RWA aktīvi ir saņēmuši plašu uzmanību kriptovalūtu pasaulē, jo tie ir RWA, tā sauktie "reālās pasaules aktīvi" neizbēgami ir pakļauti reālās pasaules regulējumam, jo īpaši reālās pasaules tiesību sistēmai un aktīvu apstiprināšanas struktūrai. Tāpēc, lai atrisinātu saistītās problēmas, RWA marķieru izdošanas sistēma un process ir sarežģītāks nekā iepriekšējā marķiera izsniegšana, kas tika ieviesta tieši ķēdē.
Ir ļoti svarīgi nošķirt aktīvu emisijas modeļus. Piemēram, ir gandrīz desmit līdzīgi projekti viena veida valsts obligāciju žetoniem, kas nodrošina gandrīz vienādas priekšrocības. Kā atšķirt to priekšrocības un trūkumus? Īpaši fiksēta ienākuma produktiem, piemēram, valsts obligāciju produktiem, kas bieži ir pieprasīti finanšu pārvaldībai, sadales koeficients bieži vien nav mazs. Kā atšķirt līdzīgu produktu riska punktus?
Ņemot par piemēru valsts obligāciju tipa žetonus, aktīvu emisijas modelis un saistītie juridiskie dokumenti nosaka, kādi ir investoru iegādātie pamatā esošie aktīvi: uzņēmuma, kas iegulda valsts obligācijās, korporatīvais parāds, fonda, kas iegulda valsts obligācijās, fonda daļas, vai Valsts kases obligāciju ETF, kas ir pārsaiņots un iegādāts ar uzņēmuma starpniecību, vai arī tas ir īsts Valsts kases obligāciju marķieris, ko galu galā var izpirkt ASV Valsts kases departamentā? Dažādi pamatā esošo aktīvu veidi atbilst dažādiem risku veidiem, un šo risku var būt grūti uztvert lielāko daļu laika, līdz notiek melnā gulbja notikums.
Šajā rakstā tiks noskaidroti un analizēti tirgū izplatītākie RWA marķieru emisijas veidi, cerot, ka lasītāji varēs labāk izprast RWA aktīvu emisijas sistēmu un efektīvi identificēt riskus kriptovalūtas pasaules un reālās pasaules turpmākās integrācijas procesā.
Aktīvu emisijas modeļu klasifikācija
Lai izprastu RWA marķiera emisijas modeli, vispirms apskatīsim tradicionālo aktīvu emisijas modeli, kā piemēru ņemot vērtspapīrus. Tālāk redzamajā attēlā parādīts tipiska Singapūras uzņēmuma akciju emisijas modelis.
1. attēls. Tradicionālais akciju emisijas modelis, avots: DigiFT
Uzņēmumam būs vairāki akcionāri, un šo akciju īpašumtiesības tiks reģistrētas ACRA, un to darījumu un pārskaitījumu ieraksti arī būs jāreģistrē ACRA.
Tostarp ACRA ir Singapūras vērtspapīru reģistrācijas aģentūra. Ja citu valstu tirgos ir atbilstošas institūcijas vai ir iesaistīti dažādi tirgus mehānismi, piemēram, pārvedumu aģenti ASV, to funkcija šeit ir vērtspapīru turētāju reģistrācija un reģistrācija.
2. attēls. Tiešās emisijas modelis, avots: DigiFT
Lai blokķēdē izdotu marķierus, blokķēde faktiski tiek izmantota kā virsgrāmata, lai reģistrētu un reģistrētu pašu kapitāla īpašumtiesības un reģistrētu katru nodošanas procesu.
Dažās valstīs un reģionos finanšu inovācijas ir salīdzinoši priekšplānā. Tās atbalsta tiešu vērtspapīru reģistrāciju blokķēdē, piemēram, Šveices DLT likumā. Tāpēc šajos reģionos un valstīs vērtspapīrus var reģistrēt tieši ar attiecīgo pilnvaroto iestāžu starpniecību izmantojot blokķēdi kā virsgrāmatu. Patlaban citos lielākajos finanšu tirgos, piemēram, ASV, Singapūrā, Honkongā u.c., attiecīgie likumi šobrīd neatbalsta tiešu vērtspapīru reģistrāciju un reģistrāciju ķēdē, tāpēc lielākā daļa aktīvu ir "jāapved".
Tāpēc pašreizējos galvenos emisijas modeļus tirgū var iedalīt divās kategorijās: tiešās emisijas modelis un ar aktīviem nodrošināts modelis. Būtībā abi emisijas modeļi ķēdē emitē saistītas obligācijas, taču emisijas forma un atbilstošās tiesības un intereses ir pilnīgi atšķirīgas.
Jāņem vērā, ka, ja privātie vērtspapīri atbilst noteiktiem nosacījumiem, piemēram, ierobežotam pārdošanas apjomam, ierobežotam investoru veidu skaitam un ļoti ierobežotai ietekmei uz finanšu tirgu, tos var emitēt arī saskaņā ar atbilstības pieņēmumu. Tāpēc lielākā daļa RWA programmu pašlaik ir paredzētas tikai akreditētiem investoriem.
Tiešās emisijas modelis Tiešās emisijas modelis
Tiešās emisijas modelī aktīvu izsniedzējs izmanto blokķēdi kā uzskaites rīku, lai reģistrētu aktīvus un ķēdē izdotu atbilstošus marķierus. Tostarp marķieris ir pats pamatā esošais aktīvs. Ieguldītāji, kas iegādājas un tur šādus aktīvus, var tieši iegūt dažādas blakus tiesības un līdzdalības, kas atbilst aktīvam, piemēram, balsstiesības par akcijām, tiesības atmaksāt obligācijas utt.
Tomēr tiešās emisijas modelim joprojām ir daudz ierobežojumu pašreizējā tirgus vidē. Piemēram, šādi vērtspapīri ir marķieri, nesaderīgi ar pašreizējām biržas struktūrām (Nasdaq, SGX utt.) vai arī tiem ir noteiktas berzes izmaksas. Patlaban attiecīgā juridiskā struktūra nav ideāla, un šobrīd nav pietiekami daudz juridisku lietu, ko varētu izmantot kā atsauci turpmākajiem precedentiem.
gadījuma analīze
Daudzos pašreizējos RWA projektos tiek izmantoti arī tiešās emisijas modeļi, piemēram, obligācijas, lai ķēdē ieviestu reālas ekonomiskās tiesības un intereses. Iepriekš viens no gadījumiem bija DigiFT izdotais Diners Club Parādu drošības marķieris. Tās izdošanas struktūra ir šāda:
3. attēls: Diners Club Parādu drošības marķiera izdošanas struktūra, avots: DigiFT
Diners Club International Ltd., Discover Financial Services tiešo banku un maksājumu pakalpojumu uzņēmums, ir viens no atpazīstamākajiem nosaukumiem ASV finanšu pakalpojumu jomā.
Diners Club (Singapore) Pte Ltd. (DCS) ir Diners Club International Ltd. franšīzes vienība. Tā dibināta 1973. gadā, un tā ir privāta sabiedrība ar ierobežotu atbildību, kas reģistrēta Singapūrā. Tās galvenā darbība ir Singapūrā ar zīmolu "Diners Club" Provides kredītkaršu un debetkaršu pakalpojumi vārdā. DCS izdeva viena mēneša marķierus par DigiFT kā eksperimentu savā finanšu pārvaldības plānā, izmantojot tiešās emisijas modeli.
Tostarp DCS ir aktīvu izsniedzējs, un izsniegtie žetoni ir tā uzņēmuma rēķini. Jebkurš lietotājs, kuram ir pilnvara, pēc derīguma termiņa beigām var izpirkt atbilstošos īpašumus DCS.
Ar līdzekļiem nodrošināts modelis Ar aktīviem nodrošināts modelis
Pašreizējo tiesību aktu nepilnību un ķēdes ļoti ierobežoto aktīvu dēļ daudzi projekti arī izvēlas emisijai izmantot ar aktīviem nodrošināto modeli. Būtībā šāda veida marķieris ir jauns vērtspapīrs, kas pārstāv pamatā esošā aktīva ekonomiskās tiesības un intereses. Aktīvu emitents izsniedz un reģistrē aktīvus citā sistēmā, nevis blokķēdē. Pēc tam, kad trešā persona iegādājas aktīvus, tiek izsniegti marķieri atbilstoši atbilstošajai proporcijai - nodrošinātās pilnvaras izsniedzējs).
Ar aktīviem nodrošinātais modelis pašlaik ir samērā izplatīts RWA modelis, kas var ieviest ķēdē reālus ienākumus, taču tas radīs papildu riskus, lai gan emitētie marķieri var saturēt pamatā esošo vērtspapīru aktīvu ekonomisko vērtību reāls vērtspapīru kapitāls Var atšķirties.
gadījuma analīze
Backed Finance ir regulēta iestāde, kuras galvenā mītne atrodas Šveicē. Saskaņā ar Šveices DLT likumu tā var pievienot ķēdei reālus vērtspapīrus, piešķirot žetoniem ekonomiskas tiesības. Ar aktīviem nodrošinātā modeļa ietvaros tā marķieru iegāde var iegūt tikai tokeniem atbilstošās mantiskās tiesības, savos juridiskajos dokumentos arī norādīja, ka tā marķieri ir tikai marķieri, kas izseko pamatā esošo aktīvu cenu, nevis. ietver virkni tiesību un līdzdalības, kas pieder tradicionālajiem vērtspapīriem, tostarp balsstiesībām. Tās izdošanas struktūra ir šāda:
4. attēls. Atbalstītās finanses produkta darbības process, avots: Backed Finance
Backed Finance iegādājas atbilstošos aktīvus, izmantojot trešās puses iestādi, un tas izdod atbilstošos marķierus, izmantojot Backed Finance, izmantojot ķēdes un ārpus ķēdes datus nav Tiks iesaistītas citas tiesības un intereses, piemēram, akciju balsstiesības. Tā pašreizējais piedāvājums ietver tādus aktīvus kā Coinbase akcijas un Blackrock iShares ETF. Aktīvu emitents ir emitents, kas atbilst bāzes aktīvam, piemēram, Coinbase akcijām, emitents ir Coinbase un marķiera emitents ir Backed Finance. Šeit ir vismaz divi darījuma partnera riska līmeņi, viens no Coinbase un otrs no Backed Finance. Atbalstītās finanses ir tipisks projekts, kurā tiek izmantots ar aktīviem nodrošināts modelis, lai izdotu atbilstošus marķierus. Tā juridiskajos dokumentos arī skaidri norāda, ka marķieris izseko tikai bāzes aktīva cenu (pamatlīdzekļa izsekotājs) un tam nepieder citas tiesības un. intereses par vērtspapīriem.
Apkopojiet
Tiešās emisijas modeļa emitētie žetoni ir pamatā esošie aktīvi, kas var nodrošināt ieguldītājiem tiešas saistītās tiesības un intereses, un ir veselīgāks emisijas modelis. Tā kā pašreizējie likumi nav ideāli un pašlaik nav pietiekami daudz tiesas lietu, lai uzdotu uzziņai, juridiskie riski, kas saistīti ar RWA aktīvu tiešu izsniegšanu, ir salīdzinoši augsti. Ar līdzekļiem nodrošinātais modelis uzticas kartētā īpašuma pilnvaras izdevējam. Šim modelim ir ļoti augstas uzticības izmaksas. Projekta komanda uzlabo savu uzticību, izmantojot dažādas metodes, piemēram, iegūstot licenci, izmantojot orākulus rezervju apliecināšanai un regulāri atklājot bankas kontus. Ja ir pilnīgi juridiski dokumenti, nevainojamas darbības procedūras un pietiekama informācijas atklāšana, marķieri, kas izdoti saskaņā ar ar aktīviem nodrošināto modeli, var arī sniegt ieguldītājiem salīdzinoši pilnīgas tiesības un intereses, un tiem ir salīdzinoši liela elastība. Tomēr aktīvu iepakošanas modelis ir "apvedceļš" saskaņā ar esošo sistēmu. Mēs ar nepacietību gaidām tiešās emisijas modeļa plaša mēroga piemērošanu.
Pēdējo dažu simtu gadu laikā finanšu vērtspapīri no papīra vērtspapīriem ir kļuvuši par elektroniskiem vērtspapīriem. Tomēr kā jauns finanšu uzskaites rīks blokķēde mēs uzskatām, ka nākotnē būs pilnīgāka juridiskā un saistītā infrastruktūra vērtspapīru marķierēšanai, lai vēl vairāk uzlabotu efektivitāti un samazinātu izmaksas.