Foresight News opublikowało szczegółowy artykuł na temat HashKey Group, ujawniając, że na ich koncie gotówkowym wystarczy na pół roku, odsetek zwolnień wynosi jedną trzecią, a koszty zgodności są wysokie; token HSK spadł znacząco, a także wiele obszarów działalności nie spełniło oczekiwań.

Artykuł po publikacji wywołał dyskusję w branży, część osób uważa, że jest to „przesada”, a inni stwierdzili, że treść „ujawnia prawdę, którą branża już znała, ale nikt jej nie mówił”.

Zespół spędził trzy dni, weryfikując informacje z pracownikami wewnętrznymi HashKey, partnerami, inwestorami oraz czołowymi projektami, a także konsultując się z rejestrami firm w Hongkongu, danymi łańcuchowymi i zapisami zmian w informacji o ludziach. W zasadzie potwierdzono, że w artykule Foresight są trzy punkty, które można częściowo zweryfikować, jeden punkt jest nieprawdziwy, a trzy opisy są dość subiektywne, ale w zasadzie są prawdziwe.

Poniżej przedstawiam pełne informacje i oceny, które zrekonstruowałem.

1️⃣ HashKey poszukuje nowej rundy finansowania, ale sytuacja finansowa nie jest tak stabilna, jak myśli otoczenie.

Zgodnie z wcześniejszymi informacjami COO HashKey, Weng Xiaoqi, w wywiadzie w marcu 2024 roku, firma właśnie zakończyła rundę finansowania A na kwotę 100 milionów dolarów, a po inwestycji jej wycena wynosi około 1 miliarda dolarów, dodając, że „planują przeprowadzić rundę A+ w tym roku”. Artykuł Foresight stwierdził, że „na koncie pozostało tylko pół roku płynności finansowej”, nie podając konkretnych danych o saldzie funduszy.

Z informacji uzyskanych od osoby bliskiej inwestorom wynika, że fundusze z tej rundy A zostały już w dużej części wykorzystane, rzeczywiście istnieje problem z presją gotówkową. Obecnie HashKey prowadzi rozmowy z funduszami w Singapurze, na Bliskim Wschodzie oraz z niektórymi tradycyjnymi instytucjami finansowymi, ale nie podpisano jeszcze żadnych dokumentów term sheet.

Za napięciami finansowymi kryje się rozbieżność między przewidywaniami a rzeczywistymi przychodami. Na podstawie danych z publicznych transakcji oszacowałem, że do końca maja średni dzienny obrót na stacji HashKey w Hongkongu wynosił około 60 milionów dolarów hongkońskich, a przychody z prowizji wyniosły mniej niż 100 tysięcy dolarów, co jest dalekie od linii wsparcia przy takich kosztach pracy.

2️⃣ Firma nie przeprowadziła masowych zwolnień, ale część zespołów zmniejszyła swoje rozmiary.

Artykuł Foresight donosi, że HashKey zwolnił jedną trzecią pracowników. Firma zaprzeczyła tym twierdzeniom, stwierdzając, że liczba pracowników na całym świecie utrzymuje się na poziomie około 600 osób.

Zbadałem zmiany liczby pracowników opublikowane w LinkedIn, a także potwierdziłem u dwóch byłych pracowników i jednej osoby poinformowanej, że do końca maja liczba pracowników HashKey wzrosła w porównaniu z rokiem ubiegłym, ale od Q1 2024 roku wstrzymano rekrutację lub nie przedłużono umów dla niektórych stanowisk niekluczowych, takich jak „treść”, „rozwój rynku” i „operacje regionalne”. Były pracownik odpowiedzialny za integrację zewnętrznych deweloperów stwierdził, że w jego dziale po lutym tego roku „projekty się zatrzymały, umowy nie zostały przedłużone”. Obiektywnie rzecz biorąc, nie występuje zjawisko „masowych zwolnień”, ale firma zaczęła aktywnie ograniczać wydatki w niektórych liniach biznesowych, w tym nie przedłużając kontraktów, zmniejszając outsourcing i opóźniając rekrutacje zagraniczne. Ogólny styl przeszedł z „ekspansji” do „kontroli kosztów”.

3️⃣ Część wynagrodzenia pracowników jest rzeczywiście powiązana z przyznawanymi tokenami HSK, ale nie jest to pełne powiązanie.

Artykuł wspomina, że wynagrodzenia i premie pracowników są „mocno powiązane z tokenami HSK”, które straciły ponad 85% wartości w ciągu pół roku, co spowodowało „załamanie systemu motywacyjnego”.

Sprawdziłem ogłoszenia rekrutacyjne HashKey, wiele stanowisk technicznych i operacyjnych wyraźnie zaznaczało, że „struktura wynagrodzenia obejmuje nagrody w tokenach platformy”. Ponadto, dwóch obecnych pracowników potwierdziło, że od drugiej połowy 2023 roku firma zaczęła przyznawać część HSK w formie „długoterminowej motywacji”, z okresami blokady wynoszącymi od 6 do 18 miesięcy, z częściowym wymogiem osiągnięcia wyników, aby uwolnić tokeny.

Według danych łańcuchowych, cena HSK w momencie uruchomienia w listopadzie 2023 roku osiągnęła 2,56 USD, a obecnie wynosi 0,36 USD, co oznacza spadek o 86%. Ten token krąży głównie na platformach własnych oraz na mniejszych giełdach, takich jak BitMart, z niską płynnością.

Zespół ocenia, że firma rzeczywiście używa HSK do motywacji, ale opis „pełnego powiązania” jest nieprecyzyjny, a negatywny efekt spadku wartości tokenów jest rzeczywisty; obecnie niektórzy pracownicy zgłosili HR, że wartość opcji motywacyjnych „w rzeczywistości spadła do zera”.

4️⃣ Koszty zgodności stanowią dużą część wydatków, a część wydatków jest niepodlegająca redukcji.

Według doniesień Foresight, HashKey wydaje miesięcznie około 10 milionów dolarów, z czego wydatki związane z zgodnością stanowią 30%-40%.

Potwierdzone przez byłego pracownika firmy, ten odsetek jest zasadniczo prawdziwy. Władze w Hongkongu wymagają, aby wszystkie licencjonowane giełdy miały dział przeciwdziałania praniu pieniędzy, niezależne audyty, zespoły monitorujące ryzyko rynkowe, a także poddawane corocznej weryfikacji zgodności. Koszty utrzymania zgodności systemu są stałe, a opłata za audyt roczna wynosi ponad 1 milion dolarów, a system KYC i usługi monitorowania łańcucha są rozliczane według zużycia.

Ponadto, aby utrzymać licencję nr 1 i nr 7, firma musi zgodnie z przepisami komisji papierów wartościowych w Hongkongu utrzymać kapitał zakładowy na poziomie 30 milionów dolarów hongkońskich bez zmian oraz zachować redundantne węzły w wielu lokalizacjach.

Zbadałem rejestr wniosków o licencje na aktywa wirtualne w Hongkongu z lat 2023 i 2024 i odkryłem, że do maja 2025 roku tylko 3 platformy uzyskały kwalifikację do świadczenia usług użytkownikom detalicznym. HashKey zbudował pełny audyt w zakresie systemu, bezpieczeństwa i danych, co rzeczywiście wiąże się z dużo wyższymi kosztami operacyjnymi niż w przypadku platform offshore.

5️⃣ Ograniczenia dotyczące walut na platformie HK wpływają na przychody i wzrost użytkowników.

HashKey oficjalnie uruchomił platformę w Hongkongu w listopadzie 2023 roku, obecnie dostępne waluty do handlu to BTC, ETH, SOL i USDC.

Zgodnie z informacjami opublikowanymi przez komisję papierów wartościowych w Hongkongu, obecnie nie ma aktualizacji. HashKey od momentu uruchomienia złożył wnioski o zatwierdzenie wielu walut, które wciąż czekają na zatwierdzenie. Jeden z analityków branżowych zauważył, że „cztery dostępne waluty do handlu oznaczają, że wybór użytkowników jest ograniczony i nie można zaspokoić potrzeb użytkowników DeFi lub GameFi”.

Według danych TokenInsight, do końca 2024 roku liczba aktywnych użytkowników miesięcznie na platformie HashKey w Hongkongu nie przekracza 60 tysięcy, a udział aktywnych użytkowników transakcji wynosi mniej niż 30%. Aplikacja po uruchomieniu w kwietniu 2024 roku zwiększyła liczbę rejestracji, ale proporcja użytkowników dokonujących rzeczywistych transakcji nadal jest niższa niż na platformach takich jak Binance czy OKX.

Zespół ocenia, że problem ten nie wynika z możliwości produktowych samej platformy HashKey, ale z ograniczeń strukturalnych wynikających z obecnej ścieżki zgodności, które prowadzą do ograniczeń w rozwoju platformy.

6️⃣ Rozwój publicznego łańcucha i innych linii biznesowych zwolnił, a niektóre współprace zostały wstrzymane.

Artykuł wspomina, że rozwój publicznego łańcucha HashKey, OTC, usług chmurowych i działalności brokerskiej nie spełnił oczekiwań.

Po sprawdzeniu przeglądarki publicznego łańcucha HashKey okazuje się, że liczba aktywnych adresów nie przekracza 5000, a liczba umów wdrożonych na łańcuchu wynosi tylko 12. Ostatnia aktualizacja projektów ekosystemu miała miejsce w lutym tego roku.

W przypadku OTC, strona HashKey OTC wciąż jest aktualizowana, ale niektórzy klienci biznesowi zgłaszają, że „niektóre kanały walut fiducjarnych nie działają prawidłowo”, a zespół nie pozyskuje nowych klientów. Usługi chmurowe i działalność brokerska są mało aktualizowane w oficjalnych kanałach.

Wielu obserwatorów wskazuje, że wczesna strategia HashKey polegała na „integracji handlu + łańcucha + portfela + usług”, ale obecnie, poza stacją w Hongkongu i stacją Global, inne sektory rozwijają się wolno, a część z nich przekształca się w działalność o charakterze utrzymującym.

7️⃣ Lokalne konkurencyjne platformy zaczynają zdobywać rynek.

Wśród giełd, OSL uzyskał licencję w Hongkongu już w 2020 roku, głównie obsługując klientów instytucjonalnych. Platformy brokerskie, takie jak Futu i Huasheng Capital, również ubiegają się o kwalifikację do świadczenia usług aktywów wirtualnych, wkraczając na rynek z bardziej dojrzałą bazą klientów finansowych.

Osoba bliska Futu stwierdziła, że ich platforma planuje zakończyć proces aplikacji o licencję w 2025 roku i nawiązała już kontakt z niektórymi bankami w celu uruchomienia interfejsu usług przelewu.

W zakresie infrastruktury łańcucha, zespoły takie jak Ant Group, Conflux i inne zrealizowały wiele projektów pilotażowych RWA dla rządu lub dużych przedsiębiorstw, co zwiększa trudności HashKey w prowadzeniu działalności B2B.

Zespół ocenia, że obecne ciśnienie konkurencyjne dla HashKey nie wynika z utraty użytkowników z sektora C, ale z przeniesienia wyboru klientów o wysokiej wartości netto i platform instytucjonalnych. Ta konkurencja może nie uderzyć bezpośrednio w HashKey, ale osłabi jego długoterminową narrację jako „dostawcy infrastruktury Web3 w Hongkongu”.

8️⃣ Wnioski

HashKey nie znajduje się na skraju upadku, ale wszedł w wrażliwy okres finansowania, okres kompresji zasobów wewnętrznych oraz fazę testowania ścieżek zgodności. Nie można wykluczyć możliwości, że byli pracownicy celowo przekazują informacje mediom, aby wyrazić niezadowolenie lub że osoby zainteresowane celowo robią short.

Pod warunkiem, że polityka pozostaje niezmieniona, a struktura użytkowników na rynku nie wspiera długoterminowych działań handlowych, problem wyboru ścieżki przez HashKey nie polega na tym, „czy uda się”, ale na tym, czy ta struktura platformy handlowej zgodnej z przepisami jest zrównoważona w obecnym cyklu.

Zespół Crypto Monkey będzie nadal śledzić postępy w finansowaniu, zmiany w wolumenie transakcji oraz dostosowania systemu ekonomii tokenów.

Podziękowania: W trakcie pisania tego artykułu, odniesiono się do informacji przedstawionych przez @_FORAB, @cryptobraveHQ, @mirrorzk z różnych perspektyw.