Autor: Michael Nadeau, badania nad terminalem tokenowym Tłumaczenie: Golden Finance xiaozou;
Arbitrum to blockchain drugiej warstwy zbudowany na Ethereum. Jej twórca, Offchain Labs, uruchomił platformę 31 sierpnia 2021 r., mając na celu poprawę komfortu użytkowania dzięki niższym opłatom i większej przepustowości. Lubimy myśleć o L2 jako o „łączu szerokopasmowym Ethereum”. Zanim internet szerokopasmowy pojawił się w Internecie, YouTube, strumieniowanie gier i biznes SaaS nie były możliwe. Podobnie wierzymy, że L2 może zainspirować kolejną generację przypadków użycia Ethereum – w miarę jak ekosystem stanie się bardziej dojrzały, będzie on katalizatorem nowej ery rozwoju.
W tym artykule pomożemy Ci zrozumieć następującą treść:
- pytanie
- Rozwiązanie
- Model biznesowy
- Aplikacje, które przynoszą największą wartość Arbitrum (i jego konkurentom)
-Potencjalny rynek
- produkt
- Zespół, inwestorzy, społeczność
- Stan finansowy
- Ekonomia symboliczna
- konkurować
- Dlaczego teraz?
- Ryzyko
- podsumowując
1. Pytanie
Ethereum sprzedaje przestrzeń blokową. To właśnie oferuje Ethereum – ale tylko tyle. Podaż jest nieelastyczna w stosunku do popytu. Dlatego gdy popyt wzrasta, Ethereum staje się powolne i drogie. Może to stanowić problem, jeśli jesteś programistą i próbujesz znaleźć odpowiedni produkt/rynek dla swojej nowej aplikacji. Ponadto brak elastyczności i możliwości dostosowywania Ethereum ogranicza zakres przypadków użycia dla twórców aplikacji.
Cofnij się o krok i spójrz. Pod wieloma względami rozwój stosu technologii Ethereum jest bardzo podobny do rozwoju Internetu. Na początku, jeśli chciałeś hostować witrynę internetową, musiałeś uruchomić własny serwer fizyczny. Następnie pojawiło się Geocities, które umożliwiło programistom korzystanie z serwerów współdzielonych. Z biegiem czasu innowacje były ograniczone ze względu na brak elastyczności Geocities. Kiedy narodził się AWS, właściwym rozwiązaniem stały się serwery wirtualne. Wraz z AWS pojawił się handel elektroniczny, biznes SaaS i media społecznościowe – a wszystko to było niemożliwe w początkach Internetu.
2. Rozwiązanie
Arbitrum zwiększa podaż przestrzeni blokowej dostępnej dla twórców aplikacji, jednocześnie poprawiając doświadczenie użytkownika - co skutkuje większą przepustowością i niższymi opłatami o 95% w porównaniu do L1. Jest to korzystne dla programistów i użytkowników. Odbywa się to przy zachowaniu interoperacyjności i bezpieczeństwa Ethereum jako wspólnej warstwy rozliczeniowej, dzięki Arbitrum.
Tymczasem rozwiązania takie jak Arbitrum Orbit i Arbitrum AnyTrust umożliwiają twórcom aplikacji tworzenie konfigurowalnych łańcuchów bloków, które służą konkretnym, niszowym przypadkom użycia. Te rozwiązania L2, w połączeniu z sieciami dostępności danych, takimi jak Celestia, bardzo przypominają przejście z Geocities (Ethereum) na AWS w początkach Internetu.
Podsumowując, rozwiązania takie jak Arbitrum tworzą infrastrukturę dla kolejnej fali aplikacji opartych na blockchainie. „Moment szerokopasmowy” ekosystemu Ethereum!
3. Model biznesowy
Arbitrum jest zasadniczo sprzedawcą przestrzeni blokowej Ethereum. Przypomnij sobie, kiedy ostatni raz próbowałeś wysłać kilka dużych dokumentów pocztą elektroniczną. Ze względu na ograniczenia w ilości przesyłanych danych, konieczne może być umieszczenie plików w folderach ZIP, pakując w ten sposób skompresowane dane.
Tak działają L2 takie jak Arbitrum. Arbitrum przetwarza wiele transakcji przy niskich opłatach, pakuje je i publikuje „dane połączeń” do Ethereum w ramach jednej transakcji.
Oto jak wygenerowane przychody (opłaty uiszczane przez użytkowników aplikacji korzystających z Arbitrum) porównują się z opłatami za „dane połączeń” Arbitrum płaconymi walidatorom Ethereum:
365-dniowy koszt „danych połączeń” zapłacony Ethereum: 34,2 miliona dolarów
Wartość netto Arbitrum: 13,2 miliona dolarów
Marża zysku brutto: 27,8%
4. Które aplikacje wnoszą wartość do Arbitrum?
Jakie jest dopasowanie rynkowe produktów Arbitrum? Czy to DeFi? Czy to NFT, gra, płatność, brydż? Albo coś innego?
Przyjrzyjmy się bliżej, zaczynając od 365-dniowej opłaty za gaz.
Obecnie mosty (Stargate i LayerZero) przynoszą Arbitrum najwięcej opłat za gaz – co ma sens, ponieważ użytkownicy muszą najpierw przenieść swoje aktywa z Ethereum do Arbitrum. Oprócz działalności pomostowej, DeFi i płatności napędzają największą aktywność na Arbitrum.
Porównajmy to z trendami z ostatnich 30 dni:
„MEV Bot”, „trader o wysokiej częstotliwości” na DEX, napędzał znaczną część aktywności Arbitrum w ciągu ostatnich 30 dni. Wartość jest prawie większa niż Uniswap i GMX razem wzięte.
Jak wygląda sytuacja z perspektywy 365 dni tradingu?
Zgodnie z oczekiwaniami widzimy wiele tych samych nazw.
Porównanie Arbitrum i konkurencji L2
Przyjrzyjmy się najpierw OP Mainnet, drugiej co do wielkości TVL L2:
Podobnie jak Arbitrum, LayerZero (most) zużył w ubiegłym roku najwięcej gazu.
Większość aktywności w OP Mainnet dotyczy DeFi i płatności – z wyjątkiem Galxe – protokołu, który pomaga firmom wykorzystywać dane w łańcuchu do tworzenia programów lojalnościowych dla klientów. Należy pamiętać, że w sieci głównej nadal istnieje wiele „nieoznakowanych” umów – mamy nadzieję, że dowiemy się o nich więcej w najbliższej przyszłości.
Oto ostatnia wersja Coinbase L2, Base:
Baza wykazuje pewne różnice. Zaledwie 3 miesiące po uruchomieniu pojawił się projekt, który wykazuje najsilniejsze dopasowanie produktu do rynku – friends.tech – nowa platforma mediów społecznościowych web3, która wygenerowała już ponad 1 milion dolarów opłat za gaz.
[Proszę pamiętać, że „niezweryfikowany” odnosi się zbiorczo do wielu umów w łańcuchu, które nie zostały jeszcze oznaczone, a nie do pojedynczego projektu. ]
Wielokąt (łańcuch boczny, a nie „rollup L2”). Polygon używa własnego tokena do płacenia użytkownikom):
Wspaniale jest widzieć, że Chainlink (największa sieć wyroczni danych web3) wyraźnie się tutaj pojawia. Planet IX to gra kryptograficzna. CoinTool to „internetowy zestaw narzędzi kryptograficznych”. Wreszcie wspaniale jest widzieć na liście Lens Protocol (media społecznościowe). Miło jest zobaczyć różnicę w przypadku Polygon.
Na koniec przyjrzyjmy się konkurencyjnemu pojedynkowi L1, Avalanche:
Jaka jest ogólna sytuacja Avalanche? Jej 10 największych projektów przynosi mniej gazu niż którykolwiek z projektów L2 wymienionych w tym artykule – a różnica jest ogromna.
Arbitrum: Dziesięć najlepszych projektów przyniosło opłaty za gaz w wysokości 14,8 mln dolarów
Polygon: Dziesięć najlepszych projektów przyniosło opłaty za gaz w wysokości 12,2 mln dolarów
OP Mainnet: Dziesięć najlepszych projektów przyniosło opłaty za gaz w wysokości 11,9 mln USD
Podstawa: opłata za gaz wniesiona przez dziesięć największych projektów wynosi 3,6 mln USD (14,4 mln USD w ujęciu rocznym)
Lawina: 10 najlepszych projektów przyniosło opłaty za gaz w wysokości 5,3 mln dolarów
5. Potencjalny rynek
Ogólnie rzecz biorąc, do tej pory w sieci warstwy podstawowej (L1) zgromadzono większą wartość (kapitalizacja rynkowa i wartość zablokowana). Uważamy, że to będzie kontynuowane. W przyszłości wyższe zwroty mogą zostać osiągnięte w przypadku protokołów i aplikacji zbudowanych „na wierzchu”. Uwaga: potencjalnie wysokie nagrody wiążą się również z ryzykiem.
Kilka przybliżonych obliczeń:
Załóżmy, że w następnym cyklu Ethereum osiągnie kapitalizację rynkową na poziomie 2 bilionów dolarów. Załóżmy, że L2 stanowi łącznie 10-20% wartości rynkowej Ethereum. Dałoby to L2 potencjalną wycenę na poziomie 200–400 miliardów dolarów. Biorąc pod uwagę prawo mocy, które zaobserwowaliśmy do tej pory w przestrzeni kryptograficznej, zdecydowana większość tej wartości prawdopodobnie skupi się w kilku L2 ogólnego przeznaczenia. Obecnie Arbitrum ma kapitalizację rynkową na poziomie 1,4 miliarda dolarów.
Ponownie. Wartość L1 jest wyższa, ale nagroda (i ryzyko) warstw powyżej L1 może być wyższa.
Spójrz na 365-dniowe mnożniki przychodów:
Arbitrum (i OP Mainnet) wydają się być wycenione idealnie z punktu widzenia pełnego rozcieńczenia.
Poniżej znajduje się przegląd z punktu widzenia kapitalizacji rynku w obrocie:
Nagle wyceny wyglądają o wiele rozsądniej. Inwestorzy powinni jednak pamiętać, że w ciągu najbliższych dwóch lat odblokowanych zostanie 3,3 miliarda tokenów ARB.
Dla zachowania zwięzłości przeprowadzamy tutaj jedynie analizę wysokiego poziomu. Oczywiście istnieje wiele nieznanych i niezbadanych niuansów. Uważamy, że inwestorzy powinni zadać następujące kluczowe pytania:
- Czy GM L2 może utrzymać marżę zysku na poziomie 28%? Uważamy, że w ciągu najbliższych kilku lat marże będą spadać.
- Ile transakcji zostanie w przyszłości przeniesionych z L1 do L2? Uważamy, że większość transakcji zostanie przeniesiona do L2, ale wartość pozostanie w L1 (dla gwarancji bezpieczeństwa).
- Jak poważnie traktuje się gwarancję rozliczenia wartości rynkowej (cechy bezpieczeństwa i decentralizację, np. Ethereum) oraz usługi wykonawcze (L2)? Jak dotąd rynek faworyzował rozliczenie nad realizacją.
- W jaki sposób wartość gromadzi się w tokenie? Użyteczność ETH jest tak samo oczywista, jak jego tokenomika. Trudno powiedzieć o dzisiejszym tokenie L2.
- Skąd bierze się przewaga strukturalna tokenów L2? Aby uzyskać dostęp do usług na L1 i L2, wymagany jest ETH. Dodatkowo użytkownicy mogą blokować tokeny, aby zarabiać. Dlaczego już dziś musisz posiadać tokeny L2? Jakie prawa lub korzyści może zapewnić w przyszłości? Nie jest to jeszcze jasne.
6. Produkty
Arbitrum One to główny łańcuch rollupów. Kiedy mówimy „rollup”, mamy na myśli L2, który dziedziczy bezpieczeństwo Ethereum (jak Arbitrum), a nie łańcuch boczny jak Polygon. W tym miejscu pojawia się DeFi i inne przypadki użycia wymagające maksymalnego bezpieczeństwa.
Arbitrum Nova to sieć drugorzędna skupiająca się na grach, NFT i aplikacjach społecznościowych, z których wszystkie wymagają większej elastyczności i przepustowości. Ponieważ te przypadki użycia mają mniej finansowy charakter, kompromisem jest mniejsze bezpieczeństwo. Wydana w sierpniu 1922 roku Nova wykorzystuje protokół AnyTrust, który wprowadza dodatkowe założenia dotyczące zaufania w postaci Komitetu ds. Dostępności Danych (DAC), składającego się między innymi z Reddit, Google Cloud, Consensys, Quick Node i OpenSea.
Wreszcie w marcu tego roku Arbitrum wypuściło Arbitrum Orbit. Arbitrum Orbit to produkt, który pozwala każdemu w łatwy sposób stworzyć własny blockchain (łańcuch aplikacji/L3) i samodzielnie nim zarządzać, z rozliczaniem transakcji do Arbitrum One lub Arbitrum Nova (publikowanie wszystkich „danych połączeń” do Ethereum).
Dużo się dzieje. Kluczowym wnioskiem dla nas jest to, że efekty sieciowe Arbitrum rosną. Ich klientami są twórcy aplikacji. Ich produktem jest infrastruktura, która ułatwia programistom budowanie, jednocześnie dziedzicząc efekty sieciowe i bezpieczeństwo Ethereum. Im więcej programistów uda im się przyciągnąć, tym szybciej i na większą skalę będą rosły efekty sieciowe.
7. Zespół, inwestorzy, społeczność
zespół:
Arbitrum narodził się na Uniwersytecie Princeton, kiedy profesor Ed Felton (który pełnił funkcję zastępcy dyrektora ds. technologii w Białym Domu Obamy) przekonał kilku swoich doktorantów – Stevena Goldfedera i Harry’ego Kalodnera – do rozwiązania problemu skalowania Ethereum. Wszystko zaczęło się w 2015 roku, a na YouTube można znaleźć film, w którym po raz pierwszy omówiono tę technologię. W 2018 r. w artykule badawczym zaproponowano głębszą wizję, a Uniwersytet Princeton upoważnił zespół do opracowania technologii znanej obecnie jako Arbitrum. Dziś zespół Offchain Labs (twórcy Arbitrum) liczy 73 pracowników. Fundacja Arbitrum liczy obecnie 62 pracowników, a jej misją jest wspieranie rozwoju ekologicznego.
Inwestorzy:
Zespół zebrał 21 sierpnia 120 milionów dolarów, a jego wycena wynosi 1,2 miliarda dolarów. Główni inwestorzy to Lightspeed Ventures, Polychain Capital, Pantera Capital i Mark Cuba. W trzech rundach finansowania zespół zebrał łącznie 143 miliony dolarów.
Wspólnota:
Twitter: 886 000 członków
Reddit: 9 tys. członków
Discord: 21 000 członków
8. Sytuacja finansowa
9. Ekonomia żetonów
Podaż w obiegu: 1,275 miliarda
Całkowita podaż: 10 miliardów (12,75% w obiegu)
Szybki przegląd harmonogramu dystrybucji i wydawania tokenów:
- Offchain Labs (zespół programistów Arbitrum): Otrzymano 26,9% alokacji. Tokeny zespołu nie zostały jeszcze wydane. 25% (673,5 mln tokenów) zostanie wydanych 19 marca 2024 r., a następnie według harmonogramu liniowego do marca 2027 r.
- Arbitrum DAO i Vault (wspiera rozwój ekologiczny): Otrzymuje 42,8% alokacji. Wydano 105,8 mln tokenów (3%). Pozostałe tokeny będą wydawane według harmonogramu liniowego do marca 2027 r.
- Inwestorzy: otrzymają 17,5% alokacji. Pierwsza partia 25% (438,25 mln tokenów) zostanie wydana 19 marca 2024 r.
- Użytkownicy indywidualni: otrzymują 11,6% alokacji. Arbitrum dostarczył tę dostawę użytkownikom drogą lotniczą w marcu 2023 r. i stanowi ona większość obecnie znajdującej się w obiegu podaży
- DAO w ekosystemie: pozyskano i rozdystrybuowano 1,1% alokacji.
Uwaga: premiera Arbitrum odbędzie się w sierpniu 2021 r. Biorąc pod uwagę, że jego zespół i inwestorzy nie mieli jeszcze szansy na likwidację swoich pozycji, można spodziewać się, że likwidacja nastąpi w kolejnym cyklu. Ponad 1,1 miliarda tokenów (11% podaży) zostanie odblokowanych 19 marca 2024 roku (około 5 miesięcy później). Pozostałe tokeny wewnętrzne będą odblokowywane liniowo co miesiąc przez kolejne 3 lata. Ogólnie rzecz biorąc, ponad 30% podaży tokenów zostanie odblokowanych w ciągu najbliższych dwóch lat.
10. Konkurencja
Uważamy, że głównymi konkurentami Arbitrum są OP Mainnet i Base (oba są pakietami typu rollup). Dla uproszczenia klasyfikujemy Polygon jako należący do obozu L2, mimo że jest to „sidechain”, który wykorzystuje własny token do pobierania opłat za gaz – przez co Polygon jest mniej spójny z Ethereum.
L2 jest w pełni zaangażowana w rozwiązywanie kluczowych wyzwań Ethereum L1: kosztów i przepustowości. Alt L1 również stara się rozwiązać ten sam problem – czyniąc je konkurencyjnymi w stosunku do L2. Jak widać z danych, Arbitrum jest nie tylko najsilniejszym L2, ale także przewyższa Alt L1 w wielu ważnych wskaźnikach.
Wierzymy, że kluczowe przewagi konkurencyjne Arbitrum wynikają z jego zgodności z Ethereum i elastycznością przypadków użycia zapewnianą przez zróżnicowany pakiet produktów. Ale rynek jest wciąż młody.
Naszym zdaniem zwycięski L2/Alt L1 zrealizuje fosę poprzez ogromne efekty sieciowe, tworząc w nadchodzących latach efekt koła zamachowego innowacji bez pozwolenia.
11. Dlaczego teraz?
- Rozszerzanie efektów sieciowych (łańcuchy aplikacji i nowe przypadki użycia) poprzez Arbitrum Nova i Arbitrum Orbit.
- EIP4844 (rozszerzony): duża aktualizacja Ethereum planowana na czwarty kwartał, która obniży opłaty L2 o rząd wielkości.
- Biorąc pod uwagę mocne fundamenty L2, ale małą kapitalizację rynkową w porównaniu z Alt L1, L2 ma potencjał, aby osiągnąć lepsze wyniki w następnym cyklu.
- Halving Bitcoina nastąpi 24 kwietnia i zawsze był początkiem hossy.
12. Ryzyko
- Ryzyko techniczne.
- Ryzyko przejęcia wartości. Nie jest jasne, w jaki sposób wartość zostanie zwrócona posiadaczom tokenów w przyszłości i skąd będą wynikać zalety strukturalne tokena ARB.
- Ryzyka konkurencyjne. L2 jest suplementem i ma potencjał komercjalizacji.
- Ryzyko centralizacji. Arbitrum jest teraz scentralizowane.
- Pomyślne powiązanie z Ethereum. Arbitrum jest strategicznie powiązany z Ethereum. Dlatego jeśli Ethereum upadnie, Arbitrum również upadnie.
13. Wniosek
Powody, dla których lubimy Arbitrum to:
- Dostosowane do Ethereum.
- Silny zespół i społeczność zorientowana na misję.
- Twórz narzędzia, które już dziś obejmują szeroki zakres zastosowań, co może prowadzić do potężnych efektów sieciowych w przyszłości.
- Zajmuje pierwsze miejsce wśród L2 pod wieloma ważnymi wskaźnikami.
Wielką niewiadomą jest umożliwienie tokenom przechwytywania wartości i tego, skąd będą pochodzić korzyści strukturalne. Jasne jest, że Arbitrum to jeden z najważniejszych projektów w przestrzeni kryptowalut.
Jak zawsze, jeśli inwestujesz w stos technologii Ethereum, musisz mieć jasny punkt widzenia, dlaczego wybrany przez Ciebie token będzie lepszy niż ETH.
Decyzja należy do Ciebie. Mamy nadzieję, że ten artykuł zapewni Ci ramy, które pomogą Ci wyrobić sobie własną opinię.