Bitcoin’s (BTC) sell-off est de plus en plus interprété non pas comme le début d’une nouvelle phase de chute, mais comme le point médian d’un marché baissier structurellement différent, défini par une remise à zéro de l’effet de levier et une rotation du capital plutôt que par une capitulation dictée par la panique.
Selon une analyse de Kaiko, la baisse d’environ 50 % par rapport aux sommets de cycle du Bitcoin s’aligne étroitement sur les corrections post-pic observées lors des précédents cycles de halving.
Bien que le repli des prix ait été brutal, le comportement du marché en dessous de la surface suggère un désengagement maîtrisé plutôt qu’un stress systémique.
Le désendettement remplace la capitulation
Les données de Kaiko montrent que la récente baisse s’est accompagnée d’une forte contraction de l’exposition aux produits dérivés, l’open interest sur les contrats à terme ayant chuté de plus de moitié par rapport à ses niveaux records.
Les liquidations ont été importantes, mais sans présenter le caractère de débordement en cascade typique des épisodes de capitulation de fin de cycle.
Les volumes au comptant sont restés faibles tout au long de la baisse, signe que les particuliers se sont en grande partie retirés du marché au lieu de se précipiter pour solder leurs positions.
Cette absence de ventes paniques distingue nettement l’environnement actuel de celui de 2022, où liquidations forcées et gels de liquidité avaient amplifié les pertes sur l’ensemble du marché.
À la place, la baisse reflète une réduction délibérée de l’effet de levier, à mesure que traders et fonds réduisent leur risque dans un contexte de conditions financières plus strictes et de signaux macroéconomiques affaiblis.
L’évolution du prix du Bitcoin reflète de plus en plus celle des autres actifs risqués, ce qui renforce l’idée que c’est la liquidité macro, plutôt que des chocs propres aux cryptos, qui dirige le comportement du marché.
Le capital se réalloue, il ne sort pas
L’un des signaux les plus clairs soutenant la thèse d’un « reset de milieu de cycle » est la hausse de la domination des stablecoins, qui a dépassé 10 % de la capitalisation totale du marché crypto.
Historiquement, note Kaiko, des niveaux similaires n’avaient été observés que lors de phases de positionnement défensif, et non lors d’abandons complets du marché.
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Ce basculement suggère que le capital se place en liquidités en attente, dans l’espoir de signaux plus clairs, plutôt que de quitter entièrement l’écosystème crypto.
Par le passé, de telles conditions ont souvent précédé de longues phases de consolidation, durant lesquelles la découverte des prix ralentit et la volatilité se contracte avant que l’accumulation ne reprenne.
Parallèlement, les données sur les flux d’ETF indiquent que l’exposition institutionnelle est devenue plus tactique.
Si les afflux qui avaient marqué les premières phases du cycle se sont estompés, les positions restent importantes, ce qui plaide pour un repositionnement plutôt qu’un retrait généralisé.
Un marché sélectif se met en place
Une autre caractéristique majeure de la phase actuelle est la divergence croissante entre les actifs crypto.
Alors que de nombreux altcoins sont revenus vers leurs plus bas de 2023, un petit nombre de jetons liés à une génération de revenus active et à des cas d’usage institutionnels ont montré une résilience relative.
Kaiko met en avant cette divergence comme le signe d’une structure de marché en maturation, où le capital se concentre de plus en plus sur des actifs dotés de fondamentaux mesurables, plutôt que de porter l’ensemble du secteur. Ce comportement sélectif contraste fortement avec les cycles précédents, lorsque la spéculation entraînait souvent le marché dans son ensemble.
Pris dans leur ensemble, les données suggèrent que le Bitcoin pourrait se situer au milieu d’un marché baissier moins violent, mais plus prolongé.
Avec un effet de levier largement purgé et une liquidité prudente, la prochaine phase dépendra probablement moins de rallyes alimentés par les dérivés et davantage d’une demande au comptant durable et d’une stabilisation macroéconomique.
Tant que ces conditions ne seront pas réunies, les analystes préviennent que la reprise sera probablement inégale, marquée par la consolidation et la rotation, plutôt que par un retour rapide aux sommets de cycle.
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