トークン化とは、資産の所有権をブロックチェーン上に登録することで、決済効率、プログラマビリティ、アクセシビリティを向上させ、コストを削減します。イーサリアムは、ユニバーサルなグローバルプラットフォームとなる可能性が最も高いプロトコルです。ステーブルコインはトークン化技術の最初の応用であり、時価総額は1,580億ドルです。金のトークン化商品にはリスクを移転する機能があり、トークン化の波は国債やクレジット商品市場にも集中しています。トークン化にはブロックチェーン活動と手数料収入を促進する可能性があり、イーサリアムが最良の選択です。 Ondo Finance や Centrifuge などのトークン化されたプロトコルは、ガバナンス権とプロトコル収益を提供します。トークン化は世界の資本市場における重要なトレンドとなり、パブリックチェーントークンに価値をもたらすと予想されています。
原題: Public Blockchains and the Tokenization Revolution
原作者: ザック・パンドル
元のソース: グレースケール
編集者: Kate、マース ファイナンス
•トークン化とは、資産の所有権をブロックチェーンインフラストラクチャに登録することを指します。トークン化された形式では、資産は、より効率的な決済やスマート コントラクトと対話する機能など、ブロックチェーンの機能から恩恵を受ける可能性があります。
•ほとんどの場合、現代の金融システムはすでに非常に効率的であり、トークン化自体はすぐには効率性の向上につながらない可能性があります。その代わりに、ユーザー、資産、アプリケーションを共通のグローバル プラットフォームに統合することで主なメリットが得られるのではないかと考えています。
•暗号市場の観点から見ると、さまざまな資産がトークン化トレンドから恩恵を受ける可能性がありますが、最も大きな可能性を持つ資産は、共通のグローバルプラットフォームを提供するプロトコルである可能性があります。
現在、Grayscale Research は、イーサリアム ブロックチェーンが将来的にこの目標を達成する可能性が最も高いと考えています。
パブリック ブロックチェーンは、決済からビデオ ゲーム、デジタル ID システムに至るまで、多くの潜在的なユースケースを備えた汎用テクノロジーとみなすことができます。このテクノロジーの価値の一部は、さまざまなアプリケーションをパーミッションレスでオープン アーキテクチャのプラットフォームに導入できることにあります。
ユーザー、資本、アプリケーションが 1 か所に集中すると、エコシステム内の全員がネットワーク効果の恩恵を受けます。
トークン化は、パブリック チェーン テクノロジーの数多くのアプリケーションの 1 つです。場合によっては、既存の「バックオフィス」プロセスが非常に煩雑であるため、資産管理をブロックチェーン インフラストラクチャに移行すると、すぐに効率が向上する可能性があります。
しかし、多くの種類の資産 (公開株式など) では、現在のデジタル インフラストラクチャは非常にうまく機能しており、パブリック チェーンの運用は明らかではありません。
このような場合、トークン化による潜在的な利益はネットワーク効果から得られる可能性があります。グローバル資産を共通のプラットフォームに移動することで、より強力で、よりアクセスしやすく、より安価な金融システムを構築できる可能性があります。
暗号通貨市場の観点から見ると、さまざまな資産がトークン化トレンドから恩恵を受ける可能性がありますが、最も大きな可能性があるのは、トークン化された資産、投資家、および関連アプリケーションの統合プラットフォームとして機能できるプロトコルである可能性があります。
現在、Grayscale Research は、イーサリアム ブロックチェーンが将来的にこの目標を達成する可能性が最も高いと考えています。
システムアップグレード
ある時点で、ブロックチェーンがより広く採用されると、証券は完全にオンチェーンで発行および追跡されるようになる可能性があります。
しかし今日では、有価証券の受益所有権は、不動産、物理的商品、収集品などの物理的資産と同様に、従来のオフチェーン台帳、通常は電子台帳に記録されます。トークン化とは、市場参加者がブロックチェーンの機能から恩恵を受けることができるように、ブロックチェーン インフラストラクチャに資産の所有権を登録するプロセスを指します。設計上、ブロックチェーンベースのトークンの価格は、基礎となる参照資産の価格を厳密に追跡する必要があります。
資産所有権をブロックチェーンベースのトークンに変換する利点には、次のようなものがあります。
1. 決済の効率性：ブロックチェーントランザクションはほぼ瞬時に決済され、支払いを条件として資産の交換を行うことができるため、決済失敗のリスクが軽減されます。
2. プログラマビリティ: トークン化された資産をソフトウェア アプリケーションに統合して、機能を向上させることができます。これには、たとえば、コンプライアンス承認などのオフチェーン情報を条件として送金を行うことや、分散型融資プラットフォームで担保としてトークンを使用することが含まれます。
3. アクセシビリティ: インターネット自体と同様、ブロックチェーンは国境に制限されません。したがって、トークン化された資産により、より多くの国の投資家が世界で最高の資本市場にアクセスできるようになります。ブロックチェーンは、断片化を通じて新しい資産タイプへのアクセスを開くこともできます。
4. コストの削減: 自動化を強化し、仲介者の役割を減らすことにより、トークン化された資産は引受手数料と金利の低下を通じて発行者のコストを削減できます。
国際決済銀行 (BIS) の研究者は、プロセスが特定の市場にどのような影響を与えるかを検討するために、トークン化の「連続体」を定義しました。一方で、不動産や融資シンジケートなど、依然として手作業の多いワークフローを必要とする市場があります。
これらの資産をトークン化するのは難しいかもしれませんが、このプロセスにより有意義な効率の向上がもたらされます。
一方、現在の電子振替システムは、公開株式、投資信託、ETF、上場デリバティブなど、他の多くの市場で非常に有効です。
これらの資産はトークン化が簡単かもしれませんが、このプロセスで得られる効率性の向上は限られています。
トークン化の最適な候補は、おそらく BIS の連続体の中間、つまりある程度優れた電子記録保持機能とスマート コントラクト機能の恩恵を受ける市場です。
このリストには、国債や仕組み商品など、多くの種類の債券が含まれる場合があります。ただし、以下でさらに説明するように、すべての資産を統一されたグローバル プラットフォームに移行することで最大の利益が得られる可能性があります。
トークン化: 現在と未来
製品と市場の適合性を見つけるためのトークン化テクノロジーの最初の応用は、最も単純で最も流動性の高い資産である現金をトークン化したステーブルコインでした。ステーブルコインの時価総額は現在、テザー（USDT）とUSDCを筆頭に合計1,580億ドルとなっている（図1）。ステーブルコインにはさまざまな形式がありますが、USDT と USDC はどちらも法定通貨に裏付けられたステーブルコインと考えることができます。
これらは他のトークン化された資産と同様に動作します。従来の資産はオフチェーンでホストされますが、トークン化された表現はブロックチェーン ウォレットに保持できます。
トークン化された形式では、このタイプのデジタル キャッシュは支払いに使用でき、ほぼ即時の決済、コスト削減、スマート コントラクトとの相互作用といったブロックチェーンの可能性の恩恵を受けることができます。
図表 1: ステーブルコインは製品市場に適合している
ステーブルコインの次に広く採用されているトークン化資産は金です (図 2)。 2 つの最大のプロジェクトである Tether Gold (XAUt) と PAX Gold (PAXG) の時価総額は合わせて約 10 億ドルです。金に投資する方法は数多くありますが、これらの商品はすべて、週末や従来の市場時間外にリスクを移転する機能などのブロックチェーン機能を提供しています。
この特徴は、中東における最近の地政学的な緊張に影響を及ぼしており、XAUt と PAXG の両方は、他の市場が閉まっていた 4 月 13 日から 14 日の週に大幅な変動が見られました。
図表 2: 選択されたトークン化プロジェクトのタイムライン
トークン化の最新の波は、米国国債とその密接に関連する資産、およびクレジット商品という 2 つの異なる市場に焦点を当てています。
トークン化された米国財務省商品は現金同等物として設計されており、ステーブルコインに代わる利回りを生み出すものとみなすことができます。データプロバイダーの RWA.xyz によると、現在提供されている既存の商品はすべて、加重平均満期日が 2 年未満です。言い換えれば、これらの商品は利回りを提供し、現金のような機能を提供するように設計されています。キャッシュレートがゼロに近い場合、ステーブルコインを保有する機会費用は比較的低くなります。
しかし現在、米国の金利が5％に近づいているため、投資家は利回りを生み出す代替商品を探す動機が大きくなり、それがトークン化された国債商品の成長に貢献した可能性がある。
現在、フランクリン・オン・チェーン米国政府通貨基金（FOBXX）とブラックロックUSD機関デジタル流動性基金（BUIDL）が主導するトークン化された財務省ファンドの残高は10億ドルを超えています（図表3）。
多くの既存の製品がイーサリアム ネットワーク上でローンチされており、仮想通貨交換ファンドや DAO (分散型自律組織) などの仮想通貨ネイティブ機関を対象としているようです。
ただし、最大のファンドである FOBXX は異なるアプローチを採用しています。ステラ ブロックチェーン上で立ち上げられ、個人投資家がモバイル アプリを通じて利用できるようにしています。
全体として、トークン化された財務省資産の約 60% がイーサリアムで、30% が Stellar で、残りが他のブロックチェーンで管理されています。
図 3: トークン化された国債商品の約 60% がイーサリアム上にある
多くの企業もトークン化されたクレジット商品を発売しています。これは、個々の取引相手への直接融資、体系化されたクレジット商品（ABS、CLO など）のプール、専門分野（不動産金融、新興市場など）の仲介業者への融資を含む多様なカテゴリです。
これらの商品はリスクが高く複雑な場合があり、現在は機関投資家のみを対象に設計されていますが、その目標は単純で、ブロックチェーンインフラを通じて貸し手から借り手に資金を移動させることです。
RWA.xyz によると、このカテゴリーには現在 6 億 1,200 万ドルの融資が実行されており、平均利回りは約 10% です (図 4)。
図表 4: トークン化されたクレジット商品はさまざまな借り手の構成をカバーします
トークン化テクノロジーには他にも多くの潜在的な応用例がありますが、実験段階を通過したものはほとんどありません。たとえば、トークン化された不動産プラットフォーム RealT は、米国以外の投資家に不動産所有権を分割する方法を提供しています。このプロトコルの総額は現在 1 億 300 万ドルに固定されています。また、プライベート・エクイティ・ファンドのトークン化により、オルタナティブ投資業界がより幅広い投資家を惹きつける手段を提供することも期待されています。これらの新しい流通チャネルが業界の運用資産残高に大きく貢献するかどうかはまだわかりません。さまざまな債券が、欧州投資銀行などの公的部門の発行会社やシーメンスなどの民間部門の発行会社によって、オンチェーンで直接発行されています。これまでにも株式をトークン化する試みはありましたが、これらのプロジェクトを進める前に、より明確な規制が必要であると考えられます。
導入が続けば、対応可能な市場が非常に大きいため、トークン化は重要なブロックチェーン活動と手数料収入を促進する可能性があります。
米国だけでも、国債は 26 兆ドルの市場を占めており、国内の非金融セクターへの融資は合計 36 兆ドルに上ります。現在オンチェーン上にあるトークン化された資産の数は、これらの合計のほんの一部です。しかし、これらの商品が今日の仮想通貨ネイティブの機関を超えるためには、既存の資本プールとより効果的に接続する必要があります。
これには、証券会社や銀行口座への接続を確立するか、資産をオンチェーンに移動する十分な説得力のある理由を投資家に提供することが必要になる場合があります。
革命は個人的なものではなくなる
トークン化はイーサリアムのようなパブリックなパーミッションレスなブロックチェーンではなく、プライベートなパーミッション型ブロックチェーンで行われるため、トークン化は暗号資産に利益をもたらさないのではないかという誤解がよくあります。
実際、銀行はプライベート ブロックチェーン インフラストラクチャ (JPモルガン オニキス、HSBC オリオン、ゴールドマン サックス DAP など) を実験してきましたが、これは少なくとも部分的には、預金金融機関がパブリック チェーンと相互作用することを妨げている現在の規制を反映しています。
同じ制約のない資産管理会社は、パブリック チェーン、またはパブリック チェーンとプライベート チェーンのハイブリッドを基盤に構築しています。
実際、これはこれまでに成功したほぼすべてのトークン化アプリケーションに当てはまります。ステーブルコイン、トークン化された国債、およびトークン化されたクレジット商品がパブリック チェーン インフラストラクチャ上で開始されました。理由は簡単です。ここがユーザーのいる場所だからです。
特定の資産をブロックチェーンインフラストラクチャに移動することで効率が向上すると予想しています。
しかし、トークン化の大きな期待は、世界中の資産と投資家 (または借り手と貸し手) をシームレスに結び付け、相互運用可能なアプリケーションを通じてより豊かなエクスペリエンスを構築することによってもたらされます。
パブリック ブロックチェーンにはトークン化以外にも多くのアプリケーションがあり、長期的にはユーザーの資産やアクティビティの自然なハブとなります。
このため、オープンな金融アプリケーションを構築する資産発行者や開発者にとって、今後も主要な目的地であり続ける可能性があります。
私たちの見解では、各国政府企業が運用する民間の許可型ブロックチェーンは、世界のトークン化された資産をホストするために必要な中立的なグローバルプラットフォームを確実に提供する可能性は低いと考えています。
取引、手数料および見越額
ブロックチェーン取引には手数料がかかることが多く、その手数料はトークン所有者に直接（配当など）、またはトークンの供給量を減らすことで間接的に（買い戻しなど）発生する可能性があります。
したがって、資産のトークン化によってトランザクション活動と手数料が発生する場合、ブロックチェーンベースのトークンに価値を追加できます。ただし、これが発生するメカニズムは、プロトコルの種類とトークンのプロパティによって異なります (図 5)。
図 5: 暗号業界の資産はトークン化から恩恵を受けることができる
当社のスマート コントラクト プラットフォームの暗号部門の特定のコンポーネントは、最も即時に影響を受けるはずです。このセグメントのレイヤー 1 ブロックチェーン (最終的にはレイヤー 2 エコシステムの一部となる可能性があります) は、トークン化された資産のユニバーサル プラットフォームとして機能します。
これらのプロトコルのネイティブ トークンは通常、取引手数料 (「ガス」) の支払いに使用され、ステーキング報酬を獲得したり、トークン供給量の削減から利益を得ることができます。
スマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨分野では意味のある競争が存在しますが、イーサリアムエコシステムは、ユーザー、資産（ロックされた合計値）、および分散型アプリケーションの点で依然として他のチェーンを支配しています。さらに、私たちの意見では、イーサリアムは非常に分散化されており、ネットワーク参加者にとって確実に中立であると考えられます。これはおそらく、グローバルなトークン化された資産プラットフォームの要件です。
したがって、現在、イーサリアムはスマートコントラクトブロックチェーンの中でトークン化トレンドの恩恵を受けるのに最適な位置にあると考えています。
トークン化トレンドの恩恵を受ける可能性のある他のスマート コントラクト プラットフォームには、Avalanche (金融機関によるさまざまな概念実証プロジェクトで使用されている)、Polygon、Stellar や、Mantra や Polymesh などのトークン化用に設計されたレイヤー 1 ブロックチェーンが含まれます。
次の受益者グループには、トークン化プロトコル自体、つまり従来の資産をオンチェーンに持ち込むソフトウェア アプリケーションを提供するプラットフォームが含まれます (図 6)。
これらのプロバイダーの多くはガバナンス トークン (Securitize、Superstate など) を持っていませんが、一部のプロバイダーはガバナンス トークンを持っています。例としては、トークン化された国債商品の発行会社である Ondo Finance や、トークン化されたクレジット商品のプラットフォームで金融暗号セクターの不可欠な部分である Centrifuge が挙げられます。これらのトークンを検討する前に、投資家はトークンが伝達するガバナンス権の性質と、トークンがプロトコル収益（ある場合）に対して提供する請求の性質を考慮する必要があります。
図 6: 一部のトークン化プロトコルの年初から現在までの収益
最後に、トークン化によるブロックチェーン活動の増加は、暗号エコシステムの他のさまざまなコンポーネントをサポートする可能性があります。
たとえば、Chainlink は、自社の Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) が、プライベート チェーンやパブリック チェーンを含むブロックチェーン間でデータを転送するためのコア インフラストラクチャを提供することを期待しています。
同様に、Biconomy プロトコルは、従来の金融機関がブロックチェーン テクノロジーと対話するのに役立つ特定の技術プロセスを提供します (たとえば、ユーザーがブロックチェーンのネイティブ トークン以外のトークンでガソリン代を支払うことを可能にする「ペイマスター」サービス)。
Chainlink と Biconomy は両方とも、当社のユーティリティおよびサービス暗号部門の一部です。
トークン化のビジョン
Grayscale Research は、デジタル コマースの多くの側面が、集中型の仲介業者がホストするクローズド プラットフォームから、パブリック チェーン インフラストラクチャに基づくオープンで分散型のプラットフォームに移行していると考えています。
トークン化は多くのブロックチェーン採用トレンドの 1 つですが、世界の資本市場の規模と範囲を考慮すると、重要なトレンドである可能性があります。
パブリックチェーンが借り手と貸し手（または資産発行者と投資家）を結び付け、既存の金融テクノロジーを仲介することができれば、ネットワーク活動の増加によりパブリックチェーントークンに価値がもたらされるはずです。
免責事項: この記事は投資アドバイスを構成するものではありません。ユーザーは、この記事の意見、見解、結論が自分の特定の状況と一致するかどうかを検討し、居住する国および地域の関連法規に従う必要があります。
キーワード: トークン化イーサリアム
マーズビットより転載