導入

この記事は、各NFT融資契約の融資条件と清算メカニズム、および可決された重要な提案を整理することにより、NFT融資の発展の道筋と動向を探ることを目的としています。研究対象には、BendDAO、ParaSpace、JPEG'd、Blend、NFTfi、Arcade、Pine Protocol、Sodium が含まれます。

この記事のすべてのパラメーターと提案は、プロトコル ホワイト ペーパーとガバナンス プラットフォームから取得されており、データは Blur、OpenSea、LooksRare、X 2 Y 2 から取得されており、期限は 2023 年 7 月 30 日です。 、統計は Dune を通じて収集されます。

清算メカニズムの概要

この記事では、融資契約を次の 2 つのカテゴリに分類します。

• ピアツーピアプールタイプ: 借り手は集合資本プールからお金を借ります。

• ピアツーピア型：マッチングにより借り手と借り手をマッチングします。

ピアツープール貸付プロトコルの一般的な機能には次のものがあります。

• いずれも分散型オラクルを使用して価格を供給しており、基本的なアルゴリズムは異常な瞬間的な変動を避けるための時間加重平均価格アルゴリズム (TWAP) です。下限価格攻撃を回避するため、具体的なアルゴリズムは公開されていません。

• BAYC、CryptoPunks、MAYC、AZUKIの融資可能比率は他のNFTよりも大幅に高く、清算閾値は一般に他のシリーズよりも優れています。

ピアツーピアプールプロトコルでは、借り手がすぐに借りることができ、市場全体が4月22日のNFT強気市場以来明らかな上昇傾向を示していないため、リスクを制御するために、各貸付契約は貸付機能のみをオープンします一部のブルーチップ NFT では、比較的厳密な制御パラメータが設定されています。

たとえば、BendDAO では、LTV が 30%、清算基準値が 65% の資金を借りた場合、清算をトリガーするには 62.5% 下げる必要がありますが、ParaSpace では、LTV が 30%、清算基準値が 30% です。 65％であれば清算率は53.8％となります。

その後の市場結果は、多くの一連の優良チップが 50% 以上の複数回の下落を達成したことを示していますが、以下は 2022/4/18 から始まるムーンバーズの価格曲線です。その日の最低価格は 18.9 ETH で最高点でした。 2022年4月24日には37.6ETH、2023年7月30日時点の下限価格は1.7ETHで、最大の下落率は95.5%に達しました。

ピアツーピアプールプロトコルは、優良チップNFTのマッチング効率を向上させ、市場状況について貸し手と借り手の合意を一致させる必要を排除し、優良チップの回転能力を向上させます。しかし、資本プール全体の安全性を確保するためには、通常、経済効率は低くなります。また、ピアツーピアプールプロトコルは、例えば、アズキエレメンタルの発行による急激な市場環境の悪化の問題をプロトコルの仕組みだけでは解決できません。プロトコルメカニズムの外でプロジェクト側からの一時的な措置が行われる場合、オークション清算メカニズムのみに依存すると不良債権が発生する可能性があります。

参考レポート：「ParaSpace：アズキ価格の激しい変動により、チャージ、出金、その他の機能を含むアズキマイニングプールが停止されました。」

ピアツーピア融資プロトコルの一般的な機能には次のものがあります。

• 通常、最低価格は関係せず、清算の開始条件はローンを期日までに返済できるかどうかです。

• 通常、オファーは貸し手に対して行われます (つまり、ローン条件のパラメーターが設定されます)。これは貸し手の市場支配力を表します。

• 通常、清算を遅らせるために延長される可能性があります。

ピアツーピアプロトコルは、マッチングを通じてロングテール資産の融資問題を解決します。非優良NFT市場は比較的ニッチであるため、貸し手は主にSodiumでのみオファーを発行します。多対一の多段階融資が可能で、借り手はオファーを出します。清算は満期時のローンの返済に基づいており、ピアツーピア・プール・プロトコルが直面する可能性のある急速な下落によって引き起こされる清算の問題は回避されますが、価格が下落し続けると、問題が発生する可能性もあります。このため、Pine Protocol は貸し手主導の清算機能を設定していますが、追加の 5% の清算手数料が必要です。

さらに、ピアツーピアプロトコルは通常、拡張をサポートしていますが、融資条件のリセットをサポートしているのは Blend と NFTfi だけです。このメカニズムにより、市場状況が元の融資条件と大きく異なることを回避できます。 Pine Protocol の目標設定は、融資期間を 7 日間または 14 日間のみに制限し、大きな変動の可能性を減らすことです。従来の債券市場を水平に比較すると、市場金利の変化は債券価格の逆の変化によってバランスが保たれていますが、NFTローン契約には流通市場のサポートが十分に厚くなく、当面はこのチャネルを介したバランスがサポートされていません。 、市場規模が拡大するにつれて、それは大きな潜在的な発展の方向性でもあります。 Pine Protocol V3 は、融資ポジションを口座間で転送できる NFT に変換する最初の試みを行いました。したがって、四半期を超える期間の融資をサポートする契約には、融資条件を再設定する機能が不可欠です。

融資条件と清算メカニズムの提案

主要な融資契約の初期バージョンは融資条件や条件が比較的厳格で、柔軟性にも欠けていました。発展の過程で、下落による清算危機に対処するため、または経済効率を改善するための協定の発展を促進するために、制限は徐々に緩和されました。このセクションでは、前セクションで説明した貸付契約における貸付条件と決済メカニズムの大幅な変更の提案を示します。

この提案には、経済効率の向上と清算の改善という 2 つの主な方向性があります。

経済効率を向上させる方法としては、有力な優良NFTの借入比率を高める、あるいは特定の優良シリーズのレアファンドの借入比率を高めるなどが考えられます。たとえば、BendDAO では、初期バージョンの BAYC の LTV は他の NFT より 10% しか高くなく、BI#15ではその差は 30% に広がります。 ParaSpace V 1.4 バージョンでは、ゴールデン スキン BAYC と Koda の LTV が 6 倍に増加しました。

清算を改善する方法には、一部返済を可能にして清算を遅らせる JPEG 化 PIP-61 などの清算を減らすことが含まれます。一方、清算の成功を確実にし、オークションの失敗を防ぐために、BendDAO の BI#9はオークションの下限価格を撤廃し、清算の利益率を大幅に高めます。 JPEG の統計によると、すべての主要なプロトコルでオークション時間が短縮されており、ほとんどのオークションは最後の数時間または数分以内に行われます。ユーザーがオークションに参加するのに十分な時間を確保する必要があるだけです。

市況との関係を検討するため、以下の時刻は議案の議決開始時刻を基準としています。

ベンドDAO

クリアリングの改善: BI#9(2022/8/22)

清算入札価格は最低価格の 95% 以上でなければならないという制限を削除します。

清算基準は 70% に調整され、3 回の調整で完了します。

オークション期間を4時間に調整: 「48時間の枠は、NFT保有者を清算から目覚めさせてPFPを失うことのないように設計されました。しかし現在、TWAPで保護されたオンチェーンオラクルがあるため、最低価格攻撃が行われます。」非常に難しいため、オークションの流動性を高めるために時間を 48 時間から 4 時間に短縮したいと考えています。」

経済効率の向上と流動性の向上：BIP#10（2022/8/23）

清算基準は 80% に調整されます。

オークション期間を 24 時間に調整します。

経済効率の向上：BIP#15、BIP#15-1（2022/11/11）

パラスペース

経済効率の向上: ParaSpace v 1.4 (2023/1/28)

Kodaの住宅ローンが通常のOtherdeedの6倍であるなど、希少なNFTの住宅ローン価値を増加させます。

Otherdeed LTV は 30% から 35% -40% に増加しました。

JPEGで

流動性の改善: PIP-51 (2023/4/29)

清算後の返済時間は 72 時間から 48 時間に短縮されます。

経済効率の向上：PIP-58（2023/6/11）

各担保の LTV を最低 5%、最高 25% で向上させます (BAYC)。

LTVを高めるためにトークンをステーキングする機能を追加しました。

流動性の改善: PIP-61 (2023/6/15)

清算を避けるために部分返済を許可します。

流動性の改善: PIP-71 (2023/7/17)

オークション時間は 24 時間から 12 時間に短縮されました。

NFTfi

流動化の改善：融資再交渉（2022/8/30）

NFTfiの借り手と貸し手は、ローンが差し押さえられる（つまり、NFTfiの清算）前にいつでもローンの条件を再交渉することができます。

パイン・プロトコル

流動性の向上: PIP-8 (2023/4/28)

貸し手が清算を開始するときに貸し手が支払う清算手数料が課せられ、その金額は借入額の5％です。

経済効率の向上：PIP-12（2023/7/12）

市場の予測可能性を高め、意思決定の難しさを軽減するために、融資期間を 7 日間または 14 日間のみに制限します。

経済性の向上：Pine V 3 (2023/1/13)

Pine プロトコルの V 1 および V 2 では、貸し手と借り手のアドレスがローン スマート コントラクトに直接書き込まれます。ローンポジションが存在する限り、これを変更することはできません。より分散化かつ柔軟にするために、Pine V 3 スマート コントラクト設計では、貸し出しと借り入れのポジションが NFT としてタグ付けされています。これらのNFTを保持するブロックチェーンアドレスは、対応するローンポジションへの貸し手と借方の両方になります。

NFT優良チップ指数と大きな変化時系列

2022/4/18 BAYC、MAYC、Azuki、Pudgy Penguins、CloneX、Doodles、Moonbirds、その他の 7 つの優良チップ価格をベンチマークとして、毎日の価格相対パーセンテージを平均して、次のように NFT 優良チップ指数を取得します。 CryptoPunksはこのシリーズは長期間取引されておらず歪みが生じやすいため除外しています。

各プロポーザルの開始時間とインデックスの関係から、次の結論が導き出されます。

清算改善の提案は通常、価格が低いときに行われます。たとえば、BendDAO は 2022 年にローン金利が 4 回も 100% を超えましたが、これが 8 月に 2 度目に発生したとき、BendDAO は清算メカニズムを大幅に変更しました。入札の下限価格要件を削除しました。

経済効率を向上させるための措置は、NFT 価格と明らかな関係はありません。BendDAO BI#15や JPEG の PIP-58 などの LTV を改善するための措置は、価格が低いときに提案されたか、プロトコル自体の開発ニーズに関連していました。もう1つの潜在的な要因は、プラットフォームによって借りられたNFTの健全性です。9月22日にBendDAOで4回目の融資金利が100％を超えて以来、残り3か月の融資金利は今年の最低レベルでした。つまり、融資健全性係数が比較的高く、LTV を向上させるための期間となります。

Azuki Elementalsによって引き起こされた危機が解決されたため、各貸付契約にはプロトコルのメカニズムとパラメータを再改善する機会も与えられました。貸付契約がNFTの回復の後押しとなるかどうかはまだわかりません。また流動性危機が起こるだろう。