我踏马来了！山寨还能玩儿吗？

文章来源：话李话外

经过本轮牛市后，估计很多人在计划和投资策略上都会有所改变，尤其是那些重仓山寨一直被套的人。

如果你看着自己现在的仓位还在不知所措，那么似乎就有点儿对不起自己过去一段时期以来真金白银换来的教训了，而说到血泪的教训，基于不少伙伴的后台留言和日常反馈来看，我们不妨再来帮大家做个简单的总结：

首先，不要完全根据他人的言论、或所谓的历史规律来进行自己的操作

比如，有 KOL 也许曾坚定地告诉你 UNI 本轮肯定会涨到 500 美元以上，于是单纯的你信了，在没有做任何自我研究的情况下就跟着梭哈了 UNI，那么相信你这两年来日子应该会比较难熬。记得在几年前的文章里面我们也谈论过，UNI 肯定是一个好项目，但好项目不一定其代币就会有好的价格，只要是属于山寨币的范畴，还是需要有讲新故事的叙事能力的，否则也很难会有大资金去参与炒作。如果你（或者说是项目方团队）希望未来 UNI 涨到 500 美元，那么就应该拿出价值 500 美元以上的故事讲给别人听、且让别人相信，而不是那种让人简单长期持有并等待所谓价值自然兑换的空话。

再比如，一些看似已经形成某种共识的说法或规律，这些也很容易对一些人形成理解性偏差或误导，举个简单的实际例子，之前不少人的预期是，当本轮牛市比特币创造出历史新高后，接着就会出现全面的山寨季行情，但实际的情况是我们并没有迎来所谓的传统意义上的山寨季，取而代之的是局部的、快速的迷你型山寨环节。这个问题其实我们在历史文章里面也多次探讨过，感兴趣的小伙伴可以搜索并回看历史文章，如下图所示。

至于以后还会不会再出现传统意义上的那种全面型山寨季我不知道，目前我们唯一能够确定的是，本轮周期以来的山寨季结构已经发生了明显变化（注意是发生了变化、而不是彻底消失），过去的两年我们并不是没有经历过山寨季，而是山寨季已经从传统意义上的偏慢轮动节奏，演变成了一种强度更高、时间更短、更讲究叙事驱动的迷你型山寨结构行情。

这里我们还是保留之前文章里面的核心观点，每个人的仓位规模和风险偏好都是不同的，对市场的理解自然也是不同的，既然我们决定要用自己的真正白银参与到这个游戏中，那么就应该自己对自己负责，而不是简单地想着随便依靠别人的一些言论、或者自己了解到的一些片面规律就直接去下注梭哈。

当然了，任何人都有发表自己看法的权利和自由，因此辩证来看，别人的言论本身也不存在什么对于错的问题，不同的语境，不同的环境，不同的时期，不同的说话目的，可能就会出现各种不同的答案。这里面需要理清楚的关系是，任何事物/言论出现矛与盾并不可怕，可怕的是你自己被误导、或因自己的理解偏差出现非理性的决策。

也许只要记住一句话就好了：市场是不可预测的，过去或现在的答案并不代表就是接下来的结果，要始终保持理性的思维和适合自己的节奏。

其次，学会用仓位管理来代替预测、用交易纪律来管住贪婪

仓位管理这个词是我们在过往文章里面出现频率比较高的词之一，比如，在 2024 年度的电子书《区块链方法论》里面这个词一共出现了 89 次、在 2025 年度的电子书《大龙的加密笔记》里面一共出现了 60 次。

记得之前我们也经常分享一些后台的留言案例，其中问的最多的一类问题是：XX 币下周会涨到 4000 美元吗？XX 币这周最高会涨到多少？我持有的 XX 币被套了、请问还能涨回到 10 美元吗？......诸如此类，都是希望得到确定性时间范围下的一种确定性价格答案。

其实最初的时候，此类问题我也是会选择性进行回答的，比如基于一些链上数据指标、K 线指标、项目动态等给出一个我个人认为的可能价格评估范围，但慢慢发现这是一种非常吃力且不讨好的事情，加之自己后来也没有那么多时间和精力再替别人做此类事情了，于是后面诸如这样的问题我干脆就一律都不理会了。

一个人不能太懒，不能只有发财的梦想，而没有对应的执行力，具体点儿来说就是，如果你进入一个新领域的目的是实现自我财富的增长，但自己又不愿意付出必要的时间和精力成本，同时自己甚至都没有了解清楚自己的风险偏好，也没有什么仓位管理的意识，更没有任何的交易纪律可言，那么，别人说再多其实对你而言意义也不大。而且说句可能不太受听的实话，每个人的时间和精力也都是有限的，也没有人真的会替你的发财梦想负责，更不要相信任何号称能带你赚钱的所谓老师。

还是上面的观点，既然我们决定要用自己的真正白银参与到这个市场中，那么就应该自己对自己负责，你除了可以找各种机会同行业内优秀的人（同频的人、拿到过真实结果的人或靠谱的圈子）交流经验外，还需要付出必要的时间精力去做出一些自己的研究结果。

再说了，现在做项目研究的效率已经比之前高了很多，最早的时候我都是通过 EXCEL 表格分项去针对一个项目做调研，为了完成一项调研不仅需要阅读官网里面大量的英文资料，同时还需要使用 Google 搜索各种内容，有时候一套流程下来可能需要花上好几天的时间，但现在，我们可以轻易找到很多现成的工具箱，同时也有了 AI 工具的辅助，我们完全可以利用包括 ChatGPT 等这样的工具，或者直接用诸如 SurfAI（一个专门针对币圈数据的 AI 挖掘工具）这样的工具来快速完成自己对某些项目的基础面调研或研究，这会极大地提升我们的效率。

而当你通过一定的研究后拥有了自己的备选清单，那么你在选择了自己最看好的项目（代币）进行操作后，只要继续基于自己的投资周期 、同时结合一些必要指标来定制自己的止盈/止损即可。

至于投资周期这个事情，并没有严格的定义，这个问题我们在之前的文章里面也有过讨论，具体看你自己是怎么定义的吧，如下图所示。

而至于指标的这个事情，最简单的当然是直接去看 K 线了，但如果你担心某些项目代币的 K 线被狗庄完成操控，那么也可以考虑其他的一些判断捷径，比如：

- 你可以将该代币的价格和比特币进行比较（观察它是否能够继续领先比特币的走幅）

- 你也可以利用 Nansen 等专业工具来观察大户钱包的流动情况

- 如果是 DeFi 类的项目你还可以通过 DefiLlama 等工具观察他们的 TVL、Fees、Revenue 等维度的数据变化

......等等方式吧，简而言之就是，我们应该有自己的判断方法和判断依据（也不用担心自己的判断是对是错，对了止盈就好了，错了止损就好了，然后继续去复盘和总结），而不仅仅是盯着交易所后台的价格数字看、盯着社交平台或某些网站里面的软文看、或盯着项目方讨论组里面的各种洗脑言论看。

当然了，有些纯情绪面炒作的 Memecoin 可能也用不着看什么 K 线了，这些玩意儿主要比的就是“我踏马来了”以后、谁能第一时间抱住大腿并看看谁跑得快了。

1.我踏马来了！山寨还能玩儿吗？

大佬一句“我踏马来了”，于是乎，有人在继续享受“币安人生”，有人则再次交出了自己的血汗钱。

一些交易所似乎已经掌握了人造牛市的密码，而越来越多希望也享受到“币安人生”的散户则在用真金白银继续做着贡献，市场确实太情绪化了，不管是什么垃圾，只要存在某所的上币预期，就会有源源不断的人愿意冲入接盘。

那么，现在的山寨我们还能玩儿吗？

玩儿肯定是能玩的！

正如我们在前面的文章中也谈论过的，其实这个领域里面从来就不缺乏所谓的机会，即便是在熊市，也不定期会出现一些短时涨幅比较夸张的币种。

但需要想清楚的是，你能够接受或承受的最大风险损失是多少？你在这个事情上面是否已经形成了适合自己的方法？你在这件事情上面愿意付出多少的时间和精力成本？

假如，你现在有 10 万美元，同时你还有大把的时间精力去做关注和研究，并且你也愿意拿出 1 万美元的归零资金（能够接受亏光的资金），那么山寨当然是可以玩的了。

但如果你仅有 1 万美元，并希望通过梭哈的方式立刻改变自己的人生，那么我建议你还是尽早离开这个圈子比较好，尤其不要去轻易梭哈 Memecoin，因为 Memecoin 的价格涨跌是高度不确定的，这里面的机会永远是属于那些背后搭建舞台的人（交易所相关人士、部分利益相关的KOL）、以及能够最早听到这些人声音的人。人们之所以参与此类交易（赌博），更多是希望得到像别人那样的“币安人生”，但对于绝大多数的人而言，Memecoin 的长期期望值其实是负的，最终换来的也许只是一场虚幻的 K 线人生而已。

Memecoin这种东西，除了运气成分外，也许，只有极少数具备信息渠道优势、执行力或技术优势、及超强止盈/止损能力的人，才能将其当作一种高风险的收益工具。

但如果你愿意拿出一部分比例的钱来参与冒险游戏，那么山寨的概念里面不仅仅包含Memecoin，除了 Memecoin 外还有很多细分赛道，就以 Coingecko 数据平台里面的 Categories 栏目而言，目前里面就有 654 个类别，如果你想参与其中，不妨可以做个必要的筛选，如下图所示。

2.很多指标都出现了缺陷，山寨具体该怎么玩儿？

上面我们谈论到了指标的话题，如果现在要评选出本轮周期最大的变化，那么有一件事情我想应该也会上榜，那就是：散户用来分析山寨币价值的许多指标似乎都出现了明显的问题或缺陷。

也许，过去很长一段时期，有人为了更好地进行交易收藏和记录了很多的所谓指标，但如果你仅仅是依赖某些指标进行交易，那么本轮周期你可能也无法拿到自己想要的结果，这也是一个比较现实的问题。

虽然我个人平时也会关注各种指标（更多是比特币方面的指标、诸如 Stock-to-Flow Model、Pi Cycle Top Indicator、The Puell Multiple、VDD Multiple、MVRV Z-Score 之类的），但指标仅仅也是作为一种辅助性质的参考，我也并不会真的完全按照指标反应出来的结果进行买和卖，因为我还会同时考虑宏观经济方面的变化、市场自身的流动性变化等等因素。

而至于具体到山寨币方面的交易，我这几年的操作频率其实并不高，但也会始终保持谨慎，因为长期来看，目前市场上大部分的山寨币未来都有归零的可能性。

其实在 2022 - 2023 年前后，我还是会去关注各种项目（包括新项目）的发展和动态，但从 2024 年开始，我慢慢地就不会再去花太多的时间精力去调研太多项目了，因为经过最近几年的变化，这个圈子的氛围似乎已经变得不需要做太多的解释了，再说我个人的力量其实改变不了什么，也不想再去想着能够改变什么了，行业的发展目前已经被市场的情绪化所取代，越来越多的项目方变得极度利己化和镰刀化（高FDV低流通成了常态、上币就是为了赤裸裸地割韭菜成为了常态），越来越多的散户变得极度情绪化和即时化（不再相信区块链革命、不在相信这个行业有未来、只剩下了PVP且P的时间越来短）......直到现在，整个市场的共识似乎就剩下了比特币，但比特币就是比特币，它本身不需要太多的解释。

就我个人而言，站在交易者的角度，现在我唯一能够公开建议的似乎就剩下了，还是继续和我一起长期囤大饼吧，因为这依然是目前风险收益比最优的一种选择。但站在博主的角度，我还是会愿意分享一些更多可能性的选择，就拿我们今天再次聊的山寨币主题来说，因为玩儿山寨依然被很多人视作是改变自己的最佳机会，所以我也会乐意通过文章的形式输出一些自己的看法和过往的经验（成功的/失败的）给关注我的伙伴。

当然了，上面的这几段话更多是写给能够理性看待市场发展的老韭菜看的，其实我个人并不希望新人看到太多类似这样的”负面“言论，因为我见过太多的新人，他们总是会因为别人的言论而陷入一种自我认知偏差，比如他们看到大龙说“目前市场上大部分的山寨币未来都有归零的可能性“就干脆选择彻底躺平，而不再去做研究了，直接抱着“反正也都会归零”的心态各种胡乱投机。

在之前的文章里面记得我也谈论过，任何一个行业走向成熟的过程中，都会面对各种痛苦，我们当前也许正处于一个关键的痛苦阶段，但这并不意味着这个市场中就不再存在机会，而是意味着，相较于之前的蛮荒阶段，现在或未来的机会将更偏向于那些具有更好学习的能力、具有专业化水平、具有工具化策略、和具备严格纪律的参与者。

继续回到指标的话题，虽然我们上面已经提到，目前散户用来分析山寨币价值的许多指标似乎都出现了明显的问题或缺陷，但这里的问题/缺陷也并不是说所有指标都没有任何意义了，我的核心表达意思是想说，现在很多指标已经不在具备直接的买卖依据，但依然可以作为一种概率性的辅助参考，就看你自己怎么用了，这里再举几个我们自己比较常看的例子：

第一个指标例子是 BTC.D（Market Cap BTC Dominance）

该指标是一个偏方向性的指标，主要是用来评估当前市场的发展更偏向于比特币、还是山寨币，如果 BTC.D 向上，那么资金可能会更偏向于 BTC 的炒作，反之，则意味着资金可能会开始炒作山寨币。

从上图我们可以看到，BTC.D 依然保持在 59% 左右的相对高位区间，当前市场情绪整体偏向谨慎保守，表明资金继续在将比特币作为主要资产、并没有广泛流入到更高风险的山寨资产类别里面。这除了是因为 ETF 的资金起到一定的托底作用外（包括机构资金驱动的稳健积累），可能也与目前宏观环境的不确定性（比如经济与监管层面的不确定性）有一定的关系。

至于接下来的可能变化，如果 BTC.D 能够从当前 59% 附近回调至 55% 左右，那么部分资金可能就会重新快速流向山寨市场，并再次推动迷你型山寨季的出现，诸如 AI、RWA 等能够讲故事的叙事可能还会出现一些小的机会。而如果 BTC.D 继续向上突破 60%（比如达到了 65% 左右），那么山寨市场将可能会继续面临更多的痛苦，除了诸如“我踏马来了”这样的短期人造牛市估计很难有什么新的机会。

第二个指标例子是 USDT.D（Market Cap USDT Dominance）

从稳定币的占比角度来看，USDT 当前依然占据着比较高的份额，如下图所示。

而具体到流动性层面来考量的话，USDT 理论上的交易深度也是最好的，所以你也可以同时关注 USDC 价格的变化，简单来说就是，如果你发现 USDC 价格开始变便宜了（即 USDC/USDT 交易对的显示价格等于或低于1 美元），那么就意味着可能有资金在重新将 USDC 兑换成 USDT 去参与更多山寨币的交易。

另外一个小的思路，你也可以适当关注一下主流交易所里面的活期理财利率，如果你发现某个山寨币的活期理财利率突然有了比较大的飙升，那么对应代币的价格短时间（比如几天内）还可能会继续有不错的表现，但对应的风险也会越来越高。

当然了，上面提到的 USDT 交易深度角度、交易所活期理财利率角度，这些方式都是一种短期的观察视角，更大方向的视角我们还是可以直接来关注 USDT.D 这个指标。如下图所示。

通过 USDT.D 这个指标我们可以比较直观地了解到资金是在流入市场、还是流出市场，假如 USDT.D 上升，意味着资金可能正在流出山寨市场，反之，则意味着资金可能正在流入。当然了，由于 USDT 可能还有其他的使用场景（比如跨境灰产），如果你希望追求数据的更准确性，其他的稳定币你也可以单独去做对比观察图表。

由于篇幅关系，今天我们主要只分享 BTC.D 和 USDT.D 这两个例子，而且指标与指标也都是可以结合起来看的，比如你可以结合这两个指标进行观察，假如你发现 BTC.D 和 USDT.D 同时出现了下跌，那么就不排除接下来山寨市场会出现一波儿不错的行情。当然了，这只是大方向上面的观察，两个公开数据的单一指标也无法建立起一套完整的交易系统，而且，现在市场里面的山寨多如牛毛，即便是接下来通过一些指标我们观察到有可能的机会出现，具体哪些细分赛道、及细分赛道里面的某些项目会迎来上涨，还是需要重新回归到我们上文提到的研究思路和方法上面。

本期（20260117）就聊这些吧，正文中涉及到的图片/数据引用来源已经补充和备份到了话李话外Notion交流群版里面。以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。