MicroStrategy stoi w obliczu nowej presji na rynku po tym, jak Bitcoin spadł do 60 000 dolarów, co sprawia, że wielka skarbnica kryptowalut firmy jest jeszcze bardziej poniżej jej średniego kosztu nabycia i ponownie budzi obawy o ryzyko w jej bilansie.
Akcje firmy mocno spadły, podczas gdy Bitcoin kontynuował swoją tendencję spadkową, odzwierciedlając rolę MicroStrategy jako lewarowanego proxy dla kryptowaluty. Spadek ceny akcji doprowadził również do tego, że jej wycena rynkowa znalazła się poniżej wartości jej posiadanych Bitcoinów. To jest ważny sygnał stresu dla modelu skarbnicy firmy.
MicroStrategy posiada około 713,500 Bitcoin, nabytych po średnim koszcie około 76,000 dolarów za monetę.
Przy Bitcoinie operującym w pobliżu 60 000 dolarów, posiadania firmy są około 21% poniżej ich kosztu nabycia, co oznacza niezrealizowane straty w wysokości miliardów dolarów.
Chociaż te straty nie są zrealizowane i nie wymuszają natychmiastowej sprzedaży aktywów, osłabiają historię finansową MicroStrategy dla jej akcjonariuszy.
Ten spadek również zmienia uwagę inwestorów z długoterminowego akumulowania na zdolność do finansowego przetrwania w krótkim okresie.
Bardziej bezpośrednim zmartwieniem jest wartość netto aktywów rynkowych (mNAV) MicroStrategy, która spadła do około 0,87x. Oznacza to, że akcje teraz notowane są z rabatem w stosunku do wartości Bitcoin w jej bilansie.
Ten rabat jest ważny, ponieważ strategia MicroStrategy w dużej mierze opiera się na emisji akcji po cenie wyższej, aby sfinansować dodatkowy zakup Bitcoin.
Teraz, bez premii, emisja nowych akcji byłaby rozwadniająca zamiast korzystna, co w praktyce zamraża główny mechanizm wzrostu firmy.
Pomimo presji, sytuacja nadal nie jest kryzysem wypłacalności. MicroStrategy zebrała około 18.6 miliardów dolarów poprzez emisję akcji w ciągu ostatnich dwóch lat, głównie z premiami ponad swoją wartość netto aktywów.
Te zbiórki miały miejsce w korzystnych warunkach rynkowych i pomogły firmie zbudować swoją obecną pozycję w Bitcoinie bez nadmiernego rozwodnienia.
Warto podkreślić, że terminy spłaty długu firmy są długoterminowe i nie ma mechanizmów margin call bezpośrednio związanych z aktualną ceną spot Bitcoin.
MicroStrategy przeszedł z fazy ekspansji do postawy defensywnej.
Ryzyko katastroficzne wzrosłoby, gdyby Bitcoin pozostawał znacznie poniżej swojego kosztu przez dłuższy czas, mNAV pozostaje niski, a rynki kapitałowe są nadal zamknięte.
W tym scenariuszu refinansowanie byłoby trudniejsze, ryzyko rozwodnienia wzrosłoby, a zaufanie inwestorów mogłoby jeszcze bardziej maleć.
Na razie MicroStrategy nadal jest wypłacalna. Jednak margines błędu stał się znacznie mniejszy, co sprawia, że firma jest bardzo narażona na nadchodzącą fazę cyklu rynkowego Bitcoin.
