Po bankructwie FTX platforma pożyczkowa Genesis popadła w kryzys płynności, który dotyczył dobrze znanego funduszu powierniczego Bitcoin Grayscale i jego dawnego właściciela DCG (Digital Currency Group), obejmującego aktywa warte miliardy dolarów. Ta burza jest potencjalnie powiązana z upadkiem Terra LUNA w maju. W końcu wszyscy są leworęcznymi wierzycielami, różnica w porównaniu z poprzednimi jest taka, że ​​Grayscale to trust regulowany przez SEC, a Genesis to ogniwo umożliwiające inwestycje instytucjonalne w kryptowaluta. Niepowodzenie tych dwóch może spowodować, że ryzyko w kręgu walutowym przeniesie się na tradycyjny obszar finansowy, co będzie miało katastrofalne skutki.

Od Genesis przez skalę szarości do DCG

Użytkownicy Web3 mogą znać giełdy takie jak FTX/Binance, ale niewiele wiedzą o inwestorach instytucjonalnych. Genesis jest najlepszym brokerem w zakresie aktywów kryptograficznych. W tradycyjnej branży finansowej PB zapewnia klientom pakiet „usług porządkowych”, obejmujący rozwiązania takie jak rozliczenia i powiernictwo, handel depozytami zabezpieczającymi i usługi handlowe usługi pożyczania aktywów i usługi handlu pozagiełdowego. Jednym zdaniem są alfonsami dużych instytucji w kręgu walutowym.

GrayScale to Bitcoin Trust, w skrócie GBTC. Tradycyjni inwestorzy mogą kupować GBTC jak ETF, aby zyskać ekspozycję na Bitcoin bez ekspozycji na samą kryptowalutę. W przeciwieństwie do funduszy ETF, GBTC nie posiada mechanizmu arbitrażu, który przywracałby równowagę podaży i popytu. Jej udziałów nie można wymienić na fizyczny Bitcoin ani gotówkę i można je sprzedać innym nabywcom wyłącznie za pośrednictwem rynku pozagiełdowego. Grayscale potrzebuje zgody organów regulacyjnych na wdrożenie programu odkupu akcji. Jest to zgodne z naszym zdrowym rozsądkiem, że trusty należy utrzymywać w perspektywie długoterminowej.

Amerykańskie koło walutowe walczyło, aby SEC zatwierdziła notowanie funduszy ETF związanych z kryptowalutami. Grayscale również wielokrotnie apelował, mając nadzieję na konwersję GBTC na Bitcoin ETF, odwracając w ten sposób trend dyskontowy GTBC poprzez wykup. Ponieważ jednak Kanada i Hongkong sukcesywnie zatwierdzały kryptowalutowe fundusze ETF, SEC odmówiła ich zatwierdzenia, powołując się na obawy dotyczące potencjalnych oszustw i manipulacji na nieregulowanych giełdach, na których dochodzi do transakcji. Graysale odwołuje się obecnie do SEC – musisz wiedzieć, że GBTC utrzymywało dodatnią premię przez kilka lat, od 2015 r. do marca 2021 r. Kwalifikowani inwestorzy kupują GBTC za pośrednictwem Grayscale za gotówkę lub BTC, a po 6 miesiącach mogą go sprzedać na rynku OTC w celu zakończenia arbitrażu; jednak od marca 2021 r. premia GBTC zniknie i lepiej będzie kupić GBTC bezpośrednio na rynku OTC, od tego czasu nikt się nie zarejestrował. Na dzień 24 listopada składka GBTC spadła do -39,2%.

Genesis i Grayscale są spółkami zależnymi będącymi w całości własnością DCG. Inne spółki zależne DCG to dobrze znane media CoinDesk, firma wydobywcza Bitcoin Foundry, giełda Luno, dostawca danych TradeBlock i firma zarządzająca majątkiem HQ Digital. Wśród nich Grayscale jest kurą znoszącą jaja DCG. Zarządza dziesiątkami miliardów BTC i pobiera roczną opłatę za zarządzanie w wysokości 2%. Jaka jest więc interakcja między nimi? Co to ma wspólnego z kryzysem płynności Genesis?

Stare długi spłacone

Genesis (również spółka zależna DCG) jest głównym pożyczkodawcą Three Arrows Capital. Jak wynika z lipcowej analizy publicznych dokumentów SEC i wniosków inwestorów złożonych przez DataFinnovation, Genesis zasadniczo pożyczała Three Arrows do wysokości limitu dla pojedynczego kontrahenta. Analiza spekuluje, że w zamian za zabezpieczenie Three Arrows Capital pożyczy BTC od Genesis, zwróci BTC Genesis w celu utworzenia GBTC (Genesis jest jedynym autoryzującym, który może tworzyć akcje GBTC), a następnie zwróci GBTC Genesis i cykl się powtarza. Kiedy GBTC jest przedmiotem transakcji z premią w stosunku do BTC, Three Arrows Capital zasadniczo opiera się na swoich zyskach i wykorzystuje je do zwiększenia swojej ekspozycji na GBTC i inne kryptoaktywa. Zakładając, że składka będzie się utrzymywać, Sanjian Capital teoretycznie może powtarzać ten proces arbitrażowy w nieskończoność. Zwiększając AUM zaufania Grayscale do BTC w celu zwiększenia dochodów z opłat, DCG również zarobiło dużo pieniędzy na tej transakcji.

Niestety, premia ta zamieniła się w rabat, ponieważ presja sprzedażowa na GBTC wzrosła, a popyt na produkt spadł. W połączeniu ze spiralą śmierci Luny (poprzednia znaczna pozycja inwestycyjna w portfelu Three Arrows) efektem końcowym była niewypłacalność Three Arrows. Jest mało prawdopodobne, aby Genesis w pełni odzyskała swoje zaległe pożyczki na rzecz Three Arrows Capital, a biorąc pod uwagę brak wyrafinowanych kontrahentów w kryptowalutach, może ona ponosić istotne ryzyko kontrahenta wobec Three Arrows Capital. Istniejące relacje kredytowe i ryzyko kontrahenta z potencjalnym Three Arrows Capital (lub innymi niewypłacalnymi funduszami kryptowalutowymi) stworzyły ciągłą presję płynnościową dla Genesis i stały się źródłem ryzyka jej bankructwa i niewypłacalności.

Jeśli chodzi o sprzedaż detaliczną, Genesis sprawdza płynność użytkowników Web3 za pośrednictwem planu przychodów Circle i pul DeFi, takich jak Gemini Earn, aby wykorzystać ją jako kapitał do udzielania pożyczek. Aby świadczyć podobne usługi tradycyjnym spółkom PB, Genesis potrzebuje dużej wypłacalności i płynności. Jeśli spojrzymy wstecz na tradycyjne PB, takie jak Goldman Sachs, okaże się, że sytuacja jest znacznie bardziej optymistyczna – Goldman Sachs nie naraża się na wahania cen bazowych papierów wartościowych, ale jednocześnie zawiązuje długą pozycję z JPMorgan Chase, zapewniając jej klientów z nieco wyższą ceną (ceną sprzedaży) uzyskaną (ceną kupna) od J.P. Morgan. Jako pionier na rynku kryptowalut OTC i prime brokerage, Genesis nie ma takich samych możliwości wejścia na silny rynek między dealerski jak tradycyjne instytucje finansowe, to znaczy nie ma dobrych partnerów jak Morgan Stanley, więc może jedynie korzystać pule o wysokim dochodzie, aby przyciągnąć użytkowników do pozyskiwania funduszy krótkoterminowych.

Właśnie dlatego ludzie, którzy wpłacają pieniądze do Gemeni Earn, Circle Yield, mają kłopoty. Co więcej, upadek FTX pobudził popyt na płynność rynku na fundusze zablokowane na platformie transakcyjnej, co znacznie zmniejszyło chęć użytkowników ekosystemu kryptowalut do pożyczania scentralizowanym czarnym skrzynkom, co spowodowało zmniejszenie dostępnych źródeł finansowania Genesis. Niestety (podobnie jak bank) Genesis udzielał pożyczek o bardzo długich terminach zapadalności i nie miał wystarczającej płynności, aby zaspokoić niezwykle dużą liczbę wniosków o wypłatę po klęsce FTX.

26 listopada na światło dzienne wyszły pewne nowe doniesienia na temat relacji pomiędzy DGC a jej spółkami zależnymi w piśmie dyrektora generalnego Barry’ego Silberta do akcjonariuszy DCG. Notatka pojawia się w kontekście doniesień, że DCG stara się zebrać 1 miliard dolarów, a następnie kolejne 500 milionów dolarów, aby pomóc utrzymać Genesis na rynku. W piśmie Barry ujawnił, że DCG ma zobowiązania o wartości ponad 2 miliardów dolarów, w tym 575 milionów dolarów długu wobec Genesis. Liczba ta obejmuje również dług wynoszący 1,1 miliarda dolarów, który firma przejęła od Genesis po bankructwie Three Arrows Capital. Dźwignia strukturalna kręgu walutowego rozciąga się od inwestorów detalicznych po instytucjonalnych. Jeśli upadek Genesis lub DCG będzie potencjalnym skutkiem większej katastrofy niż FTX.