Badania Go2Mars

Płynność jest kamieniem węgielnym finansów Niezależnie od tego, czy jest to giełda, nieruchomości czy Defi, płynność jest jednym z kluczowych wskaźników sprawdzających jakość rynku. Na rynku Defi gra pomiędzy płynnością a uczciwością toczy się od początku do końca. Problem zrównoważenia relacji między nimi był podobnym problemem, z jakim mieliśmy do czynienia w latach 80-tych.

Tyle, że dzisiejszy dzień różni się od przeszłości. W Defi instrumenty finansowe, z których możemy skorzystać, są bardziej zróżnicowane, a mechanika gry jest bardziej elastyczna.

Dlatego w tym artykule za punkt wyjścia przyjęto tradycyjną zdecentralizowaną giełdę (DEX), a za cel badawczy – giełdę Chronos, a także szczegółowo opisano, w jaki sposób Chronos wykorzystuje model ve(3,3), aby uczestniczyć w tej grze w efektywność i uczciwość . wśród.

Tradycyjny DEX: pierwsza próba optymalizacji płynności

Jak dobrze radzić sobie z płynnością i uczciwością rynku Defi? Pierwsza partia zdecentralizowanych giełd podjęła już w pierwszych latach kilka owocnych prób eksploracji. Weźmy za przykład Uniswap, wiodącą giełdę DEX na obecnym rynku Defi.

W puli Uniswap V2 płynność rozkłada się równomiernie wzdłuż niezmiennej krzywej xy=k. Jednakże większość transakcji odbywa się w określonym przedziale czasu, co skutkuje niewykorzystaną płynnością w innych częściach krzywej xy=k.

Aby zmaksymalizować wartość przestrzeni płynności rynkowej, Uniswap V3 koncentruje płynność w bardziej aktywnym zakresie w określonych wolumenach obrotu. Chociaż mechanizm ten może poprawić efektywność kapitałową i umożliwić dostawcom płynności (LP) uzyskanie wyższych zwrotów z płynności.

Jednak związku między wydajnością a uczciwością nie można tak łatwo rozwiązać. Wyższa płynność oznacza większą utratę użyteczności tokena.

Scentralizowany model płynności Uniswap V3 wymaga od LP aktywnego zarządzania swoimi pozycjami, ponieważ muszą dostosowywać przedziały cenowe w celu optymalizacji zysków. Ze względu na duże wahania cen nowych monet, LP musi często dostosowywać przedział cenowy. Będzie to generować ogromne ryzyko kapitałowe, co nie tylko zwiększy koszty płynności zarządzania blockchainem, ale także będzie oznaczać, że LP będą musiały pasywnie zrezygnować z własnych praw cenowych——

  • Awaria systemu w ekstremalnych warunkach rynkowych: Scentralizowany model płynności może nie działać optymalnie w okresach dużej zmienności rynku; na przykład Uniswap V3 nie działał prawidłowo podczas kryzysu Luna w porównaniu z wersją V2.

  • Wysoki próg wejścia: w przypadku stron projektu wydających początkowe tokeny próg zarządzania płynnością V3 jest zbyt wysoki dla puli aktywów o długim ogonie uruchamianej przez nowe projekty.

  • Wzmocnienie potencjalnego ryzyka straty: Skoncentrowana płynność działa jak „dźwignia” poprzez koncentrację środków w określonym przedziale handlowym. Oznacza to, że potencjalne zyski i płynność w danym przedziale są zwiększone, ale także potencjalne straty, gdy aktywa znajdują się poza zakresem.

    Model Ve(3,3): finansowe koło zamachowe z wglądem w naturę ludzką

    Koło zamachowe wzrostu płynności oparte na czterech głównych podmiotach handlowych

    W porównaniu z wyżej wymienionym modelem veCRV, model ve(3,3) charakteryzuje się głębszym zrozumieniem sprawiedliwości i efektywności. Aby ułatwić czytelnikom zrozumienie, uporządkujmy najpierw cztery podmioty uczestniczące w gospodarce DEX:

    • Trader: można porównać do tradera inwestycyjnego na giełdzie. Traderzy dokonują swapów z tokena A na token B z puli płynności i jednocześnie muszą uiścić odpowiednie opłaty transakcyjne (opłaty manipulacyjne) podczas procesu swapu.

    • Dostawca płynności (LP): Można go porównać do akcjonariuszy korporacyjnych na giełdzie. LP otrzymają emisję tokenów poprzez umieszczenie swoich bezczynnych tokenów w puli płynności. W zamian za emisję TOKEN wszystkie opłaty transakcyjne uzyskane w wyniku handlu są przesyłane do wyborców veTOKEN, którzy głosowali na tę konkretną pulę płynności.

    • Protokół: Projekty wymagają płynności, aby użytkownicy mogli kupować swoje tokeny. Aby zachęcić dostawców płynności, projekty mogą przekupić licznik, aby zachęcić wyborców veTOKEN do głosowania na ich pary LP. (Dochód nr 2). Protokoły są również bardzo zachęcane do nabywania własnego veTOKEN w celu przechwytywania emisji jako długoterminowego rozwiązania ich potrzeb w zakresie płynności, dzięki czemu nie będą musieli wiecznie utrzymywać wskaźników przekupstwa.

    • Wyborcy veTOKEN: można porównać do organów regulacyjnych na giełdzie. Wyborcy zarządzają emisją TOKENÓW poprzez cotygodniowe głosowanie na liczniku. Są zachęcani do głosowania na najbardziej ekonomiczną grupę wydobywczą, aby zmaksymalizować swoje przychody, ponieważ otrzymują opłaty i łapówki od grup wydobywczych, na które głosują.

    Koło zamachowe modelu Ve (3,3) można z grubsza podzielić na trzy etapy:

    Pierwszy krok: LP inwestuje bezczynne tokeny, aby zwiększyć płynność rynku. LP umieszcza niewykorzystane tokeny (fundusze) w puli płynności, zapewniając w ten sposób smarowanie całego rynku. Zwiększa się wolumen obrotu na rynku, wzrasta również obciążenie protokołów świadczących usługi dla giełd rynkowych, a aktywny rynek oznacza również wyższe ceny walut. .

    Krok 2: Wzrost wolumenu transakcji zwiększy dochody wyborców veToken. Wzrost liczby transakcji spowodowany zwiększoną płynnością oznacza równoczesny wzrost opłat transakcyjnych w ramach ograniczonej „mocy obliczeniowej” transakcji, dzięki czemu wyborcy veToken otrzymają więcej prowizji z tytułu opłat transakcyjnych.

    Krok 3: Rynki wysokiej jakości przyciągają więcej inwestorów zewnętrznych i rynek kończy pozytywny cykl. W dobrym otoczeniu rynkowym przyciąga więcej inwestorów zewnętrznych i decyduje się na zastąpienie swoich bezczynnych tokenów zablokowanymi tokenami, co dodatkowo wspiera cenę waluty rynkowej. Z drugiej strony, ponieważ dochód LP jest silnie powiązany z ceną waluty, im wyższa cena waluty, tym wyższy dochód LP, więc LP będzie miał więcej niewykorzystanych tokenów umieszczonych w puli płynności i rozpocznie się drugi cykl.

    Drugie wzmocnienie płynności i sprawiedliwości: „przekupstwo” i „inflacja”

    W modelu ve(3,3) istnieją dwa ważne mechanizmy reguł, które promują płynność i sprawiedliwość rynku: „przekupstwo” i inflacja.

    Aby promować płynność rynku, bazując na oryginalnym kole zamachowym, model ve(3,3) dodaje również ciekawy mechanizm „przekupstwa” – LP może przeznaczyć część swoich dochodów na „przekupienie” wyborców veTokena, aby to poprowadziło wyborców postrzegać własną pulę wydobywczą jako najbardziej ekonomiczną, przyciągając w ten sposób więcej inwestorów zewnętrznych. To pozorne „przekupstwo” dodatkowo sprzyja poprawie ogólnej płynności rynku.

    Oprócz płynności model ve(3,3) wprowadza także mechanizm inflacyjny – im więcej tokenów zainwestujemy na wczesnym etapie, tym więcej korzyści uzyskamy po inflacji. Inflacja to stopniowy proces redystrybucji zarządzania, który z biegiem czasu faworyzuje tych, którzy są bardziej lojalni wobec społeczności i rynku.

    W naszym przypadku, korzystając z modelu Solidly, lojalność jest reprezentowana przez ciągłe gromadzenie TOKENÓW i blokowanie veTOKENÓW. Umożliwia to projektom utrzymanie płynności łańcucha i obracanie się koła zamachowego przy efektywnym koszcie.

    Ponadto zaletami mechanizmu inflacyjnego są:

    1. Zdecentralizuj siłę głosu i pozwól nowym uczestnikom (projektom) wejść do gospodarki i otrzymać sprawiedliwą część głosów w drodze przekupstwa lub gromadzenia veTOKENÓW.

    2. Stwórz całkowity popyt na TOKEN poprzez zachęcanie projektów do ciągłego gromadzenia większej ilości veTOKEN w celu utrzymania swojego udziału w emisjach.

    3. Zapewnij, że wyborcy veTOKEN ściśle wykorzystują swoje środki (głosy) na najbardziej produktywnych pulach wydobywczych. Jeśli tego nie zrobią, będą oznaczać przegranych.

    4. Utrzymuj koło zamachowe ve(3,3), zapewniając odpowiednią rekompensatę dostawcom płynności.

    Dystrybucja wtórna po inflacji: mechanizm 100% Rebase Ratio

    Chociaż mechanizm inflacji zwiększa osobiste korzyści wyborców VeToken, osłabia również ich prawa głosu. Istnienie mechanizmu 100% Rebase Ratio to kolejna innowacyjna próba powstrzymania takiego rozwodnienia.

    Współczynnik rebase: to znaczy stopień, w jakim prawa do skrytek na tokeny są rozwodnione poprzez zmniejszenie inflacji. Matematycznie można go obliczyć jako stosunek całkowitej liczby wetokenów po emisji motywacyjnej w każdym cyklu do proporcji całkowitej liczby wetokenów przed emisją. Inflacja osiąga górną granicę 100%. Istniejących praw do skrytek nie można w ogóle rozwodnić.

    Model ma na celu utrzymanie statusu właścicielskiego posiadaczy veTOKEN poprzez przydzielanie im dodatkowego veTOKEN w każdej epoce proporcjonalnie do liczby uruchomionych tokenów.

    Jednocześnie ve(3,3) wyznacza również odpowiednią górną granicę rozcieńczenia. Zapobieganie rozcieńczaniu Cap zostało zaprojektowane tak, aby zrównoważyć zachęty do wczesnego wdrożenia z długoterminową kondycją projektu. Model ten zapewnia 100% przeciwdziałanie rozcieńczaniu aż do osiągnięcia współczynnika blokowania wynoszącego 30%, po czym współczynnik rebase zmniejsza się wraz ze wzrostem współczynnika blokowania.

    Choć w teorii brzmi atrakcyjnie, model współczynnika bazowego wynoszący 100% ma pewne negatywne skutki uboczne.

    1. Koncentracja siły głosu: Z biegiem czasu model ten prowadzi do niezdrowej koncentracji siły głosu wśród pierwszych użytkowników, ponieważ w dalszym ciągu gromadzą tokeny bez rozwodnienia.

    2. Hamowanie nowych uczestników: Koncentracja praw głosu sprawia, że ​​nowym uczestnikom coraz trudniej jest wejść do ekosystemu, ograniczając w ten sposób konkurencyjność i dostęp do rynku.

    3. Presja inflacyjna: Redystrybuując inflację z dostawców płynności na posiadaczy veTOKEN, model ten wprowadza niepotrzebną inflację, zmniejszając w ten sposób wartość zakupu i blokowania tokenów.

    Im więcej masz veTOKENÓW, tym mniejszy przychód otrzymujesz na veTOKEN, więc wartość zakupu nowej emisji TOKENÓW w celu blokowania i głosowania maleje. Jest to krytyczna część koła zamachowego i może zostać uszkodzona w wyniku nadmiernej zmiany położenia.

    Ulepszenia Chronosa: 0 współczynnika bazowego w porównaniu z maNFT

    0 Współczynnik bazowy

    Zespół Chronos ustalił, że najlepszym podejściem zapewniającym długoterminową stabilność i trwałość projektu jest model zerowego bazowania. Model ten nie tylko zapewnia najkorzystniejsze zachęty ekonomiczne dla wszystkich uczestników, ale także przyciąga nowe protokoły i ogranicza koncentrację dostaw wśród pierwszych użytkowników.

    Ale jednocześnie protokół zdaje sobie sprawę, że wcześniejsze blokowanie tokenów veCHR wiąże się z pewnym ryzykiem, dlatego aby nagrodzić pierwszych użytkowników bez narażania długoterminowej stabilności projektu, Chronos zarezerwował 5% początkowej podaży tokenów $CHR (2,5 miliona tokenów) jako nagroda zrzutu dla użytkowników, którzy zablokowali ponad 1500 $ CHR na dwa lata. Ci użytkownicy zostaną nagrodzeni 20% ich zablokowanej pozycji w transakcjach $veCHR NFT.

    ma(skorygowany o termin zapadalności)NFT

    Chociaż ve(3,3) przeszło długą drogę w przyciąganiu płynności tokenów, są one mniej skuteczne w utrzymywaniu płynności w dłuższej perspektywie, a LP poszukujące najlepszego zwrotu z inwestycji nadal kierują się wysokimi RRSO.

    W miarę jak RRSO zmienia się z jednej epoki na drugą, dostawcy płynności po prostu przenoszą swoje środki do puli, która generuje najwyższe zwroty. Płynność nie jest „lepka” – nie pozostaje długo w jednym miejscu – a te wahania utrudniają protokołom dokładne przewidzenie, jakie będą ich potrzeby w zakresie płynności – i jakie zachęty muszą zapewnić – aby pomóc im osiągnąć swoje bramka.

    Zapewnienie płynności na Chronos działa tak samo jak na innych ve(3,3) DEX. Użytkownicy deponują płynność, aby otrzymać tokeny LP i stawiać te tokeny, aby zdobyć nagrody CHR w wysokości $. Po postawieniu swojego LP w Reliquary, użytkownicy otrzymają specjalny NFT (zwany maNFT), który śledzi, kiedy i ile tokenów postawił LP, a także ile czasu upłynęło od momentu zapewnienia płynności przez LP.

    Wraz ze wzrostem czasu trwania kredytu hipotecznego LP, mnożnik zachęty dla LP wzrasta w każdym cyklu.

    Chronos wybrał krzywą liniową, aby zapewnić, że nowi deponujący LP nadal będą otrzymywać należną im część nagród, która będzie rosła wraz z czasem spędzonym na Chronos. Maksymalny okres wynosi również 6 tygodni, aby mieć pewność, że bardzo wczesne i długo utrzymywane pozycje LP nie zrównoważą puli wysokimi opłatami, podczas gdy nowi uczestnicy nie otrzymają nic.

    Na rynku, na którym pozycja mNFT może zostać sprzedana w stanie dojrzałym, wartość tej pozycji płynnościowej przekroczy sumę jej zawartości bazowej. Zwiększając w czasie mnożnik motywacyjny, protokół Chronos wprowadza płynność do wartości czasowej, regulując w ten sposób płynność w długoterminowym wymiarze czasu.

    Najwyższa forma innowacji: koło zamachowe Chronos

    Kiedy ceny CHR spadają, występuje efekt antycykliczny, który wspiera to koło zamachowe, powodując wzrost RRSO veCHR. Niższa cena przy tych samych przychodach skutkuje wyższą RRSO, co czyni CHR atrakcyjniejszą inwestycją. Ostatecznie kupujący wykorzystają tę okazję cenową, stabilizując ceny CHR i utrzymując koło zamachowe w ruchu.

    W poprzednich projektach ve(3,3) występowały trudności z utrzymaniem koła zamachowego podczas wahań rynkowych. Kiedy ceny tokenów DEX spadają, płynność ma tendencję do odpływu wraz ze spadkiem RRSO. Kiedy tokeny DEX spadają, a TVL ucieka, bardzo trudno jest ustabilizować cenę tokenów DEX i ponownie uruchomić koło zamachowe.

    Chronos wprowadza koncepcję komandytariuszy o skorygowanym terminie zapadalności, którzy mogą zarządzać płynnością w wymiarze czasowym i ograniczać ucieczkę płynności.

    Streszczenie

    Przyjmując model LP skorygowany o termin zapadalności, Chronos umożliwia dostawcom płynności czerpanie korzyści poprzez wprowadzenie składnika wartości czasowej do ich pozycji LP. Jednocześnie model ten obsługuje protokół, tworząc bardziej sztywną i stabilniejszą blokadę wartości całkowitej (TVL), w ten sposób lepiej wspierając emisję $CHR.

    Ze swojej strony protokół będzie czerpał korzyści z ciągłej, przewidywalnej płynności. Prawdopodobieństwo przeniesienia kapitału z jednej puli do drugiej w każdym okresie będzie mniejsze w pogoni za najwyższą roczną stopą zwrotu (APR). Dostawcy płynności muszą teraz dokładniej rozważyć dostępne opcje pomiędzy krótkoterminowymi zachętami a długoterminowym potencjałem zysku. Ponadto projekty mogą również zwiększać płynność posiadaną przez protokół poprzez zakup dojrzałych pozycji LP – maNFT bezpośrednio z rynku wtórnego.

    Dostawcy płynności odniosą korzyści ze zwiększania się w czasie mnożników zysków oraz możliwości sprzedaży dojrzałych pozycji płynności z premią na rynku wtórnym.

    W przypadku posiadaczy $veCHR ich korzyści z kupowania głosów wzrosną. Ze względu na wysoki koszt alternatywny płynności LP w krótkim okresie, strony projektu, chcąc uzyskać początkową płynność, muszą inwestować więcej pieniędzy w przekupstwo głosowe. To w jeszcze większym stopniu zachęci strony projektu do kierowania większej liczby zachęt do własnych pul płynności w celu przyciągnięcia inwestorów LP. Ponadto, ponieważ TVL charakteryzuje się mniejszą zmiennością, może spodziewać się bardziej stabilnego strumienia przychodów z opłat transakcyjnych.

    W protokole Chronos pozycja dostawcy płynności (LP) – maNFT, jest traktowana jako specjalny instrument finansowy z podstawowym dochodem i stopniowo rosnącą wartością w czasie. Mamy podstawy sądzić, że utworzony na tej podstawie poziom wtórny będzie miał charakter spin-off przyjdę wkrótce. Te protokoły instrumentów pochodnych mogą zawierać różne innowacyjne funkcje, aby zapewnić uczestnikom rynku bardziej zróżnicowane i bogate opcje inwestycyjne i handlowe.

    W przyszłości umowy dotyczące wtórnych instrumentów pochodnych mogą pojawiać się w różnych formach, takich jak opcje, kontrakty futures, kontrakty swapowe itp. Te instrumenty finansowe mają potencjał dalszego łączenia i dzielenia pozycji LP, aby zaspokoić potrzeby inwestorów w zakresie zarządzania ryzykiem, arbitrażu, dywersyfikacji portfela itp. Jednocześnie te powstające produkty finansowe mogą również przyciągnąć na rynek więcej środków, zwiększając w ten sposób płynność rynku i aktywność handlową.

    Jako badacze i obserwatorzy rynku będziemy zwracać szczególną uwagę na rozwój sytuacji w dziedzinie DEFI, starając się być na bieżąco ze zmianami rynkowymi i pojawiającymi się trendami. Na tym szybko rozwijającym się rynku będziemy zaangażowani w dogłębne badania mechanizmów działania i charakterystyki ryzyka różnych innowacyjnych produktów, aby pomóc czytelnikom lepiej zrozumieć te zjawiska.

    Bibliografia:

    [1] Studium przypadku: dlaczego ve(3,3) potrzebuje lepkiej płynności

    [2] Filary Chronosa cz. 3 — Zrozumienie koła zamachowego Chronos

    [3] Filary Chronosa cz. 2 — Przedstawiamy płyty LP skorygowane o termin zapadalności

    [4] Solidly Deep Dive, część 1: Ekonomia, inflacja, ponowne bazowanie, zrównoważony rozwój

    [5] Solidly Deep Dive, część 2: Skoncentrowana płynność i ve(3,3) vs. Uniswap