Šis raksts aplūkos aizdevumu, tirdzniecības protokolu un decentralizētu stabilo monētu sistēmu sniegumu, kuras visvairāk ietekmēja USDC de-pega krīze, kā arī potenciālās tirdzniecības iespējas.

USDC De-Peg krīzes pārskats

USDC ir centralizēts stabilais monēts, kas saistīts ar ASV dolāru un ko izdevusi Circle un Coinbase. Kad Silikona ielejas banka (SVB) 2023. gada 11. martā iesniedza bankrotu, Circle daļējie naudas uzkrājumi tika iesaldēti bankā, samazinot tirgus uzticību USDC un izraisot ievērojamas panikas un pārdošanas. USDC cena samazinājās no $1 līdz $0.878, ar ievērojamām cenu atšķirībām salīdzinājumā ar citām stabilajām monētām, piemēram, DAI un BUSD. Pēc tam USDC cenas atgriezās tuvu normālajiem līmeņiem 13. martā, kad tirgus panika pakāpeniski mazinājās reaģējot uz Federālās rezervju, Finanšu departamenta un FDIC kopīgo glābšanas plānu.

Diagramma: Galvenie notikumi USDC piesaistes atcelšanas krīzē un saistīto stabilo kriptovalūtu tokenu cenu tendences stabilo kriptovalūtu sacensībās.

Lai risinātu šo krīzi, Circle veica šādas darbības:

• Notika sarunas ar SVB par daļas līdzekļu atsaldēšanu un pārskaitīšanu uz citām bankām.

• Samazināja USDC apriti, daļu sadedzinot, tādējādi palielinot tirgus uzticību USDC rezervju pietiekamībai.

• Sadarbojies ar citiem stabilo kriptovalūtu emitentiem, lai atvērtu 1:1 apmaiņas kanālu tirgus spiediena mazināšanai.

• Sadarbojies ar centralizētām biržām, lai apturētu vai ierobežotu USDC iemaksu un izmaksu pakalpojumus, tādējādi novēršot ļaunprātīgu arbitrāžu.

USDC krīze izraisīja paniku un svārstīgumu kriptovalūtu tirgū, ietekmējot investoru uzticību un tirdzniecības aktivitāti. Šajā periodā atsevišķi tirgus segmenti, tostarp centralizētie stabilo kriptovalūtu tirgi, decentralizētie stabilo kriptovalūtu tirgi, tiešsaistes aizdevumi un DEX, saskārās ar riskiem:

Centralizēts stabilo kriptovalūtu tirgus: USDC krīze var kaitēt tās pozīcijām un reputācijai centralizētajā stabilo kriptovalūtu tirgū, vispirms radot šaubas un paniku pārdošanā visām stabilajām kriptovalūtām, bet vēlāk dodot iespēju citiem konkurentiem (piemēram, TUSD, USDP utt.) ieņemt tās tirgus daļu. Vienlaikus panikas periods radīja zema riska arbitrāžas iespējas tādām stabilajām kriptovalūtām kā BUSD un USDP, kurām nedraudēja piesaistītā kursa pārraušana.

Decentralizētas stabilās kriptovalūtas: USDC krīze ietekmēja decentralizētas stabilās kriptovalūtas (piemēram, DAI, FRAX, MIM), kas izmantoja USDC kā savu rezervi vai nodrošinājumu, kā rezultātā radās ievērojamas novirzes no to piesaistes kursa un tās tika pakļautas likvidācijas riskiem un arbitrāžas iespējām. Vienlaikus tā var stimulēt inovācijas un decentralizētu stabilo kriptovalūtu (piemēram, sUSD, LUSD, RAI) attīstību, kas nav atkarīgas no fiat rezervēm vai nodrošinājuma.

Aizdevumi ķēdē: USDC krīze ietekmēja aizdevumu ķēdes platformas, kas izmanto USDC kā aizdevuma aktīvu vai nodrošinājumu, piemēram, Aave un Compound, kā rezultātā svārstījās procentu likmes, USDT likviditātes samazināšanās vai notika likvidācija. Tajā pašā laikā Compound, kura noklusējuma cena ir USDC 1 ASV dolārs, saskaras ar lielākiem riskiem.

DEX: DEX (piemēram, Uniswap, Curve), kas izmanto USDC kā tirdzniecības pāri vai likviditātes pūla aktīvu, USDC krīzes rezultātā var rasties cenu slīdes vai arbitrāžas iespējas. Vienlaikus tā var mudināt DEX uzlabot savu tirdzniecības efektivitāti un elastību, lai pielāgotos tirgus izmaiņām.

Synthetix

Synthetix tika palaists 2018. gadā kā sintētisko aktīvu protokols un pakāpeniski pārgāja uz decentralizētu likviditātes piegādes protokolu, kas balstīts uz Ethereum un Optimism. Lietotāji var ģenerēt stabilo kriptovalūtu sUSD, izvietojot pārvaldības žetonu SNX. Pašreizējais sUSD lielums ir aptuveni 55 miljoni ASV dolāru. SNX kalšanas sUSD nodrošinājuma likme ir 400%, un likvidācijas slieksnis ir 160%. Kapitāla izmantošana ir neefektīva šīs relatīvi augstās nodrošinājuma likmes dēļ. Turklāt, tā kā SNX ir protokola pārvaldības žetons, tā cenu svārstības ir ievērojamas. Lai novērstu nopietnus tirgus riskus un saglabātu stabilitāti, ir nepieciešama augstāka nodrošinājuma likme.

sUSD saglabā savu cenu piesaisti, izmantojot arbitrāžas mehānismus. Ja sUSD tirgus cena ir augstāka par sākotnējās cenas noteikšanu, arbitrāžas slēdzēji var kalēt jaunus sUSD, palielinot tirgus piedāvājumu, un pēc tam pārdot tos par tirgus cenu, tādējādi samazinot cenu. Kad tirgus cena ir zemāka par sākotnējās cenas noteikšanu, arbitrāžas slēdzēji var atpirkt sUSD no tirgus un pēc tam tos sadedzināt, lai samazinātu parādu.

sUSD pielietojums ir balstīts uz SNX nodrošinājuma veidoto “parāda kopienu”. Parāda kopiena ir unikāls Synthetix mehānisms. Visi lietotāji, kuri iegulda SNX, lai kaltu sUSD, koplieto parāda kopienu. Kad lietotājs kalta sUSD, kaltā sUSD attiecība pret kopējo sUSD parāda kopienā ir lietotāja daļa, un visi kaltie sUSD ir visas sistēmas kopējais parāds. Ja lietotāja ieguldījumu stratēģija sasniedz aktīvu vērtības pieaugumu (piemēram, sETH iegāde ar sUSD un sETH cena pieaug), tas palielinās citu lietotāju parādu.

Parāda fonds var nodrošināt likviditāti bez nobīdes un var darboties kā darījumu partneris dažādiem protokoliem, lai nodrošinātu likviditātes pakalpojumus ar labu savietojamību.

Balstoties uz šo parāda kopumu, SNX ir izveidojis savu ekosistēmu. Synthetix tieši nenodrošina nekādu front-end, bet gan kalpo kā back-end likviditātes nodrošinātājs dažiem DeFi protokoliem. Pašreizējā ekosistēma ietver Curve, līgumu biržu Kwenta, opciju biržu Lyra utt. sUSD ir relatīvi stabils lietošanas scenārijs. Nesen Kwenta tirdzniecības dati un ieņēmumu dati ir ievērojami palielinājušies.

USDC piesaistes atcelšanas panikas laikā, lai gan sUSD pamatā esošajos aktīvos nebija iekļauts $USDC, cena tomēr zināmā mērā tika ietekmēta, zemākajā punktā nokrītoties līdz aptuveni 0,96 USD. Tomēr arbitrāžas uzņēmumi to ātri līdzsvaroja. Saistīto panikas pārdošanu galvenokārt noteica emocionāli faktori, jo Synthetix sistēma nav tieši pakļauta riskam, un sintētisko aktīvu, kas nav sUSD, cenu kritums tajā pašā periodā faktiski samazina sUSD kalēju parādu (likvidācijas risku). Tāpēc, salīdzinot ar stabilo kriptovalūtu projektiem ar lielu USDC apjomu bilancēs, sUSD piesaistes atgriešanās pārliecība ir lielāka.

Diagramma: sUSD un USDC cenu salīdzinājums

Turklāt teorētiski joprojām pastāv arbitrāžas iespējas protokola ietvaros, piemēram, sUSD iegāde par cenu 0,95 USD otrreizējā tirgū, sUSD apmaiņa pret citiem sintētiskiem aktīviem, piemēram, sETH Synthetix sistēmā, attiecībā 1:1 un sETH pārdošana otrreizējā tirgū par cenu virs 0,95 USD, lai iegūtu arbitrāžas peļņu, ja vien berzes izmaksas ir pietiekami zemas.

Synthetix pašlaik tiek modificēts 3.0 versijai. V3 versijā būs jauni steikošanas aktīvu veidi, papildus SNX, arī citas kriptovalūtas, piemēram, ETH, varēs steikot, lai ģenerētu sUSD. Iepriekš sUSD lielumu ierobežoja SNX tirgus kapitalizācija, bet pēc V3 ieviešanas tas vairs nebūs ierobežots, un sUSD mērogojamība tiks uzlabota. Paredzams, ka Optimism attīstīs daudzveidīgāku ekosistēmu un iegūs lielāku tirgus daļu, finansējumam ieplūstot tajā.

MakerDAO

MakerDAO ir viedlīgumu lietojumprogramma, kas 2014. gadā tika izstrādāta uz Ethereum bāzes un emitē decentralizētu stabilo kriptovalūtu DAI, kas, izmantojot DAO modeli, ir piesaistīta ASV dolāram attiecībā 1:1. Protokols izmanto dažāda veida kriptoaktīvus kā nodrošinājumu un emitē stabilo kriptovalūtu DAI, pamatojoties uz noteiktu nodrošinājuma koeficientu, būtībā radot neuzticamu, pārmērīgi nodrošinātu aizdevumu. Kad nodrošinājuma vērtība nokrītas zem minimālā nodrošinājuma koeficienta (150%), lietotāja nodrošinājums var tikt likvidēts (piespiedu kārtā pārdots, lai atmaksātu DAI), nodrošinot, ka Maker nerodas parāda deficīts.

DAI mērķis ir samazināt kriptovalūtas svārstīgumu, taču tirgus uzvedība bieži vien izraisa DAI novirzi no sākotnējās cenas 1 ASV dolāra apmērā. Tāpēc Maker galvenais mērķis ir saglabāt DAI cenas stabilitāti.

Viens no Maker rīkiem DAI cenas regulēšanai ir stabilitātes maksas pielāgošana. Tā kā stabilitātes maksa atspoguļo procentu likmi, kas lietotājiem jāmaksā par DAI aizņemšanos, tā var ietekmēt viņu aizņemšanās paradumus, palielinot vai samazinot aizņemšanās likmi. Tomēr stabilitātes maksas pielāgošanu nosaka MKR turētāji balsojot, un pārvaldības cikls ir salīdzinoši ilgs, kā rezultātā cenu kontroles periods ir ilgāks. Turklāt faktiskais DAI tirgus scenārijs ir tāds, ka pieprasījums pēc DAI samazinās, palielinoties ETH, savukārt pieprasījums pēc DAI pieaug, samazinoties ETH, taču tirgus piedāvājuma noteikumi ir pretēji.

Lai risinātu šīs divas problēmas, Maker ir izstrādājis piesaistes stabilizācijas moduli (PSM). Pirmais PSM ieviešanas piemērs bija USDC PSM, kas ļauj klientiem iemaksāt USDC un izņemt DAI ar tikai 0,1% darījuma maksu un valūtas kursu 1:1. Modulis ir valūtas maiņas protokols, kas balstīts uz fiksētu DAI cenu, līdzīgi kā stingra atpirkšana ar noteiktu finansējuma apjomu, nodrošinot divpusēju bufera aizsardzību DAI cenai.

PSM lielā mērā risina DAI cenu stabilitātes problēmu un ļauj Maker saglabāt kontroli pār aizņēmumu izmaksām, pastāvīgi nemainot aizņēmumu likmes. PSM finansējuma apjoms ir strauji pieaudzis, padarot USDC par lielāko DAI nodrošinājuma avotu. Lai gan tas ir vienmērīgs apmaiņas mehānisms, tieši tas izraisīja USDC ātru iegādi PSM pēdējā panikas notikuma laikā. Pašlaik ir noteikts parāda griestu limits DAI emisijai, izmantojot USDC PSM, un citi svārstīgāki aktīvi (piemēram, MATIC) ir lielā mērā atpirkti, kā rezultātā USDC PSM daļa DAI emisijā ir pieaugusi no 40% līdz 62%.

Attēls: MakerDAO bloķēto aktīvu procentuālā daļa un no tā izrietošais DAI parāds.

DAI ir piedzīvojusi divu galveno veidu tirgus krīzes:

Kad lielākās daļas nodrošinājuma cena krītas stabilās monētas panikas dēļ:

2020. gada 12. martā Ethereum cena vienas dienas laikā kritās par 43%, kā rezultātā daudziem lietotājiem, kuri izveidoja DAI, izmantojot Ethereum un citas kriptovalūtas kā nodrošinājumu, radās ievērojams deficīts. Šīs deficīta glabātuves tika piespiedu kārtā likvidētas, un to nodrošinājums tika izsolīts, lai atmaksātu parādus un soda naudas. Tomēr vairākās izsolēs tirgus panikas, tīkla pārslodzes un sistēmas problēmu dēļ netika saņemti piedāvājumi, kā rezultātā lietotājs ieguva ievērojamu nodrošinājuma summu par 0 DAI. Tā rezultātā MakerDAO zaudēja 5,4 miljonus DAI, un DAI piedāvājums ievērojami samazinājās.

Tā kā DAI pieprasījums ievērojami pārsniedza piedāvājumu, piesaistes kurss tika pārtraukts, un DAI piedzīvoja prēmiju līdz pat 10%. Šajā laikā DAI īspārdošanai un gaidīšanai, kad tā cena vēl vairāk pieaugs vai kritīsies, bija augsta riska un ieguvuma attiecība.

Kad tikai USDC turpina tirgoties ar atlaidi:

Šī bija pirmā krīze vēsturē, kad USDC zaudēja savu piesaisti. Tā kā puse no DAI tika ģenerēta ar USDC kā nodrošinājumu, tas radīja ievērojamu risku DAI sistēmai. DAI cena svārstīsies vai kļūs neatsaucama, ja USDC zaudēs savu piesaisti. Piesardzības nolūkos MakerDAO kopiena apstiprināja vairākus steidzamus pasākumus, lai samazinātu vairāku likviditātes fondu parāda griestus līdz nullei DAI, kas nozīmē, ka tie nevar turpināt emitēt jaunus žetonus. Turklāt tā sauktajā "stabilitātes modulī" (PSM) USDC riskam pakļautās daļas dienas emisijas limits tika samazināts no 950 miljoniem DAI līdz tikai 250 miljoniem DAI, un maksa tika palielināta no 0 līdz 1%.

Likvidācija nav iespējama, jo USDC, veidojot DAI, netiek pārmērīgi nodrošināts ar nodrošinājumu. Lietotājiem, kuri ģenerē USDC, izmantojot DAI kā nodrošinājumu, beigsies līdzekļi, ja USDC cena nokritīsies zem 1 USD, tāpēc viņiem būs jāmaksā vairāk DAI, lai atpirktu savu USDC. Tas pakļauj viņus zaudējumu riskam vai nespējai iziet no tirgus, un visa sistēma var tikt paralizēta. Tādēļ var notikt vēl viena MKR izsole, lai kompensētu iztrūkumu, tāpēc MKR cena šīs krīzes periodā kritās par vairāk nekā 30%. Tomēr pēc USDC krīzes atrisināšanas MKR cena ātri atguvās līdz pirmskrīzes līmenim.

Attēls: USDC un MKR cenu izmaiņas valūtas piesaistes atcelšanas krīzes laikā.

Papildus tirdzniecības iespējai atgūt MKR vērtību, pastāv arī DAI tirdzniecības iespēja. DAI ir pastiprināta USDC versija, jo kopējais nodrošinājuma koeficients aiz DAI galvenokārt pārsniedz 150%. Tāpēc DAI cenai vajadzētu pieaugt vēl straujāk, kad cena ir zemāka par USDC un kad ir novērsts ar USDC saistītais risks. Saskaņā ar zemāk redzamo diagrammu, DAI cena vienmēr bija nedaudz augstāka par USDC cenu, jo 11. datuma krīze tirgū lēnām atrisinājās.

Svarīgi arī atzīmēt, ka stabilās kriptovalūtas kalšanas modulī PSM šīs krīzes laikā tika iepludināti milzīgi 950 miljoni ASV dolāru, savukārt drošie GUSD noguldījumi arī ievērojami aizplūda. Arī citos nodrošinājuma fondos bija vērojama lielāka vai mazāka aizplūšana, kas liecina par efektu, ka "sliktais izspiež labo". Ir vērts pievērst lielāku uzmanību un apspriest, kā tikt galā ar līdzīgiem strukturāliem riskiem.

Likviditāte

Liquity tika palaista 2021. gada aprīlī kā decentralizēta stabilās kriptovalūtas aizdevumu platforma, kas balstīta uz Ethereum. Lietotāji var ģenerēt stabilo kriptovalūtu LUSD, kas ir piesaistīta ASV dolāram, tikai nodrošinot ETH nodrošinājumu. Liquity iekasē vienreizēju kalšanas un atpirkšanas maksu, lai atbalstītu ilgtermiņa LUSD turējumus, nevis procentus par aizdevumiem. Liquity pārvalda viedie līgumi, kurus nevar mainīt pēc ieviešanas un kuri neapstrādā priekšējās malas darbības, tāpēc lietotāja mijiedarbībai ir nepieciešamas trešo pušu priekšējās malas, padarot to ļoti decentralizētu un cenzūrai noturīgu.

Pašlaik apgrozībā esošais LUSD piedāvājums ir aptuveni 243 miljoni, ar TVL 572 miljonu ASV dolāru apmērā un 388 tūkstošu ETH nodrošinājumu, kā rezultātā kopējais nodrošinājuma rādītājs ir 235,1%.

Minimālā nodrošinājuma attiecība likviditātes gadījumā ir 110%, un sistēma pāriet atveseļošanās režīmā, kad tā nokrītas zem 150%, un likvidācija tiek aktivizēta, ja tā ir zemāka par 110%. Atveseļošanas režīmā var tikt likvidētas arī glabātuves ar nodrošinājuma attiecību zem 150%, un sistēma aizliedz turpmāku kopējā nodrošinājuma attiecības samazināšanu. Atveseļošanas režīma mērķis ir strauji palielināt kopējo nodrošinājuma attiecību virs 150%, lai samazinātu sistēmas risku.

Liquity izmanto pakāpenisku likvidācijas mehānismu, lai uzturētu sistēmas stabilitāti. Stabilitātes fonds stimulē lietotājus uzglabāt LUSD, izmantojot likviditātes ieguvi, un likvidācijas laikā tas iznīcina parādu un saņem ETH. Kad stabilitātes fonds ir izsmelts, sistēma pārdala parādu, sadalot atlikušo parādu ETH proporcionāli citiem velvju īpašniekiem.

Stabilitātes pūla nodrošinātāji un klientu apkalpošanas operatori var nopelnīt pārvaldības tokenu LQTY atlīdzības. LQTY apzīmē tiesības pieprasīt protokola ieņēmumus (kalšanas un atpirkšanas maksas) un pārvaldības tiesības (balsstiesības).

Kad LUSD cena nokrītas zem 1 ASV dolāra, lietotāji var iegādāties LUSD par zemāku cenu tirgū un pēc tam atpirkt ETH, gūstot peļņu. Kad LUSD cena pārsniedz 1 ASV dolāru (piemēram, 1,1 ASV dolāru), lietotāji var ieķīlāt ETH, lai kalētu LUSD, un pēc tam pārdot LUSD par augstāku cenu tirgū, gūstot peļņu. Tādā veidā LUSD cena svārstās starp (1 — atpirkšanas maksa un 1,1) un tiecas uz 1 ASV dolāru, radot stabilu LUSD piesaistes mehānismu. Turklāt, tā kā lietotāji jebkurā laikā var kalēt un atpirkt LUSD par 1 ASV dolāru, viņi veido Šellinga punktu un uzskata, ka 1 LUSD = 1 ASV dolārs.

Attēls: LUSD piesaistes mehānisms

2021. gada 19. maijā ETH cena strauji kritās no 3400 USD līdz 1800 USD, un vairāk nekā 300 adreses tika likvidētas. Liquity uzsāka divus atgūšanas režīmus, taču Dune neaptvēra datus, jo atgūšana bija pārāk ātra (nodrošinājuma attiecība ātri atgriezās pēc nokrišanas zem 150%). Šajā periodā tika likvidēti kopumā 93,5 miljoni LUSD parādu, un stabilitātes fonda noguldītājiem tika piešķirti 48 668 ETH. Visu likvidāciju pabeidza stabilitātes fonds, un stabilitātes fonda dalībnieki varēja iegādāties ETH ar atlaidi. Šis stresa tests pierādīja Liquity modeļa stabilitāti.

Attēls: Likviditātes sistēmas nodrošinājuma attiecības izmaiņas, TCR = kopējais nodrošinājuma koeficients.

USDC panikas laikā arī LUSD piedzīvoja svārstības, minimālajam svārstījumam sasniedzot 0,96 un maksimālajam 1,03. Arbitrāžas uzņēmumi ātri atjaunoja cenu normālā stāvoklī. Konkrēti, lietotāji var iegādāties LUSD otrreizējā tirgū par 0,96 USD, atmaksāt savu LUSD aizdevumu Liquity sistēmā, lai atpirktu savu nodrošinājuma ETH. Tā kā LUSD cena Liquity sistēmā joprojām ir 1 USD, ETH aktīva vērtība, ko lietotāji var atpirkt, ir lielāka nekā LUSD vērtība, ko viņi iegādājās otrreizējā tirgū, radot arbitrāžas iespējas.

Tirgus krīzes laikā LUSD cenas kāpuma iemesls bija tas, ka dažiem lietotājiem bija jāatmaksā LUSD, lai izvairītos no likvidācijas, un dažiem lietotājiem bija motivācija iemaksāt LUSD stabilitātes fondā, cerot likvidācijas gadījumā iegūt ETH ar atlaidi. Abi faktori veicināja LUSD pieprasījumu. Turklāt USDC turētāji, kas steidzās izstāties no LUSD-USDC likviditātes fonda, arī pasīvi palīdzēja palielināt LUSD cenu.

Cenu svārstības USDC panikas dienā radīja arbitrāžas iespējas, kā rezultātā ievērojami palielinājās gan kalšanas, gan LUSD apgrozījums. Tika sadedzināti 11,22 miljoni LUSD un jauni kalti 21,98 miljoni LUSD. LUSD piedāvājuma neto pieaugums bija aptuveni 10 miljoni, kas veidoja aptuveni 4% no kopējā LUSD piedāvājuma šajā dienā. Tā rezultātā protokola ieņēmumi 11. martā ievērojami palielinājās, kalšanas procesā nopelnot 377 000 LUSD un atpirkšanas procesā nopelnot 97,4 ETH. Šie ieņēmumi tiek pilnībā attiecināti uz LQTY likmju veicējiem, kā rezultātā īstermiņā palielinājās LQTY ienesīgums. Vienlaikus USDC panika palielināja tirgus uzmanību decentralizētajai stabilajai kriptovalūtai LUSD, un LUSD piedāvājuma un atradumu skaitļi uzrādīja augšupejošu tendenci. Kopējais LUSD piedāvājums no 11. marta līdz 16. martam palielinājās par aptuveni 12%.

Diagramma: LUSD ienākumi no izpirkšanas un dedzināšanas, protokola apdrošināšanas ienākumi un atpirkšanas ienākumi.

Refleksi

Reflexer ir decentralizēta stabilās kriptovalūtas platforma ar pārlieku augstu nodrošinājumu, kurā lietotāji var ģenerēt RAI, ievietojot ETH — stabilo kriptovalūtu, kas nav piesaistīta nevienai fiat valūtai vai aktīvam. RAI atpirkšanas cenu automātiski koriģē tirgus pieprasījuma un piedāvājuma algoritms, izmantojot PID kontrolieri, lai sasniegtu zemu svārstīgumu. Lietotāji var ģenerēt RAI, pārlieku nodrošinot ETH, maksāt 2% gada procentus un atpirkt ETH, atmaksājot RAI. Likvidācijas slieksnis ir 145%, bet pašlaik pārlieku nodrošinātas kriptovalūtas likmes ir no 300%-400%. Reflexer ir trīskāršs likvidācijas mehānisms, lai nodrošinātu sistēmas drošību, un tas iekasē 2% stabilitātes maksu kā pārpalikuma buferi. FLX ir Reflexer pārvaldības žetons un arī galīgais aizdevējs sistēmā.

Kad tirgus piedāvājums un pieprasījums ir nelīdzsvaroti, Reflexer proaktīvi pielāgo RAI atpirkšanas cenu, stimulējot lietotājus veikt arbitrāžu un virzot tirgus cenu atpakaļ uz atpirkšanas cenu. RAI sistēma izmanto PID kontroles mehānismu, kas balstīts uz virkni parametru, lai pielāgotu iepriekš minēto kontroles procesu.

Kad lietotāja nodrošinājuma vērtība ir zemāka par noteiktu slieksni attiecībā pret aizņemto summu, tiek uzsākta likvidācija. Likvidators iegūst likvidētā lietotāja ETH nodrošinājumu, izmantojot fiksētas atlaides izsoli, un atmaksā RAI parādu likvidētā lietotāja vārdā. Kad rezerves buferis nav pietiekams, lai apstrādātu sliktos parādus, protokols nonāk “parāda izsoles” procesā, un sistēma emitē vairāk FLX, lai apmainītu RAI un pabeigtu parāda apstrādi tirgū. Reflexer 2% stabilitātes maksa tiek piešķirta šādiem mērķiem: Stabilitātes maksa Valsts kases viedajam līgumam, FLX likmju likšanai, atpirkšanai un dedzināšanai.

RAI lietošanas gadījumi ietver valūtas tirgus, sakrautas finansējuma likmes, ienesīguma apkopotājus — sviras efektu uz pozitīvām/negatīvām atpirkšanas likmēm — un sarežģītus arbitrāžas rīkus.

Kopumā Reflexer priekšrocības ir tādas, ka tas ir pilnībā decentralizēts, galu galā virzās uz pārvaldības neesamību, un tam ir nodrošinājuma mehānisms, kas nav piesaistīts nevienai fiat valūtai, ar pozitīviem Vitalika komentāriem un Ethereum kopienas atbalstu. Tomēr tam trūkst pasīva pieprasījuma un lietošanas gadījumu, un pārmērīgas nodrošinājuma līmenis pašlaik ir 300–400% (357%), ar zemu kapitāla efektivitāti un tokenu vērtības uztveršanu, kā arī nepietiekamu tokenu skaitu stimuliem (FLX, kas rezervēts lietošanas gadījumu veicināšanai, var nebūt pietiekams).

Kapitāla efektivitātes ziņā Liquity ir labāks par Reflexer (Liquity nodrošinājuma likme 260% salīdzinājumā ar Reflexer 357%). Aizņēmumu apjoma ziņā Liquity rādītāji ir vairākas reizes lielāki nekā Reflexer, un P/S novērtējuma ziņā FLX ir nenovērtēts salīdzinājumā ar LQTY.

Šīs krīzes laikā Vitaliks ieviesa RAI pirktspēju USDC un USDT, kas, šķiet, ir pilnībā decentralizētas (fiat valūtām nepiesaistītas) stabilās kriptovalūtas, ko nodrošina ETH, atzīšana. Tomēr, tā kā RAI nav fiksētas piesaistes cenas un tā pēc būtības ir nestabila, Reflexer joprojām ir grūti piesaistīt plašākus lietotājus.

Turklāt šī gada janvārī Vitaliks ieteica uzlabot Reflexer nodrošinājuma mehānismu. Viņš uzskata, ka ETH turētājiem ir nepieciešami lielāki stimuli, lai nodrošinātu ETH pārmērīgu nodrošinājumu un aizņemtos RAI Reflexer platformā, jo, veicot steikošanu, ETH lietotāji var nopelnīt bezriska 5% atlīdzību, un arbitrāžas mainīgā peļņa no atpirkšanas likmes, kas iegūta Reflexer platformā, nav īpaši pievilcīga, ja tā nepārsniedz 5%. Tomēr kopiena ir noraidījusi priekšlikumu izmantot ETH kā nodrošinājumu papildu līguma riska apsvērumu dēļ.

Pat

Celo ir uz mobilajām ierīcēm orientēts atvērtā pirmkoda maksājumu tīkls. Tā galvenais tīkls tika palaists 2020. gada aprīlī. Tīkls apvieno PoS mehānismu ar EVM saderību, nodrošinot lietotājiem dažādus DeFi pakalpojumus. Tie ietver stabilo kriptovalūtu izmantošanu pārskaitījumiem un pārrobežu maksājumiem, vairāku žetonu maksājumu atbalstīšanu degvielas maksām un tālruņu numuru sasaisti ar maku adresēm, lai vienkāršotu pārskaitījumu operācijas. Celo ir ieviesis arī savas stabilās kriptovalūtas CUSD, CEUR un CREAL ķēdē.

Celo stabilās kriptovalūtas mehānisms darbojas šādi: lietotāji var nosūtīt Celo 1 dolāra vērtībā uz oficiālo Mento fondu un saņemt stabilās kriptovalūtas, piemēram, cUSD, 1 dolāra vērtībā. Un otrādi, viņi var nosūtīt cUSD 1 dolāra vērtībā uz Mento un saņemt Celo 1 dolāra vērtībā. Saskaņā ar šo mehānismu, ja cUSD tirgus cena ir zemāka par 1 dolāru, kāds nopirks cUSD par zemu cenu, lai apmainītu to pret Celo 1 dolāra vērtībā. Līdzīgi, ja cUSD cena ir augstāka par 1 dolāru, kāds, izmantojot Celo, kals cUSD un pārdos to, un arbitrāžas pakalpojumu sniedzēju esamība nodrošinās, ka cUSD pārāk neatšķirsies no savas piesaistes cenas. Pašlaik stabilo kriptovalūtu rezerves fonds ir CELO (81,9 miljoni USD), ETH (48,89 miljoni USD) un BTC (7,91 miljons USD).

Atšķirība starp Celo mehānismu un LUNA/UST mehānismu ir tāda, ka CUSD, cEUR un cREAL finansējumu nodrošina ne tikai CELO, bet arī ETH un BTC. Tādēļ, kamēr vien ETH un BTC aktīvu apjoms rezervju fondā ir lielāks nekā stabilo kriptovalūtu apgrozības tirgus vērtība, pat ja CELO žetonu cena ievērojami svārstās, stabilās kriptovalūtas joprojām būs pārmērīgi nodrošinātas, un nebūs piesaistes atcelšanas riska. ETH un BTC tirgus vērtība rezervju fondā var nebūt pietiekama, lai segtu stabilo kriptovalūtu apgrozības tirgus vērtību, ja CELO tirgus vērtība strauji samazināsies, kā rezultātā stabilās kriptovalūtas var zaudēt piesaisti.

Līdz ar to, kamēr CELO cena nesamazināsies par vairāk nekā 50%, stabilās kriptovalūtas piesaistes atcelšanas risks ir diezgan zems. Tomēr tas palielinās piesaistes atcelšanas iespējamību, ja stabilās kriptovalūtas apjoms nākotnē turpinās pieaugt un BTC un ETH apjoms rezervēs nepalielināsies.

Aplūkojot CUSD vēsturisko svārstīgumu, izņemot tirgus paniku, ko pagājušajā gadā izraisīja FTX incidents, kopējā cena lielākoties ir saglabājusies virs 1 ASV dolāra.

Vispārīgi runājot, nav daudz ārēju faktoru, kas varētu ietekmēt Celo stabilo kriptovalūtu mehānismu, un galvenais faktors ir ETH un BTC aktīvu apjoms rezervju fondā. Papildus tam, ka CUSD galvenokārt cirkulē Celo ķēdē un nav tieši saistīts ar USDC, nesenā USDC piesaistes maiņa tieši neietekmē to.

Frax Finance

FRAX stabilo kriptovalūtu sistēmas galvenā sastāvdaļa — algoritmisko tirgus operāciju (AMO) kontrolieris — tika ieviests 2020. gada decembrī un pašlaik atrodas 2. versijā.

Lai gan sākotnēji bija paredzēts, ka FRAX tokenam kā nodrošinājumam būs 100% USDC, vēlāk tas tika pārveidots par USDC un FXS maisījumu, pakāpeniski samazinot USDC nodrošinājuma īpatsvaru. Sākot ar 2023. gada februāri, kopiena nobalsoja par nodrošinājuma likmes pastāvīgu palielināšanu līdz 100%, apturot FXS atpirkšanu, līdz līgums radīs pietiekamus ieņēmumus. Protokola nodrošinājuma likme pašlaik ir 92%. Frax Finance 2022. gada septembrī ieviesa arī aizdevumu tirgu ar nosaukumu Fraxlend, kas ļauj lietotājiem aizņemties FRAX pret saviem aktīviem, līdzīgi kā MakerDAO protokols. Atšķirība ir tāda, ka FRAX turētāji var iemaksāt FRAX aizdevumu fondā un nopelnīt procentus par saviem aizdevumiem.

Nesamazinot nodrošinājuma likmi vai nemainot FRAX cenu, AMO ir paredzēts FRAX monetārās politikas izveidei un ieguldījumiem rezervju aktīvos, uzlabojot kapitāla efektivitāti un gūstot lielāku vērtību FXS turētājiem. Pēc mehānisma aktivizēšanas stabilās kriptovalūtas mēroga paplašināšana lielā mērā ir AMO kontrolē. Pašlaik galvenie AMO pūli (Curve ekosistēma) ir Liquidity AMO (daudzķēžu DEX, kas nodrošina likviditāti), Lending AMO (aizdevumu fonds), Investor AMO (investīcijas) un Curve AMO. Protokola kontrolē ir aptuveni 800 miljoni FRAX žetonu.

Nesenajam USDC notikumam bija būtiska ietekme uz FRAX cenu, kas nokritās līdz 0,87 USD. Galvenie iemesli bija šādi: 1) tā kā USDC+FXS veido 92% no FRAX algoritmiskās stabilās kriptovalūtas faktiskās vērtības un pēc tam, kad kopiena nobalsoja par nodrošinājuma likmes paaugstināšanu līdz 100%, kā nodrošinājums tiek izmantots tikai 100% USDC. 2) FRAX summa Curve AMO LP fondā ir 270 miljoni, un galvenie fondi ir FRAX/USDC un FRAXBP (FRAX/USDC/USDT/Dai).

Lai gan Frax Finance šī pasākuma laikā publiski nepaziņoja par nekādiem korektīviem pasākumiem, komanda informēja sabiedrību, ka ilgtermiņa plāns ir risināt šādas bažas par riskiem, izveidojot Frax Market Assurance (FMA).

Tā kā nodrošinājums ir stabilā kriptovalūta (Stablecoin) un nodrošinājuma likme galu galā pieaugs līdz 100%, lietotāja kapitāla efektivitāti nav iespējams palielināt. Pašlaik tirgū ir maz citu FRAX lietošanas gadījumu, un Curve un Convex ir FRAX galvenās ekosistēmas sadarbības. Kopumā tirgū ir zems pieprasījums pēc FRAX.

Tā kā FRAX žetoni netiek plaši izmantoti citās dApp platformās, lielākā daļa arbitrāžas darbību notiek Fraxlend platformā, kur lietotāji, kas ir aizņēmušies FRAX žetonus, var tos iegādāties ar atlaidi tirgū, lai atmaksātu savus aizdevumus.

Attēls: FRAX un USDC cenu izmaiņas pirms un pēc valūtas piesaistes atcelšanas krīzes.

Neskatoties uz to, arī tā pārvaldības tokens krīzes laikā piedzīvoja izpārdošanu, samazinoties par vairāk nekā 20%, ko izraisīja tās izraisītā nenoteiktība. Tāpat kā MKR tokena gadījumā, izpārdošanas iemesls varētu būt saistīts ar iespējamiem sistēmas nelīdzsvarotības un tokenu inflācijas riskiem. Tomēr pēc USDC krīzes atrisināšanas FXS cenas strauji atguvās par vairāk nekā 40%, līdzīgi kā MKR gadījumā.

Diagramma: Pārvaldības tokenu FXS un USDC cenu izmaiņas pirms un pēc piesaistes atcelšanas krīzes.

Turklāt Frax sistēmas iezīme ir ETH 2.0 likviditātes steikošana. Tirgus turbulences laikā mezglu ieņēmumi ap 10. martu palielinājās vairāk nekā piecas reizes, pateicoties straujāk augošo darījumu skaita pieaugumam.

Diagramma: frxETH mezgla ienākumi. Zilā krāsa ir pamata atlīdzība, bet zaļā krāsa ir komisijas maksas "dzeramnaudas" ienākumi.

Piemēram, 10. martā USDC lietotājs, kurš ķēdē apmainīja 2 miljonus USDC pret USDT, un MEV robots negaidīti guva 2,045 miljonu ASV dolāru peļņu pēc tam, kad lietotājs samaksāja 45 ASV dolārus degvielas maksā un 39 000 ASV dolāru MEV kukuli, jo lietotājs nebija iestatījis novirzes ierobežojumu. Diemžēl lietotājs tirgoja 2,08 miljonus USDC, bet saņēma tikai 0,05 USDT.

GHO

Aave aizdevumu protokols atbalsta jebkāda veida aizdevumus un aizņemšanos starp dažādām kriptovalūtām. Komanda paziņoja par savu nodomu ieviest stabilo kriptovalūtu GHO 2022. gada jūlijā. Pamatojoties uz pārāk nodrošinātu aizdevumu izsniegšanu, kopējais GHO izveides mehānisms ir līdzīgs DAI, kas tiek uzturēts 1:1 piesaistē ASV dolāram. Būtībā pamatā esošā loģika ir tāda, ka lietotāji iemaksā atbalstītos nodrošinājuma veidus seifā un saņem GHO stabilās kriptovalūtas, pamatojoties uz noteiktu nodrošinājuma koeficientu. Gadījumā, ja šīs stabilās kriptovalūtas tiek atmaksātas vai likvidētas, tās tiks sadedzinātas.

Lai gūtu lielākus ieņēmumus, Aave vispirms uzsāka savu stabilo kriptovalūtu biznesu, jo stabilo kriptovalūtu kalšanas maksas parasti ir augstākas nekā procentu ienākumi no vispārējiem aizdevumiem un aizņēmumiem, kas var radīt papildu peļņu Aave. Nauda arī nonāks tieši seifā.

Aave pašreizējais aizdevumu un aizņemšanās bizness ir samērā nobriedis, un, salīdzinot ar grūtībām reklamēt stabilās kriptovalūtas citiem jaunākiem protokoliem, Aave ir daži tirgus kredītreitingi. Otrkārt, Aave pašreizējā protokola versija ir atjaunināta uz V3, un V3 jaunināšanas plāns vēl nav pilnībā ieviests. V3 nodrošinās arī ievērojamu atbalstu stabilajām kriptovalūtām.

Viens no nepabeigtajiem plāniem ir efektīvais aizdevumu tirgus (e-Mode), kas ļauj aizņemties pret tāda paša veida nodrošinājumu ar augstāku LTV. Pirmkārt, aizņemoties starp ETH aktīviem (WETH, wstETH), var sasniegt 90% LTV, kas nozīmē, ka sākotnēji nodrošinātie 2000 USD WETH tagad var aizņemties līdz 1800 USD wstETH, uzlabojot kapitāla izmantošanas efektivitāti. Nākamais solis ir ieviest e-Mode aizdevumus starp stabilo kriptovalūtu aktīviem (L2 ir ieviests, bet Ethereum mainnet nav), ar LTV līdz pat 93%. Šī ieviešana ievērojami uzlabos stabilo kriptovalūtu aktīvu izmantošanas efektivitāti. Nākotnē, pēc GHO palaišanas, tam būs pozitīva ietekme uz GHO stabilo cenu un tā ieviešanu. Tomēr tas saskaras ar to pašu problēmu kā MakerDAO PSM, kas ir centralizēto stabilo kriptovalūtu regulēšanas jautājums moduļa ietvaros.

Otrais nepabeigtais plāns ir starpķēžu ieviešana. Lai gan Aave jau ir ieviests vairākās ķēdēs un saglabā savas priekšrocības kā viens no labākajiem DeFi aizdevumu protokoliem, tas vēl nav sasniedzis patiesu starpķēžu likviditāti. Pēc Aave V3 starpķēžu ieviešanas ieviešanas būs dažas priekšrocības GHO paplašināšanai. Aave V3 “vārteju” funkcija ļauj aktīviem netraucēti plūst starp V3 tirgiem dažādos tīklos, kas nozīmē, ka “aTokenus” var kalt mērķa ķēdē, izmantojot baltajā sarakstā iekļautu starpķēžu tilta protokolu, un pēc tam sadedzināt avota ķēdē, lai sasniegtu likviditātes pārneses mērķi no avota ķēdes uz mērķa ķēdi.

Attēls: Galvenie protokoli dažādās ķēdēs

Tagad ir nobalsots par V3 starpķēžu vārteju baltā saraksta priekšlikumu. Aave izmantos starpķēžu sadarbspējas protokolu Wormhole vispārējai ziņojumu apmaiņai starp avota un mērķa ķēdēm un izmantos Hashflow starpķēžu DEX, lai iegūtu tirgus veidotāju cenas ar nulles slīdēšanu un MEV aizsardzību darījumu izpildei.

CRVUSD

2022. gada oktobrī Curve publicēja savu informatīvo dokumentu par stabilās kriptovalūtas protokolu Curve.Fi USD stabilā kriptovalūta, kas pazīstama arī kā crvUSD. Lai nodrošinātu nepārtrauktu likvidāciju un iegādes nodrošinājumu, Curve izstrādāja LLAMMA modeli. Lietotāji var nodrošināt papildu nodrošinājumu, lai kaltu crvUSD LLAMMA valūtā un izvairītos no riska, ka visi viņu aktīvi tiek likvidēti vienlaikus. Attiecību starp crvUSD piedāvājumu un pieprasījumu tirgū stabilizē Pegkeepers automātiskie emisijas un iznīcināšanas mehānismi.

Oficiālā crvUSD palaišana vēl nav notikusi. Tomēr, ja nākotnē tiktu atcelta tādas nozīmīgas stabilās kriptovalūtas kā USDC piesaiste, pamatojoties uz Curve atklātajiem dizaina mehānismiem, varētu rasties šādas situācijas (pieņemot, ka USDC atkal tiks atcelta):

1. Teorētiski crvUSD ir pārmērīgi nodrošināts ar tādiem populāriem aktīviem kā ETH un BTC, tāpēc, ja tiek atcelta galvenās stabilās kriptovalūtas piesaiste un nodrošināto aktīvu cenas paliek nemainīgas, crvUSD nevajadzētu piedzīvot tiešas cenu svārstības.

2. Lai gan crvUSD tiek emitēts, izmantojot virsķīlu, tā cenu stabilitāte joprojām ir atkarīga no tirgus kopas likviditātes dziļuma. Kā oficiālā Curve stabilā kriptovalūta, crvUSD nākotnē varētu iekļūt 3pool. Curve komanda tur lielu daudzumu veCRV un var nodrošināt ievērojamus likviditātes stimulus crvUSD jau agrīnā stadijā. Tādēļ sākumam vajadzētu būt salīdzinoši vienmērīgam. Ja crvUSD, USDC un USDT visi atrodas 3pool kā USDC de-pegs, lietotāji var panikā konvertēt lielu daudzumu USDC uz USDT un crvCRV, izraisot crvUSD cenas īslaicīgu pārsniegšanu 1 USD. Lai saglabātu crvUSD stabilitāti, Pegkeeper emitēs tirgus kopai lielu daudzumu crvUSD, kas atjaunos cenu. Tāpēc, salīdzinot ar citām stabilajām kriptovalūtām, crvUSD mehānisms var nebūt piemērots slīdes arbitrāžai, jo Pegkeeper automātiskās emisijas funkcija ātri samazinās arbitrāžas iespējas.

3. Ja nozīmīga stabilā kriptovalūta tiek de-piesaistīta, izraisot ievērojamu tirgus paniku un novedot pie masveida likvidācijas kriptovalūtu tirgū, tostarp LLAMMA, kas konvertē lietotāja nodrošinājumu crvUSD, arī crvUSD cena var tikt de-piesaistīta panikas dēļ. Tomēr, ja lietotāji uzskata, ka Pegkeeper tirgū ir līdzekļi, lai nopirktu crvUSD un tos iztērētu, tādējādi atjaunojot cenu, kad crvUSD nokrītas zem 1 USD, var rasties arbitrāžas iespējas.

4. Tā kā LLAMMA joprojām ir uz AMM balstīts mehānisms, likvidācijas pūlā var pastāvēt nodrošinājuma objekti (LP), kas sastāv no stabilajām kriptovalūtām un nodrošinājuma. Kad cenas svārstās, no vienas puses, nodrošināto aktīvu berzes izmaksas nepārtrauktas likvidācijas un pirkšanas dēļ var izraisīt nolietojumu, no kā nodrošinājuma devējiem ir grūti izvairīties. No otras puses, nodrošinājuma objekti var saņemt noteiktu summu darījumu maksas subsīdiju no nepārtrauktas likvidācijas procesa, īpaši, ja ķēdē ir ievērojama likvidācija, LLAMMA tirdzniecības apjoms īstermiņā var palielināties, un 50% no šīm maksām var tikt piešķirti nodrošinājuma objektiem.

Visi iepriekš minētie četri punkti ir balstīti uz pašreizējo atklāto līknes mehānismu un pēc crvUSD oficiālās palaišanas ir nepieciešama turpmāka testēšana tirgū.

Aizņēmumu un tirdzniecības līgumu ietekme un iespējas

Attēls: Četru lielāko stabilo kriptovalūtu un TUSD cenu izmaiņas pēc USDC piesaistes atcelšanas

Lielākā stabilā kriptovalūta tirgū USDT joprojām bija galvenā izvēle kapitāla aizplūšanai, neskatoties uz USDC piesaistes atcelšanas krīzi, un tai bija visstraujākais cenu sniegums, viena punkta pieauguma tempam pat pārsniedzot 1%. Tā kā aptuveni 50% no DAI nodrošinājuma ir USDC, USDC tirgus cenas nepārtrauktais kritums izraisīja arī DAI ievērojamu piesaistes atcelšanu, lai gan mazākā mērā nekā USDC.

Neskatoties uz nesenajiem papildinājumiem Binance stabilo kriptovalūtu tirdzniecības pāros, BUSD un TUSD cenu dinamika ir saglabājusies relatīvi stabila, nepieredzot cenu svārstības, kas pārsniedz 1%.

Dažādu protokolu veiktie pasākumi

Šajā USDC depegging krīzē līdzās lielam skaitam cilvēku, kas "steidzas uz izejām", lai samazinātu savus zaudējumus, pastāv arī arbitrāžas uzņēmumu grupa, kuriem ir dziļa izpratne par galvenajiem DeFi projektu mehānismiem. Galvenā ideja ir izmantot USDC protokola mehānismus, sasaistot USDC vērtību ar 1 USD, cenšoties apmainīt USDC, kad tā cena ir zemāka par 1 USD, pret citām stabilām kriptovalūtām vai kriptovalūtām ar vērtību, kas lielāka par 1 USD, veiksmīgi gūstot peļņu. Šis pasākums arī rosinās pārdomas par pašreizējiem un turpmākajiem projektiem, vai visu tirdzniecības mērķu cenu var aizstāt ar fiksētu vērtību, nevis faktisko tirgus vērtību. Tālāk ir sniegti vairāki piemēri atsaucei.

MakerDAO PSM (Peg stabilitātes modulis)

PSM ir mehānisms, kas paredzēts, lai palīdzētu uzturēt DAI cenas stabilitāti. Tas ļauj lietotājiem apmainīt citus tokenus pret DAI par fiksētu kursu, nepiedaloties izsolē. USDP ir stabilā kriptovalūta, ko emitē PAXOS, un to neietekmēja nesenā krīze. Kad USDC un DAI piedzīvo atlaidi, tiek piemērots PSM cenu mehānisms, lai izmantotu arbitrāžas iespēju: 1 USDC = 1 USDP.

Arbitrāžas ceļš: Izmantojiet aktīvus, lai aizņemtos USDC platformā AAVE, pēc tam apmainiet USDC pret USDP platformā PSM attiecībā 1:1. Kad USDC cena turpina kristies, apmainiet USDP atpakaļ pret USDC, atmaksājiet USDC aizdevumu un atlikušo USDC paturiet kā peļņu. Kā parādīts attēlā zemāk, USDC depiesaistītās valūtas krīzes laikā USDC piedzīvoja ievērojamu pieplūdumu, savukārt GUSD un USDP ātri piedzīvoja aizplūdi, izraisot USDP piedāvājuma deficītu.

Attēls: Izmaiņas trīs dažādo stabilo kriptovalūtu nodrošinājumos Maker sistēmā USDC atdalīšanas periodā.

Līkne

Curve cenu formula ir paredzēta stabilo kriptovalūtu tirdzniecībai ar zemāku slīdēšanu, apmainoties ar lielu daudzumu stabilo kriptovalūtu. Izmantojot algoritmu nestabilām kriptovalūtām, šis modelis nodrošina lielāku tirdzniecības dziļumu nekā UNI ar pašreizējo pasūtījumu grāmatas mehānismu, kā rezultātā rodas cenu atšķirības ar citiem tirgiem, kur Curve USDC/USDT cena > UNI USDC/USDT cena. Līdzīgi kā tradicionālajā arbitrāžā, var iegādāties USDC UNI un pārdot to Curve, lai nopelnītu cenu starpību, taču pastāv risks, ka USDC cena strauji kritīsies starplaikos.

SPOKS

AAVE ilgtermiņa USDC “sviras efekta cikla” gadījumā pircējs pieņem, ka USDC cena galu galā tiks atkārtoti piesaistīta, un ir gatavs uzņemties turpmākas USDC cenas krituma risku. Konkrētais process ietver USDC aizņemšanos, izmantojot aktīvu aizdevumus (aizņemoties USDT un pēc tam tirgojoties ar USDC, izmantojot DEX), USDC ķīlas nodrošināšanu, lai aizņemtos USDT, USDT izmantošanu USDC iegādei un pēc tam USDC izmantošanu, lai atkal aizņemtos USDT šādā ciklā.

Centralizēta biržas arbitrāža

Binance atbalsta USDC noguldījumus, un USDC var apmainīt pret BUSD attiecībā 1:1, tādējādi pabeidzot zemas vērtības USDC apmaiņu pret augstas vērtības BUSD. Coinbase lietotāji var izņemt USDC attiecībā 1:1 kā USD savos bankas kontos, lai pabeigtu arbitrāžas procesu. Tomēr abas biržas reaģē ātri, un arbitrāžas process ilgst īsu laiku.

Atkarībā no USDC nodrošinājuma jautājumiem un USDC depegg cenas, vairāku veidu DeFi lietojumprogrammas var būt pakļautas šādiem riskiem:

Ar aizdevumu protokolu saistītie riski

Aave un Compound ir divi lielākie ķēdes aizdevumu protokoli, kas ļauj lietotājiem aizņemties un aizdot dažādas kriptovalūtas un gūt procentu ienākumus vai maksāt procentu komisijas maksu. USDC ir viens no visbiežāk izmantotajiem aktīviem šajās platformās. Ja lietotājs izmanto USDC kā aizņēmuma nodrošinājumu, viņš var saskarties ar risku, ka nespēs atmaksāt vai tiks likvidēts. Aave izmanto Chainlink kā orākulu USDC vērtības aprēķināšanai un Uniswap kā rezerves orākulu. Lietotāji, kas aizņemas USDC, iemaksājot ETH, var izmantot iespēju atpirkt USDC ar mazāku kapitālu, lai atpirktu savu sākotnējo nodrošinājumu. Savukārt Compound izmanto fiksētu vērtību 1 USD apmērā, kas var radīt riskus.

Konkrētāk, kad USDC cena tiek atvienota no piesaistes, aizdevumu protokoliem var būt daži riski, kas saistīti ar aizdevumu protokoliem:

• Aizņēmēju, kuri nodrošina USDC, aizdevuma un vērtības attiecība (LTV) var pārsniegt likvidācijas slieksni, kā rezultātā viņu nodrošinājums tiek likvidēts.

• Likvidatori, iespējams, nevarēs gūt pietiekamu peļņu, lai kompensētu savas tirdzniecības izmaksas un riskus.

• Aave drošības modulis (SM) var nespēt segt potenciālus sliktos parādus, kā rezultātā Aave žetonu (AAVE) vērtība var samazināties. (Piezīme. AAVE žetonu turētāji var ieķīlāt AAVE drošības modulī, lai iegūtu stkAAVE žetonus un saņemtu AAVE atlīdzības. Ja Aave protokols piedzīvo līdzekļu zaudējumus, drošības moduli var aktivizēt, lai no stkAAVE turētājiem atskaitītu līdz pat 30% līdzekļu zaudējumu kompensēšanai.)

• Vērtīgākas stabilās kriptovalūtas, piemēram, USDT, aizdevumu platformās var tikt pilnībā aizņemtas, kā rezultātā noguldītāji nevarēs atgūt pilnu USDT summu.

• Iespējams, ka Compound nevarēs savlaicīgi pielāgot fiksēto USDC cenu, kā rezultātā radīsies tirgus nelīdzsvarotība un arbitrāžas iespējas.

  

Šos riskus var mazināt, veicot šādus pasākumus:

• USDC tirgus apturēšana vai LTV attiecības noteikšana uz nulli, lai novērstu turpmāku aizņemšanās aktivitāti.

• Palielinot USDC likvidācijas atlīdzību vai izmantojot dinamisku cenu noteikšanas mehānismu, lai stimulētu likvidatorus piedalīties tirgū.

• Izmantojot ekosistēmas rezerves vai citus aktīvus, lai palielinātu drošības fonda kapitāla pietiekamību un triecienizturību.

• Regulāri uzraudzīt un atjaunināt USDC cenu parametrus, lai atspoguļotu tirgus apstākļus un cerības.

Tirdzniecības protokoliem: ja USDC ir tirdzniecības pāris vai likviditātes nodrošinātājs, viņi var saskarties ar zaudējumu risku. Piemēram, Uniswap platformā lietotāji var tirgoties starp jebkurām divām kriptovalūtām vai nodrošināt likviditāti, lai nopelnītu komisijas maksas. Ja lietotāji izmanto USDC kā tirdzniecības pāri vai vienu no valūtām likviditātes fondā, viņi var zaudēt naudu valūtas kursa pasliktināšanās vai nespējas iziet no darījuma dēļ, kad USDC cena krītas. Turklāt atvasināto instrumentu tirdzniecības lietotnēs ir dažas noklusējuma USDC lietojumprogrammas, kas sniedz arbitrāžas iespējas.

Ņemot par piemēru atvasināto protokolu GMX

GMX ir decentralizēta mūžīgā birža, kas balstīta uz Arbitrum. GMX tirdzniecības mehānismā lietotāji ieņem garās pozīcijas un saņem pamatā esošos aktīvus, nevis pašu maržu, kuras cena ir noteikta USD. Arbitrāžas dalībnieki pozīciju atvēršanai izmanto diskontētu USDC un saņem samaksu atbilstoši standarta USD cenai.

Pēc šī incidenta GMX protokoli un līdzīgi mehānismi var optimizēt stabilās kriptovalūtas cenu līkni, aprēķinot stabilās kriptovalūtas faktisko vērtību, ko lietotāji izmanto kā rezervi, veicot pasūtījumus.

GMX swap tirgū USDC/ETH cena ir balstīta uz ETH/USD cenu, radot arbitrāžas iespējas arī swap tirgū.

Turklāt tirgus satricinājumu rezultātā šādas tirdzniecības platformas ar sviras efektu saņēma 2–3 reizes lielākus komisijas ienākumus nekā parasti.

Attēls: Četru galveno ķēdes tirdzniecības platformu ieņēmumi

Prognozēšanas lietotnes: Ja lietotāji izmanto USDC kā derību vai atlīdzības valūtu prognozēšanas platformās, piemēram, Augur, viņi var saskarties ar samazinātu izmaksu vai peļņas risku, ja USDC cena krītas. Piemēram, lietotāji Augur platformā var izveidot un piedalīties dažādos tirgus prognozēšanas pasākumos un laimēt atlīdzības, pamatojoties uz rezultātiem. Ja lietotāji izmanto USDC kā derību vai atlīdzības valūtu, viņi var zaudēt naudu, ja izmaksas summa samazinās vai viņu peļņa sarūk USDC cenas krituma dēļ.

Kopsavilkums

USDC depegg krīzes laikā USDC atlaide radīja ievērojamu nenoteiktību DeFi ekosistēmā, taču to galu galā atrisināja valdības un regulatoru iejaukšanās. Šajā procesā pastāvēja gan vienvirziena likmes uz cenu atkārtotu piesaisti (t. i., maks saņēma 215 miljonus USDT no Binance, lai iegādātos USDC un DAI stabilās kriptovalūtas, gūstot aptuveni 16,5 miljonu ASV dolāru peļņu); zema riska arbitrāžas izmantošanas mehānismu nepilnības (piemēram, rakstā minētā Maker PSM arbitrāža); dažādu aktīvu panikas pārdošana par atlaides cenām (piemēram, rakstā minētais BUSD un USDP); turklāt nevar ignorēt pasīvo ienākumu pieaugumu, ko radīja sviras tirdzniecība un LSD lietojumprogrammas ievērojamo tirgus svārstību dēļ (piemēram, Frax un crvUSD var gūt atbilstošus ienākumus). Šīm lietojumprogrammām pašām ir nelieli USDC riska darījumi, un tās tā vietā kļūst par pasīviem labuma guvējiem.

tīmekļa vietne: ldcap.com

vidējs：ld-capital.medium.com