Aave 48 miliardów pożyczek należy do cyklicznej dźwigni, prawdziwa warstwa kredytowa DeFi cicho się pojawiła.
Autor: Sachin
Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News
TVL DeFi osiągnęło około 93 miliardów dolarów, ale nadal nie udało się zrealizować najważniejszej rzeczy: kredytu.
DeFi obecnie nie jest prawdziwym systemem kredytowym, jest tylko nadmiernie zabezpieczonym silnikiem płynności.
Kredyt DeFi różni się zasadniczo od pożyczek: pożyczki to nadmiernie zabezpieczone pożyczki, podczas gdy kredyt opiera się na przepływach pieniężnych, zaufaniu lub rzeczywistych aktywach.
Obecnie TVL pożyczek DeFi wynosi około 48 miliardów dolarów, co stanowi około 50% całego rynku. W tym @Aave dominuje rynek, TVL wynosi około 22 miliardy dolarów, aktywne pożyczki około 18 miliardów dolarów, a łączna kwota pożyczek przekracza 1 bilion dolarów.
Ale co tak naprawdę oznaczają te rzekome 'pożyczki'? To nie są prawdziwe pożyczki, lecz cykle dźwigniowe, kapitał arbitrażowy i delta neutral farming. Nie tworzy się żaden realny kredyt, tylko kapitał jest wielokrotnie recyklingowany.
Strukturalna porażka pożyczek DeFi
Nadmierne zabezpieczenie tłumi kredyty. Musisz zablokować 150 dolarów, aby pożyczyć 100 dolarów, więc nie ma tworzenia kapitału, tylko jego recykling. DeFi zostało zoptymalizowane pod kątem handlu, a nie prawdziwego pożyczania.
Stopy zwrotu już się nie sprawdzają. Na Aave stopa zwrotu USDC wynosi około 1,7–2%, podczas gdy stopa bez ryzyka (T-bills) wynosi około 3,7%. Ponosisz ryzyko smart kontraktów, ryzyko likwidacji i ryzyko orakli, a jednocześnie otrzymujesz niższy zwrot, co jest strukturalnie nie do utrzymania.
Systemy zmiennych stóp procentowych uniemożliwiają korzystanie z rzeczywistych kredytów. Stopy procentowe DeFi zmieniają się na każdą blokadę w zależności od wykorzystania, zgodnie z modelem Kink: kiedy wykorzystanie przekracza około 90%, stopy procentowe gwałtownie rosną. Pożyczkobiorcy mogą wejść z początkową stopą 4%, a nagle skoczyć do 30–40%. Żadne pożyczki biznesowe, hipoteczne czy strukturalne nie mogą działać w takim środowisku. To właśnie z tego powodu Aave Arc nie powiodło się, a instytucje nie są skłonne do wejścia na rynek.
Fragmentacja dodatkowo pogarsza sytuację. Płynność jest rozproszona w izolowanych pulach, różnych zabezpieczeniach i różnych łańcuchach, co prowadzi do płynności płytkiej i nieefektywnego wyceny, co uniemożliwia stworzenie jednolitego rynku kredytowego.
W związku z tym DeFi nie wykształciło kredytu, lecz stało się silnikiem dźwigni. Jego kluczowy mechanizm to:
Złożenie zabezpieczeń → Pożyczenie stablecoinów → Zakup większej liczby aktywów generujących zyski → Cykl
Maksymalna dźwignia = 1 / (1 - LTV)
Wyższe LTV przynosi tylko więcej dźwigni, a nie więcej produktywnych pożyczek, w istocie to syntetyczna dźwignia.
DeFi opiera się na nadmiernie zabezpieczonym pożyczaniu, a warstwa kredytowa napędza to w kierunku niskiego zabezpieczenia i kredytów opartych na rzeczywistych aktywach.
Prawdziwe odblokowanie leży w RWA + standaryzacji
Pożyczki mają cechy braku płynności, niestandardowości i niepodzielności, podczas gdy DeFi potrzebuje aktywów wymiennych, płynnych i wycenianych według wartości rynkowej.
Warstwa kredytowa jest już uruchomiona, a wiele protokołów dąży do jej skali.
(Źródło danych: rwa.xyz, tokenizowane kredyty według platformy)
Tokenizacja kredytów on-chain szybko się rozwija, a całkowita reprezentowana wartość przekracza 19 miliardów dolarów.
@Figure + @HastraFi zainicjowali ponad 16 miliardów dolarów HELOC (Home Equity Line of Credit), przyciągając 610 milionów dolarów depozytów w zaledwie 4 miesiące, a wypłacając ponad 6,5 miliona dolarów odsetek, bez żadnych zachęt, co pokazuje rzeczywiste zapotrzebowanie na kredyt on-chain.
@Kamino RWA rozszerzyło się do około 1,3 miliarda dolarów, z czego tylko PRIME osiągnęło około 600 milionów dolarów, a stopa zwrotu wynosi 7–10%, znacznie wyższa niż tradycyjne zwroty z pożyczek DeFi.
@Goldfinch_fi koncentruje się na niskozabezpieczonych realnych pożyczkach w oparciu o pulę kuponów, obecnie aktywne pożyczki wynoszą około 56 milionów dolarów, a stopa zwrotu wynosi 10–12%, umożliwiając użytkownikom on-chain dostęp do kredytów prywatnych na poziomie instytucjonalnym.
@ClearpoolFin prowadzi rynek kredytów instytucjonalnych bez zabezpieczeń, zainicjowano łącznie blisko 1 miliard dolarów pożyczek, a użytkownikom przydzielono ponad 10 milionów dolarów zysków, przekształcając realne kredyty w płynne aktywa on-chain.
@BrilaFinance (wcześniej TrueFi) jako pierwszy rozpoczął bezpieczne pożyczki bez zabezpieczeń dla instytucji, zainicjowano około 1,7 miliarda dolarów pożyczek, zachowując dobrą historię i ewoluując w kierunku zgodnego rynku kredytowego z realnymi zyskami.
Stos kredytowy DeFi (Credit Stack)
TradFi odpowiada za tworzenie kredytów, DeFi za przekształcanie ich w płynne, kombinowalne rynki.
Pierwsza warstwa: inicjacja aktywów (strona TradFi)
Prawdziwe pożyczki są tworzone przez banki, instytucje pożyczkowe i fundusze kredytowe, takie jak HELOC, pożyczki samochodowe, pożyczki dla małych i średnich przedsiębiorstw. To stąd pochodzi prawdziwy zysk.
Główni gracze: Figure (HELOC), Apollo, Fasanara Digital, Victory Park, Centrifuge i inni inicjatorzy.
Druga warstwa: strukturyzacja (czysta logika TradFi)
Konwersja pierwotnych pożyczek na produkty inwestycyjne poprzez podział kuponów, zabezpieczenia buforowe i nadmierne zabezpieczenie (około 2–2,4 razy).
Główni gracze: Centrifuge, Goldfinch.
Trzecia warstwa: tokenizacja (pomost między TradFi a DeFi)
Pakowanie pożyczek w tokeny on-chain i standaryzacja (ERC-20 / tokeny skarbowe), przekształcając niepłynne aktywa w wymienne jednostki standaryzowane.
Główni gracze: Maple Finance, Securitize, Figure (Provenance).
Czwarta warstwa: płynność i dystrybucja
Użytkownicy wpłacają fundusze, tworząc rynek i rozdzielając zyski. DeFi oferuje tu płynność i szeroką dystrybucję.
Główni gracze: Morpho, Kamino, kuratorzy (Gauntlet, Steakhouse Financial).
Piąta warstwa: warstwa użytkowania DeFi
Konwersja tokenów kredytowych na finansowe prymitywy do użycia w stakingu, dźwigni i zarabianiu na zyskach, osiągając kombinowalność i efektywność kapitałową.
Główni gracze: Morpho Loop, Kamino Multiply, Apollo Credit Loop.
Rozróżnienie sygnału od narracji
Warstwa kredytowa nie została jeszcze w pełni rozwiązana, wciąż polega na off-chain due diligence, egzekwowaniu prawa i scentralizowanych inicjatorach, dlatego daleko jej do braku zaufania. Nie zastąpi kredytu TradFi, pełniąc głównie rolę warstwy dystrybucji, podczas gdy TradFi nadal kontroluje inicjowanie, ubezpieczenie i zarządzanie ryzykiem. On-chain nie jest również z natury bezpieczniejszy, wręcz przeciwnie, wprowadza nowe ryzyka, takie jak opóźnienia orakli, niedopasowanie zabezpieczeń i luki w smart kontraktach. Przyjęcie przez instytucje nadal nie nadeszło - instytucje potrzebują stałych stóp procentowych i przewidywalnych przepływów pieniężnych, podczas gdy DeFi wciąż oferuje zmienne stopy procentowe i fragmentaryczną płynność, co jest trudne do pogodzenia.
Podsumowanie
Pożyczki w DeFi wciąż są infrastrukturą dźwigniową, ale cały system przesuwa się w kierunku umożliwienia przepływu rzeczywistych kredytów.
Stos kredytowy kształtuje się stopniowo na różnych warstwach: płynność koncentruje się w on-chain Aave i Morpho, warstwa kredytowa łączy się poprzez Maple, Hastra, Figure itp., a realna gospodarka jest miejscem ostatecznego wdrożenia tego kapitału - do wykorzystania w pożyczkach hipotecznych, samochodowych i dla przedsiębiorstw.
Kluczowa zmiana leży w dystrybucji. TradFi ma zyski, ale je zamyka, DeFi otwiera kanały, kierując kapitał na łańcuch.
Pula HELOC na Kamino (jak PRIME) przyciągnęła 610 milionów dolarów depozytów w ciągu czterech miesięcy, co w pełni pokazuje, gdzie leży prawdziwe zapotrzebowanie.
DeFi staje się dystrybutorem kapitału, kierując płynność w stronę rzeczywistych kredytów, podczas gdy podstawowe tworzenie kredytów wciąż w dużej mierze odbywa się off-chain.
RWA i hybrydowe systemy DeFi–TradFi będą się tutaj dalej skalować. Technologia jest gotowa, teraz sprawdzana jest zdolność do wykonania.