「Kelly四币雷达」 · 第二期
RWA国债已经不是一个故事：四个代表性产品，正在走向四种不同的金融用途

美债上链之后,到底变成了什么?
今天把RWA国债赛道拆成4个代表性产品：​
BUIDL｜机构级国债底座
USYC｜国债 × 稳定币结算
USDY｜收益型美元
OUSG｜机构级链上现金管理

1/
美债代币化已经从小圈子实验变成了两百多亿美元的真实赛道。但很多人以为这是"一个赛道",其实这四个产品分别站在四个完全不同的位置上——发行、流动性、链上美元、现金管理。

拆一次这条产业链到底怎么分工。

2/
先给一个坐标系,回答四个问题:
① 谁在发行底层资产?
② 谁在给这些资产提供流动性和结算媒介?
③ 谁在把这些资产变成普通人能拿在钱包里的"链上美元"?
④ 谁最终进入了机构级金融市场的结算体系?
四个产品分别对应这四个问题的最佳答案。

3/
$BUIDL
—— 机构级国债的底座
BlackRock的BUIDL基金以约29亿美元AUM、约40%的市场份额,是全球最大的代币化国债产品,部署在以太坊、Solana、Avalanche等多条链上,其中以太坊仍持有约93%的份额。
关键不是规模,而是"底座"角色——Frax、Ondo、Sky、EtherFi等一大批协议直接把BUIDL当作储备资产接入自己的产品里。它不追求流动性或零售触达,它只负责把最干净的美债敞口原样搬上链,让别人在它上面盖楼。

4/
$USYC
—— 国债与稳定币之间的结算媒介
USYC由Hashnote发行,2025年被Circle收购,目前AUM约在26亿到30亿美元区间,部署在以太坊、Sui、Canton Network等链上,与USDC实现同名下的申购赎回。
它的定位很清楚:不是拿给散户长期持有的资产,而是机构在USDC和国债收益之间来回搬运资金的"中转站"。日交易量极低但AUM巨大,说明它更像后台结算工具,而不是流通资产——这正是"进入结算体系"这条线索的核心样本。

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