Stopniowe wycofywanie się Chin z amerykańskich obligacji rządowych nie jest już cichym trendem w tle — coraz częściej interpretowane jest jako widoczny sygnał zarządzania ryzykiem. A rynek Bitcoina obserwuje to uważnie, czekając na to, który domino może upaść następny.
Najświeższy katalizator pojawił się 9 lutego, kiedy Bloomberg poinformował, że chińscy regulatorzy doradzili bankom komercyjnym, aby ograniczyły ekspozycję na obligacje skarbowe USA, powołując się na rosnące ryzyko koncentracji i wzrastającą zmienność. Chociaż wytyczne nie nakazują sprzedaży, na nowo wzbudziły obawy dotyczące skali — i nieprzejrzystości — posiadania chińskich długów denominowanych w dolarach amerykańskich.
Według chińskiej Państwowej Administracji Walutowej (SAFE), chińskie banki posiadały około $298 miliardów w obligacjach denominowanych w USD na wrzesień. Jednak kluczowym źródłem niepewności pozostaje: żadne publiczne dane wyraźnie nie rozróżniają, ile z tej kwoty stanowią obligacje skarbowe USA w porównaniu do innych instrumentów zadłużenia w USD.
Długoterminowa zmiana, a nie jednorazowy sygnał
Ta ostrożność regulacyjna nie istnieje w izolacji. Następuje po rocznej strukturalnej redukcji ekspozycji Chin na obligacje skarbowe USA, trend ten jest wyraźnie widoczny w oficjalnych danych.
Dane o głównych zagranicznych posiadaczach obligacji skarbowych USA pokazują, że posiadania obligacji skarbowych przez kontynent Chiny spadły do $682.6 miliarda w listopadzie 2025 roku, co stanowi najniższy poziom od ponad dekady. Tempo redukcji przyspieszyło w ciągu ostatnich pięciu lat, odzwierciedlając szerszą strategię Pekinu mającą na celu zmniejszenie zależności od amerykańskich rynków finansowych.
Ogólny obraz staje się coraz trudniejszy do zignorowania: marginalny popyt na obligacje skarbowe USA z Wschodu słabnie, zarówno na poziomie komercyjnym, jak i suwerennym.
Dlaczego Bitcoin interesuje się rentownościami obligacji skarbowych USA
Ryzyko dla Bitcoina nie polega na tym, że Chiny mogłyby samodzielnie zdestabilizować rynek obligacji skarbowych USA. Przy $28.86 biliona w obrotowych długach USA, udział Chin w wysokości $682.6 miliarda stanowi zaledwie około 2,4% całości.
Prawdziwe ryzyko jest bardziej subtelne.
Jeśli malejąca zagraniczna partycypacja podnosi rentowności poprzez wzrost premii czasowej, warunki finansowe zaostrzają się — a aktywa wysokiego beta, takie jak kryptowaluty, są szczególnie wrażliwe na ten kanał.
W dniu, w którym wiadomość się pojawiła, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA oscylowała wokół 4,23%. Sam ten poziom nie jest niepokojący. Obawa leży w trajektorii, a nie w absolutnej liczbie.
Powolne, uporządkowane przewartościowanie jest do zarządzania. Ale chaotyczny wzrost napędzany przez „strajk kupującego” — gdzie popyt nie jest w stanie wchłonąć nowej emisji — może wywołać jednoczesne delewarowanie na rynku obligacji, akcji i kryptowalut.
Badania z Ekonomicznego Przeglądu Fed w Kansas City z 2025 roku sugerują, że nawet likwidacja o jedną odchylenie standardowe przez zagranicznych inwestorów może spowodować wzrost rentowności obligacji skarbowych o 25–100 punktów bazowych. Kluczowe jest to, że rentowności mogą wzrosnąć nawet bez agresywnej sprzedaży — proste zmniejszenie popytu na aukcjach może być wystarczające.
W bardziej ekstremalnym scenariuszu, badanie NBER z 2022 roku wykazało, że $100 miliardów zagranicznej sprzedaży mogłoby natychmiast podnieść 10-letnią rentowność o ponad 100 punktów bazowych, zanim ustabilizuje się. Chociaż nie jest to podstawowy przypadek, podkreśla, jak szoki płynności często przewyższają fundamenty w warunkach stresu.
Rentowności realne i warunki finansowe: Kluczowa zmienna dla Bitcoina
Od 2020 roku Bitcoin w dużej mierze handluje jako aktywo o długim czasie trwania. W tej strukturze, wyższe rentowności i zaostrzenie płynności zazwyczaj wywierają presję na aktywa ryzykowne — nawet gdy początkowy szok pochodzi z rynków obligacji.
To czyni rentowności realne kluczową zmienną.
Na dzień 5 lutego, rentowność 10-letnich obligacji TIPS w USA wynosiła około 1,89%, co zwiększa koszt alternatywny posiadania aktywów, które nie przynoszą zysku, takich jak Bitcoin. Ta dynamika naturalnie sprzyja defensywnemu pozycjonowaniu w okresach zaostrzania polityki.
Jednak narracje niedźwiedzie napotykają ograniczenie: warunki finansowe jeszcze nie sygnalizowały systemowego stresu. Krajowy Indeks Warunków Finansowych Fed w Chicago wyniósł -0,56 w tygodniu kończącym się 30 stycznia, co wskazuje, że warunki pozostają luźniejsze niż przeciętnie.
Niższy poziom leży tutaj: rynki mogą znacząco się zaostrzyć z „wygodnego” punktu wyjścia, nie wywołując kryzysu. Dla kryptowalut ten pośredni okres zaostrzania był historycznie wystarczający, aby wywierać presję na Bitcoin — nawet bez natychmiastowej reakcji politycznej ze strony Fed.
Ostatnie ruchy cen odzwierciedlają tę wrażliwość. Bitcoin spadł poniżej $60,000 podczas zeszłotygodniowego epizodu ryzykownego, a następnie odbił się powyżej $70,000, gdy sentyment się ustabilizował. Do 9 lutego Bitcoin znowu się odbił, wzmacniając swoją rolę jako proxy wysokiego beta dla globalnej płynności.
Cztery Scenariusze, które Monitorują Traderzy: Chiny, Rentowności i Bitcoin
To, co ma największe znaczenie, to nie to, czy Chiny sprzedają — ale jak szybko rynek absorbuje jakąkolwiek zmianę w podaży i popycie. Reakcja Bitcoina będzie zależna od stopnia stresu płynności w USD.
Scenariusz 1: Kontrolowane De-Risking (Podstawowy przypadek)
Chińskie banki stopniowo redukują ekspozycję poprzez zapadalność i przekierowanie, a nie wymuszoną sprzedaż.
Rentowności w USA wzrastają o 10–30 punktów bazowych, głównie poprzez premię czasową. Bitcoin zmaga się z lekkimi przeciwnymi wiatrami, przy czym ruchy cen są bardziej napędzane przez dane makroekonomiczne USA i oczekiwania Fed.
Scenariusz 2: Agresywne Przewartościowanie Premii Czasowej (Makro-Negatywne)
Rynki interpretują działania Chin jako strukturalny spadek zagranicznego popytu.
Rentowności wzrastają o 25–100 punktów bazowych, prowadzone przez rentowności realne. Warunki finansowe zaostrzają się na tyle, aby stłumić apetyt na ryzyko, obciążając kryptowaluty wyższymi kosztami finansowania i delewarowaniem w ryzyku parytetowym.
Scenariusz 3: Chaotyczny Szok Płynności (Ryzyko Ogonowe)
Politycznie napędzane lub zatłoczone wyjście — nawet jeśli nie prowadzone przez Chiny — powoduje nieliniową zmienność.
Bitcoin może początkowo doświadczyć gwałtownej sprzedaży wymuszonej, po której nastąpi odbicie, jeśli decydenci wdrożą narzędzia płynności. Ramy „$100B epizodu stresowego” stają się tutaj istotne.
Scenariusz 4: Przesunięcie Stablecoinów (Niedoceniany Czynnik)
Ironią jest to, że gdy Chiny się wycofują, kapitał kryptowalutowy wychodzi naprzód.
Według DeFiLlama, całkowita kapitalizacja rynkowa stablecoinów wynosi około $307 miliardów. Tether samodzielnie raportuje posiadanie $141 miliardów w obligacjach skarbowych USA i pokrewnych instrumentach, co stanowi około jedną piątą posiadania Chin i twierdzi, że znajduje się wśród 10 największych nabywców obligacji skarbowych w zeszłym roku.
Jeśli podaż stablecoinów pozostaje stabilna, rynki kryptowalutowe mogą pośrednio sfinansować popyt na obligacje skarbowe, nawet gdy Bitcoin pozostaje wrażliwy na szersze zaostrzenie finansowe.
Polityczne wsparcie: Kiedy rosnące rentowności stają się bycze dla Bitcoina
Ostateczne przesunięcie w relacji „wyższe rentowności = niższy Bitcoin” leży w funkcjonalności rynku.
Jeśli rentowności wzrosną do poziomów zagrażających operacjom rynku obligacji skarbowych, USA ma narzędzia interwencyjne. Badania MFW pokazują, że ukierunkowane programy zakupu obligacji mogą szybko przywrócić porządek w stresowanych segmentach.
Ta refleksyjność stanowi podstawę dłuższej tezy traderów kryptowalutowych: poważny stres na rynku obligacji skarbowych często poprzedza wsparcie płynności, przekształcając początkową sprzedaż Bitcoina w potencjalną fazę odbicia.
Obecnie, figure $682.6 miliarda Chin nie jest sygnałem sprzedaży — to miara kruchości na marginesie. Podkreśla, jak popyt na obligacje skarbowe staje się coraz bardziej wrażliwy na ceny i dlaczego Bitcoin pozostaje jednym z najjaśniejszych wskaźników w czasie rzeczywistym odróżniających zdrowe przewartościowanie od początku bardziej niebezpiecznego reżimu zaostrzania.
Zastrzeżenie:
Ten artykuł jest przeznaczony wyłącznie do celów informacyjnych i edukacyjnych i odzwierciedla osobistą analizę rynku. Nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalutowe są wysoce zmienne, a czytelnicy powinni przeprowadzić własne niezależne badania przed podjęciem jakichkolwiek decyzji. Autor nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek wyniki finansowe oparte na tej treści.
👉 Śledź, aby uzyskać więcej informacji na temat kryptowalut napędzanych makroekonomią, analizy struktury rynku i badań skoncentrowanych na płynności.
