to w dalszym ciągu inflacyjne, ponieważ deponenci zostaną w całości spłacani w formie wydrukowanych pieniędzy i będą mogli uzyskiwać coraz większe dochody odsetkowe, pożyczając od rządu zamiast od banków.

Krzywa dochodowości w dalszym ciągu się odwraca, co uniemożliwia Departamentowi Skarbu USA emisję długoterminowego długu na potrzebną skalę.

Chciałbym rozwinąć kwestię, że podniesienie stóp procentowych powoduje także inflację. Zgadzam się, że ilość pieniądza jest ważniejsza niż cena pieniądza. Skupiam się tutaj na ilości dolarów wpompowanych na rynki światowe.

Wraz ze wzrostem stóp procentowych globalni inwestorzy mogą uzyskać dochód w postaci wydrukowanych dolarów na trzy sposoby. Drukowana waluta może pochodzić z Rezerwy Federalnej lub Departamentu Skarbu USA. Fed płaci odsetki posiadaczom poprzez transakcje repo i rezerwy banków. Pamiętaj: jeśli Fed chce w dalszym ciągu manipulować krótkoterminowymi stopami procentowymi, musi mieć do dyspozycji te narzędzia.

Jeżeli Departament Skarbu USA wyemituje więcej długu i/lub ustali stopy procentowe w związku z nowym wzrostem długu, zapłaci większe odsetki posiadaczom długu. Obie te rzeczy mają miejsce.

Podsumowując, płatności odsetek przez Fed za pośrednictwem RRP i IORB oraz płatności odsetek od długu Skarbu Państwa USA mają efekt stymulujący. Ale czy Fed nie powinien ograniczać ilości pieniędzy i kredytów poprzez swój program ilościowego zaostrzenia polityki pieniężnej (QT)? Tak, to prawda, ale teraz przeanalizujmy efekt netto i jego wpływ w przyszłości.

Jak widzimy, wpływ QT został całkowicie zniwelowany przez odsetki płacone w inny sposób. Nawet gdy Rezerwa Federalna zmniejsza swój bilans i podnosi stopy procentowe, ilość pieniądza nadal rośnie. Ale czy tak się stanie w przyszłości i w jakim stopniu? Oto moje przemyślenia:

1. Sektor prywatny i banki amerykańskie wolą lokować swoje środki w Fed, więc salda w RRP i IORB wzrosną.

2. Jeżeli Fed chce podnieść stopy procentowe, musi podnieść oprocentowanie środków utrzymywanych w RRP i IORB.

3. Departament Skarbu USA będzie wkrótce musiał sfinansować deficyty w wysokości od 1 do 2 bilionów dolarów w dającej się przewidzieć przyszłości i będzie musiał to zrobić przy wysokich i rosnących krótkoterminowych stopach procentowych. Biorąc pod uwagę terminy zapadalności całkowitego długu USA, wiemy, że płatności odsetek w prawdziwych pieniądzach mogą z matematycznego punktu widzenia jedynie wzrosnąć.

Łącząc te trzy czynniki, wiemy, że efekt netto amerykańskiej polityki pieniężnej ma obecnie charakter stymulujący, a prasa drukarska monetarna produkuje coraz więcej waluty fiducjarnej. Pamiętaj, że dzieje się tak dlatego, że Fed podnosi stopy procentowe w celu zwalczania inflacji. Jeśli jednak podniesienie stóp procentowych faktycznie zwiększa podaż pieniądza, to wynika z tego, że podniesienie stóp procentowych faktycznie zwiększy inflację. To sprawia, że ​​ludziom eksplodują głowy!

Oczywiście Fed mógłby przyspieszyć QT, aby zrównoważyć te skutki, ale wymagałoby to od Fed, aby ostatecznie stał się bezpośrednim sprzedawcą obligacji skarbowych i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką (MBS), oprócz inwestorów zagranicznych i systemu bankowego. Jeśli największy posiadacz obligacji również będzie sprzedawał (Fed), dysfunkcja na rynku skarbowym wzrośnie. Spowoduje to panikę wśród inwestorów i spowoduje gwałtowny wzrost długoterminowych rentowności, ponieważ wszyscy będą spieszyć się ze sprzedażą swoich obligacji, zanim Fed zacznie je sprzedawać.

Związane z transakcją

Jeśli jesteś wyznawcą Satoshi, czas działa na Twoją korzyść. Jeśli zdecydujesz się dołączyć do tradycyjnego diabła finansowego, bomba zegarowa tyka…

Coś ważnego wydarzy się pomiędzy chwilą obecną a jesiennymi żniwami.

Po pierwsze, latem tego roku zostanie podniesiony pułap zadłużenia USA. Umożliwiłoby to skarbowi USA rozpoczęcie emisji długu w celu finansowania rządu. Ponieważ Departament Skarbu USA spłaca zapadający dług i emituje nowy dług, efektem netto będzie większa liczba niespłaconych długów i wyższe stopy procentowe. Emisja długu może tymczasowo wywrzeć pewną presję na płynność w dolarach amerykańskich w miarę wzrostu rachunku ogólnego Skarbu Państwa (TGA). Jednak z biegiem czasu, w miarę jak Skarb Państwa wydaje pieniądze, TGA spada, a płynność dolara wzrasta.

Po drugie, jak już mówiłem, inflacja osiągnie najniższy poziom i zacznie powoli rosnąć. Oznacza to, że Fed może wstrzymać się z podnoszeniem stóp procentowych w czerwcu, by ponownie rozpalić ogień i podnieść stopy na lipcowym posiedzeniu. Do końca sierpnia, kiedy bankierzy centralni zbiorą się w Jackson Hole, stopa procentowa może być bliższa 6%. Wyższe stopy procentowe spowodują wzrost kwoty odsetek płaconych od sald RRP i IORB.

Wreszcie deponenci będą w dalszym ciągu przenosić środki z banków o znaczeniu systemowym do banków o znaczeniu systemowym lub do funduszy rynku pieniężnego. Fundusze rynku pieniężnego lokują swoje środki w RRP, natomiast banki o znaczeniu systemowym lokują swoje środki w IORB. W obu przypadkach saldo w RRP i/lub IORB będzie rosło. Banki o znaczeniu systemowym dysponują dużą ilością gotówki, dlatego płacą niewielkie odsetki od depozytów lub nie płacą ich wcale, a wszelkie dodatkowe pieniądze, które otrzymują, lokują w Systemie Rezerwy Federalnej (stąd wzrost IORB). Zwiększa to ilość waluty, którą Fed drukuje, aby zapłacić za środki przechowywane w tych instrumentach.

Podsumowując, ilość płynności w USD wprowadzanej codziennie do systemu będzie nadal rosła. Wzrośnie także tempo zmian w zastrzykach płynności w dolarach, ponieważ większe salda będą płacić większe odsetki. Procent składany jest postępem geometrycznym.

Bitcoin doświadczył około 10% korekty w stosunku do kwietniowych maksimów. Wszystkie te płatności odsetkowe stanowią w rzeczywistości pakiet stymulacyjny dla bogatych posiadaczy aktywów. Bogaci posiadacze aktywów kupują ryzykowne aktywa, gdy mają więcej pieniędzy, niż potrzebują. Złoto, Bitcoin, akcje technologii sztucznej inteligencji itp. staną się beneficjentami „bogactwa” drukowanego i dystrybuowanego przez rząd.

Oczekuję, że Bitcoin pozostanie tutaj stabilny. Nie sądzę, że będziemy ponownie testować cenę 20 000 dolarów lub coś w pobliżu tej ceny. W miarę stopniowego napływu funduszy na globalny rynek aktywów ryzykownych utworzona zostanie silna baza wsparcia. Zmienność i wolumen transakcji zazwyczaj rozczarowują latem na półkuli północnej, więc nie jestem zaskoczony, że znudzeni ryzykanci robią sobie przerwę od handlu kryptowalutami. Wykorzystam tę ciszę, aby stopniowo zwiększać alokację Bitcoinów po doładowaniach TGA.

W miarę jak coraz więcej ekspertów zacznie mówić o miliardach dolarów wydrukowanych przez Rezerwę Federalną i Departament Skarbu USA i rozdzielonych w formie odsetek, po raz kolejny powszechnie uznane zostanie, że maszyny do drukowania pieniędzy nieustannie się kręcą. I podczas gdy maszyny do drukowania pieniędzy brzęczą, Bitcoin rozkwitnie!