これは私が4月に澎湃ニュースの技術版に発表した記事です。
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・現在の暗号規制において、重要な問題は規制の明確さです。暗号規制の最大の問題は規制が厳しすぎることではなく、法律の欠如です。アジア、アメリカ、ヨーロッパのいずれにおいても、包括的で統一的な規制の法律フレームワークが欠けています。この点に関しては、ヨーロッパの動きは比較的早いです。
・欧州連合(暗号資産市場規制)の議論は4月18日に行われ、最終投票は4月19日に行われる。この法案が通過すれば、ヨーロッパ諸国は地域全体を統治する包括的な暗号規制フレームワークを持つことになります。明確な規制フレームワークの下で、暗号企業はグレー産業からコンプライアンス企業に変わる機会を得ることができ、関連するリソースに吸引効果をもたらす可能性があります。
4月6日、日本の与党のWeb3.0プロジェクトチームがWeb3.0ホワイトペーパーを発表し、「日本が戻ってきた」と宣言しました。同じ日に、アメリカ財務省は世界初の「分散型金融（DeFi）違法金融リスク評価」を発表し、規制が分散型金融の分野まで詳細化され、規制の階層がアメリカ証券取引委員会から財務省に引き上げられました。
世界の暗号規制の分野では、暗号がますます多くの政府の注目を集めていますが、異なる政府が重視する方向は異なります。アメリカの規制は急速に厳格化されており、暗号企業の「銀行離れ」や密集した訴訟・罰金など、アメリカの規制当局が暗号を取り締まる決意は非常に明確です。アジアは暗号業界に対してより友好的になりつつあり、最近の日本のホワイトペーパーの他、中東、特にドバイの暗号規制環境は比較的緩和されています。シンガポールはTerraやFTXの崩壊事件後に規制が厳しくなる傾向がありますが、全体としては暗号企業の生存に比較的適した環境です。東南アジアは暗号に対する受け入れ度が高く、ベトナムは平均年齢が低く、暗号通貨を使用する人々の割合が非常に高いです。フィリピンはGameFi（ゲーム化金融）の熱潮の中で国民全体が「金を稼ぐ」経験をしたことがあります。注目すべきは、最近香港が明確に暗号を受け入れ、4月9日、香港特別行政区の財政司司長チャン・マウポーが香港特別行政区政府のウェブサイトにエッセイを発表し、「最近……社会の一部の人々がWeb3.0の展望について疑念を抱いているが、私たちはこれがWeb3.0の発展を促進する最良の時期であると考えている。次の段階で、市場参加者はブロックチェーン技術をより深く発展させ……実体経済に飛躍的な進歩をもたらす必要がある。」と述べました。
暗号業界には人材の流動性が高い特徴があり、多くの従事者は固定の「職場」を必要とせず、大部分は「デジタルノマド」です。明確な規制の違いの下で、リソースは悪性の規制環境から良性の規制環境に流動する傾向があり、もしこの傾向が強化されれば、人材や資本の「東流」現象が生じる可能性があります。先月「香港コンセプト」が注目された際、多くのアメリカ人が中国語を学び、中国語の市場情報を収集するのに忙しく、「東向き」の発展の兆しを示しました。
現在の暗号規制において、重要な問題は規制の明確さです。暗号規制の最大の問題は、規制が厳しすぎることではなく、法律の欠如です。アジア、アメリカ、ヨーロッパのいずれにおいても、包括的で統一的な規制の法律フレームワークが欠けています。この点に関しては、ヨーロッパの動きは比較的早いです。EU(暗号資産市場規制)（MiCA）の議論は4月18日に行われ、最終投票は4月19日に行われます。この法案が通過すれば、ヨーロッパ諸国は地域全体を統治する包括的な暗号規制フレームワークを持つことになります。明確な規制フレームワークの下で、暗号企業はグレー産業からコンプライアンス企業に変わる機会を得ることができ、関連するリソースに吸引効果をもたらす可能性があります。例えば、第二のステーブルコインであるUSDCの発行者であるCircle社は最近フランスに新しいヨーロッパ本社を設立することを発表しました。最近のシリコンバレー銀行の事件により、USDCは一時的にドルとの連動が13％外れるという事態が発生し、アメリカの規制がますます厳しくなる中、Circleはついにアメリカの外への移転の第一歩を踏み出しました。シンボリックな意味を持つのは、Circleがアメリカの法律に完全に準拠して登録・運営されているコンプライアンス企業であり、USDCも最も安全なステーブルコイン資産と見なされていたことです。このような企業がヨーロッパを選んだことから、規制の違いが暗号業界の配置に影響を与えていることがわかります。
このような背景の中で、ヨーロッパの(暗号資産市場規制)は最近注目すべきポイントです。
(暗号資産市場規制)の目的と特徴
EU議会が制定した法律として、(暗号資産市場規制)はヨーロッパの他の既存の暗号規制を置き換えます。この法律を通じて、EUは以下の目的を達成できます：
第一に、ヨーロッパ全域の統一規制を実現することです。現在、ヨーロッパ各国の暗号規制には統一性がなく、これが国を越えてビジネスを展開する企業にとって困惑を引き起こしています。この法律は、すべての従事者を統一のフレームワークに組み込むことを目的としており、例えばドイツの暗号取引所とフランスの取引所が同じルールに従うことを可能にします。第二に、ヨーロッパのマネーロンダリング活動を抑制することです。ヨーロッパの国々はそれぞれ独自のマネーロンダリング防止法を持っていますが、暗号通貨規制に関しては不十分であり、補完が必要です。第三に、ユーロを保護することです。ドルで支えられたステーブルコインとその普及がユーロを脅かしています。この法律は、いくつかの方法で暗号通貨を管理することができます。一つは、暗号通貨の透明性を高め、政府が民間の暗号通貨の数量、取引状況、使用状況を把握できるようにすることです。二つ目は、暗号通貨のガバナンスを強化し、ヨーロッパの暗号プロジェクトの運営に関する意思決定ルールと手続き（ユーザー情報とKYCの管理に関する規定など）を明確にすることです。三つ目は、暗号通貨の保管を強化し、暗号資産の保管と保護の手続きを明確にすることです。
(暗号資産市場規制)は暗号資産を3つの明確なカテゴリーに分けました。
最初のカテゴリはユーティリティトークン（utility token）で、特定の側面で価値を生み出すことができる暗号トークンを指します。例えば、特定のエコシステム内で投票やガバナンスに使用されるトークンです。第二のカテゴリは資産担保トークン（ARTs）で、底辺資産（商品、不動産、または他の暗号通貨など）によって価値が支えられるトークンを指します。例えばDAIのような分散型ステーブルコインです。第三のカテゴリは通貨型トークンで、USDT、BUSD、USDCのような中央集権的なステーブルコインを指します。第三のカテゴリは国家デジタル通貨（CBDC）、国際通貨基金（IMF）または欧州銀行が発行するステーブルコインには適用されません。
これらの3つのカテゴリは、規制の異なる方法の根拠でもあります。例えば、この法律では、取引所に上場する前に、すべてのユーティリティトークンのチームはEUの規制当局にホワイトペーパーを提出する必要があります。ユーティリティトークンプロジェクトは、ホワイトペーパーが発表された後1年以内に始めなければなりません。この規定は、トークンを発行して製品をオンラインにしないプロジェクトを対象としており、これらのプロジェクトは資金を調達するだけで実際の価値を創造せず、投資家が投資回収を得ることができなくなります。資産担保トークンに関しては、この法律はプロジェクトのホワイトペーパーに3つの免責事項を提供することを求めています。それぞれに、トークンは常に譲渡可能であるとは限らない、トークンの価値はゼロになる可能性がある、トークンは流動性を失う可能性があるというリスクを顧客に示す必要があります。
(暗号資産市場規制)の内容には以下のいくつかの特徴があります：
第一に、規制はステーブルコインの取引と発行量に影響を与える可能性があります。この法律はステーブルコインの支払い取引の上限を1日あたり2億ユーロに設定しました。これはステーブルコインの日常的な使用量に対して比較的小さな量です。USDCやUSDTを例に取れば、これら2つの主要なステーブルコインは、毎日世界で約10億から40億ユーロの取引量があり、その中でEU内の取引量は5億ユーロを超えています。EUが定めた2億ユーロの制限に従えば、ステーブルコインの支払い取引の数は大幅に減少するでしょう。しかし、この制限には適用範囲があり、2億ユーロの上限は支払いにのみ適用され、取引や分散型金融（DeFi）には影響を与えないため、業界内の担保および貸付プラットフォームはこの規定の影響を受けません。
第二に、この法律の主な規制対象はステーブルコイン、分散型金融製品、および非同質化トークン（NFT）であり、ビットコインやイーサリアムなどの資産に対する規制は比較的少ないです。ヨーロッパでは法定通貨の高インフレや不安定性などの特性により、ドルのステーブルコインが代替として広く流通しており、これが欧州中央銀行の警戒を引き起こしています。したがって、この法律の主な目的はユーロを保護し、ドルのステーブルコインなどのデジタル資産がユーロの流通に与える影響を制限することです。
第三，对非同质化代币的规定。欧盟行政部门希望非同质化代币能免于监管，但欧洲议会的立法者认为，市场上许多非同质化代币在像金融产品一样交易，可能存在欺诈行为。因此，该法案对部分非同质化代币的交易种类进行了规制，比如，非同质化代币的碎片交易必须事前向政府登记并提交项目白皮书。非同质化代币的碎片交易是指将一个非同质化代币分割成多份进行交易。例如，将一件价值10个以太坊的数字艺术品分为10份，每份可以标价1个以太坊进行交易，这样可以降低交易参与的门槛。
第四に、この法律は分散型金融に対して比較的友好的であり、規制条項が比較的少ないです。しかし、これは同時に各国政府が自主的に規制するスペースを大きくする可能性があり、分散型金融が依然として比較的グレーな領域にとどまることになるかもしれません。
第五に、この法律はヨーロッパの暗号資産プラットフォームに、運営前にEUの銀行口座と保険を取得することを明確に要求しています。これは多くの暗号企業にとって大きなハードルとなる可能性があります。
(暗号資産市場規制)対ヨーロッパ暗号業界の影響
もし今月に法律が通過すれば、新法が正式に施行される前に、ヨーロッパの暗号企業は十数ヶ月の準備期間を持つことになります。相対的に言えば、新法は要求においてヨーロッパの主要国の以前の規制政策とは異なる点があり、特定の分野においてより厳格です。そのため、ヨーロッパの企業はコンプライアンスを受け入れる道のりにまだ多くの作業が必要です。
例えば、フランスでは、現在暗号資産の保管サービスを提供している会社（つまり、ユーザーの資金を自社の口座に保管する会社）だけが強制的に許可を取得する必要があります。保管サービスを提供していない会社にとって、運営許可は必須ではありません。しかし、新法ではすべての暗号会社が許可を取得する必要があります。これにより、以前に許可を申請していなかった会社はもはや規制の外に存在することができず、コンプライアンスの道に従って規制に組み込まれることが求められます。
さらに、この法律は暗号サービス提供者が事業を開始する前に必ず保険に加入することを要求します。これは多くのフランス企業にとって大きな挑戦となるでしょう。FTXの崩壊後、暗号業界の評判は大きく影響を受け、多くの保険会社が暗号企業との提携を躊躇しています。また、アメリカの銀行のように、フランスの銀行も暗号業界に対してあまり友好的ではなく、フランスの暗号企業が著名な監査会社の承認を得ることはほぼ不可能です。
フランスと同様に、FTX事件の影響を受けて、ドイツの暗号企業も地元の銀行から冷遇されています。しかし、ドイツはフランスに比べて良い点があり、暗号に冷淡なのはドイツの大銀行、例えばドイツ銀行ですが、多くの小規模銀行は暗号に対して比較的友好的な姿勢を持っています。ドイツ企業はこれらの小規模銀行から銀行サービスを受けることができます。
困難を引き起こすだけでなく、(暗号資産市場規制)は特定の側面で利点を提供します。例えば、ドイツ企業にとっては、以前は暗号資産の保管許可を申請するプロセスが非常に煩雑であり、また不確実性が強かったのですが、この法律が施行されることで、ドイツ企業が関連手続きを申請するプロセスがより簡便で透明になるでしょう。
全体として、この法律はヨーロッパの暗号市場に正の影響をもたらすでしょう。結局、規制当局は暗号企業に明確なコンプライアンスの道を提供します。暗号メディアのCoindeskは、ルクセンブルクに本社を置く暗号取引所BitstampのCOOジョン・エーラーズ（John Ehlers）にインタビューを行い、(暗号資産市場規制)が提供する透明性は、暗号通貨に対して否定的な見解を持つ銀行を安心させるだろうと考えています。これは暗号業界にとって非常に重要です。「(暗号資産市場規制)の許可は本物の許可であり、慎重な許可です。彼らはあなたがどのようにビジネスを運営しているのかに注目します。これは非常に深い……もしかしたらあなたとクレジット機関は異なる立場にいるかもしれませんが、少なくとも彼らはあなたと一緒に座っているのです。」
暗号は反体制のユートピア理想から生まれ、その発展は強い分散化の気質を伴っています。これらの特性により、規制は常に暗号業界に対して底支えを行っておらず、暗号は発展してきた十数年間、相対的にグレーゾーンにありました。暗号技術の進歩とますます多くの従事者の努力により、暗号は現実の使用シーンの豊かさを追求し、コンプライアンスを追求しています。以前は常に確実性を追求していましたが、その確実性は徐々に形成されつつあるようです。アメリカ、アジア、ヨーロッパなどの地域の態度が次第に明確になっていく中、規制は元々放任されていた自然に発展する暗号業界に新たな発展の変数を提供し、暗号実体が自らの所属地を選択する際には、より明確な規制の根拠を参考にすることができるでしょう。暗号業界はそのため、再配置される可能性があります。確かなことは、ヨーロッパの法律フレームワークが導入されるにつれて、ヨーロッパの暗号企業は可視的な未来においてより安定した発展を遂げるべきだということです。
（著者Curiousjoe、国際政治と暗号通貨のクロスオーバー研究者。）