RWA (Real-World Assets), uważane za kolejny motor wzrostu DeFi, nabiera tempa.

Niedawno, po tym, jak protokół pożyczek kryptograficznych Maple Finance ogłosił, że uruchomi pulę obligacji skarbowych USA, jego token $MPL wzrósł o ponad 20%. W ciągu ostatnich trzech miesięcy liczba tokenów koncepcyjnych RWA, takich jak $CREDI, $SMT i $FACTR, wzrosła ponad 10-krotnie.

Ponadto ogłoszenie z zeszłego tygodnia, że ​​Binance zostało operatorem węzła Polymesh dla blockchainu warstwy 1, również przyciągnęło uwagę rynku w przypadku RWA. Polymesh nie jest zwykłą warstwą 1, ale blockchainem klasy instytucjonalnej dostosowanym do regulowanych aktywów, takich jak tokeny zabezpieczające. Po ogłoszeniu tej wiadomości, token Polymesh POLYX wzrósł o ponad 10%.

Obecnym trendem, którego nie można zignorować, jest to, że oprócz Binance na ścieżce RWA konkurują duże tradycyjne instytucje finansowe, takie jak Goldman Sachs, Hamilton Lane i Siemens, a także wiodące protokoły DeFi, takie jak MakerDAO i Aave.

Jak wynika z zaszyfrowanej platformy danych Rootdata, w sektorze RWA działa blisko 50 projektów, a w obszarze kredytów i nieruchomości istnieje wiele innowacyjnych projektów. Wśród nich inwestorzy w projekty takie jak Goldfinch, Centrifuge i Maple Finance obejmują dobrze znane instytucje, takie jak a16z, Coinbase Ventures i Fenbushi Capital.

Dlaczego RWA znów jest popularne?

RWA, czyli tokenizacja realnych aktywów, nie jest koncepcją nową. Od narodzin blockchain powszechne były dyskusje na temat tokenizacji rzeczywistych aktywów, takich jak nieruchomości, towary, private equity i kredyty, obligacje i dzieła sztuki. Pojawiło się również wiele projektów koncepcyjnych, ale żaden z nich nie wywołał większego rozgłosu .

W 2020 roku MakerDAO oficjalnie uznało RWA za swój strategiczny cel oraz opublikowało wytyczne i plany dotyczące wprowadzenia RWA. Koncepcja ta stopniowo przyciągała coraz większe zainteresowanie. Oprócz emisji stablecoina DAI, MakerDAO przyjął propozycję wykorzystania RWA jako zabezpieczenia w postaci tokenizowanych nieruchomości, faktur i należności w celu rozszerzenia emisji DAI. Z raportów wynika, że ​​około 70% przychodów MakerDAO w grudniu 2022 r. pochodzi z RWA. Aave poszła śladem MakerDAO i zapowiedział uruchomienie pod koniec 2021 roku rynku RWA, który umożliwia także kredytowanie hipoteczne nieruchomości. Jednak pomimo układu głównej umowy, RWA pozostaje obojętna.

Niedawno do gry wkroczył Binance, a intensywny układ tradycyjnych instytucji finansowych reprezentowanych przez Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens itp. oraz niektóre amerykańskie protokoły dłużne w łańcuchu przywróciły na myśl RWA.

Na początku tego roku Goldman Sachs ogłosił, że jego platforma aktywów cyfrowych GS DAP została oficjalnie uruchomiona, a platforma pomogła Europejskiemu Bankowi Inwestycyjnemu (EBI) wyemitować dwuletnią obligację cyfrową o wartości 100 mln euro. Wkrótce potem Hamilton Lane, firma private equity zarządzająca ponad 100 miliardami dolarów, stokenizowała część swojego flagowego funduszu akcyjnego o wartości 2,1 miliarda dolarów w sieci Polygon i sprzedała go inwestorom, gigant elektrotechniki Siemens również po raz pierwszy wyemitował 6000 tokenów; blockchain. Cyfrowa obligacja o wartości 10 000 euro.

Oprócz zostania operatorem węzła blockchain Polymesh warstwy 1, jak wspomniano powyżej, Binance opublikowało w marcu tego roku również 34-stronicowy szczegółowy raport z badań na temat RWA.

Oprócz działań dużych instytucji odkryliśmy również, że wiele projektów obsługujących amerykański dług w łańcuchu, reprezentowanych przez Ondo Finance i TProtocol, często się zmienia. W zeszłym tygodniu Ondo Finance ogłosiło wprowadzenie na rynek dolarowej monety typu stablecoin OMMF opartej na funduszu rynku pieniężnego (MMF), TProtocol uruchomiło plan wydobywania płynności, a Maple Finance ogłosiło, że uruchomi pulę amerykańskich obligacji skarbowych.

Niektóre agencje rządowe przyjazne kryptowalutom również testują wody za pomocą RWA, takie jak Urząd Monetarny Singapuru (MAS), który ogłosił pilotażowy projekt o nazwie Project Guardian, który tokenizuje obligacje i depozyty do różnych celów. Wśród tych protokołów DeFi znajdują się JPMorgan Chase i DBS Bank jest partnerami pilotażowymi.

Ponieważ RWA nie jest nową koncepcją, dlaczego w tym momencie RWA jest ponownie wyceniany? Jakie są czynniki napędzające?

W raporcie badawczym Binance RWA wspomniano, że w perspektywie krótkoterminowej najbardziej bezpośrednim powodem jest to, że utrzymujące się powolne zyski DeFi nie są w stanie zaspokoić rosnących potrzeb dochodowych użytkowników kryptowalut. W okresie letnim DeFi wysokie zyski na hossie mogą zaspokoić potrzeby dochodowe inwestorów kryptowalut. Jednak po doświadczeniu poważnych wstrząsów rynkowych i utrzymującej się hossy, TVL DeFi spadła o ponad 70% w stosunku do najwyższego punktu w grudniu 2021 r., a rentowność DeFi spadła do najniższego poziomu. Protokoły DeFi lub inwestorzy kryptowalut potrzebują nowych kanałów wzrostu dochodów .

Z tej perspektywy nietrudno zrozumieć, dlaczego amerykański dług on-chain jest ostatnio najgorętszym trendem na ścieżce RWA. Ponieważ Rezerwa Federalna w dalszym ciągu podnosi stopy procentowe, rentowność inwestycji w obligacje amerykańskie jest znacznie wyższa niż w przypadku protokołów DeFi. Ogólna rentowność ustalonych protokołów DeFi, takich jak Curve, Aave i Compound, spadła z najwyższej wartości ponad 10% do 0,1–2%, podczas gdy rentowność amerykańskich obligacji wzrosła z 0,3 do 5%. Ten ostatni nie wiąże się z tak wieloma zagrożeniami bezpieczeństwa protokołu jak ten pierwszy.

Ponadto na dłuższą metę historia RWA otwierająca tradycyjne finanse i kryptofinanse rzeczywiście daje dużo miejsca na wyobraźnię.

Rzeczywiste aktywa tradycyjnych finansów, takie jak rynki nieruchomości i niefinansowych instrumentów dłużnych przedsiębiorstw, to ogromne rynki o skali bilionów. Jeśli DeFi jest z nimi kompatybilny, może zapewnić użytkownikom większą płynność, efektywność kapitałową i możliwości inwestycyjne.

Jednocześnie tradycyjne finanse wiążą się z wieloma problemami, takimi jak wysokie bariery wejścia, wielu pośredników i wiele ograniczeń. Na przykład kapitał inwestycyjny funduszy private equity zwykle wymaga ponad 500 000 dolarów amerykańskich, a inwestycje w nieruchomości również wymagają kapitału. dużo wsparcia kapitałowego Przeciętny inwestor prawie nie może wejść na rynek, oprócz wysokich opłat od pośredników, agencji regulacyjnych ograniczających wejście i ryzyko aktywów w systemach stron trzecich. Projekt DeFi może również rozwiązać niektóre problemy tradycyjnych finansów i może przyciągnąć więcej inwestorów do DeFi.

Z najnowszego raportu Boston Consulting Group wynika, że ​​do 2030 roku wartość RWA będzie wynosić 16 bilionów dolarów.

Jakie są reprezentatywne przypadki użycia RWA?

Historia RWA, której celem jest połączenie tradycyjnych finansów i kryptofinansów, nie jest trudna do zrozumienia, ale nie jest łatwo naprawdę wypełnić lukę i wprowadzić do Web3 dużą liczbę nowych zasobów na dużą skalę.

„Nadal jesteśmy daleko od ostatecznego celu.” Jason Chen, członek instytutu badawczego ThreeDAO, uważa, że ​​rozwój ścieżki RWA składa się obecnie z dwóch etapów. Pierwszy to najwcześniejszy proces wykorzystania blockchainu do potwierdzania i uwierzytelniania rzeczywistych aktywów, takich jak nieruchomości i przedmioty kolekcjonerskie. Na przykład wiele sieci konsorcjów było wówczas wykorzystywanych do łączenia znaczków. Drugi to pojawienie się stabilnych monet i instrumentów pochodnych DeFi po powstanie DeFi, które łączy legalne waluty i inne aktywa realne. Obecnie badamy drugą fazę.

Zgodnie z klasyfikacją Raportu Badawczego Binance, na rynku RWA istnieją obecnie trzy główne rynki: rynek DeFi oparty na kapitale własnym, rynek DeFi oparty na aktywach fizycznych oraz rynek DeFi oparty na stałym dochodzie.

Wśród nich rynek DeFi oparty na stałym dochodzie jest obecnie najważniejszym rynkiem dla RWA i na tym rynku znajdują się głównie protokoły DeFi zapewniające kredyt prywatny oraz obligacje publiczne. Inne nieruchomości, dzieła sztuki i inne aktywa fizyczne, a także projekty oparte na private equity lub tokenizacji akcji są stosunkowo rzadkie lub mają ograniczoną aktywność.

kredyt prywatny

Jeśli chodzi o kredyt prywatny, jednym typem są umowy o kredyt prywatny, które wymagają gwarancji majątkowych, takich jak Centrifuge, Szczygieł i Credix, a drugim typem są umowy o kredyt prywatny, które nie wymagają gwarancji, takich jak MAPLE, Clearpool, Truefi i Ribbon Lend. Obecnie siedem największych umów o kredyt prywatny RWA posiada historyczną kwotę kredytu przekraczającą 4 miliardy dolarów amerykańskich, aktywne kredyty na kwotę prawie 500 milionów dolarów amerykańskich i średnioroczną stopę procentową przekraczającą 12%.

Wśród nich Centrifuge powstał jako jeden z pierwszych protokołów DeFi, który zaangażował się w RWA. Jest także dostawcą technologii stojącym za głównymi protokołami, takimi jak MakerDAO i Ave. Do jego inwestorów należą Fenbushi Capital, Coinbase Ventures i IOSG Ventures. W grudniu 2022 roku Centrifuge ogłosiła także utworzenie funduszu o wartości 220 mln dolarów we współpracy z DeFi Fintech, MakerDAO i BlockTower Credit.

Centrifuge ma na celu pomóc przedsiębiorstwom centralnym w uzyskaniu finansowania o niższych progach, umożliwiając jednocześnie inwestorom uzyskanie dochodów z aktywów realnych. Centrifuge zasadniczo symuluje proces kredytu korporacyjnego w tradycyjnych finansach, ale wykorzystuje DeFi + NFT, aby wyeliminować udział niektórych pośredników i uciążliwe procesy poza łańcuchem.

Proces finansowania w Centrifuge można z grubsza podsumować w następujący sposób: pożyczkobiorca pakuje i przesyła swoje rzeczywiste aktywa z łańcucha, generuje prawnie skuteczną NFT dla kredytu hipotecznego i uzyskuje oprocentowane tokeny ERC 20. Inwestorzy mogą wykorzystać DAI do zakupu tych odsetek. posiadający tokeny ERC 20, sponsor pozyskuje finansowanie i wykupuje je w terminie zapadalności, a inwestorzy uzyskują dochód. Pula kapitału generowana przez oprocentowane tokeny ERC 20 jest również podzielona na dwa typy: inwestorzy juniorzy i seniorzy w puli kapitału juniora mają wysokie zyski, ale wyższe ryzyko, podczas gdy pule kapitału seniora mają stosunkowo niższe zyski i ryzyko.

Chociaż Goldfinch, założony przez byłych pracowników Coinbase, wszedł na rynek później niż Centrifuge, dzięki swojemu innowacyjnemu modelowi otrzymał duże kwoty finansowania od znanych instytucji. Jego skumulowane finansowanie osiągnęło poziom 37 milionów dolarów, a a16z prowadzi dwie kolejne rundy inwestycji i Coinbase Ventures W inwestycji uczestniczyły także znane instytucje inwestycyjne, takie jak , Alliance DAO, BlockTower Capital oraz aniołowie biznesu, tacy jak Balaji Srinivasan.

Szczygieł udziela przede wszystkim pożyczek funduszom dłużnym i firmom z branży fintech, udostępniając pożyczkobiorcom linie kredytowe w USDC i wspierając ich konwersję na walutę fiducjarną dla pożyczkobiorców. Model Szczygła jest bardzo podobny do tradycyjnego banku finansowego, ale ma zdecentralizowaną grupę audytorów, pożyczkodawców i analityków kredytowych. Audytorzy Szczygieł dokonujący audytu pożyczkobiorców muszą posiadać zastawiony token zarządzania GFI. Rentowność, jaką może zapewnić Szczygieł, jest bardzo wysoka. Ze względu na niski próg kredytu hipotecznego pożyczkobiorcy Szczygieł mogą płacić oprocentowanie w wysokości 10-12% i obecnie nie mają żadnych nieściągalnych długów.

W porównaniu z prywatnymi protokołami kredytowymi zabezpieczonymi aktywami, protokoły takie jak Maple i TrueFi zapewniają wysoką aktywność kredytową na hossach ze względu na ich niezabezpieczone modele kredytowe. Różnica między Maple i Goldfinch, które wykorzystują użytkowników do audytu, polega na tym, że Maple wyznaczy profesjonalnych recenzentów kredytowych, którzy będą ściśle kontrolować zdolność kredytową pożyczkobiorcy. Jednakże w modelu niezabezpieczonym, w następstwie burzy Three Arrows Capital, FTX itp., Maple zaciągnęła nieściągalne długi o wartości 52 milionów dolarów, co wzbudziło kontrowersje, ponieważ wymagało KYC do zaciągania pożyczek i nie było wystarczająco scentralizowane. Niedawno Maple rozszerzyło również swój model pożyczek zabezpieczonych rzeczywistymi aktywami, aby zmniejszyć ryzyko.

obligacje publiczne

W porównaniu z prywatnymi protokołami kredytowymi, obligacje typu on-chain również czerpią korzyści ze względu na ciągłe podwyżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną. Jak wspomniano wcześniej, oprócz tradycyjnych instytucji finansowych wdrażających amerykański dług w łańcuchu, istnieją również Flux Finance (opracowany przez zespół Ondo Finance) oraz TProtocol, Backed Finance, PV 01, Kuma Protocol, Arca Labs, Stream Protocol, Cytus Finance, BondBlox itp. Zwracaj mniejszą uwagę na protokoły w tym obszarze.

Jednym z godnych włączenia jest Ondo Finance, założony przez byłego członka zespołu ds. aktywów cyfrowych Goldman Sachs, Nathana Allmana i byłego wiceprezesa zespołu ds. technologii Goldman Sachs, Pinku Suranę, otrzymał obecnie inwestycje o wartości 34 mln dolarów od inwestorów, w tym Pantera Capital, Coinbase Ventures i Tiger Global , Wintermute i inne znane instytucje.

Ondo Finance może zapewnić inwestorom cztery rodzaje obligacji: amerykańskie fundusze rynku pieniężnego (OMMF), amerykańskie obligacje skarbowe (OUSG), obligacje krótkoterminowe (OSTB) i obligacje wysokodochodowe (OHYG). Użytkownicy mogą handlować tokenami funduszy po wzięciu udziału w procesie KYC/AML i wykorzystywać te tokeny funduszy w licencjonowanych protokołach DeFi. Spośród nich OUSG ma największą skalę wykorzystania. Posiadacze OUSG, którzy przeszli KYC, mogą wpłacać depozyty do Flux Finance, zdecentralizowanego protokołu pożyczkowego opracowanego przez Ondo Finance, w celu pożyczania swoich tokenów w celu uzyskania dźwigni USDC. Posiadacze USDC niebędący KYC mogą ubiegać się o dźwignię KYC poszukujący oferują pożyczki z rentownością już od 50 punktów bazowych.

Inwestor Tioga Capital, Tzedonn, wspomniał w najnowszym raporcie, że istniejąca wartość rynkowa tokenów obligacji wynosi 168 milionów dolarów, a Ondo (OUSG) ma 61% udziału w rynku, z czego 28% jest zdeponowane w Flux Finance. Obecnie całkowita podaż Flux Finance przekroczyła 40 milionów dolarów amerykańskich, a wartość rynkowa OUSG przekroczyła 100 milionów dolarów amerykańskich.

Rynki nieruchomości i innych aktywów realnych oraz rynki akcji

W porównaniu z prywatnymi kredytami i obligacjami publicznymi, projekty oparte na aktywach rzeczowych, takich jak nieruchomości i dzieła sztuki, a także projekty oparte na private equity lub tokenizacji akcji, są stosunkowo rzadkie lub mają ograniczoną aktywność. Z jednej strony aktywa te mogą być oferowane wyłącznie przez zarejestrowane i sprawdzone giełdy i podlegają ścisłym regulacjom. Z drugiej strony zazwyczaj wymagają one fizycznej własności klasy aktywów bazowych poza łańcuchem, co czyni operację bardziej złożoną. Jednak wiele protokołów w tej dziedzinie wciąż bada możliwość wprowadzenia do Web3 bardziej wartościowych zasobów ze świata rzeczywistego.

Wśród nich rosnący trend rozwoju ma tokenizacja oparta na nieruchomościach, a reprezentatywne projekty to m.in. Propy, ReaIT, Atlan, LABS Group, ELYSIA, Tangible itp. Problemy z płynnością i kosztami transakcyjnymi aktywów nieruchomościowych można rozwiązać poprzez tokenizację nieruchomości. Na przykład nieruchomości, które pierwotnie należało kupować i sprzedawać w jednostkach, można sprzedać w częściach, umożliwiając zwykłym inwestorom udział w inwestycji w formie częściowej własności.

Oprócz nieruchomości tokenizowanie certyfikatów uprawnień węglowych i handel nimi na blockchainie to także wschodzący rynek z potencjałem, na którym pojawiają się reprezentatywne projekty, takie jak Toucan, Flowcarbon i Regen Network.

Czy narracja RWA jest zbyt optymistyczna?

Za ponownym podgrzaniem RWA stoi także wiele wątpliwości. Wiele osób zajmujących się kryptowalutami wskazuje, że wiele obecnych projektów RWA to po prostu instrumenty pochodne DeFi opakowane w nową powłokę koncepcji RWA, a opór przed prawdziwym otwarciem tradycyjnych finansów i finansów kryptograficznych jest zbyt duży.

Pierwszą z nich jest regulacja. Wiele osób zajmujących się kryptowalutami zwróciło uwagę, że tokenizacja oznacza potrzebę globalnych przepływów transakcji, podczas gdy rzeczywiste aktywa podlegają ograniczeniom geograficznym. Istotą aktywów ważonych ryzykiem jest mechanizm kredytowy. Kluczem do promowania globalnego obrotu jest ustanowienie ustawy akceptowanej na szczeblu międzynarodowym. Jednocześnie odpowiednie ustawy powinny mieć możliwość egzekwowania. Jednak obecnie opór RWA w zakresie przestrzegania przepisów jest nadal dość duży.

Użytkownik Twittera 0x Chok, który pracował nad łączeniem znaczków i innych aktywów, również zgadza się z powyższym punktem widzenia. Stwierdził, że na początku do łączenia znaczków i innych aktywów można było używać wyłącznie łańcuchów sojuszy. „Na pozór tak to blockchain+, ale w istocie jest to nadal scentralizowane wsparcie. Jeśli nie będzie można go zastosować globalnie, trudno będzie osiągnąć rzeczywistą płynność.

Jednocześnie rzeczywistość jest taka, że ​​niektóre mechanizmy ochrony aktywów również stoją przed wyzwaniami. Obecnie wiele prywatnych pożyczek takich jak MAPLE i TrueFi doświadczyło nieściągalnych długów, jednak ponieważ zabezpieczeniem nie są płynne tokeny ERC-20, likwidacja tych aktywów w celu odzyskania kapitału pożyczkodawcy będzie znacznie bardziej kłopotliwa niż pożyczki z zabezpieczeniem kryptograficznym.

Ponadto pojawiają się również opinie, że atrakcyjność RWA dla użytkowników kryptowalut może spaść po wzroście DeFi. Gdy ożywi się makroekonomia i DeFi, RWA może nie być wystarczająco atrakcyjna dla użytkowników kryptowalut i trudno będzie uniknąć losu bycia błyskawiczną.

Pomimo wyzwań infrastruktura taka jak blockchain pojawia się specjalnie dla RWA. Ze względu na ograniczenia regulacyjne i inne ograniczenia, publiczne sieci bez pozwolenia, takie jak Ethereum, mogą być trudne do zaspokojenia potrzeb transakcji na aktywach RWA, dlatego, gdy wymagają tego czasy, pojawiły się pionowe łańcuchy aplikacji utworzone specjalnie dla RWA. Na przykład istnieje Polymesh, blockchain na poziomie instytucjonalnym dostosowany do regulowanych aktywów, takich jak tokeny zabezpieczające, a Binance ogłosiło niedawno, że stanie się jednym z jego węzłów. Ponadto na uwagę zasługują pionowe łańcuchy aplikacji RWA, takie jak MANTRA Chain, Realio Network, Provenance i Intain.

Obecnie ścieżka RWA jest wciąż w początkowej fazie i musi jeszcze poczekać na stopniową poprawę nadzoru i infrastruktury. Jednak narracja RWA nadal ma ogromny potencjał wzrostu, będąc powiązana z rzeczywistymi zasobami, może również być w stanie wprowadzić bardziej tradycyjnych użytkowników do świata DeFi i Web3, naprawdę zmieniając krajobraz rynku szyfrowania.

#crypto101

Autor: flowie