要約: 先行者の「勝者総取り」の利点を考慮すると、ビットコイン ETF の最近の競争は合理的です。ビットコイン先物ETF（BITO）の経験から判断すると、最初に承認されたBITOは既存ファンドのAUMの93％、つまり11億3000万ドルを支配している。

読書の要約:

1. ブラックロックはスポットビットコインETFの新たな競争を開始し、検討のための次のステップを概説する。

2. 取引所の規則変更案は連邦官報にまだ掲載されていないため、最近の申請には回答期限はありません。

3. ブラックロックの申請の承認は確実ではありませんが、その申請はグレイスケール ビットコイン トラストやアーク 21 シェアーズ ビットコイン ETF などの他の金融商品に波及効果をもたらしました。

ブラックロックはスポットビットコインETFの立ち上げを試みる

6月15日、上場投資信託（ETF）の主要スポンサーであるブラックロックは、2.4兆ドルのETF商品を管理するスポットビットコインETF、iシェアーズ・ビットコイン・トラストの承認プロセスを開始した。ブラックロックは同ファンドの登録届出書（S-1）を米国証券取引委員会（SEC）に提出し、ナスダックはスポットビットコインETFを上場および取引するための規則変更をSECに要求する19b-4届出書を提出した。新しいETFを上場するには取引所はSECからの免除を必要とするが、これまでのところSECはスポットビットコインETFに対する免除を拒否しており、投資家はビットコインETFを利用できなくなっている。

このスポットビットコインETFの申請は、ブラックロックがETF承認を取得したというほぼ完璧な実績（256件中255件が成功）を持っていることから注目に値する。これは、SECによるスポットビットコインETFの却下（28回中28件が却下）とも一致している。対比。投資家は業界巨人の宣言を前向きなシグナルと捉え、このニュースが出た後、ビットコインの価格は20％以上上昇した（WEEX取引プラットフォームのデータによると、6月21日、6月16日から23日にかけてビットコインは10.28％上昇した。毎日の累計増加率） 19.06%）。ブラックロックの最新の申請は、不正で操作的な取引慣行を検出して防止するための、匿名の仮想通貨取引所（報道によるとコインベースである可能性が高い）とナスダックとの提携である監視共有協定（SSA）を通じて、以前の申請の欠点に対処しようとしているが、これはアプリケーションの成功を保証するものではありません。

WEEX 注: SSA (監視共有協定) は、特に ETF などの金融商品に関して、金融市場監視の有効性を高めることを目的としています。この協定により、取引所と規制当局が情報とデータを共有して、市場操作、詐欺、その他の不適切な取引慣行をより適切に検出できるようにするパートナーシップが確立されます。

この記事は、この規制合戦におけるどちらかの立場を擁護することを目的としたものではありませんが、代わりに、申請プロセスが実行する手順と、スポットビットコインやその他の金融商品への影響を概説することの方が有意義ではないかと考えました。

レビュープロセスの概要

スポット ビットコイン ETF の誕生は、フォーム S-1 を使用して (1933 年証券法に基づいて) SEC に登録届出書を提出することから始まります。これは、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）契約で取引されるビットコイン先物を保有し、フォーム N-1A 登録届出書 (1940 年の投資会社法に基づく)。 1933 年証券法に基づいて承認された ETF がすでに 1 つあり、Teucrium Bitcoin Futures Fund です。

WEEX注：2022年4月、SECはファンド発行会社TeucriumとNYSE Arcaによるビットコイン先物ETFの発行申請を承認し、TeucriumはProShares、Valkyrie、VanEckのビットコイン先物ETFの仲間入りとなった。しかし、他のいくつかの企業とは異なり、Teucrium は 1940 年の投資会社法ではなく、1933 年の証券法に基づいて申請しました。

従来、ETF の取引を目的とする証券取引所は、SEC に登録届出書を提出した後、フォーム 19b-4 でルール変更案を提出し、SEC への免除を申請します。前述したように、取引所は新しいETFを上場するにはSECから免除を得る必要があります。通常、登録届出書の提出と 19b-4 の間には遅れがありますが、BlackRock iShares Bitcoin Trust の場合、おそらく出願のニュースを利用するためか、あるいはそれを利用するために、登録届出書は同日に提出されました。 CoinDeskによる6月15日の早朝の啓示によって促進されました。現在、すべての未処理のスポット ETF アプリケーションは、Nasdaq、CBOE BZX、または NYSE Arca の 3 つの取引所のいずれかでの取引を提案しています。

現時点では、ブラックロックETFの承認に向けた明確なスケジュールはありません。

通常通り、取引所が 19b-4 を（ウェブサイト上で）公開した後、SEC は提案の概要とともにルール変更案についてのコメントを求める通知をウェブサイト上に公開します。繰り返しになりますが、19b-4 を提出して通知を提出するまでに数日の遅れが生じる可能性があります。

これらの書類がすべて提出されても、承認または却下へのカウントダウンはまだ始まっていないことに注意することが重要です。これはよくある誤解です。

取引所の規則変更案に SEC が対応する必要性へのカウントダウンは、SEC の申請通知が連邦官報に掲載された後にのみ始まります。連邦官報は米国政府の官報であり、19b-4 が提出されると承認までのカウントダウンが開始されるのではなく、政府機関の規則、規則案、および通知が含まれます (「自主規制組織の登録、責任、および監督」を参照)詳細については、米国法第 78 条を参照)、WEEX Weike 注)。出願通知が官報に掲載されると、240 日が経過し始め、回答期限は 45 日、45 日、90 日、60 日の間隔 (この順) で発生します。

SEC は、ルール変更を承認するか拒否するか最終決定を下す前に、コメントを求めたり追加情報を提供したりするために、ETF 申請の決定を最大 3 回遅らせることができます。プロセス中いつでも申請を承認または拒否する権限がありますが、歴史的には、スポットETFを含むすべての申請は、最終的に拒否されるまでに240日のプロセスの大部分を通過します。そのため、SECがブラックロックETFの最初の回答期限（まだ決定されていない）に関する決定を遅らせた場合、最終的に申請は拒否されることを意味するという議論がある。それは真実かもしれませんが、例外もあり、Teucrium ETF は 240 日のプロセスのほぼ全体を通過し、その中には 3 回の遅延決定も含まれていましたが、最終的には可決されました。

BlackRock iShares Bitcoin Trust のルール変更申請通知が最終的に連邦官報に掲載されることは間違いありませんが、この記事の執筆時点では通知はまだ公開されていないため、承認/拒否/遅延のプロセスは次のとおりであることに注意してください。現時点ではスケジュールは不明。

GBTCのマイナスプレミアムは縮小し、他のファンドも申請を急いだ

問題をさらに複雑にしているのは、Ark 21Shares Bitcoin ETF と Grayscale Bitcoin Trust という 2 つの他のファンドの存在です。 CBOE BZX取引所への上場を計画しているアーク・ファンドは以前に拒否されたが、最近再申請され、23年5月15日に連邦公報に上場された。 SECは、ブラックロックがS-1を提出し、ナスダックが19b-4を提出したのと同じ日（6月15日）に決定を遅らせたが、今度は取引所がスポットビットコインSSAの包含を含む修正19b-4を提出した。 （監視共有協定）は再びブラックロックの申請の鍵とみなされている。 SECのアークファンドに対する次回の回答期限は8月13日だが、ブラックロックに対する回答はその後になる可能性がある。

WEEX注：暗号通貨取引商品発行会社21Sharesは当初、2021年と2022年5月にスポットビットコインETFの申請を提出したが、両方とも拒否された。今年4月25日、21シェアーズはキャシー・ウッド率いるアーク・インベストと協力してスポットビットコインETF申請を再提出し、今回提出された申請書類はCBOEと仮想通貨取引所（おそらくコインベースの共有協定）との間の紛争に加わった。ブラックロックによって提出されたものと同様。

グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）に関しては、SECとグレイスケールの間で係争中の訴訟があり、グレイスケールはファンドをETFに転換する試みを拒否したとして規制当局を訴えている。 3人の裁判官からなる合議体は3月7日に口頭弁論を審理し、今秋に判決が下される予定だが、具体的な日付は不明である。結果に関係なく、両当事者は判決に対して控訴する可能性が高く、GBTCをETFに転換できるかどうかの最終決定は遅れることになる。

それにもかかわらず、ブラックロックの申請のニュースは、スポットビットコインETFが承認される見通しについてトレーダーの間で期待を高め、GBTC価格を急騰させた。申請前、GBTCはファンドの純資産価値（NAV）に対して43.8％割引で取引されていた。先週水曜日の終値時点では、その割引率は 31.6% に縮小し、+11.7% の変化となりました。理論的には、GBTC を ETF に転換できれば、ETF に関連する償還および作成メカニズムを考慮すると、NAV に近い値で取引されるはずです。

WEEXはさらに、「GBTCはかつてNAVを上回って取引されており、最高プレミアムは2017年末に発生し、プレミアムは130％を超えた」と付け加えた。しかし時代は変わり、2021年初頭にGBTCはマイナスプレミアム入りを始めた。グレイスケールはまた、このGBTCをスポットビットコインETFに変更しようとしましたが、SECによって拒否されました。

結論

長らく宣伝されてきたスポットビットコインETFに対する市場の熱意は理解できるが、まだまだ長い道のりがあることを思い出しておく必要がある。今回の申請はこれまでよりも成功する可能性が高くなりましたが、それが保証されているわけではありません。つい先週、ウォール・ストリート・ジャーナルは、SECがETF申請者に対し、申請書にはSSAに関して明確さが欠けていると伝えたと報じた。

先行者による「勝者総取り」のメリットを考えると、スポットビットコイン ETF をめぐる最近の競争は理解できます。ビットコイン先物ETF（BITO）の経験から判断すると、最初に承認されたBITOは既存ファンドのAUMの93％、つまり11億3000万ドルを支配している。