為替相場は非常に循環的な市場であり、マクロ経済を学ぶことで市場の将来の動向をより深く把握することができます。マクロ経済学を学ぶことで、世界経済の動向、各国の政策の方向性、金融政策などの重要な情報を理解することができ、市場の周期的な変化をより適切に予測し把握することができます。

ホウレンソウも常に学習しており、わかっていることはたくさんありますが、その理由は不明なので、学習メモを書きます。マクロ経済学は複雑なシステムであり、人によって解釈が異なる可能性があります。そのために、お互いの意見やアイデアをオープンに議論して学び、コミュニケーションを深め、アウトプットすることで徐々に自分の考えを明確にしていきたいと考えています。

現在私の限られた個人的な認識の中で、米連邦準備制度が継続的に利上げとバランスシート縮小を行っているため、私たちは流動性が引き締まった熊市サイクルに入っていると考えています。そして、今年は比較的大きなリスクが伴います。スパイシーはサモ先生との相談の中で、3つのことに特に注目しています：米国債の利回り逆転が40年以来の最高値に達し経済リセッションの長期リスク（いつでも発生する可能性がある）、円が超緩和的な金融政策を終了する可能性、米国債の上限問題が発生し国債の発行が進むことでドル流動性が引き抜かれる短期リスク（これが引火点になる可能性があります）。

まず、米国債の利回り逆転とは何か？

米国債の利回り逆転とは、短期米国債の利回りが長期米国債の利回りを上回ることを指します。通常、長期国債の利回りは短期国債の利回りよりも高いはずです。なぜなら、長期投資には通常より高いリスクが伴い、投資家はそのリスクを補うためにより高いリターンを求めるからです。しかし、特定の条件下ではこの関係が逆転し、利回り曲線が逆転現象を示すことがあります。

しかし、スパイシーは米国債の利回りが逆転する理由についてあまり多くのスペースを費やすつもりはありません。将来的にこの件について独立して書く機会があれば、歴史的に見て経済リセッションの前にはほぼ必ず米国債の利回り逆転現象が見られることが重要です。例えば、1980年代のアメリカの経済リセッション、2000年のインターネットバブル、2008年の金融危機、新型コロナウイルスのパンデミックなどの時期であり、今まさに私たちは40年間で利率逆転が最も高い時期にいます。

下図の米国債3ヶ月と2年の利回りと10年物のスプレッドを見ると、経済のリセッションのいくつかの時点前に利率の逆転が明らかに発生していることがわかります。今の状況は、いつ落ちてくるかわからない剣が私たちの頭上にぶら下がっているようなもので、みんな警戒を強めるべきです。

データソース：https://sc.macromicro.me/charts/46/bonds-rate

経済リセッションの信号背景を理解した上で、短期的には円が超緩和的な金融政策を終了し、米国債の上限問題が解決されると国債の発行が進みドル流動性が引き抜かれる可能性があるため、この空中に吊るされた剣が落ちることがあります。これらの2つのイベントは、全球金融市場にどのような影響を与えるのでしょうか？

まず、日本が超緩和的な金融政策を実施している背景には、長期的な経済の停滞とデフレがあります。1990年代初頭以来、日本は「失われた十年」と呼ばれる時期に対処しており、これは数十年にわたる低成長、低インフレ、高債務の時期です。経済成長を刺激し、インフレ率を引き上げ、雇用を増やすために、日本銀行は一連の超緩和的な金融政策を実施しており、利率の引き下げ、大量の債券購入による量的緩和政策、利回り曲線制御（YCC）などが含まれます。

この超緩和的な金融政策は、日本が深刻な経済リセッションを回避するのにある程度貢献しましたが、長期的な低金利は日本の金融システムに圧力をかけ、特に長期投資家である銀行や保険会社の収益性に影響を与えています。日本銀行と政府は、利下げや量的緩和政策など一連の刺激策を講じてきましたが、インフレ率は政府の目標である2%に安定するのが非常に難しいです。実際、日本のインフレ率は過去数十年にわたってこの目標に近づくことがほとんどありませんでした。このため、日本銀行は経済成長とインフレを刺激するために緩和的な金融政策を継続せざるを得ず、単純に超緩和的な金融政策に頼るだけではインフレ目標を達成するのが難しいことを示しています。

データソース：https://zh.tradingeconomics.com/japan/inflation-cpi

今年、日本銀行の前の金融政策責任者であるKazuo Mommaが、日本が利回り曲線制御政策（YCC）を廃止する可能性があると発言しました。YCC利回り曲線制御政策は、中央銀行が債券市場に介入して特定の期限の国債の利回りを目標水準付近に制御することを指します。簡単に言えば、緩和と理解してもらえればよく、その主な目的は低金利環境下での資金調達コストと経済成長を保障することです。

2016年以来、日本銀行はYCC政策を実施しており、10年物国債の利回りを0%近くに維持して日本の長期的な低迷した経済成長を刺激しています。現在、日本の金融政策の転換の要因は、アメリカやヨーロッパの銀行危機（例えば、シリコンバレー銀行の破綻）からも来ており、これにより世界の金融市場が直面している圧力が増しています。その根本的な目的は、日本の経済とインフレを安定させることです。

しかし、円の利上げはシリコンバレー銀行の破綻のような金融リスクを増加させる可能性があります。引き締め政策により円の利率が上昇し、それが間接的に円建て債券の価値を下げ、銀行に未実現損失（Unrealized Loss）をもたらします。具体的に知りたい場合は、スパイシーにシリコンバレー銀行の破綻についての解説を見てみてください。

もう一方の米国債の上限問題については、背景は省略しますが、米国債の発行が続くことは国債市場の供給を増加させ、アメリカ国債の利回りを引き上げることにつながります。米国債の利回りが上昇すると、より多くの投資家がアメリカ国債を購入するため、マーケットのドル流動性が引き抜かれます。

これらの要素を考慮すると、現在の米国債の利回り逆転は40年ぶりの高水準で、経済リセッションのリスクに直面しています。今年、日本が緩和的な金融政策を終了する転換と米国債の上限問題が絡むことで、世界の流動性がさらに引き締まり、不確実性が伴う可能性があります。暗号市場にとって、流動性が豊富なときにはリスク資産市場は非常に熱狂しますが、流動性が引き締まるときには比較的沈滞することが多いです。私の理解によれば、これがいわゆる米ドルの潮流による牛熊サイクルであり、現在のステーブルコインの総量から見ると、市場の資金は依然として外流している傾向にあるため、スパイシーは今年に対して慎重な態度を持ち、いつでも引火点に対応できる準備をしています。良い価格ポイントがあるかもしれません（投資アドバイスではありません）。

データソース：https://defillama.com/stablecoins

この学習ノートを書きたいと思ったのは、今日グループでこんな情報を見たからです。スパイシーはマクロ経済についての認識がまだ不足しているため、少し困惑しました。簡単な論理で言えば、日本が緩和的な金融政策を終了することは、日本銀行が政府の債券購入を減らし、利率を上げ、資産負債表を縮小することを意味しますが、これらの措置は円の価値が上昇するはずです。単純な論理で言えば、緩和政策を終了すれば円が上昇するはずなのに、なぜ円のロングポジションが撤退するのでしょうか？

まず、金融政策、為替レート、金利の関係は単純な線形関係ではなく、経済成長、インフレ、政策の期限、市場の期待など多くの要因に影響されます。私たちは単純な論理だけで判断することはできません。市場の期待から見ると、日本が植田和男を新しい中央銀行の総裁に選んだ理由は、前の中央銀行総裁である黒田東彦の副助手ではなく、緩和政策を終了させるためです（この見解は動画https://www.youtube.com/watch?v=bDQjNMx4MMMから来ています）。しかし、市場が過度に変動し、システム的な危機を引き起こさないようにするために、植田和男はまだ市場を騙し、日本政府が緩和を維持し、YCCもまだ本当に終了していないと主張しています。到来する可能性のある引き締め政策が円の価値を上昇させることは誰もが見ることのできる論理ですが、この状況下で、日本が実際に引き締め政策を取るという期待が円安を引き起こす可能性があります。

もう一つの可能性のある要因は、時々引き締め政策が通貨の価値が下落する過程での崩壊傾向を和らげるために強制的に取られることです。これは、経済がリセッションにある間に実施される緩和政策に類似しており、株式市場の崩壊の速度を遅らせることを目的としています。この場合、引き締め政策は円の安定を保証するものではなく、逆に円の価値が下がる可能性を加速させることがあります。

次に、インフレ、利率、経済成長、国際貿易などの複雑な要因が為替レートの動向に影響を与え、マクロ経済システムが非常に複雑になります。したがって、YCCの解除という一つの要因だけでは、円の将来の動向を予測するのは難しいです。

だから、スパイシーはマクロ経済と実際の市場の複雑さを深く感じています。単純な論理だけでは具体的なトレンドを分析するのは難しいです。学ぶ道はまだ長いです。私たちのような草野球選手にとって、複雑な市場環境の中で確実性を見つけるのは難しいことですが、マクロの知識を学び、業界の周期性を理解し、いつ入場すべきかを知ることは、私たちが加密市場に参加する上で非常に重要です。