原作者: サム・アンドリュー
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
イーサリアムを企業の視点から見ると、どのような企業なのでしょうか？
2023 年の第 2 四半期には、毎日のアクティブ ユーザー数は 340,000 人、粗利益は 7 億米ドル (453,000 ETH) に相当し、粗利率は 84%、純利益は 4 億 2,000 万米ドル (227,000 ETH) に相当し、187 増加しました。前四半期比 %。
強力なネットワーク効果により、ETH の破壊率は 0.3% から 0.8% に加速しました。 Shapella のアップグレードが ETH の下落を引き起こすことなく正常に実装されたため、L2 を含むイーサリアム エコシステム全体の指標が全体的に増加しています。
この記事は、イーサリアムの2023年第2四半期非公式データレポートです。主に以下の内容について分析・解説しており、イーサリアムの運営と財務状況をデータレベルから包括的に理解することができます。
イーサリアムの運用指標。
イーサリアムエコシステム (L2 メトリクスを統合);
イーサリアムの損益計算書;
主な影響。
2023 年第 2 四半期の営業指標
デイリー アクティブ ユーザー: 第 2 四半期のデイリー アクティブ ユーザーは 340,588 人で、前年同期比 3% 減少し、2023 年第 1 四半期および 2022 年第 4 四半期の約 10% から改善しました。 7 月の最初の数日間、1 日あたりの平均アクティブ ユーザー数は、2023 年第 2 四半期と比較して 12% 減少しました。デイリーアクティブユーザーの減少は、毎日イーサリアムを使用する人が少なくなることを意味します。
1 日あたりの平均トランザクション数: 1 日あたりの平均トランザクション数は 1,046,592 件で、前年比 4% 減少しました。過去２四半期と比べて減少幅は鈍化した。 1 日の平均トランザクション数は -1% でほぼ安定しています。 1 日あたりの平均トランザクション数が減少したのは、1 日あたりのアクティブ ユーザー数が減少したためです。 7 月の第 1 週は、1 日の平均トランザクション数が減少傾向にありました。
ステーキングされた ETH: ステーキングされた ETH は総供給量の 17% に相当します。ステークされたETHの量は前年比で58%、前月比で13%増加しました。
Shapella のアップグレードは、2023 年 4 月 12 日に正常に実行されました。一部の懸念に反して、シャペラ後もETHは売却されなかった。
ステークされたETHの量は増え続けています。しかし成長は鈍化した。週当たりの ETH 増加量は、Shapella の前後で減少しました (下のグラフを参照)。 4月に約180万ETH、5月に400万ETH、6月に220万ETHがステーキングされました。
価格: 第2四半期の平均価格は1,861ドルで、ETHは年初から55%、四半期ごとに4%上昇しています。 ETH は四半期中に変動します。 ETHは同四半期中に高値から安値まで22%下落し、その後反発した。
ロックされた合計価値 (TVL): ETH の TVL は前年比 41% 低下し、低下傾向はさらに悪化しています。 TVL は 2023 年第 1 四半期の 14% 減と一致しています。
イーサリアムエコシステム
イーサリアムの健全性は、イーサリアムエコシステムの状態を通じて評価されることが増えています。イーサリアムのエコシステムには、第 2 層のスケーリング ソリューションが含まれています。 Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVM、StarkNet、および zkSync Era は、イーサリアムの第 2 層の健全性を判断するために使用されます。アクティビティは第 2 層に移行され、より安価で迅速なトランザクションの決済が提供されます。イーサリアムのベース層と第 2 層での活動を含むイーサリアムのエコシステムを評価すると、別の状況が見えてきます。イーサリアムエコシステムでは、デイリーアクティブユーザー（DAU）と平均一日トランザクション数が増加しています。
イーサリアムのデイリーアクティブユーザー（DAU）の伸びは2021年以来停滞している。過去 1 年間で、イーサリアム エコシステムの DAU の数は 400,000 から約 800,000 に増加しました (上のグラフを参照)。ただし、イーサリアム エコシステムにおける DAU の増加は、必ずしもイーサリアム エコシステム内でより多くの人々が交流していることを意味するわけではありません。より可能性の高い説明は、イーサリアムの DAU の一部がイーサリアムの第 2 層 DAU にもなったということです。
Polygon PoS データはイーサリアム エコシステムには含まれません。 Polygon PoS はイーサリアムのサイドチェーンです。 Polygon PoS のユーザーは、徐々に Polygon zkEVM チェーンに移行する可能性があります。 Polygon の焦点は zkEVM チェーンです。この移行はイーサリアムのエコシステムにとって有益となる可能性があります。 Polygon PoS には 360,000 の DAU があり、イーサリアムの 300,000 DAU を上回っています。移行後もイーサリアムの DAU は 2 倍にはなりません。 Polygon PoS の DAU のかなりの部分がイーサリアムの DAU である可能性があります。
第 2 層が出現するにつれて、イーサリアム エコシステムでは DAU によって実行されるトランザクションがますます増えています。イーサリアムの 1 日あたりの平均トランザクション数は、2020 年後半から 100 万件前後で推移しています。イーサリアムのトランザクション数は 1 日あたり約 100 万件に制限されています。 2 番目の層では、1 日あたり合計 200 万件のトランザクションが追加されます。イーサリアムエコシステムにおけるトランザクションの総数は、過去 1 年間でほぼ 4 倍に増加しました (下のグラフを参照)。イーサリアム上の1つのトランザクションに対して、第2層には2つのトランザクションがあります。
Polygon の PoS チェーンには、1 日あたり平均 240 万件のトランザクションがあります。これらのトランザクションが Polygon zkEVM チェーンまたは他のイーサリアムの第 2 レイヤーに移行された場合、イーサリアム エコシステムにおける 1 日あたりのトランザクション数はほぼ 2 倍になります。
イーサリアムエコシステム全体の1日の平均取引量は、2023年第1四半期の200万件から2023年第2四半期には300万件に達しました。イーサリアム エコシステム全体の 1 日あたりの平均トランザクション量の増加率は、2023 年第 1 四半期の 17% から 50% に加速しました。 2023 年の第 2 四半期には、イーサリアム エコシステムの 1 日あたりの平均取引量が前年比 139% 増加しました (下のグラフを参照)。
イーサリアムエコシステムで発生する1日の平均トランザクション量は300万で、Solanaを除くプログラマブルブロックチェーンの1日の総トランザクション量の16%を占めます（下のグラフを参照）。 Solana の取引データを他のチェーンと直接比較することはできません。 Solana は毎日 2,000 万件のトランザクションを実行します。これはおそらく最もパフォーマンスの高いブロックチェーンの 1 つです。ただし、トランザクションのスループットが非常に高く、手数料が低いため、これらのトランザクションの大部分はスパムです。
Polygon PoS を考慮すると、総トランザクション量に占めるイーサリアム エコシステムのシェアは 2 倍の約 30% になります。 BNB と Tron を考慮に入れなければ、イーサリアム エコシステムは毎日の取引量で市場シェアの 60% を保持しています。 BNB と Tron は、より集中化されているという点で、このグループの他のブロックチェーンとは大きく異なります。
イーサリアム損益計算書
手数料総額: 第 2 四半期の手数料総額は 453,235 ETH (8 億 4,3470,335 米ドル) で、前年比 17% 減少しました。このうち取引手数料は 13% 減少し、取引量は 4% 減少しました。総費用は前四半期比で 56% 増加しました。前四半期比の増加は、取引量が 1% 減少した一方で、取引あたりの手数料が 57% 増加したことによるものです。合計料金は、イーサリアムに投稿されたすべてのトランザクションを処理するためにユーザーが支払った合計コストを表します。従来の財務用語では、これは「企業」が生み出す総収益を指します。
粗利益: 粗利益は 381,565 ETH (7 億 1,092,465 米ドル) で、この四半期の粗利益率は 84% となり、手数料総額の 84% が消失したことになります。粗利益は「ネットワーク収益」と呼ばれることがよくあります。トークン所有者に発生した合計手数料の一部が徴収されます。売上総利益と総経費は前年同期比で増加しました。
1 日あたりの手数料と粗利益 (収益) は 5 月に 3 倍になりました (下のグラフを参照)。この成長は、Pepe 氏が推進したミームコインの流行によって推進されています。その後、経費と売上総利益（収益）は通常の水準に戻りました。別の一時的な支出要因がなければ、支出は 2022 年の第 3 四半期に連続的に減少するはずです。 7 月の第 1 週の 1 日の平均コストは、2023 年の第 2 四半期の 1 日の平均コストと比較して 27% 減少しました。
純利益: 第 3 四半期の純利益は 227,147 ETH (4 億 2,2720,567 米ドル) で、前四半期からほぼ 3 倍増加しました。純利益の増加は、総経費が前四半期比で 56% 増加したことによるものです。純収益の連続的な増加は、イーサリアムの営業レバレッジを示しています。イーサリアムのコストは、手数料の合計が増加しても増加しません。イーサリアムのコストは、手数料の合計が増加しても増加しません。合計手数料は前月比 56% 増加しましたが、イーサリアムの固定費 (バリデーターにトークンを発行するコスト) は前月比 5% 減少しました。その結果、純利益は前四半期比 187% 増加しました。
イーサリアムは、PoS の導入以来、四半期ごとに利益を上げています。利益の大幅な改善は、トークン発行コストの 90% 削減によるものです。
発行されるトークン: イーサリアムは、2023 年第 2 四半期に発行されたトークンよりも多くのトークンを焼き付けました。発行されるトークンの数は1億2,045万から1億2,022万に減少しました。純トークン発行額（年換算の純トークン発行額を期首残高で割って計算）は、一桁台前半の割合から-0.8%まで低下しました。イーサリアムは2022年に発行されるトークンの数を約3％増加させた。現在は、流通するトークンの数が約 1% 減少します。
イーサリアムの損益計算書をどう解釈するか?
合計料金は、イーサリアム ブロックチェーン上でトランザクションを公開するためにユーザーが支払う料金を表します。総費用には基本料金とチップが含まれます。チップはパススルー料金であり、バリデーターに支払われます。チップ項目はバリデーターに支払われる料金項目と同じ番号であることに注意してください。変動費です。使用量に比例して増加します。ユーザーは取引を優先してもらうためにチップを支払います。
基本料金は、取引を処理するためにユーザーが支払う料金です。基本経費の数値は売上総利益の数値と同じであることに注意してください。粗利益は、イーサリアム ブロックチェーンが処理するトランザクションからどれだけのお金 (ETH 建て) を生み出すかを表します。 「インターネット収入」と呼ばれることもあります。粗利益は、イーサリアム手数料の総額のうちどれだけが消費されるかを表します。燃えたトークンは流通から削除されます。これは自社株買いと似ています。
トークンの発行コストは、ネットワークを安全に保つためにバリデーターに支払われる料金です。これは固定費です。使用量に比例して増加するわけではありません。
純収益は、基本料金 (つまり、粗利益) と新しく発行されたトークンの差額です。 2023年第2四半期のイーサリアムの純収益は227,147 ETHでした。これは、新規発行トークンよりも227,147 ETH多い基本料金を徴収したことを意味します。その結果、イーサリアムが発行するトークンの数は 227,147 減少しました。
イーサリアムが生み出す純収益が増えるほど、より多くのETHが燃やされ、発行されるトークンが少なくなります。他のすべてが等しい場合、発行されるトークンが少ないほど、各トークンの価値は高くなります。
結論は
1. 第 2 四半期の総費用の急増は短期間であった
第 2 四半期の手数料総額の急増とその結果としてのトークンバーンは短期間でした。それは一度限りの出来事、つまりミームコインの流行によって引き起こされました。急増は約２週間続いた。 2023 年第 3 四半期の業績は、前四半期ベースで低迷すると予想されます。
2. L2 ソリューションに焦点を当てる
レイヤ 2 スケーリング ソリューションを含むイーサリアム エコシステムの運用指標は、ネットワークが健全に成長していることを示しています。対照的に、イーサリアムのスタンドアロン運用指標はネットワークの停滞を示しています。イーサリアムの成長は、第 2 層のスケーリング ソリューションによって推進されています。彼らの成功はイーサリアムにとって極めて重要です。今後の EIP-4844 の実装は、レイヤー 2 スケーリング ソリューションとイーサリアムに大きな影響を与えるでしょう。
短期的には、イーサリアムの手数料を引き上げる唯一の方法は、トランザクションごとの手数料の引き上げ、つまりガス価格の引き上げです。現在、イーサリアムでは 1 日あたり最大約 100 万件のトランザクションが行われています。 Tier 2 トランザクションは大幅に増加すると考えられています。レイヤ 2 トランザクションは、イーサリアムベースレイヤへの入力としてバッチ処理されます。高価なイーサリアムトランザクションのコストは、レイヤー2トランザクションの多くの手数料支払い者に分散されます。
3. 約束されたETHの数の伸びが鈍化
Shapella の実装が成功する前後で、ステークされた ETH の量は急速に増加しました。成長の鈍化傾向は、ステーキングされたETHの量が以前に予想されていたほど急速に50%を超えて増加しない可能性があることを示唆しています。ステーキング比率が 50% に達するには、約 4,000 万の追加 ETH をプレッジする必要があります。毎月約 100 万 ETH を追加ステーキングする現在のレートでは、ステーキング比率が 50% に達するまでに 40 か月、つまり 3 年 4 か月かかります。
ETHステーカーにとって、これは必ずしも悪いことではありません。ステーキング比率が低いほど、バリデーターに支払われるステーキング報酬が高くなり、したがってETHの利回りも高くなります。 ETH 利回りは、ステーキング、利回り、MEV 利回りにトークン供給のインフレまたはデフレを加えた合計です。経済的に最も魅力的なシナリオは、ステーキング比率が低いためステーキング利回りが高く、手数料が高いため利回りが高いシナリオです。経済的に魅力が最も低い場合には、その逆が当てはまります。 ETHの価値を左右するのは経済的な観点だけではありません。ステーク比率が高いほどブロックチェーンの安全性が高まり、理論的にはETHの価値が高くなります。
ETHステーキング数の伸びの鈍化により、LidoとRocket Poolのパフォーマンスが低下しました。当四半期中、LDO と RPL はそれぞれ 17% と 18% 下落しましたが、ETH はほぼ横ばいでした。ステークされるETHの数の増加の鈍化と、ロケットプールのミニプールのサイズの縮小は、RPLの購入者の減少を意味します。
4. イーサリアムの運用レバレッジが大規模な炎上につながる
イーサリアムの収益性と破壊メカニズムは非常に重要です。イーサリアムは、1日あたり2,200万ドル（ETH価格1,860ドルの場合）の売り圧力から、1日あたり500万ドルの買い需要となり、その差は2,800万ドルになりました。この2,800万ドルの動きはイーサリアムの時価総額の4.5％に相当します。
イーサリアムの PoW モデルには 2 つの経済的問題があります。まず、イーサリアムはマイナーに 1 日あたり 17,000 トークンを発行していましたが、これは年間希薄化率の 5% に相当します。第二に、これらのトークンの 70% は、高価なマイニングを賄うために直ちに売却されると推定されています。 ETH価格が1,860ドルの場合、マイナーにトークンを発行し、その後それらを販売すると、1日あたり2,200万ドルの売り圧力が生じました。
PoS の導入とバーン メカニズムの導入により、毎日 2,200 万ドルの売り圧力が毎日 500 万ドルの買い圧力に変わりました。以前は毎日2,200万ドル相当のETHトークンを販売していましたが、イーサリアムは現在、毎日500万ドル相当のトークンを燃やしています（つまり、買い戻しています）。以下の表は、PoW から PoS までの予想損益の概要を示しています。
ほとんどの人はイーサリアムの運用レバレッジを誤解しています。営業レバレッジは、収益をはるかに上回る速度で利益を成長させる資産を表すために使用される伝統的な金融用語です。利益が大幅に増加したのは、収益が増加している一方で、営業コストが増加していないためです。技術者は、オペレーティング レバレッジを理解していないことがよくあります。従来の金融投資家は暗号通貨を理解していません。
上のチャートの「予測」列は、イーサリアムの営業レバレッジを示しています。予測列では、総経費が 5 倍に増加すると想定しています。経費は 5 倍に増加し、純利益は 9.9 倍に増加しました。イーサリアムの固定運営コスト、つまりバリデーターにトークンを発行するコストは、合計料金が増加しても増加しません。最終的な結果は、イーサリアムのデフレ率が 9.9 倍に増加することです。現在のデフレ率0.4%と比較すると、イーサリアムは収益が5倍に成長すると、発行されるトークンの数が年間4.2%減少します。購入需要は1日当たり500万ドルから2,800万ドルへと5.2倍に増加する。