Według PANews fundusz hedgingowy Kerrisdale Capital ujawnił subtelną tezę inwestycyjną: zajmowanie pozycji długiej na Bitcoinie (BTC) przy jednoczesnej pozycji krótkiej na akcjach MicroStrategy. Założeniem jest to, że MicroStrategy, pozycjonując się jako narzędzie inwestycyjne BTC, ma nieuzasadnioną premię w porównaniu do bazowego aktywa kryptograficznego, który głównie stanowi jego wartość.

Z analizy Kerrisdale Capital wynika, że ​​„cena akcji MicroStrategy wzrosła wraz z niedawnym wzrostem cen BTC, ale jak to często bywa w przypadku aktywów kryptograficznych, sytuacja wymknęła się spod kontroli”. Kerrisdale podkreśliła również kluczową różnicę, wskazując, że cena akcji MicroStrategy implikuje wartość BTC „ponad 177 000 dolarów, czyli 2,5-krotność ceny spot BTC”.

Omawiając przyczyny wzrostu cen akcji MicroStrategy, Kerrisdale odrzucił niektóre poglądy wspierające rynkową wycenę firmy. W raporcie bez ogródek stwierdza się: „Powody, dla których warto inwestować w akcje MicroStrategy, nie są wystarczające, aby uzasadnić płacenie ponad dwukrotnie wyższej ceny za tę samą monetę”.

To stwierdzenie podkreśla stanowisko Kerrisdale w sprawie zawyżenia wyceny MicroStrategy pod względem bezpośredniej ekspozycji na BTC. Od 1989 roku, pod przewodnictwem dyrektora generalnego Michaela Saylora, MicroStrategy aktywnie gromadzi BTC i czyni z niego główny filar swojej strategii inwestycyjnej. Od sierpnia 2020 do 2023 roku spółka przeprowadziła znaczące operacje finansowe w celu zwiększenia swoich zasobów, które obecnie przekraczają 214 000 BTC.

Metoda wyceny Kerrisdale uwzględnia działalność MicroStrategy w zakresie oprogramowania dla przedsiębiorstw i jej rezerwy BTC. Wniosek z analizy jest taki, że choć biznes oprogramowania nadal funkcjonuje, to „nie wnosi już znaczącej wartości do całego przedsiębiorstwa”, co podkreśla przemożny wpływ BTC na wycenę spółki.

Kluczową krytyką ze strony Kerrisdale jest wysoka premia akcji MicroStrategy w stosunku do wartości aktywów netto (NAV). W raporcie zauważono, że „premia za akcje MicroStrategy wynosi 2,6 razy, co jest wyjątkowo wysokim wynikiem”.

Kerrisdale uważa, że ​​jeśli stopa premii za akcje MicroStrategy zostanie dostosowana do bardziej spójnego w historii poziomu, akcje spółki odnotują znaczny spadek w porównaniu z wynikami BTC. Raport szczegółowo analizuje potencjalny wpływ strategii finansowej MicroStrategy, w tym jej zależność od dźwigni finansowej i rozwadniający wpływ mechanizmów finansowania.

Analiza Kerrisdale wskazuje, że chociaż MicroStrategy z powodzeniem zwiększyła swoje zasoby BTC poprzez agresywne działania na rynku kapitałowym, rozwadniające skutki finansowania dłużnego i emisji akcji spowodowały stagnację liczby BTC na akcję. Wreszcie Kerrisdale Capital szacuje, że „jeśli obecna umowa ze składką wynoszącą 2,6-krotność zostanie skorygowana do bardziej spójnej w przeszłości wartości 1,3-krotności, spadek MSTR w stosunku do BTC wyniesie 50%. Wniosek ten został wyciągnięty po zbadaniu interakcji pomiędzy premią za akcje MicroStrategy, zasobami BTC i szerszą dynamiką rynku.