RWA

ゴールデン財務記者ジェシー

今年、伝統的な資本業界とネイティブ暗号化企業の両方が RWA 分野に注目し、参入し始めています。 RWAはDefiとTradfi（伝統的金融）の間に構築された架け橋であり、現実世界の資産をDefiと組み合わせることができます。

実物資産をチェーンに載せてトークン化することは新しいことではありません。当初、人々は自分の権利を確認するために不動産、収集品、その他の実物資産をチェーンに載せていました。現在、Defi の発展により、現実世界の資産は一連のオンチェーン金融操作を通じてより豊かな方法でプレイできるようになりました。

ゴールドマン・サックスは、欧州投資銀行による1億ユーロの2年デジタル債券発行を支援するデジタル資産プラットフォームGS DAPの正式立ち上げを発表した。 1,000億ドル以上を運用するプライベート・エクイティ会社のハミルトン・レーンは、21億ドルの主力株式ファンドの一部をPolygonでトークン化し、投資家に販売した；電気工学のモジュラー・ブロックチェーンは、初の6,000万ユーロのデジタル債券を発行した。第二に、JPモルガン・チェースやDBS銀行と協力するシンガポール金融管理局（MAS）など、一部の政府機関もRWAの水域検査を開始している。

実物資産がチェーンに置かれた後、どうすればそれらに抗うことができるでしょうか?克服すべき課題は何ですか?特に、実物資産に関わるさまざまな法的問題にはどのように対処していますか?

RWAの歴史的発展と意義

RWAの創始者であり、今日最も影響力のある暗号プロジェクトは、現物資産に裏付けられたステーブルコインであるべきであり、これは米ドルや米国債などの実物資産をチェーン上に置き、オンライン間のリンクでもあります。そして今日の暗号通貨の世界におけるオフライン資産。そして、RWAはステーブルコインと同様に、橋渡しの役割を果たしています。

なぜ RWA が重要なのか まず第一に、Defi の最大の利点は、従来の金融では拒否されていたユーザーが金融活動に参加できるようになり、金融機関が要求するユーザー資格評価などの多くのサードパーティ要件が排除されることです。従来の金融では、金融住宅ローン融資のプロセス全体がスマートコントラクトのみに依存して完了できます。現物資産をチェーン上に置き、トークン化することで、実際に実物資産投資の選択肢の範囲を広げることができます。

Defiにとって、現実世界の資産が追加されたことによる最大の改善は、Defi商品に物理的なサポートが得られた後、一部のバブルが絞り出され、価格変動が鈍化することだとゴールデン・ファイナンスの記者は考えている。ユーザーに比較的安定した収入を提供します。

現時点では、ゴールデン・ファイナンスの記者は、現物資産とDefiの組み合わせは、チェーン上の不動産、美術品、商品などの現物資産と、株式、国債、ファンドなどの証券資産に分けられると考えている。物理的資産の分類に従ってチェーン上にあります。別のタイプのRWAは、従来の金融における信用融資をDefiに導入し、現在のDefiにおける過剰担保問題を解決します。

以下に、影響力のある RWA 製品をいくつか示します。

メーカーダオ

Maker Dao は現在、TVL で 2 番目に大きい Defi 融資プロトコルです。 6月1日、MakerDAOコミュニティはRWA財務省ブロックタワー・アンドロメダの設立に99.99％賛成票を投じた。この財務省は資産管理会社ブロックタワー・キャピタルによって管理され、短期米国債に最大12億8000万米ドルが投資される。資金はMakerの過剰担保から得られる。 Maker Dao の国債へのアクセスは、実際には、契約のリスクを軽減し、契約の安定性を高めるために物理的な資産を使用することです。

2020 年、MakerDAO は RWA を戦略的開発方向に正式に組み込みました。その後、MakerDAOはDeFiに基づいた世界初の実物資産ローンを発行しました。そして、現実世界の資産に資金を提供するために、BlockTower Creditによる2億2,000万ドルの基金の立ち上げ。

Makerの貸借対照表を開くと、そのRWA部分がわかるが、これはほとんどがリスクフリー金利か流動性の高い米国債と投資適格の仕組みクレジットである。 MakerDAOが米国債を購入するという行動は理解できます。なぜなら、MakerDAOはDAIの「中央銀行」として機能し、バランスシートの資産側に割り当てられた資産を置き換えるからです。

メーカーはDAIを何もないところから無料で鋳造し、国債を購入することで政府に貸し付けてスプレッドを稼ぐことができる。 DAI保有者にとっては、規制リスクなしでDAIを保有できるため、Win-Winの状況が生まれます。

一般的に言えば、DAIは外部の信用力を利用してサポートする資産を多様化することができ、米国国債によってもたらされる長期的な追加収入は、DAIが自社の為替レートを安定させ、発行の柔軟性を高め、それをバランスシートに組み込むのに役立つ可能性がある。米国国債の構成は、DAI の USDC への依存を減らし、単一点リスクを軽減することができ、全体として、そのプロトコルの開発に役立ちます。

リアルT

RealT は主に米国の不動産をトークン化します。ユニットによって元々販売された不動産は断片に分割され、各断片は不動産の所有権の一部を表します。

実際の運用では、ユーザーは不動産資産を表すプロジェクトが発行するトークンである RealToken を購入し、資産の所有者であることを証明する書類を受け取る必要があります。 RealT は IPFS テクノロジーを使用して、RealToken 資産の有効性を証明するこれらのファイルを永久に保存します。

RealT によってトークン化された住宅は主に米国で流通していますが、ユーザーは米国に限定されません。つまり、世界中のユーザーにアメリカの不動産に投資する機会を提供します。

ユーザーはどうやってリアルトークンからお金を稼ぐのでしょうか?まず第一に、Realtoken の株式は、対応する住宅 (これらの住宅は会社の下で賃貸されています) の家賃を割り当てるための基礎として使用でき、この住宅に関する決定 (販売、ローンなど) についての投票に使用できます。 、など）、およびこれらの決定によって生成された収入は、リアルトークンを所有する家主によっても取得できるためです。第二に、彼らは融資契約aaveとの協力にも達しており、aaveでリアルトークンローンを抵当に入れることができる。

Dune ユーザー @k06a が作成したダッシュボードによると、リアルトークンの総売上高は 80,998,303 ドル、既存住宅の数は 353 戸、家主（リアルトークン所有者）の数は 14,923 人です。 DefiLlama のデータによると、現在の TVL 総額は 9,027 万米ドルです。

実際、伝統的な金融分野では、不動産を証券化する業務も行われている。例えば、2021年には深セン市住宅・都市農村開発局が合弁事業を通じた企業の不動産投機の違法行為を発表した。住宅の株式購入など。

したがって、リアルトのような住宅証券化の手法は現実の金融界にも存在しますが、実際には金融商品の監督が厳しくなり、例えば中国ではこの形式は認められません。ただし、米国証券取引委員会の現在の解釈によれば、有限責任会社のメンバーの株式証券を表すリアルトークンは、米国証券法に準拠する証券の形式とみなされます。はい、realt の背後に実体会社があり、Delaware シリーズの有限責任会社です。

オンドファイナンス

これはオンチェーン国債プロジェクトです。 Ondo Finance は、資産管理大手の BlackRock や Pacific Investment Management Company (PIMCO) などの機関を通じて管理される大規模で流動性の高い ETF であり、トークン化された 3 つの米国国債と債券商品、すなわち米国国債ファンド (OUSG) を立ち上げています。 、短期投資適格債券ファンド（OSTB）および高利回り社債ファンド（OHYG）。 Defillama のデータによると、Ondo Finance の現在の TVL は 1 億 3,033 万ドルです。

つまり、プロジェクトのコンプライアンスは依然として実際の企業の製品に依存しており、実際にコンプライアンスを遵守している投資管理会社との協力を選択しているのです。また、Ondo Finance のオンチェーン国債商品を購入する際には、ユーザーの KYC と AML を検査します。言い換えれば、Ondo Finance はコンプライアンス路線をたどっており、同社の組織構造は伝統的なファンド会社モデルに基づいています。

その製品モデルを簡単に理解すると、実際には仮想資産と国債の購入の間に橋が架けられます。ユーザーはUSDCをOndoに提供し、OndoはこれらのUSDCを米ドルに変換して銀行口座に保存し、その後、Ondoはその米ドルを使用して資産（国債、ETF、ファンドなど）を購入します。ウォレット内で生成され、ユーザーに預けられると、原資産が実際に利益を得る場合、対応するトークンの価値が増加し、これらの実際の利益は、ユーザーの複利を実現するためにより多くの資産を購入するために現実世界に投資されます。

その後、Ondo は OUSG を住宅ローン融資に使用できる Flux ファイナンスも開始しました。 Defillama のデータによると、契約上の現在の TVL は 4,297 万米ドルです。

遠心

これは、現実世界の資産をNFTに変換し、それを住宅ローンにしてチェーン上で融資する商品です。他のRWA製品との最大の違いは、ゴールデン・ファイナンシャル・レポーターは主にユーザーの資産担保設定者が中小企業であり、中小企業の資金調達困難の問題を解決できると考えていることです。企業。

Dune のダッシュボード データによると、現在の借入総額は 3 億 9,000 万米ドルで、Defillama のデータによると、現在の TVL は 87 万米ドルです。

具体的には、ユーザー (特に企業ユーザー) は、Tinlake プールを使用して、請求書、住宅ローンなどを通じて現実世界の資産を NFT にキャストし、これらの NFT を Tinlake プールの担保として使用するだけで、Tinlake を使用できるようになります。 NFTを作成するためのプール。システム内の流動性を確保します。チェーン上の実物資産の運用ロジックはNFTfiと似ていますが、中小企業が提供する実物資産の価値をコンプライアンス評価手法を用いて第三者評価機関が評価している点が異なると考えられます。現実世界の金融では。第三者認証機関も、NFT が表す実物資産の正当性をいつでも検証できます。

セントリフュージは、中小企業とハイエンド投資家という 2 つのタイプのユーザーを結び付ける仲人です。 1つは現実世界における中小企業の資金調達困難の問題、もう1つは低リスクで安定したリターンを求めるハイエンド投資家の需要です。

しかし、このプロジェクトには限界とリスクもあり、小規模個人投資家にとって魅力的ではなく、年間収益率も低いです。そして、現実の世界で住宅ローンに関与した会社が倒産し、その抵当資産が清算に直面した場合、私たちはどうすべきでしょうか?

ゴールドフィンチ

ゴールドフィンチは、アフリカ、東南アジア、ラテンアメリカなどの新興市場の企業に過小担保融資を提供するという点でセントリフュージと似ている。最大の特徴は住宅ローン非フルローンの実現です。

Defillama のデータによると、その合計 TVL は現在 157 万米ドルです。 RWX.xyzによると、現在の借入総額は1億1000万ドルだという。プロジェクト関係者によると、ゴールドフィンチの融資残高は1年前の25万米ドルから現在は3,800万米ドル以上に増加し、18カ国の20万人以上の借り手にサービスを提供しており、ゴールドフィンチの資金はケニアのオートバイレンタルや中小企業など、さまざまな用途に広く使われている。ブラジルで。

しかし、誓約内容とその仕組みが異なります。 GoldFinch はまず融資機関に信用枠を付与し、これを通じて融資機関はプロトコルの資本プールからステーブルコインを借りることができます。融資機関は安定通貨を取得した後、その安定通貨を法定通貨に変換し、従来のルートを通じてユーザーに法定通貨を貸し出します。

つまり、このプロジェクトは、現実に存在する大規模な仲介機関を介して手を渡し、その「お金」を小規模なユーザーに貸し付けるというものでした。したがって、実際には、借り手が無担保でお金を借りる資格があるかどうかを評価する方法が契約の鍵の1つです。

このプロトコルでは、分散型監査機能が導入されています。プロトコルの監査人は、報酬と引き換えに借り手を検証する機会を得るために、ガバナンス トークン GFI をステークする必要があります。監査人は借り手が信用力ではなく、借り手が主張するとおりの人であるかどうかのみを評価します。

次に、借り手は支援者にローンの条件を提案します。これらの条件には、要求額、融資期間、金利、借り手の背景、資金の使用方法などの詳細が含まれる場合があります。資金の提供者である支援者は借り手の信用力を評価し、条件に同意すれば一次資金の提供を選択する可能性があります。ジュニアトランシェは、デフォルトが発生した場合に最初に償却される高リスクのプールです。そのため「初損資本」とも呼ばれます。プレミアムプールは流動性プロバイダーから収集し、資金をプレミアムトランシェに割り当てます。シニアプールはジュニアトランシェの数倍まで融資可能です。プレミアムセグメントは低リスクのプールです。最初に支払いを受け取り、ジュニアトランシェが債務不履行を完全にカバーできない場合にのみ償却されます。追加のリスクと借り手を評価する作業をジュニアトランシェの支援者に補償するために、彼らはシニアプールが得た収益の20％を受け取ります。プレミアムプールの割り当てが完了すると、融資プロセスが完了し、借り手は資金を利用できるようになります。ゴールドフィンチは、従来の金融でローンを提供する銀行に似た機能を持っていますが、監査人、貸し手、信用アナリストの分散型プールを備えています。

同プロトコルは、レイヤーごとの設計により融資機関の本人確認を行い、不正リスクを最小限に抑えるためのインセンティブ構造を採用しているが、担保がないため、不正がなかったとしても、不測の事態が発生する可能性は否定できない。借り手が返済不能になること。

メープルファイナンス

GoldFinch と同様に、大規模な中央機関が仮想通貨貸し手から担保不足のローンを借りることを可能にする過小担保企業融資プロトコル。GoldFinch と同様に、評判の高い実績のある機関が資金プールから資金を借りることができ、人々はその信用力を利用してローンを担保します。伝統的な金融。 RWA.xyzのデータによると、現在の借入総額は17億9000万ドル。これは、RWX トラックで最大額の融資資金との契約です。 Defillama のデータによると、現在の TVL は 3,167 万米ドルです。これは現在、無担保融資 TVL の No.1 プロトコルです。

このプロジェクトで驚くべきことは、不良債権の償却率がほとんどのCeFi貸し手よりも低いことだ。これは、CeFi が市場暴落時に非流動性の担保を保有しているのに対し、Maple のデューデリジェンスは過剰な担保がない方がより慎重であるためです。

Maple の動作原理は大まかに次のとおりです。この貸付契約には、4 つの主要な利害関係者がいます。1 人はプールの代表者、1 人は借り手、1 人は貸し手、1 人は質権者です。プールの代表者は、Maple ガバナンスによってホワイトリストに登録されている業界の専門家であり、融資プールを開始できます。代表者は、借り手と融資条件を交渉し、デューデリジェンスを実施し、債務不履行の場合には担保を清算する任務を負っています。借り手は、Maple を通じてお金を借り、元本と利息を返済する企業です。ここで、メイプルが誘致したい金融業者は、ヘッジファンド、自己勘定トレーダー、マーケットメーカー、取引所、集中融資業者、仮想通貨採掘業者、新興企業です。貸し手は、ローンプールを通じてマップルの借り手にUSDCの流動性を提供する仮想通貨投資家です。彼らはガバナンストークンを獲得します。一方、ステーカーは、保険に焦点を当てたバランサー流動性プールである Maple のステーキング プールに USDC と MPL の流動性を提供し、その後の BPT トークンをステーキングするユーザーです。

メイプルはエージェントを通じて一定の戦略を立て、流動性プロバイダーから分散型で資金を調達し、エージェントの専門スキルに頼ってより低い住宅ローン金利で機関投資家に融資していることがわかる。スマートコントラクトのみに依存するDeFiプロトコルとは異なり、メイプルは借り手と法的契約に署名する必要もあり、これは基本的に住宅ローンが不十分であるという共通点を表しています。

TrueFi

Maple と同様に、機関投資家市場をターゲットとする TrueFi は無担保ローンであり、これも信用承認が必要です。これは現在、RWX 無担保融資トラックで 2 番目に大きな融資契約であり、現在の融資総額は 17 億 3,000 万米ドルです。 TVLのボリュームは158万米ドルです。

TrueFi における各役割の役割分担は明確です。貸し手はステーブルコインやその他の資産を融資プールに預けて収入を得るのに対し、借り手は融資申請を開始し、TrueFi が発行したガバナンス トークンの誓約者が承認した後に融資を撤回します。対応するローン申請者に資金を貸与するかどうかを決定します。

TrueFi V3 は、融資機関に 255 ポイントのフルスコアと 0 ポイントの基本スコアで客観的なスコアを与えることができる信用スコアリング モデルも開発しました。スコアとは、企業背景、返済履歴、営業・取引履歴、運用資産などの指標を指します。 TRU トークンの質権者は全員、特定の融資を通過するかどうかの決定に参加でき、戦略を策定するために他の役割を担う必要はありません。投票の支持率は80％以上が必要で、投票に参加するTRUトークンの数は1,500万以上となります。

TrueFiには法的枠組みもあり、借り手が評判への影響に関係なく返済を拒否した場合は法的措置に直面することになる。

クリアプール

こちらも無担保ローンです。イーサリアムチェーンの融資総額は現在1億7,000万ドル、ポリゴンの融資総額は0億8,000万ドルです。 TVLは597万ドル。

機関向けサービスも提供しており、Clearpool には Prime と Permissionless という 2 つの製品があります。 Clearpool Prime はホワイトリストに登録された機関のみが利用でき、Prime で借りるために担保は必要ありません。借り手は、コアスマートコントラクトの特定の条件でプールを作成します。プールが作成されると、借り手はホワイトリストに登録されている他の機関を招待してプールに資金を提供することができます。ローン資産は、Clearpool が保管することなく、借り手のウォレット アドレスに自動的に直接転送されます。 Clearpool Permissionless では、借り手がホワイトリストに登録された機関であることが必要ですが、貸し手には要件がありません。

TrueFi や Maple と比較したときの最大の違いと利点は、単一借り手の流動性プールの概念を導入していることです。つまり、流動性プロバイダーは、どのようなタイプの借り手に融資したいかを正確に決定でき、より多くの借り手や借り手を獲得できることを理解できます。リスクが軽減され、それに応じて報酬が得られます。

要約:

全体として、業界関係者として、私たちは DeFi に対する RWA の変革的影響をより高く評価しています。Binance Research の調査レポートによると、RWA は従来の資産クラスに支えられた持続的で信頼性の高い収益を DeFi に提供することができます。 DeFi は外部市場との互換性を高めることができ、流動性、資本効率、投資機会の向上につながります。 RWA により、DeFi は分散型金融システムと従来の金融システムの間のギャップを埋めることができます。

上記の RWA プロジェクトを要約した後、Golden Finance の記者は、それらの運営ロジックが基本的に類似していること、つまり仲介者として機能し、伝統的な資産のより多くの金融シナリオを拡張し、従来の金融が拒否したいくつかの問題を解決していることを発見しました。外部の人々のニーズや同様の形式の無担保融資は、従来の金融における信用モーゲージモデルから学び、Defi の過剰担保の問題を解決し、より高い資本利用率を実現する融資方法です。 Defiはサークルを突破することができ、もはや小さな仮想通貨サークルの単なる金融ゲームではありません。それはまさに Defi の次の開発の方向性です。業界内でより大きな影響力を追求することは、現実世界と結びつくことも運命づけられています。

しかし、現実世界の金融とリンクするプロセスは中央集権的な機関と協力することを運命づけられており、最終的には現地の規制を回避することは不可能です。これらがプロジェクトのリスクです。