主流のステーブルコインは米ドルの覇権の継続なのでしょうか?

ブロックチェーン技術の継続的な発展に伴い、従来の産業を覆す可能性のあるブロックチェーン上に誕生した多くのアプリケーションが登場し始めており、この市場には機関であろうと個人であろうと、望むなら巨額の資金が集まります。仮想通貨市場に参入する際に避けては通れないもの、それが集中管理されたステーブルコインです。
集中型ステーブルコインは実体経済とブロックチェーン世界の間の架け橋となり、暗号通貨の世界における従来の金融の価値マッピングであり、安定した価値の伝達手段を提供します。しかし、集中型ステーブルコインの出現はブロックチェーン世界の発展を促進しました。集中型ステーブルコインの規模は拡大を続けており、ブロックチェーンも「分散化」の精神からの暴走に直面している。
※本記事はあくまで個人的な分析であり、投資アドバイスではありません、内容に誤りがございましたらご指摘ください。
著者：ほうれん草ほうれん草、薩摩非公認学者
目次1. ステーブルコイン — オフチェーンの世界とオンチェーンの世界の間の価値マッピング(1) ステーブルコインとは何ですか?
(2) ステーブルコインの存在意義は何ですか？
2. 主流のステーブルコインは米ドルの覇権の継続ですか?（１）ドル覇権とは何か？
(2) 米ドル覇権はどのようにして形成されたのか?
(3) 主流のステーブルコインはどのようにして米ドルの覇権を継続できるのでしょうか?
(4) なぜ米国は暗号世界における貨幣の挑戦を受け入れるのに、他の国は受け入れないのでしょうか?
3. 分散型ステーブルコインエコシステムはどこへ向かうべきですか?(1) 「分散化」のジレンマ
(2) 灰色の未来
ステーブルコインは、法定通貨に固定されたオンチェーンの暗号資産であり、その低いボラティリティにより、その主な機能は、さまざまな揮発性の暗号資産間の取引媒体および安定した価値の保存として機能することです。
集中型ステーブルコインの重要性は、その低いボラティリティが価値の保存手段として機能し、市場が激しく変動したときに「安全な避難所」として機能するだけでなく、市場で売り手と買い手を迅速にマッチングするための取引媒体としても使用できることです。取引プラットフォームにより、取引効率が大幅に向上し、業界全体に利益をもたらします。暗号通貨市場は、大量の資金を運ぶための安全な価値媒体を提供します。
分散型ステーブルコインは、集中型ステーブルコインの安定した価値の保存手段として機能することはできません。人々は資産を抵当に入れることで分散型ステーブルコインを取得し、資産レバレッジと資本利用効率を向上させ、生成されたモーゲージを使用して買い戻すことができます。変動する資産や利子を得ることができます。
米ドルの覇権は、第二次世界大戦後、米国の最強の総合的な国力に由来しており、ブレトンウッズ体制の崩壊後、米ドルの実質的なデフォルトは、金本位制からソブリン信用本位制に静かに移行した。過去50年間で通貨の規模は100倍以上に飛躍的に拡大し、人類の法定通貨制度は完全に崩壊し、誰も結末を知らない道へと向かっているようです。
ブレトンウッズ体制の確立は、世界経済の安定的な回復に重要な役割を果たしました。また、米ドル覇権の出現により、世界的な為替レートが大幅に変動し、各国の通貨が悪質な競争的切り下げ状況に陥ることも防止されました。貿易は混沌としていた。この段階において、米国は世界の政治経済環境において審判の役割を果たし、戦後の世界経済の回復に重要な公共財を提供し、これには積極的な意義があった。
現実世界の米ドルを反映するものとして、集中型ステーブルコインは、米ドル覇権が仮想通貨世界に影響力を及ぼすための最良の架け橋となる。米ドル覇権によるステーブルコインの使用は、仮想通貨世界全体を直接揺るがすだけでなく、ほぼすべての中央集権型通貨を揺るがす可能性がある。ステーブルコイン発行者はすべて米国によって管理されており、チェーン上のステーブルコインを自由に凍結したり制裁したりすることができます。
米国が仮想通貨世界を支える貨幣チャレンジを受け入れることを選択した理由は、米ドルが安定通貨として、収穫のために米ドル覇権の絶対的な利点を活用できるだけでなく、通貨の安定性を維持できるためです。仮想通貨世界における他国の米ドルの不安定性を回避しながら、米ドル覇権の地位を維持します。
分散型ステーブルコインの場合、進むべき道は2つしかないようです。1つは、集中型ステーブルコインに身を委ね、集中型ステーブルコインを「資本効率を高める」ツールとして依存し、より多くの人が利用できるように規模を拡大する方法を模索し続けることです。もう 1 つは真の「分散化」を探求することであり、これは最も困難な道です。
1. ステーブルコイン — オフチェーンの世界とオンチェーンの世界の間の価値マッピング(1) ステーブルコインとは何ですか?
ステーブルコインは法定通貨に固定されたオンチェーンの暗号化資産であり、その主な機能は、さまざまな揮発性の暗号化資産間の取引媒体として機能することと、主に集中型ステーブルコインと分散型ステーブルコインに分けられます。 :
集中型ステーブルコイン: オフチェーン資産保証を通じて集中型発行者によってオンチェーンで発行される暗号資産は、多くの場合、発行する「デジタルドル」(USDT、USDC など) をいつでも本物のドルと交換できると約束します。経済はブロックチェーンの世界での価値マッピングに参入します。集中発行機関は通常、独立した会計事務所または監査機関を雇って保管口座内の準備資産を定期的に検証し、準備資産の総額が発行する「デジタルドル」（つまり企業の負債）よりも高いことを確認します。
現在、最大の主流の集中型ステーブルコインはテザー社が発行するUSDTだが、同社は資産の不透明性をめぐる論争に長らく巻き込まれており、2021年上半期までの数年間は正式な監査報告書を提出できなかった。公開監査報告書の作成を開始した。さらに、USDC は、Circle と取引所 Coinbase によって形成されたコンソーシアムによって発行され、ニューヨーク州金融サービス局 (NYDFS) によって承認され、Binance と Paxos によって署名されています。共同で発行された BUSD は、よりコンプライアンスに準拠しているため、今年急速に発展しており、USDT と合わせて、2022 年 8 月 26 日の時点で、USDT (30.8%)、USDC (29.5%)、および BUSD ( 18.2 %) の市場シェアは合わせて、ステーブルコイン市場全体の 75% 以上を超えています。
データソース: https://dune.com/hagaetc/stablecoins
分散型ステーブルコイン: チェーン上の過担保または無担保の暗号資産によって生成され、アルゴリズムに依存する暗号通貨は、集中型の発行者によって発行されるのではなく、チェーン上で実行される自動実行のスマートコントラクトによって実行されることがよくあります。分散型自律組織 (DAO) の形で。集中型ステーブルコインとは異なり、集中型ステーブルコインの追加発行は仮想通貨市場にリアルマネーが流入し、資金規模が拡大することを意味しますが、分散型ステーブルコインの追加発行は現状では市場の拡大にはつながりません。生成方法により異なります。
MakerDAOのDAIに代表される過剰担保ステーブルコインは、流動性を固定するためにチェーン上で認識されている不安定資産を過剰担保することによって生成されるステーブルコインです。たとえば、担保として10,000ドル相当のBTCは、本質的に利用可能なものである5,000ドルのDAIを生成します。市場の流動性は増加せず、アルゴリズムによって生成された無担保ステーブルコインは、トークンとして Terra の LUNA と UST を使用することでより不安定になります。 LUNA と UST が相互にアンカーして何もないところから価値を生み出すモデルには大きな欠陥があり、流動性の問題により崩壊しました。現在、分散型ステーブルコインの市場シェアはまだ比較的小さく、その中で MakerDAO の DAI がこの分野のリーダーです。 2022年8月26日時点で、DAIの時価総額はUSDT、USDC、BUSDに次ぎ、総供給量は6,972,989,621でUSDTの総供給量の約10％を占めています。
データソース: https://coinmarketcap.com/zh/view/stablecoin/
(2) ステーブルコインの存在意義は何ですか？
ステーブルコインの重要性は、法定通貨と暗号資産を固定することで価格の安定を維持し、異なる不安定な暗号資産間に安定した取引媒体が存在することで、取引効率と資産の安全性が大幅に向上することです。集中型ステーブルコインと分散型ステーブルコインはどちらもステーブルコインです。さまざまな役割を果たします。
集中型ステーブルコインの存在意義
ステーブルコインが登場する前は、人々が BTC を購入したい場合、BTC を保有する販売者を見つける必要がありました。購入プロセスは次のとおりです。販売者は支払いチャネルを提供します。銀行口座など — 買い手が売り手の回収チャネルに送金する — 買い手がウォレットアドレスを提供する — 売り手が買い手のアドレスに BTC を送金する このプロセスには 10 分以上、場合によっては数十分かかる場合があります。店頭取引ですまた、売り手が逃亡するリスクに直面する可能性があり、暗号資産はボラティリティが高いため、買い手と売り手の取引中に激しい変動が生じた場合には、最終的な取引価格が数分以内に激しく変動する可能性があります。影響を受ける可能性があり、金融​​機関の場合、一般に金融機関の資金額が非常に大きいため、対応する規模の取引相手を見つけるのは非常に困難であり、売り手のモラルハザードに遭遇する可能性が高くなります。
集中型ステーブルコインの出現後、機関と個人の両方が法定通貨を法定通貨にリンクされたステーブルコインに交換し、オンチェーンウォレットに保管できるようになりました。したがって、集中型ステーブルコインの重要性は、その低ボラティリティが単に通貨の保管場所として機能するだけではないことです。市場が激しく変動するときの「安全な避難場所」であると同時に、取引プラットフォーム上で買い手と売り手を迅速にマッチングさせるための取引媒体としても使用でき、取引効率を大幅に向上させ、暗号通貨市場全体に安全な価値の伝達手段を提供します。より多額の資金。
分散型ステーブルコインの存在意義
集中型ステーブルコインの誕生後、人々は分散型ステーブルコイン、つまり、中央集権的な組織によって発行されず、完全に分散型で、価格が安定し、信頼性が高く、普遍的で、不正操作がなく、信頼危機の影響を受けないデジタル通貨を作成しようとしました。 , MakerDAOのDAIは、超過担保モデルを通じて鋳造された最初の分散型安定通貨として登場しました。 DAI の価格が米ドルに固定されて安定した状態を保つようにするための複雑なシステムが作成され、過剰担保された分散型ステーブルコインに加えて、アルゴリズム ステーブルコインやいくつかのアルゴリズム ステーブルコインがすぐに誕生しました。さらにトリックがありますが、現時点では、分散型ステーブルコインは集中型ステーブルコインの役割を置き換えることはできず、さらには集中型ステーブルコインに大きく依存しています。
分散型ステーブルコインは、価格安定化メカニズムが法定通貨に確実にリンクできることを条件として、交換媒体として集中型ステーブルコインと同じ役割を果たしますが、最も重要かつ中核的な機能という点でセンターに代わることはできません。集中型ステーブルコインのステータス、その背後にある集中型発行メカニズムによる集中型ステーブルコイン。その価値を保護するために法定通貨を保証することにより、集中型ステーブルコインは、市場が激しく変動した場合に「安全な避難所」として機能することができ、市場がどのように変動しても、集中型ステーブルコインの価格は低いボラティリティを維持し、合法通貨に償還することができます。しかし、分散型ステーブルコインが激しい市場変動の影響を受けないようにすることは困難です。
現在、分散型ステーブルコインを鋳造するには、アルゴリズム、過剰担保、部分的にアルゴリズム担保の 3 つの方法があります。純粋にアルゴリズム担保のステーブルコインは不安定でリスクが高く、一方、過剰担保または部分的にアルゴリズム担保の方法は、不安定な資産を必要とするか、集中型のステーブルコインです。不安定な資産を担保として使用すると、市場が激しく変動したときに大きな流動化リスクに直面し、価値の保存手段として安全に使用できなくなります。隠しアイテム; 集中型ステーブルコインが担保として使用されている場合、この分散型ステーブルコインは再シェル化された集中型ステーブルコインに似ていますが、いつでも制裁を受ける可能性があります。中央集権的なステーブルコイン発行者が分散型ステーブルコインプロトコルに制裁を課すと、中央集権型ステーブルコインはゼロに戻るリスクに直面することになる どうして「分散化され、管理されず、信頼できない」状態になるのか 「危機」についてはどうでしょうか。
現在の分散型ステーブルコインが集中型ステーブルコインに依存しているという問題を解決することは、DAI、FRAX、MIMなどの現在の主流の分散型ステーブルコインの原資産のほとんどが依然として集中型ステーブルコイン（または集中型ステーブルコインから派生した流動性トークン）です。 。すべての担保が不安定な資産に置き換えられると、激しい変動により分散型ステーブルコインが分離し、安定しなくなります。そのため、現在の分散型ステーブルコインはレバレッジツールのようなものであり、人々は分散型ステーブルコインを住宅ローン資産を通じて取得します。ステーブルコインは、資産レバレッジと資本利用効率を向上させることができ、住宅ローンによって生成された分散型ステーブルコインを不安定な資産の買い戻しや利息の獲得に使用できます。この用途は、分散型ステーブルコインの現在の存在の意味となっており、人々の本当の意味とは程遠いものとなっています。分散型ステーブルコインの実現にはまだ長い道のりがあります。
集中型ステーブルコインが登場する以前、分散型世界と現実世界を繋ぐ橋が歩きにくく、多額の資金を運ぶことができない単板の橋だったとしたら、集中型ステーブルコインは2つの世界を繋ぐ橋となります。滑らかな道路とそれは巨額の資金を運ぶことができ、分散型ステーブルコインは橋の上に建てられた小さな枝橋であり、さまざまな道路を提供しますが、橋の影響から逃れることは常に困難です。
2. 主流のステーブルコインは米ドルの覇権の継続ですか?
（１）ドル覇権とは何か？
覇権の現状
私たちは、「ドル覇権」についてさまざまなところで聞いてきましたが、アメリカ人はお金を印刷するたびに、他国からの商品やサービスと引き換えに緑色の紙を印刷して、世界にインフレをもたらし、世界を収穫できることを知っています。特に最近、ユーロは10元から1ユーロ程度まで下落し、安全通貨として知られてきた日本円もここ数十年で最低水準を下回っている。人々が米ドル覇権の収穫の本質を見抜くことは困難です。
これを理解するには、ドル潮という言葉を理解する必要があります。
感染症の流行が始まった当初、連邦準備制度は狂ったように紙幣を刷り始め、各国の中央銀行もこれに追随して紙幣を放出し、世界のほとんどの株式市場と不動産資産の価格が高騰し始めたことで、人々は歴史的な瞬間さえ忘れてしまった。数カ月前に米国株式市場が3度暴落したとき、実体経済が大打撃を受けている中での最高値であることは忘れてほしい。
これが米ドル潮流の第一波です。上昇潮流の際、ウォール街などの中核地域は大量の低利米ドル融資を受け、巨額の低コスト資金を獲得しました。彼らはそうしましたか？もちろん、金、株式、不動産などの資産はどこでも購入され、すべての伝統的な産業資産の価格が高すぎて人々が買えなくなると、行き場のない大量の資金が仮想通貨市場に流れ込みます。仮想通貨市場に流入する資金の一部 資金調達により、BTC が過去最高値の 60,000 ドルを突破するのを目の当たりにすることができました。
仮想通貨市場全体の市場価値の傾向を観察すると、2020年に連邦準備制度が紙幣の発行を開始して以来、主要な集中型ステーブルコイン発行会社が継続的により多くのステーブルコインを発行し始めているため、仮想通貨市場全体の市場価値も上昇していることがわかります。史上最高値に達するまで上昇し始めましたが、これもこの強気相場の主な理由です。
データソース: https://www.statista.com/statistics/1255835/stablecoin-market-capitalization/
データソース: https://coinmarketcap.com/charts/
この上昇傾向は歴史的に見て、常に定期的に発生していました。たとえば、1990 年代には、東南アジアの小国で低金利の米ドル資金が膨らむことがよくありました。タイは日本の産業チェーンを引き継いだ、その移転中に爆発した投資バブル。当時、外資投資が素晴らしい成長物語を描き、株式市場と不動産市場のダブルカーニバルの中で、東南アジアの小国の新興市場は狂乱に陥り、優先的に参入したプレーヤーは静かに資金を集めた。高値で売りに出して、ケーキの一番甘いクリームを奪い取り、お金を使う準備をして、袖を振り、振り向いて立ち去った。
上昇もあれば下落もあり、金利引き下げは永遠に続くことはできません。そして、第二波、つまり引き下がり段階がやってきます。金利を下げて水を放出するのとは逆に、水の量が減れば当然利上げにつながるというこの言葉の威力は、ここ数カ月のパウエル現FRB議長の講演でも存分に発揮されている。彼がそれを叫ぶたびに、以下に示すように、みんなのポケットにあるお金の一部が飛んでいきます。ドル覇権がドルの潮流を利用して仮想通貨市場で収穫する方法を簡単に説明します。
歴史の瞬間を振り返ると、1997 年のアジア金融危機の際の資本逃避も同様の状況でした。金利を上げるということは、借り入れコストが上がることを意味しており、パーティーが終わりに近づいていることを知る前に巨額の資金を借り入れたウォール街の資本と国際的なホットマネーは誰も統一秩序を必要としない。米ドルと引き換えに周辺市場の資産を売却したり、米ドル融資を返済したり、米国国債などの低リスク資産と交換したりすることができます。この過程で、新興国の資本も一斉に自国の資産を売却したり空売りしたりするようになる。ある程度、小国の為替レートの暴落を引き起こす可能性があるため、ソロスがタイバーツを狙撃し、香港ドルを狙撃する機会が生まれるでしょう。結局、新興国が数十年かけて蓄積した富が短期間に略奪されたのである。
話はここで終わりですか？潮は次々と上がったり下がったりします。新興国市場が大量の破産と資産の底打ちで混乱に陥ったとき、ウォール街と国際的なホットマネーが安い米ドルを奪い、各国に戻って高値を購入した。このように、米ドルが次々と上昇し、下落することをドル潮流といいます。歴史上、最近の10回の米ドル利下げと利上げサイクルのうち、7回は実体経済の景気後退で終わり、米国が景気後退を利用して最初に回復した。景気後退を引き起こさなかった3回はすべて崩壊を伴った。弱い新興市場の収穫。ドル覇権がドルの潮流を利用することは、世界を収穫するための盗賊のような悪のように見えますが、その裏には裏の積極的な意味もあり、それはドル覇権の起源から始まる必要があります。
(2) 米ドル覇権はどのようにして形成されたのか?
覇権の始まり
前世紀の歴史を振り返ると、1929 年に世界を席巻した経済危機がありました。人類史上最も有名な経済危機は米国で始まり、ヨーロッパに広がり、数え切れないほどの人々が生計を失い、間接的に損失を被りました。経済が崩壊しかけていた国々が戦争を開始するよう促し、第二次世界大戦が勃発した。二度の世界大戦は、古きヨーロッパの黄昏の覇権を打ち砕き、戦勝国も敗戦国も含めてヨーロッパ全体が多額の負債を抱えた敗者となった。
一方、米国はルーズベルト大統領のニューディール政策によって一息ついたが、それが本当に米国の経済危機からの脱出に役立ったのかどうかについては議論の余地がある。第二次世界大戦が米国をほとんど危険にさらさなかったのは議論の余地のないことであり、巨額の軍事命令は米国を完全に泥沼から抜け出すのに役立ち、その後の軍需品の民生用への転換により、米国の製造能力と技術革新能力は長期間継続することができた。今後数十年にわたって優位性が維持されます。
ブレトンウッズ時代
第二次世界大戦後、新秩序が確立されたとき、まだ不安定なポーカーテーブルでいっぱいのテーブルの上にまだ立っている唯一の国であり、ヨーロッパ諸国の最大の債権者として、金本位制時代に世界の金準備の70％を所有していた米国は、時代は当然、西側諸国を確立した国となった。 1944年、米国はブレトンウッズ体制を確立し、米ドルを金に結び付け、各国の通貨を米ドルに結び付け、米ドルが正式に世界経済の基軸通貨となった。 、「米ドル」とも呼ばれます。
客観的に見て、ブレトンウッズ体制の確立は世界経済の安定的な回復に重要な役割を果たした。もし米国が一貫して孤立主義を貫き、米国大陸以外の事柄を無視していたら、おそらく弱小の欧州諸国は熾烈な競争に陥っていたであろう。国家力が弱いため、紙幣を印刷することは、白紙の紙を他国からの商品やサービスと交換して利用することと同じであり、同時に、外部為替レートの下落を利用することができます。また、最初から密かに印刷を増やそうとすると、各国の通貨が世界的な為替レートの下落に悪影響を与えることになるでしょう。大きく変動し、貿易は混乱するだろう。この段階において、米国は世界の政治経済環境において審判の役割を果たし、戦後の世界経済の回復に重要な公共財を提供し、これには積極的な意義があった。
かつての金本位制の時代、気軽に通貨を発行することはできず、その支えとなっていたのが金でした。しかし、ブレトンウッズ体制には本質的な矛盾があります（つまり、トリフィンのジレンマ）。各国が米ドルを使用して米ドルを準備したい場合、まず米ドルを保有する必要があり、西側諸国はもはや米ドルと引き換えに金を準備していません。十分な米ドル。同時に、当時最も強力な製造業の輸出国として、米国は過剰生産能力を有しており、米国が生産する製品を購入するために海外からの注文を熱心に待っていました。米ドルが他国に貸し付けられると、米国内で流通する米ドルが激減し、デフレにつながると同時に、米ドル高により米国の輸出にも深刻な悪影響が生じる。
したがって、唯一の解決策は、国内の米ドルの流通に影響を与えることなく、より多くの米ドルを印刷し、援助融資（つまりマーシャル・プラン）を通じて外国に直接放出することです。米ドルは世界貿易の中心通貨となり、戦後各国の為替レートを安定させ、世界経済の回復に安定した前提条件を提供し、シニョレッジの恩恵も受けています。結局のところ、誰もが貧困に陥り、再建に苦労しているとき、誰もが平和になれるのです。米国に利用されるよりも、安定した経済環境の方が重要なのです。この現状は 30 年近く維持され、米ドルは世界経済のあらゆる側面にますます浸透してきました。その後のいくつかの局地戦争により、あまりにも多くの富が浪費され、蓋の数は減り始めました。
ポストブレトンウッズ時代
皇帝の新しい衣服を暴露した最初の行動者はフランスのド・ゴールで、彼は軍艦を使って金に換金した大量の米ドルをフランスに運び、その後、金を担保として多額の米ドルを借りました。市場からドルを回収し、再び金と交換しました。数回の輸送を経て、1971 年までにフランスは 3,000 トン以上の金を買い戻しました。同時に、アメリカ人の紙幣印刷ゲームは、10 本のボトルに 1 つのキャップがあるという段階に達しています。アメリカの金準備はわずか 110 億ドルで、当時のアメリカの対外流動負債は 678 億ドルに達しています。 。
1971年8月、ニクソンは米ドルと金の交換窓口の閉鎖を発表し、事実上世界に対して一方的な契約違反を犯したことになる。しかし、30 年間にわたって世界貿易の中心通貨であった後、米ドルの地位は簡単には置き換えられませんでした。当時、どの国の通貨も米ドルの地位に異議を唱えることができなかったからです。その後、米国は、エネルギーと食料を管理している限り、ドルの地位は崩れることがないことを発見し、後にドルと石油のシステムが確立され、世界の食料大国と種子大国のほとんどがこれも米ドル資本の支配下にあります。
アンカーはどこですか？
そこで疑問が生じますが、金本位制を放棄した後、各国の法定通貨のアンカーは何でしょうか。
答えは「借金」であり、各国の中央銀行のバランスシートでは、法定通貨基軸通貨の発行額1元が国債1元に相当します。 . 合計金額はバランスがとれています。これは理論的には人間の通貨システムの非常に微妙な新しい設計です。借金の発行には利子が必要であり、無料ではないため、政府は古代の法定通貨時代のように無差別にお金を印刷することはできません。これは当然のことだと思われます。このゲームであなたが唯一の審判であり、新しいお金を借りたり古いお金を返済したりするために追加の代償を支払わせる強力な権限がない場合、お金を借りることはしばらくは楽しいでしょうし、それはずっと続くでしょう。お金を借りるのが楽しい。
データソース: 金融安定センター (CFS)、ホプキンス大学、連邦準備制度理事会、風力発電、オリエント証券ウェルスリサーチセンター
上の図の赤い色は、連邦準備制度の貸借対照表の額です（負債の額は資産の額に等しい）。ここには、1971 年から 2000 年の初めまでの成長が明らかではなかったという錯覚があります。実際には、2008 年の金融危機時の大量の紙幣印刷によって抑制されました。2008 年以降のデータを除外しても、依然として指数関数的な成長曲線が見られます。現在、アメリカ政界でもMMT理論（現代貨幣理論）が流行っているが、この理論はもともと経済学の歪んだ左翼理論であったが、特に財政当局の考えと一致している。その理論は不合理とは言えませんが、少なくともナンセンスであると言えます。基本的に、これは次のように理解できます。米ドルは世界の通貨ですが、紙幣の印刷は我が国の内政問題であり、誰もそのようなものを持っていません。干渉する権利。 「私たちの通貨、彼らの問題」が何を意味するのかについての深い説明。
2020年、新型コロナウイルス感染症の流行の影響を受けて、世界の中央銀行が市場に投入した通貨量的緩和の総額は、人類史上これまでに発行されたすべての通貨の総額を超えました。現時点では、ブレトンウッズ体制の崩壊後、人類の法定通貨制度は完全に崩壊し、結果は誰にも分からないルートへと向かっています。 2008 年にサブプライム住宅ローン危機を目撃したときのサトシ・ナカモトの気分を追体験しましょう。いかなる手段によっても管理されず、決して発行されることのない通貨がいかに重要であるか。
(3) 主流のステーブルコインはどのようにして米ドルの覇権を継続できるのでしょうか?
ビットコインの誕生当初、サトシ・ナカモトの期待はビットコインを市場で流通できる通貨にすることでした。その後、実際にブロックチェーンの世界でさまざまな暗号通貨とビットコインの取引ペアが形成されましたが、残念ながらそれは本当に反人間的です。他のものの価格を測定するために、価格が大きく変動する通貨を使用します。現在、BTC 標準は一部の最も信心深い筋金入りのプレーヤーの心の中でのみ苦戦しています。市場の選択の結果、ステーブルコイン取引ペアの規模が主流になりました。
仮想通貨世界全体を小さな新興国とみなした場合、この国はかつてデジタルゴールドBTCを使った「金本位制」通貨制度の導入を試み、その後様々な困難に直面した末にステーブルコインで妥協した。ステーブルコインは実際には規制の産物ですが、その後、ステーブルコインが価値の定着と価値の循環において大きな役割を果たしていることがわかりました。どの国もステーブルコインを発行できますが、ステーブルコインにとって最も重要なことは米ドルに固定されることです。米ドルは最も広範な適用シナリオがあり、最も機敏で、最も強力であるためです。
ただし、ステーブルコイン、特に集中型ステーブルコインで取引すると、ある程度の主権が失われます。集中型ステーブルコインは、USDT、USDCなどは独立した財政政策を放棄し、暗号通貨の世界における金利と供給を独自に調整することができず、米ドルとの自由な資本移動を実現していると理解できます。為替レートは安定しています。
分散型ステーブルコイン（アルゴリズムステーブルコイン）は、マンデルの不可能な三角形を達成しようと試み、可能な限り資本の自由な流れを維持しながら為替レートの安定を維持することに苦労し、また、独立した金融政策と財政政策を貪欲に獲得したいと考えています。このキホーテのような偉業を達成し、最も遠くまで進んだのはルナUSTであり、最盛期には「連邦準備制度の許可なしに」20％の「基準金利」で何百もの追加債券を発行した。 1億ドル相当の「USD」は、しばらくの間、ほとんどの人によって「Crypto Moutai」と呼ばれていました。もちろん、その背後にある物語は誰もが知っています。
実際、現実世界の米ドルを反映するものとして、ステーブルコイン自体が、米ドル覇権が仮想通貨の世界に影響を与えるための最良の架け橋であるのと同じように、新興国経済を略奪する米ドルの潮流の秘密は「通貨の自由な流れ」です。米ドル相当額が市場として選択されます。米ドル指数が上昇するか下落するか、米ドルの潮流が流入するか後退するかに関わらず、取引の主流はこの橋を通過し、仮想通貨の世界全体に影響を与えます。したがって、米ドル覇権によるステーブルコインの使用は、仮想通貨世界全体を直接揺るがす可能性があるだけでなく、ほぼ多数の集中型ステーブルコイン発行機関が米国によって管理されており、チェーン上のステーブルコインを自由に凍結および制裁することができます。 。
(4) なぜ米国は暗号世界における貨幣の挑戦を受け入れるのに、他の国は受け入れないのでしょうか?
ブロックチェーンの誕生により、誰もが独自の暗号化資産を発行する権利がある程度得られ、規制上のギャップが大きく拡大し、多くの国がこの新しい市場を規制するために対応する規制法案を採択しました。比較的緩い政策をとっている国もあれば、比較的厳格な政策をとっている国もあります。米国を筆頭とする西側諸国は、これに対してよりオープンな傾向にありますが、USDC などのトークンや UST などの民間発行の「ドル」の発行を企業に許可することは、正式には中央銀行デジタル通貨ではありません。発行権は米国ですが、なぜ米国はこの種の挑戦を容認するのでしょうか。
まず第一に、ブロックチェーン技術の発展はその可能性をますます示しており、これが次世代の技術革命であると信じる人が増えています。米ドルの覇権は世界の羊毛を集めることにとどまらず、実際に世界で最も多くの資金と優秀な人材を集め、最高のイノベーション環境を維持し、科学研究と新技術の市場化に常に積極的な貢献をしてきました。 。将来を見据えた技術を不可解に拒否することは米国の利益ではなく、米国が新技術の主力となり、科学技術の影響力を維持することが一貫したスタイルである。
第二に、仮想通貨の世界を率先して受け入れ、他国にそうするよう奨励することは、さまざまな国の通貨を米ドルと同じスタートラインに置くように見えます。実際、これは米ドルにとっても大きな前進です。たとえどこかの国がブロックチェーン上で法定デジタル通貨を発行することが正式に承認されたとしても、実体経済におけるその法定通貨の割合を突破することはできず、市場は常に実体経済での採用率が最も高い米ドルを選択することになります。 、メインアンカーとして。現状では、ステーブルコインは基本的に米ドルに固定されており、これにより米ドルの覇権がステーブルコインを通じて仮想通貨世界により良い影響を与えることも可能となり、これは米ドルにとっては大きな利益であり、何の害もありません。
繰り返しになりますが、米国が暗号通貨の世界をボイコットし、米ドルの暗号通貨の世界への流入を許可しないと仮定します。他の法定通貨は米ドルの決定に従わない可能性があります。例えば、現在第 2 位のシェアを誇るユーロは、ブロックチェーン技術を強力に支援するようになり、数年後には技術爆発のトレンドに乗ることになるでしょう。
したがって、米国の利益に最も適した戦略は、暗号化の世界を受け入れ、この分野で米国の優位性を維持し続けることです。Google、Meta、その他の企業が機会のあるすべての企業を買収するのと同じです。競合他社を拒否し、抑制し、スペースを残すのではなく、自分自身を破壊することです。
欧州諸国や日本や韓国などの先進国など、米国以外の国々にとって、仮想通貨の世界を受け入れることは、既存の経済システム内で比較優位を維持できる可能性がある。米ドルの優位性を維持し、元のパターンで比較的後退した立場を継続することです。同時に、資本フローのエクスポージャーを開放することで、より大きなシステミックな金融リスクにも直面することになる。たとえば、外国為替規制を行っている国々では、金融政策がすでにトレードオフを行っており、為替レートを確保するために自由な資本フローを放棄している。安定性と独立した財政政策、この 3 つのバランスをとることはできません。暗号通貨の世界を受け入れるということは、その 3 つすべてを要求することと同じであり、彼らの金融政策に反します。
(3) 分散型ステーブルコインエコシステムはどこへ向かうべきでしょうか?(1) 「分散化」のジレンマ
「分散化の精神」を信じる多くの人々は、仮想通貨世界に対する米ドル覇権の支配を取り除くために、仮想通貨世界そのものに由来する安定した通貨を創設しようとしています。そこでは、アルゴリズムステーブルコインなどの多くの試みが見られます。シェアコイン、バウンドコイン、ステーブルコインの3コインモデルによるBasisCashですが、よりシンプルなコインもあります。粗雑な Luna-UST 二重通貨モデルと、米ドルを放棄し、代わりに暗号通貨全体を固定しようとする Ampl は、通貨価格の固定が解除されると技術的特性が変化するため、かつては Rebase ステーブルコインと呼ばれていました。市場の需要と供給により、価格は自動的に正常に戻りますが、最終的にはこれらの試みは失敗したようです。
最も有望なものは、DAI、sUSDなど、過剰担保と清算を通じて実現される過剰担保ステーブルコインである可能性があります。これらはスマートコントラクトに基づいており、明確な安定性ルールがあるため、アルゴリズムステーブルコインとも呼ばれましたが、USTの後はレイがアルゴリズムステーブルコインの評判を完全に台無しにした後、誰もがそれらを「過剰担保ステーブルコイン」と区別しました。過担保されたステーブルコインは、その価値を裏付ける十分な担保を常に持っているため、これまでのところ比較的信頼できるパフォーマンスを維持しています。
トルネードでキャッシュがOFACによって制裁された後、史上初のプロトコルに対する制裁は仮想通貨業界全体に大きな転換点をもたらし、仮想通貨業界の監督も未知の領域に入ったという、分散型ステーブルコインプロトコルにとっては前例のないものです。集中型ステーブルコイン住宅ローンの分散化に依存すると、集中型ステーブルコインプロトコルの制裁は基本的に、MakerDAOの創設者であるRune氏のプロジェクト全体の終了を発表することに相当し、コアコミュニティのメンバーはこのリスクを認識しており、集中型ステーブルコインとDAIの分離を促進し始めることを検討している。 MakerDAOに対する制裁のリスクを防ぐための担保としてのETH。
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ステーブルコインを生成するために単にETHを担保として使用する場合、この純粋な方法には、長期にわたって原資産の変動に囚われ、簡単にアンアンカーリングが発生し、市場規模の成長が常に困難になります。したがって、誰もステークしてミントする人がいなくなり、供給量が少なくなるという悪循環に陥り、供給量が少なくなるほど使いにくくなります。
しかし、MakerDAOが安定のために集中型ステーブルコインを担保として使い続ければ、いつの日かDAIが米ドルの覇権を脅かすほどに成長すれば、それは常に集中型ステーブルコインの背後にある米国政府によって管理されることになる。 「監督に協力しない」などの理由で中央集権的なステーブルコイン資産をすべて凍結したことで、米ドルの覇権に対抗する資格を完全に失った――たとえ最初から持っていたわけではなかったが。
時価総額の点で2番目に大きい分散型ステーブルコインであるFRAXには、その誕生以来、いくつかのアルゴリズムを使用して、集中型ステーブルコインを主要な担保として使用し、一定の比率でプロジェクトガバナンストークンを使用してきました。 FRAX を生成し、トルネードでCashが認可される前に、FRAXコミュニティは担保比率を100%に引き上げる提案を開始しました。これは、FRAXのキャスティングが、もはや一定の比率で集中化されたステーブルコインおよびガバナンストークンではなく、100%集中化され安定したものになることを意味します。この動きの主な目的は、規模の拡大を達成し、より多くのユーザーが FRAX を使用できるようにするために FRAX の基礎的な信用を向上させることであると思われますが、同時に集中化された安定性への依存度も高まります。
提案ソース: https://gov.frax.finance/t/move-colternate-ratio-to-100-institute-credit-ratio/1371
(2) 灰色の未来
分散型ステーブルコインの場合、進むべき道は2つしかないようです。1つは、集中型ステーブルコインに身を委ね、集中型ステーブルコインを「資本効率を高める」ツールとして依存し、より多くの人が利用できるように規模を拡大する方法を模索し続けることです。この道を選択するプロジェクトは分散化を気にしないかもしれませんが、より多くの人がそれを使用してプロトコルの利点を増やすことができるかどうかを考慮し、もう 1 つの道を選択する必要があります。真の「分散化」を探求することは最も困難な道であり、ブロックチェーンの精神を真に信じる人々が目指す目標は、「分散化」に向かって進んでいる先にある明るい未来です。今後、MakerDAO は、いつでも起こる可能性のあるプロトコル制裁に直面するだけでなく、変革の失敗によるプロジェクト崩壊のリスクにも直面することになるでしょう。その道のりは長く困難なものとなるでしょう。
暗号の世界は「分散化の精神」に逆行しているように見えますが、馬車時代の人々が車の未来を想像できないのと同じように、現時点ではテクノロジーの発展を理解するのは困難です。たとえモバイル インターネットがもたらす混乱を過小評価していたとしても、Web2 企業の大手企業も、初めて Web3 に参入するとき、さまざまな不快感を抱くでしょう。この業界の魅力は、初期の BTC から「ブロックチェーンの世界」、そして「暗号通貨の世界」に至るまでの驚くべき反復速度です。現在、私たちは自らを「Web3」と呼んでいますが、これは単なる宣伝用語の反復ではありません。その背景にはテクノロジーの急速な発展もあります。巨額の資本の投資により、世界中からますます多くのビルダーが移住しています。将来の状況は必然的に私たちのすべての当局の想像を超え、おそらく数年後には現在のジレンマが予想外に解決されるでしょう。方法。