Autor: Alex Thorn, dyrektor badań w Galaxy Digital

Tłumaczenie: Glendon, Techub News

W okresie od 28 stycznia do 31 stycznia, Bitcoin doświadczył znacznego spadku, który wyniósł 15%, a tendencja spadkowa pogorszyła się w weekend. Tylko w sobotę Bitcoin spadł o 10%, co spowodowało jedno z największych wydarzeń likwidacyjnych w historii platform handlowych z kontraktami terminowymi, gdzie wartość likwidowanych pozycji przekroczyła 2 miliardy dolarów. W sobotę cena Bitcoina na Coinbase spadła do 75,644 dolarów, w porównaniu do średniego kosztu ETF w USA wynoszącego 84,000 dolarów, co oznacza spadek o ponad 10%. Ponadto, cena Bitcoina spadła poniżej średniej ceny kosztów Strategy wynoszącej 76,037 dolarów, niemal osiągając roczny niski poziom 74,420 dolarów (ten niski poziom został ustanowiony w kwietniu 2025 roku podczas "burzy taryfowej"). Obecnie 46% podaży Bitcoina na rynku znajduje się w stanie straty, co oznacza, że ceny tych Bitcoinów przy wcześniejszych transferach na blockchainie były wyższe od aktualnej ceny. Na zamknięciu w sobotę, Bitcoin po raz pierwszy od 2018 roku wykazał spadek przez cztery miesiące z rzędu.

Z danych historycznych wynika, że z wyjątkiem 2017 roku, Bitcoin nigdy nie spadł o prawie 40% od historycznego szczytu, aby w ciągu trzech miesięcy nie wzrosnąć do ponad 50% (jeśli Bitcoin spadłby o 50% od obecnego historycznego szczytu, jego cena wyniosłaby 63 000 dolarów). Istnieje znacząca luka w posiadaniach na łańcuchu między 82 000 a 70 000 dolarów, co zwiększa prawdopodobieństwo, że Bitcoin w krótkim okresie spadnie, aby przetestować popyt w tym przedziale. Obecna zrealizowana cena Bitcoina wynosi około 56 000 dolarów, a 200-tygodniowa średnia krocząca wynosi około 58 000 dolarów (warto zauważyć, że gdy cena transakcyjna BTCUSD jest wyższa od tych wskaźników, te wskaźniki rosną codziennie).

Obecnie w rynku rzadko występują oznaki masowego zwiększenia udziałów Bitcoina ze strony dużych graczy lub długoterminowych posiadaczy, jednak zachowanie realizacji zysków długoterminowych posiadaczy wyraźnie zaczęło maleć. Rynek brak skutecznych «katalizatorów», a narracja również działa na niekorzyść Bitcoina. Bitcoin nie zdołał wzrosnąć równocześnie z złotem i srebrem, nie odgrywając roli w ogólnym rynku jako «zabezpieczenie przed deprecjacją waluty».

Ponadto, uchwalenie legislacji dotyczącej struktury rynku kryptowalut (ustawa CLARITY) może działać jako zewnętrzny katalizator w krótkim okresie, ale w ostatnich tygodniach prawdopodobieństwo jej uchwalenia spadło. Galaxy Digital uważa, że nawet jeśli ustawa zostanie uchwalona, pozytywna dynamika prawdopodobnie bardziej skorzysta altcoinów niż samego Bitcoina.

Choć cena Bitcoina może wahać się w pobliżu największej historycznej zniżki wynoszącej 10% (obecnie około 76 000 dolarów), biorąc pod uwagę powyższe czynniki, Bitcoin ma dużą szansę na spadek do poziomu luki w podaży (w pobliżu 70 000 dolarów) oraz dalsze testowanie zrealizowanej ceny (56 000 dolarów) i 200-tygodniowej średniej kroczącej (58 000 dolarów) w nadchodzących tygodniach lub miesiącach. Jednak im dłużej cena potrzebuje na powrót do tych wskaźników, tym bardziej te wskaźniki mogą wzrosnąć w wyniku powolnego wzrostu ceny, a ich zbieżna cena może być wyższa od obecnej wartości. Z doświadczenia historycznego wynika, że te poziomy cenowe zazwyczaj oznaczają dno cyklu i są dobrym punktem wejścia dla długoterminowych inwestorów.

Szczegółowa analiza

Sytuacja z korektą Bitcoina

Na dzień pisania tego artykułu, cena transakcyjna Bitcoina spadła o 38% w porównaniu do historycznego maksimum wynoszącego 126 296 dolarów z 6 października 2025 roku.

Analiza kluczowych poziomów cenowych

Ta analiza zawiera zrealizowaną cenę, 50-tygodniową średnią kroczącą i 200-tygodniową średnią kroczącą. W ostatnich trzech rynkach byka (2013/14, 2017/18, 2019/21) 50-tygodniowa średnia krocząca pełniła rolę kluczowego wsparcia, ale po jej przebiciu, cena ostatecznie zawsze spadała w pobliże 200-tygodniowej średniej kroczącej. W listopadzie 2025 roku Bitcoin spadł poniżej 50-tygodniowej średniej kroczącej, a obecnie 200-tygodniowa średnia krocząca znajduje się w pobliżu 58 000 dolarów.

Podobnie, zrealizowana cena Bitcoina (wskaźnik mierzący średni koszt Bitcoina na podstawie najnowszych transakcji na łańcuchu) wynosi obecnie około 56 000 dolarów. W przeszłości podczas dna rynku niedźwiedzia cena transakcyjna Bitcoina była niższa od zrealizowanej ceny, ale zazwyczaj uzyskiwała wsparcie w pobliżu tego poziomu lub nieco poniżej, a następnie rozpoczynała wzrosty.

Obserwując trend od 2018 roku w skali liniowej, można dostrzec, że zrealizowana cena i 200-tygodniowa średnia krocząca zbliżają się do siebie, obie znajdują się w pobliżu wysokiego zakresu 58 000 dolarów.

Koszt podstawowy napływu ETF na Bitcoin spadł poniżej

Amerykański ETF na Bitcoin został oficjalnie uruchomiony w styczniu 2024 roku, otwierając drzwi do rynku dla nowego typu inwestorów. W sierpniu 2023 roku, gdy Grayscale wygrał sprawę przeciwko amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w Sądzie Apelacyjnym w Dystrykcie Kolumbii, oczekiwania na ostateczne wprowadzenie ETF-u przyczyniły się do ogólnego wzrostu ceny Bitcoina. Na koniec tygodnia 30 stycznia 2026 roku, amerykański ETF na Bitcoin miał skumulowany napływ netto w wysokości 54 miliardów dolarów. Ta wartość osiągnęła szczyt wynoszący 62,2 miliarda dolarów na początku października 2025 roku, a obecnie spadła o 12,4% w porównaniu do historycznego maksimum. Całkowity rozmiar nadal jest znaczący, pomimo że cena spotowa Bitcoina spadła o prawie 40% w porównaniu do historycznego maksimum, posiadacze ETF-u nadal wykazują ogromną odporność.

Jednak w ciągu ostatnich dwóch tygodni stało się to «ciemnym momentem» w historii ETF Bitcoina, z całkowitym odpływem netto wynoszącym 2,8 miliarda dolarów, stając się drugim i trzecim najgorszym okresem w historii. Wahania cen 30 i 31 stycznia doprowadziły do spadku Bitcoina poniżej średniego kosztu budowy ETF opartego na napływach kapitałowych od lata 2024 roku (około 84 000 dolarów).

Na dzień pisania tego artykułu, cena transakcyjna Bitcoina spadła o około 7,3% w porównaniu do średniego kosztu budowy ETF, a 31 stycznia ten spadek osiągnął nawet 10%. Od lata i wczesnej jesieni 2024 roku (gdy spadek wyniósł zaledwie 9,9%), cena transakcyjna Bitcoina nigdy nie spadła poniżej średniego kosztu stworzenia ETF. Dlatego można uzasadnione oczekiwać, że ten poziom stanie się wsparciem w najbliższej przyszłości.

Zakres od 70 000 do 80 000 dolarów wykazuje lukę w pozycjach

Obserwując podaż na podstawie czasu ostatniej transakcji Bitcoina, można dostrzec, że w przedziale cenowym od 70 000 do 80 000 dolarów istnieje wyraźna luka w pozycjach. Warto zauważyć, że na wykresie pokazano, że około 194 000 Bitcoinów ostatnio transakcjonowano w przedziale od 77 000 do 79 500 dolarów, a większość transakcji miała miejsce w ciągu ostatnich dwóch dni.

Porównując dane do 1 lutego 2026 roku (URPD) z wcześniejszymi datami historycznych szczytów, można głębiej zrozumieć źródła presji sprzedażowej od 6 października zeszłego roku. W ciągu ostatnich 4 miesięcy w przedziale cenowym od 80 000 do 92 000 dolarów miało miejsce wiele zakupów, ale w innych przedziałach cenowych presja sprzedażowa wzrosła, z największą częścią pochodzącą od inwestorów, których ostatnia cena zakupu była wyższa niż 111 000 dolarów. (Należy zauważyć, że URPD służy do pomiaru wahań cen tokenów, stanowiąc heurystyczne odniesienie do analizy sytuacji zakupu/sprzedaży tokenów w tym artykule.)

Pasywa inwestorów: blisko połowy znajduje się w stracie

Obecnie 56% podaży Bitcoina znajduje się w stanie zysku, podczas gdy 46% podaży jest w stanie straty. Przeglądając historię, wszystkie wcześniejsze dno rynku niedźwiedzia miały tendencję do zbliżania się do równowagi 50-50 dla tych dwóch wskaźników, mimo że w 2015 i 2018 roku udział strat przekroczył 60%. Z danych historycznych wynika, że gdy wskaźniki zysku i straty zbliżają się do równowagi, zazwyczaj zwiastuje to formowanie się dna trwającego przez kilka miesięcy lub nawet całego cyklu.

Rozszerzając zakres czasowy od 2018 roku do teraz i obserwując w skali liniowej, można wyraźniej dostrzec, na jakiej pozycji znajduje się obecny wskaźnik.

Bitcoin nie spełnił roli zabezpieczenia przed deprecjacją waluty, funkcja ochrony nie zadziałała.

Od czwartego kwartału 2025 roku Bitcoin wypadał słabo w porównaniu do złota, srebra i innych metali, co było szeroko komentowane przez wiele mediów finansowych. Niepewność makroekonomiczna i geopolityczna spowodowana polityką taryfową i przekształceniem globalnego porządku, w połączeniu z obawami o stan globalnego zadłużenia suwerennego, skłoniły inwestorów do inwestowania w towary i waluty towarowe. W tak niestabilnym otoczeniu, nienaudytowe cechy pieniądza Bitcoina oraz jego cechy transakcji bez zezwolenia powinny stać się jego fundamentalną przewagą, ale rzeczywistość jest taka, że cena Bitcoina spada, podczas gdy tradycyjne aktywa ochronne (takie jak złoto) stale rosną. W sytuacji makroekonomicznej, która powinna sprzyjać Bitcoinowi, jego słaba wydajność zaszkodziła jego perspektywom rynkowym i spowodowała, że uwaga inwestorów przeniosła się na inne aktywa.

Zachowanie długoterminowych posiadaczy Bitcoina w zakresie realizacji zysków znacznie spowolniło

W latach 2024 i 2025 skala realizacji zysków długoterminowych posiadaczy Bitcoina (w dolarach) przekroczyła jakikolwiek inny okres w historii Bitcoina, a średni dzienny zysk realizacji w 2025 roku wyniósł 500 milionów dolarów. Choć ta fala sprzedaży ostatecznie nieco osłabła, wciąż może być więcej długoterminowych posiadaczy czekających na wyższe ceny przed sprzedażą. Dalsza sprzedaż długoterminowych posiadaczy w przyszłości może nadal stanowić przeszkodę dla wzrostu cen. Jednak ostatni znaczący spadek realizacji zysków długoterminowych posiadaczy zasługuje na uwagę, co sugeruje, że rynek może zbliżać się do dna cyklu (poniższy wykres pokazuje sytuację realizacji zysków długoterminowych posiadaczy oraz ich 7-dniową średnią kroczącą).

Przekształcając BTCUSD w liniowy wykres i rozszerzając zakres czasowy od 2021 roku do teraz, można wyraźnie dostrzec, jak sprzedaż długoterminowych posiadaczy wpływa na wzrost cen, a dno rynku często występuje równocześnie ze zmniejszeniem tego typu realizacji zysków. Dlatego za każdym razem, gdy presja sprzedażowa długoterminowych posiadaczy zaczyna wygasać, cena Bitcoina ma podstawy do stabilizacji lub nawet odwrócenia.

Prognoza na przyszłość

W zeszłym roku wskazaliśmy, że środowisko rynkowe w 2026 roku będzie «zbyt chaotyczne», aby móc wyraźnie przewidzieć cenę Bitcoina na koniec roku. W ciągu ostatnich 45 dni środowisko inwestycyjne nie tylko nie stało się jaśniejsze, ale wręcz bardziej chaotyczne. Jeśli chodzi o BTCUSD, obecny trend staje się bardziej przejrzysty, a trend spadkowy został dodatkowo umocniony. Wzrost w styczniu został powstrzymany poniżej 100 000 dolarów, a w miniony weekend cena spadła poniżej 80 000 dolarów, tworząc nowe krótkoterminowe dno. Mimo że wciąż nie widzimy wyraźnych sygnałów zakupu, które potwierdziłyby, że dno zostało całkowicie uformowane, spadek sprzedaży długoterminowych posiadaczy rzeczywiście sugeruje, że ich zaufanie do obecnego przedziału cenowego wzrasta. Jeśli Bitcoin spadnie jeszcze do 200-tygodniowej średniej kroczącej lub w pobliże zrealizowanej ceny, to te kluczowe poziomy wsparcia wielokrotnie okazywały się atrakcyjnymi punktami wejścia dla długoterminowych inwestorów, i tym razem mogą ponownie stworzyć podobne możliwości wejścia.