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以前に DeFi に取り組んだことがある場合は、おそらくこの用語に遭遇したことがあるでしょう。変動損失は、預けられた資産の価格が預け時の価格と比較して変化したときに発生します。変化が大きければ大きいほど、損失も大きくなります。
では、流動性を提供すると損失が出る可能性があるのでしょうか？そして、なぜこの喪失は無常と呼ばれるのでしょうか？損失のリスクは、自動マーケットメーカー (AMM) と呼ばれる市場から発生します。プールに流動性を提供することで利益を上げることは可能ですが、変動損失を常に認識しておく必要があります。
導入
かつて、Uniswap、SushiSwap、PancakeSwap などの DeFi プロトコルは、量と流動性が大幅に増加しました。これらの流動性プロトコルにより、事実上誰でもマーケットメーカーとなり、取引手数料を得ることができます。この市場の民主化により、暗号通貨分野で経済活動を行う自由がもたらされました。
これらのプラットフォームに流動性を提供する前に知っておくべき重要なことは何ですか?この記事では、最も重要な概念の 1 つである永久損失について見ていきます。
永久損失とは何ですか?
一時的な損失は、仮想通貨を流動性プールに提供し、入金されたトークンの価格が入金の瞬間から変化した場合に発生します。変化が大きいほど、一時的な損失も大きくなります。つまり、資金を引き出すと、入金したドルよりも少ないドルしか受け取れません。
価格を比較的小さな範囲内に維持する資産を含むプールは、変動による損失の影響を受けにくくなります。たとえば、そのような状況では、ステーブルコインまたはコインのラップされたバージョンが動作します。これは、そのようなプールでは、流動性プロバイダーにとって一貫性のない損失のリスクが低いことを意味します。
では、なぜプロバイダーは潜在的な損失にさらされているにもかかわらず、流動性を提供し続けるのでしょうか?実際のところ、一貫性のない損失は取引手数料によって補うことができます。 Uniswap のプールは変動損失の影響を大きく受けやすいため、取引手数料を通じて利益を得ることができます。
Uniswap は取引ごとに 0.3% の手数料を請求し、これらの資金を流動性プロバイダーに渡します。流動性プロバイダーにとって、取引量が多いプールは、変動損失のリスクが高くても非常に収益性が高くなります。ただし、これはプロトコル、特定のプール、エスクローされた資産、市場の状況によっても異なります。
永久損失はどのようにして発生するのでしょうか?
流動性プロバイダーにとって一時的な損失がどのようなものかを示す例を見てみましょう。
アリスは流動性プールに 1 ETH と 100 DAI を寄付します。特定の Automated Market Maker (AMM) では、入金された両方のトークンの金額が等価である必要があります。つまり、入金時の 1 ETH の価格は 100 DAI に等しく、アリスのドル建て入金総額は 200 米ドルです。
合計で、プールには 10 ETH と 1000 DAI が含まれています。これらの資金は他の流動性プロバイダーによって資金提供されています。したがって、プール内のアリスのシェアは 10% で、流動性の合計は 10,000 です。
1 ETH の価格が 400 DAI に上昇したとします。この場合、裁定取引トレーダーは、比率が現在の価格を反映するまで、プールに DAI を追加し、プールから ETH を削除します。 AMM にはオーダーブックがないため、ここでの価格はプール内の資産間の比率によって決定されます。プールの流動性は安定していますが (10,000)、プール内の資産の比率は変化します。
ETH の現在の価格が 400 DAI の場合、裁定トレーダーはプール内の比率を 5 ETH と 2000 DAI に変更します。
そこで、アリスは資金を引き出すことにしました。先ほども述べたように、そのシェアは10％です。その結果、彼女は 0.5 ETH と 200 USDT、合計 400 USD を受け取ることになります。一方で、彼女は 200 ドルの利益を得ました。しかし、もし彼女が最初から資金をプールに投資しないことに決めていたらどうなるでしょうか?そうすれば、彼女の資産総額は 500 米ドルになります。
アリスにとっては、流動性プールに投資するよりも資産を保持 (HOLD) した方が収益性が高いことがわかりました。まさにこのようなケースを永久損失と呼びます。この例では、預金が比較的少額だったため、アリスの損失はそれほど大きくありませんでした。ただし、断続的な損失により、多額の損失（元の預金の一部を含む）が発生する可能性があることに注意してください。
上記の例では、アリスが流動性を提供するために受け取る取引手数料は考慮されていません。多くの場合、得た手数料で損失がカバーされ、流動性の提供が利益になります。ただし、DeFiプロトコルに流動性を提供する場合は、一時的な損失を認識することが重要です。
非永久損失の見積り
一時的な損失は価格が変動すると発生します。しかし、どれくらい大きくなることができるのでしょうか？以下のチャートを見てみましょう。流動性手数料は考慮されていないことに注意してください。
スケジュールによれば、保持率と比較した損失額は次のようになります。
1.25 倍の価格変化 = 0.6% の損失
1.5 倍の価格変動 = 2% の損失
1.75 倍の価格変化 = 3.8% の損失
2 倍の価格変動 = 5.7% の損失
3 倍の価格変化 = 13.4% の損失
4 倍の価格変動 = 20% の損失
5 倍の価格変化 = 25.5% の損失
ここで、価格がどちらの方向に動いても、非永久的な損失が発生することに注意してください。非永久損失は、価格と預金期間の比率にのみ依存します。この問題をさらに詳しく知りたい場合は、Pintail の記事を参照してください。
AMMプロトコルに流動性を提供するリスク
「永久損失」という名前は、この影響を完全に正確に説明しているわけではありません。損失は流動性プールから資金が引き出された後にのみ現れるため、永久的なものではありません。ただし、この時点で損失は永続的になります。獲得したコミッションは損失を相殺するのに役立ちますが、その名前は依然として誤解を招く可能性があります。
AMM プロトコルに資金を入金する場合は注意してください。前に説明したように、一部の流動性プールは他の流動性プールよりも変動損失の影響を受けやすくなっています。これは通常、プール内の資産のボラティリティによって決まります。資産のボラティリティが高くなるほど、プールは変動性損失の影響を受けやすくなります。多額の入金をリスクにさらす前に、まずは少額の入金から潜在的な利益を測るのが賢明です。
実績のある信頼できる AMM を選択することをお勧めします。 DeFi では、ユーザーが既存の AMM を簡単にフォークして独自の変更を加えることができますが、これらのフォークにはバグが存在しないため、資金が永久に AMM に残ったままになる可能性があります。流動性プールが異常に高いリターンを約束する場合、トレードオフと高いリスクが伴う可能性があります。
再開する
永久損失は、AMM に流動性を提供したい人が知っておくべき基本的な概念の 1 つです。その本質は、預けられた資産の価格が変化したときに流動性プロバイダーが損失を被る可能性があるという事実にあります。
